資本市場(chǎng)：呼喚以市值為標(biāo)志的管理變革

截至2008年6月24日，中國(guó)Ａ股、Ｂ股市場(chǎng)共擁有上市公司1661家，總市值達(dá)21.92萬(wàn)億元。不斷壯大的資本市場(chǎng)大大拓寬了企業(yè)的外部融資渠道，市場(chǎng)的資源配置作用和融資功能得到充分發(fā)揮，我國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率大幅提升，投資者的數(shù)量和結(jié)構(gòu)與過(guò)去相比，均發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化。在此背景之下，中國(guó)資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷一場(chǎng)以市值為標(biāo)志的管理變革。

過(guò)去，中國(guó)上市公司存在流通股與非流通股之分，其中流通股以市值最大化為目標(biāo)，而非流通股則追求凈資產(chǎn)最大化。因此，上市公司對(duì)市值的關(guān)注僅限于吸引投資者、擴(kuò)大融資的需要，而大股東由于自身經(jīng)濟(jì)利益與股票市值沒(méi)有直接聯(lián)系，也缺乏足夠的動(dòng)力對(duì)市值進(jìn)行管理管理。

伴隨著股權(quán)分置改革的成功完成，中國(guó)資本市場(chǎng)步入了全流通時(shí)代。全流通使得非流通股可進(jìn)入證券市場(chǎng)交易流通，上市公司的市值表現(xiàn)與大股東經(jīng)濟(jì)利益緊密相連，促使上市公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)從追求利潤(rùn)、追求資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了追求股東價(jià)值即市值，企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)也發(fā)生了從爭(zhēng)奪客戶向既爭(zhēng)奪客戶、又爭(zhēng)奪投資者的轉(zhuǎn)變。在這個(gè)全新的制度環(huán)境中，所有上市公司都將面臨一個(gè)問(wèn)題：如何有效管理市值。所謂市值管理，即指上市公司基于公司市值信號(hào)，有意識(shí)和主動(dòng)地運(yùn)用多種科學(xué)、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化和價(jià)值經(jīng)營(yíng)最優(yōu)化，并最終實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化。

而就宏觀層面言，資本市場(chǎng)的快速發(fā)展加速了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的證券化進(jìn)程，使虛擬經(jīng)濟(jì)在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活中的地位越來(lái)越重要，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也越來(lái)越大，宏觀經(jīng)濟(jì)管理不能僅以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為單一考量，而必須著眼于實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的對(duì)立與統(tǒng)一關(guān)系。因此，宏觀市值管理亦成為今后我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的一大課題。

宏觀市值管理的目的，即通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率和上市公司利潤(rùn)率等宏觀市值管理手段，使虛擬經(jīng)濟(jì)既不因過(guò)于膨脹而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，也不致過(guò)于低迷而拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展， 從而確保虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)。從數(shù)量上來(lái)講，就是要使虛擬經(jīng)濟(jì)的總市值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的GDP之比，即經(jīng)濟(jì)的證券化率保持在一個(gè)合理的水平。

由于宏觀市值管理的對(duì)象是虛擬經(jīng)濟(jì)，其目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最佳匹配與促進(jìn)，因而，宏觀市值管理的主體也應(yīng)是中央政府相關(guān)管理部門，其著力點(diǎn)應(yīng)包括以下三個(gè)方面：

一是通過(guò)提高市場(chǎng)整體市盈率和上市公司總利潤(rùn)以提高總市值。如當(dāng)市場(chǎng)低迷需要擴(kuò)大總市值時(shí)，就可以通過(guò)提高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來(lái)實(shí)現(xiàn)；反之，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)熱需要降溫時(shí)，就可以通過(guò)降低高市場(chǎng)總體市盈率、上市公司總利潤(rùn)、上市公司盈利預(yù)期和投資者市場(chǎng)信心來(lái)實(shí)現(xiàn)。市值管理無(wú)疑使整個(gè)證券交易市場(chǎng)上的投資者行為趨于理性，對(duì)上市公司的估值更接近于實(shí)際價(jià)值。

二是通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)整體市盈率、上市公司利潤(rùn)率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，保持證券化率在一個(gè)合理的水平。但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)必然要影響到虛擬經(jīng)濟(jì)，因此，采取上述措施時(shí)要統(tǒng)籌兼顧、綜合考慮。

第三，從經(jīng)濟(jì)證券化率來(lái)看，證券化率的提升包括經(jīng)濟(jì)泡沫化和經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程。上市公司利潤(rùn)率的提升是經(jīng)濟(jì)證券化的過(guò)程，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益發(fā)達(dá)的過(guò)程，值得鼓勵(lì)和支持；整體市盈率的提高是經(jīng)濟(jì)泡沫化的過(guò)程，適當(dāng)?shù)呐菽瓕?duì)經(jīng)濟(jì)有益，但過(guò)高的泡沫應(yīng)當(dāng)警惕。

相對(duì)于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，我國(guó)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的調(diào)控仍處于探索初期，一些上市公司的市值管理意識(shí)仍未覺(jué)醒，市值管理處在無(wú)意識(shí)、被動(dòng)和片面的狀態(tài)。宏觀市值管理還面臨著包括虛擬經(jīng)濟(jì)管理意識(shí)、管理機(jī)制、管理手段以及管理標(biāo)準(zhǔn)等方面的挑戰(zhàn)。國(guó)家有關(guān)部門應(yīng)完善立法，規(guī)范投資者行為，建立透明的信息披露機(jī)制，為市值管理建立一個(gè)良好的法律監(jiān)管環(huán)境。同時(shí)，在中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸開放的過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)采用什么樣的速度、多大的力度來(lái)打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，確保我國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)又好又快地發(fā)展，也成為考驗(yàn)監(jiān)管層監(jiān)管能力和智慧的重要課題。