我國需要更加可信的資本市場

[摘要] 中國資本市場在發(fā)展中出現(xiàn)各種非理性行為的根源是資本市場的發(fā)展環(huán)境尚不成熟，資本市場的游戲規(guī)則還需進一步完善，中國資本市場后續(xù)發(fā)展能否穩(wěn)健且有活力將取決于政府能否進行制度創(chuàng)新，盡快培育出規(guī)范化的可信的資本市場。

[關(guān)鍵詞] 資本市場 證券交易 制度創(chuàng)新

我國資本市場從無到有，從零星發(fā)展到初具規(guī)模，從不規(guī)范到逐步規(guī)范，在較短的時間內(nèi)，取得了很大的成績。然而在快速發(fā)展的過程中，資本市場出現(xiàn)了一些非理性的行為，比如在美股隨著美國實體經(jīng)濟下滑而下跌的過程中，我國資本市場卻極不自信地跟著下跌，中國資本市場發(fā)展的問題在哪里？

我們認為，中國資本市場在發(fā)展中出現(xiàn)各種非理性行為的根源是我國資本市場的發(fā)展環(huán)境尚不成熟，資本市場的游戲規(guī)則需要進一步完善，中國資本市場后續(xù)發(fā)展能否穩(wěn)健且有活力將取決于政府能否進行制度創(chuàng)新，盡快培育出規(guī)范化的資本市場。我國資本市場幾十年的發(fā)展與國外資本市場幾百年的發(fā)展相比，中國的資本市場尚處于年幼期，盡管已經(jīng)從國外資本市場學習到了不少新東西，并且加以運用，但因資本市場環(huán)境尚幼，資本市場監(jiān)管制度尚待完善，效果與預(yù)期出現(xiàn)偏離當屬正常。因此，在學習發(fā)達資本市場先進發(fā)展模式的同時，加強對中國資本市場的制度建設(shè)和制度創(chuàng)新顯得尤其必要，也是實現(xiàn)中國資本市場可持續(xù)發(fā)展的途徑。為了完善我國資本市場的投資環(huán)境，推進中國資本市場的制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，建議做好如下幾點工作：

一、積極培育出“公平、公正、公開”的資本市場

“公平、公正、公開”是任何游戲規(guī)則都必須遵循的基本原則，否則這個游戲是不可持續(xù)的，并且必將被參與者所拋棄。目前中國資本市場監(jiān)管機構(gòu)雖然在極力做到“三公”，但是路還很遠，尚需努力。我們認為，為了實現(xiàn)“三公”的市場，目前中國資本市場急需解決如下幾點問題：第一，盡快尋求大小非問題的化解途徑。粗略統(tǒng)計，目前股市總流通市值13.52萬億元，其中流通市值約4.67萬億元，限售股總市值為8.85萬億，約是流通總市值的1.9倍，限售股對市場的沖擊難以想象。 國家發(fā)展和改革委員會經(jīng)濟研究所研究員李琨9月初在《人民日報》撰文指出，因為“大小非”所持股權(quán)與二級市場流通股不同質(zhì)，所以將兩種不同質(zhì)的股權(quán)放在了同一個交易平臺上是不公平的。因此，大小非問題一日不解決，中國的股市將無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，盡快解決現(xiàn)有新股發(fā)行制度的缺陷問題?，F(xiàn)有新股發(fā)行制度已經(jīng)被深刻地解讀為:申購資金和中簽率成正比，同時中簽的股票將會帶來不菲的收益。因此投入到一級市場參與申購的資金越多越好，事實也在說明，中國的機構(gòu)投資者在新股發(fā)行中處于絕對壟斷地位，大量散戶因為資金量微小而很難從中分到一杯羹，同時這樣的發(fā)行制度也造就了每當新股發(fā)行時，會出現(xiàn)二級市場資金向一級市場流動的行為，引發(fā)二級市場股價的波動。同時，依據(jù)市場化發(fā)展取向，建議逐步完善新股詢價制度，進一步發(fā)揮市場化定價機制作用。

