基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的人民幣均衡匯率

[摘要]對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)進(jìn)行了重新審視，給出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的動(dòng)態(tài)表述，然后依據(jù)動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)人民幣均衡匯率進(jìn)行探討，結(jié)果表明2005年人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右，在未來(lái)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，又將使人民幣實(shí)際長(zhǎng)期均衡匯率平均每年將升值2.44%，如果中國(guó)政府計(jì)劃用10年時(shí)間使人民幣市場(chǎng)匯率回歸到長(zhǎng)期均衡匯率，則人民幣實(shí)際匯率平均每年又將升值2.3%，綜合考慮上述兩個(gè)因素的共同作用，則在未來(lái)10年內(nèi)人民幣實(shí)際匯率平均每年將升值4.7%左右，這樣10年后人民幣市場(chǎng)匯率才能回歸到長(zhǎng)期均衡匯率。

[關(guān)鍵詞]人民幣均衡匯率；動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論；相對(duì)價(jià)格水平

[中圖分類(lèi)號(hào)] F822.2［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ａ

[文章編號(hào)] 1673-0461(2008)07-0073-04

※教育部人文社會(huì)科學(xué)《購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)動(dòng)態(tài)表述及其應(yīng)用研究》（07JA790025）項(xiàng)目研究成果。

一、近期人民幣匯率研究成果綜述

均衡匯率是判斷匯率水平是否失調(diào)及匯率政策是否需要調(diào)整的主要客觀(guān)依據(jù)。從理論上說(shuō)，均衡匯率最符合經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理——均衡價(jià)格是最符合經(jīng)濟(jì)資源配置需要、最有效率的價(jià)格，將實(shí)際匯率保持在均衡匯率水平上，是最符合經(jīng)濟(jì)資源配置需要的，也是最有效率的。 均衡匯率的計(jì)算方法從目前來(lái)看主要有以下五種，且被分為兩大類(lèi)：第一類(lèi)就是以購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的均衡匯率，第二類(lèi)則是近幾十年發(fā)展起來(lái)的現(xiàn)代均衡匯率理論，主要有威廉姆森(Williamson，1983)提出的要素均衡匯率(FEER)模型，Stein 和Allen (1995) 的自然實(shí)際均衡匯率模型(NRER)；麥克唐納德(McDonald，1998)提出的行為均衡匯率(BEER)模型和愛(ài)德華茲(Edwards， 1994)提出的發(fā)展中國(guó)家均衡匯率(ERER)模型。林伯強(qiáng)[1]（2002），使用要素均衡匯率理論(FEER)估計(jì)人民幣均衡實(shí)際匯率，其結(jié)論是1997 年和1998 年實(shí)際匯率高估分別達(dá)18.13 %和18.15 %。1999 年高估狀況得到緩解， 達(dá)15.12 %;到2000 年實(shí)際匯率高估狀況得到根本性緩解，僅為8.18 %。FEER 法的突出代表Williamso和他的研究伙伴們?cè)?003年采用FEER 測(cè)算人民幣均衡匯率[2]，其結(jié)論是：“人民幣顯然處在被低估狀態(tài)，無(wú)論從外部還是從內(nèi)部因素考慮，中國(guó)都可以從貨幣升值中得到好處?！?，人民幣需升值20—25%，……，人民幣的大幅度升值對(duì)中國(guó)和世界其他國(guó)家都有好處”。香港中文大學(xué)的Chou and Shih[3]（1998）利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算過(guò)人民幣均衡匯率，其研究成果結(jié)論是：1978--1989年間除1986年外人民幣兌美元的官方匯率都是被高估，1990--1994間除1993年外人民幣兌美元的官方匯率都是被低估。邱冬陽(yáng)[4]（2006）運(yùn)用1997-2005年數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整分析，結(jié)論是支持人民幣PPP成立。本文將對(duì)PPP學(xué)說(shuō)進(jìn)行重新審視，給出PPP學(xué)說(shuō)的動(dòng)態(tài)表述，然后依據(jù)動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)人民幣均衡匯率進(jìn)行探討。

二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的動(dòng)態(tài)表述

20世紀(jì)20年代，卡塞爾（Gustav Cassel）在總結(jié)已有的PPP學(xué)說(shuō)的基礎(chǔ)之上系統(tǒng)提出了靜態(tài)PPP理論，即絕對(duì)PPP理論（絕對(duì)靜態(tài)）和相對(duì)PPP理論（相對(duì)靜態(tài)）。由于“一價(jià)定律”即：經(jīng)過(guò)匯率折算后各國(guó)商品的價(jià)格都應(yīng)該相等，明顯不成立，所以絕對(duì)PPP理論的表述：兩國(guó)貨幣的均衡匯率等于兩個(gè)國(guó)家的商品價(jià)格比率是不成立的。所以長(zhǎng)期以來(lái)學(xué)術(shù)界都轉(zhuǎn)向運(yùn)用相對(duì)PPP理論來(lái)研究匯率，但在基年的選擇上又存在差異，以致于得出很多不同的甚至是相互矛盾的結(jié)果，有很多學(xué)者甚至全盤(pán)否定PPP學(xué)說(shuō)。我們認(rèn)為我國(guó)尚不滿(mǎn)足靜態(tài)PPP理論的前提條件，所以靜態(tài)PPP理論不適用于中國(guó)，但PPP學(xué)說(shuō)并不等于靜態(tài)PPP理論，PPP學(xué)說(shuō)的思想是正確的，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力就是貨幣的價(jià)值，同商品價(jià)值決定其價(jià)格的道理一樣，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是匯率的最主要決定因素，這并不依賴(lài)于“一價(jià)定律”是否成立。

我們依據(jù)國(guó)際比較項(xiàng)目組提供的世界各國(guó)匯率和購(gòu)買(mǎi)力數(shù)據(jù)，計(jì)算出世界各國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平(K)：

然后做出散點(diǎn)圖(圖１給出了2005年散點(diǎn)圖），從各年份散點(diǎn)圖可發(fā)現(xiàn)有這樣的規(guī)律：對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，隨著人均GDP(AGDP)，按購(gòu)買(mǎi)力法計(jì)算)的增加，K值呈逐步趨向于1的變化規(guī)律。對(duì)于發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體而言，其K值在1附近波動(dòng)。

注：AGNP表示以PPP法計(jì)算的人均GNP，縱軸則代表相對(duì)價(jià)格水平K 。

我們已經(jīng)對(duì)PPP學(xué)說(shuō)的動(dòng)態(tài)表述作出了初步研究[5](吳駿等，2005)，得出動(dòng)態(tài)PPP理論表述是：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，短期均衡匯率是圍繞著長(zhǎng)期均衡匯率作上下波動(dòng)，長(zhǎng)期均衡匯率是指（參見(jiàn)圖l）：

(1)對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，長(zhǎng)期均衡匯率是由貨幣的購(gòu)買(mǎi)力所決定，并且在一國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)時(shí)期，其長(zhǎng)期均衡匯率將逐步趨向于貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。

(2)對(duì)于發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體而言，其長(zhǎng)期均衡匯率就是貨幣的購(gòu)買(mǎi)力。

我們提出的動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論概念是相對(duì)于靜態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論而言，靜態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是指絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論含義是：兩國(guó)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的均衡匯率是由這兩國(guó)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上的一般物價(jià)水平之比所決定（St=Pt/ Pt*），所以它是絕對(duì)靜態(tài)表述。而相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論含義是：兩國(guó)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上的均衡匯率是由這兩國(guó)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上的一般物價(jià)水平相對(duì)于基點(diǎn)一般物價(jià)水平變化率之比和基年的匯率所決定（St=S0 Pt/ Pt*），所以它是相對(duì)靜態(tài)表述（或比較靜態(tài)表述）。動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論含義是：在經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)的條件下，隨著時(shí)間的推移，一國(guó)的均衡匯率將逐步趨近其貨幣的價(jià)值即貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，它指出匯率調(diào)整是一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中，由于匯率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)的技術(shù)水平等因素相互影響，導(dǎo)致一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，從而使短期均衡匯率將逐步向長(zhǎng)期均衡匯率回歸。且發(fā)展中國(guó)家長(zhǎng)期均衡匯率線(xiàn)是隨著時(shí)間變化而變動(dòng)的，所以它是動(dòng)態(tài)表述。