二、加快制度建設(shè)和制度創(chuàng)新，建立起符合中國資本市場的法律體系

市場化取向和依法治市，是我國證券市場兩個核心改革價值。在不斷拓展市場深度和廣度，追求基于市場原則的“公平、公正、公開”的同時，加強證券市場制度建設(shè)，溫和調(diào)理，建立起符合中國資本市場的法律體系。依法治市，意味著擺脫“政策市”、政府動輒入場“救市”或者動輒動用財稅工具打壓過快上升股指的局面。證券監(jiān)管部門的法治，其中比較重要的事情就是對違法違規(guī)案件查處。一個成熟的資本市場必然有一個相對科學有效的法律體系與之適應(yīng)，中國資本市場發(fā)展時間尚短，相關(guān)制度建設(shè)還不夠完善，在資本市場違規(guī)行為處罰上力度還不夠，在預(yù)防資本市場犯罪方面還不能實現(xiàn)有效的事前監(jiān)控。中國資本市場的健康發(fā)展離不開符合中國國情的監(jiān)管制度，只有盡快制定資本市場發(fā)展中所需的各項法律法規(guī)，才能從根本上解決資本市場中的各種投機行為，從而實現(xiàn)資本市場的新發(fā)展。在學習發(fā)達資本市場先進制度的同時，還必須學會制度創(chuàng)新，這是中國資本市場又快又好地發(fā)展的動力源。雖然近期美國的資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了問題，并且可能引發(fā)經(jīng)濟危機，但是其中的很多方面值得借鑒，值得學習和創(chuàng)新。同時，要把市場化機制和法治監(jiān)管結(jié)合起來，利用市場機制實現(xiàn)法治監(jiān)管，這是制度創(chuàng)新的一個重要方向，有利于實現(xiàn)高質(zhì)量的監(jiān)管，提高管理部門的監(jiān)管水平。

三、加強對上市公司的監(jiān)管工作，嚴查各種投機行為

資本市場中一個很重要的參與者就是上市公司，上市公司的發(fā)展直接關(guān)系到中國資本市場的發(fā)展，因此，對上市公司的有效管理顯得十分必要。首先，必須對申請上市的公司采取審慎的原則，嚴把質(zhì)量關(guān)，防止不具備條件的公司上市而影響資本市場的健康發(fā)展。不具備上市條件的公司最終實現(xiàn)上市，追究保薦人責任的同時，監(jiān)管層也難辭其咎，從保薦制度上去規(guī)范，從監(jiān)管處罰力度上去威懾。其次，監(jiān)管好上市公司的再融資行為，防止惡意圈錢行為的發(fā)生。中國上一輪牛市催生了很多新股民，其中有部分股民深信股市可以無限的創(chuàng)造出財富，堅信上市公司可以通過各種融資途徑獲取財富，于是包括中國平安在內(nèi)的企業(yè)也按照這種邏輯去尋求資本的非正常獲取。最后，建議規(guī)范對上市公司的信息披露工作和完善對上市公司的分紅制度。上市公司信息披露的及時性、真實性，以及準確性直接關(guān)系到中國資本市場的可信性，是實現(xiàn)中國資本市場信息對稱的基本要求；上市公司的分紅制度是培育股民追求價值投資的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)中國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的要求，也是上市公司回報股東的體現(xiàn)。中國的股市要想成熟，必須要從上市公司抓起，中國股市要想可持續(xù)發(fā)展，必須改變上市公司只想從股市索取而不知道分紅給股東的發(fā)展思路。監(jiān)管部門應(yīng)盡快推動出臺《上市公司監(jiān)督管理條例》等法規(guī)政策，對于上市公司涉及操縱市場、內(nèi)幕交易、利益輸送等違法違規(guī)案件，應(yīng)加大查處力度，嚴格執(zhí)法。

中國的資本市場作為新興的資本市場，屬不成熟的市場，夯實我國金融市場基礎(chǔ)是關(guān)系到我國資本市場能否健康發(fā)展的關(guān)鍵。要想建立資本市場各參與主體都可信的市場，必須加強對資本市場的培育，不斷規(guī)范資本市場各參與主體的行為，在市場機制和法治基礎(chǔ)上，通過制度創(chuàng)新和管理完善，提升證券系統(tǒng)效率，降低證券市場融資成本，建立超前的高效率低成本的資本市場，實現(xiàn)我國證券市場管理系統(tǒng)的“軟起飛”，為中國的產(chǎn)業(yè)升級和提升國家競爭力服務(wù)。