三、對(duì)動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn)

由于二戰(zhàn)后東亞地區(qū)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)，所以我們將對(duì)東亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的國(guó)家實(shí)際匯率走勢(shì)進(jìn)行分析，我們利用1970-1996年間數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

在表1中我們給出了除中國(guó)外東南亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快的國(guó)家在1970—1996年間實(shí)際匯率變動(dòng)趨勢(shì)（由于1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)，所以我們選擇了1970-1996年時(shí)間段）。

從表1可見(jiàn)東亞國(guó)家的實(shí)際匯率都呈升值趨勢(shì)，因此可以認(rèn)為動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在1970—1996年間對(duì)東南亞地區(qū)國(guó)家是基本成立的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：1997—2000年《國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》。E1996和E1970分別表示1996年和1970年的實(shí)際匯率，計(jì)算公式為E=S×P*/P，若E1996/ E1970< 1，這表明該國(guó)實(shí)際匯率呈升值態(tài)勢(shì)。

四、模型計(jì)算和分析

在研究中我們發(fā)現(xiàn)人均收入越高的國(guó)家其K值變化規(guī)律越明顯，而低收入國(guó)家K值波動(dòng)很大。其原因是：⑴低收入國(guó)家大部份經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小，易受到很多因素的影響，如礦產(chǎn)資源，地理環(huán)境，外國(guó)援助等。⑵戰(zhàn)亂。⑶匯率市場(chǎng)化程度低。為了便于分析，我們對(duì)樣本進(jìn)行篩選，原則是：以2001年的129個(gè)樣本為基礎(chǔ)，從中刪除：按PPP法計(jì)算2001年GDP總值小于400億美元的樣本國(guó)家和撒哈拉以南非洲國(guó)家。然后我們重新做出樣本散點(diǎn)圖（圖2我們給出了2005篩選后的樣本圖），可見(jiàn)“相對(duì)價(jià)格水平將逐步趨向于1” 的態(tài)勢(shì)更加明顯。

注：AGNP表示以PPP法計(jì)算的人均GNP，縱軸則代表相對(duì)價(jià)格水平K

1.對(duì)人民幣均衡匯率的測(cè)算：

我們以篩選后的2005年世界各國(guó)數(shù)據(jù)為樣本（見(jiàn)圖2），以AGDP為主要解釋變量， 對(duì)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體用雙曲線(xiàn)方程作回歸分析得出下列模型:

Ln k =6.30— 0.61ln AGNP(1)

(22.4) (-20.47) R2=0.87

D-W=2.24 F=419

括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量，從上模型可計(jì)算得出2005年中國(guó)相對(duì)價(jià)格水平K=2.78，相對(duì)應(yīng)的人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右。

2.對(duì)未來(lái)人民幣匯率走勢(shì)預(yù)測(cè)

我們定義：相對(duì)價(jià)格水平偏差 = 實(shí)際相對(duì)價(jià)格水平 — 長(zhǎng)期均衡匯率所對(duì)應(yīng)的相對(duì)價(jià)格水平。表1給出了2005年世界15個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平偏差，可見(jiàn)中國(guó)相對(duì)價(jià)格水平偏差最大，其次是印度和俄羅斯。所以2005年以后，這3個(gè)國(guó)家貨幣兌美元的實(shí)際匯率都出現(xiàn)了升值。未來(lái)人民幣匯率升值壓力主要來(lái)源于以下兩個(gè)因素：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)和市場(chǎng)匯率向長(zhǎng)期均衡匯率回歸。

（1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率的影響

我們不妨假定從2005年后10年內(nèi)，中國(guó)人均GNP增長(zhǎng)率比其它發(fā)展中國(guó)家人均GNP增長(zhǎng)率平均水平高4%，由模型（1）兩邊微分可得:

由(2)可得：人民幣相對(duì)價(jià)格水平(K)平均每年將減少0.61×4%=2.44%。也即人民幣實(shí)際長(zhǎng)期均衡匯率平均每年將升值2.44%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：依據(jù)世界銀行編著：《2007年世界發(fā)展報(bào)告》所提供的數(shù)據(jù)計(jì)算而成。

（2）市場(chǎng)匯率向長(zhǎng)期均衡匯率回歸對(duì)人民幣匯率的影響

市場(chǎng)匯率向長(zhǎng)期均衡匯率回歸也即使人民幣相對(duì)價(jià)格水平偏差=0，這將會(huì)使人民幣實(shí)際匯率升值(8.08-6)/8.08=26%。如果中國(guó)政府計(jì)劃用10年時(shí)間使人民幣相對(duì)價(jià)格水平偏差=0，則人民幣實(shí)際匯率平均每年將升值2.3%。

四、總結(jié)

我們對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)進(jìn)行了重新審視，給出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)學(xué)說(shuō)的動(dòng)態(tài)表述，然后依據(jù)動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論對(duì)人民幣均衡匯率進(jìn)行探討。結(jié)果表明2005年人民幣兌美元的均衡匯率為＄1=￥6左右，在未來(lái)由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，又將使人民幣實(shí)際長(zhǎng)期均衡匯率平均每年將升值2.44%，如果中國(guó)政府計(jì)劃用10年時(shí)間使人民幣市場(chǎng)匯率回歸到長(zhǎng)期均衡匯率，則人民幣實(shí)際匯率平均每年又將升值2.3%，綜合考慮上述兩個(gè)因素的共同作用，則在未來(lái)10年內(nèi)人民幣實(shí)際匯率平均每年將升值4.7%左右，這樣10年后人民幣市場(chǎng)匯率才能回歸到長(zhǎng)期均衡匯率。

[參考文獻(xiàn)]

[1]林伯強(qiáng). 人民幣均衡實(shí)際匯率的估計(jì)與實(shí)際匯率錯(cuò)位的測(cè)算[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，(12):60-65.

[2]約翰#8226;威廉姆森. 人民幣匯率與全球貨幣體系[J].國(guó)際金融研究，2003，(12):53-56.

[3]Chou W L and Shih Y C.The Equilibrium Exchange Rate of the Chinese Renminbi[J].Journal of Comparative Economics，1998，(26):165-174.

[4]邱冬陽(yáng). 人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2006，(5):31-40.

[5]吳駿，夏炎，周永務(wù). 動(dòng)態(tài)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論與檢驗(yàn)[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2005，（3）：38-45.

Equilibrium Exchange Rate Based on The Purchase-Power Parity(PPP) Theory

Xi Xinyan1，Wu Jun2

(1. Shanghai Institute of Foreign Trade， Shanghai 201620， China；2. Hefei Industry University ，Hefei 230009， China)

Abstract:Reconsidering The Purchase-power parity(PPP) Theory ，we bring out a dynamic view of it .After discussing the equilibrium exchange rate of RMB with this view ，we find the equilibrium exchange rate of RMB against USD in 2005 is about ＄1=￥6 . What’s more ， with the quick development of economy in china ， the long-term equilibrium exchange rate of RMB will increase by 2.44% every year. On the other hand ，if the government of china will spend 10 years to make the market exchange rate back to long-term equilibrium exchange rate ， the real exchange rate of RMB will increase by 2.3% furthermore. Taking these two factors into account ，only if the real exchange rate of RMB would increase by 4.7% more or less， it would return back to the long-term equilibrium exchange rate after 10 years.

Key words: equilibrium exchange rate of RMB；dynamic purchase-power parity(PPP) theory；relative price

（責(zé)任編輯：張丹郁）

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文?！?/p>