風(fēng)險(xiǎn)投資引進(jìn)民間資本問(wèn)題的探討

[摘要] 我國(guó)有大量的民間資本，它們并沒(méi)有用到最具活力的產(chǎn)業(yè)中，而許多高科技企業(yè)又苦于得不到資金，僅靠自我積累已限制了他們的發(fā)展。如何把民間資本引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，通過(guò)資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值，需要有關(guān)部門(mén)的引導(dǎo)和扶植。

[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險(xiǎn)投資 民間資本 障礙與措施

風(fēng)險(xiǎn)投資，又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，是指投資者投資那些傳統(tǒng)融資渠道不愿投資的風(fēng)險(xiǎn)較高的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，并由此在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過(guò)多種方式獲得高于傳統(tǒng)投資方式的回報(bào)。民間資本是指自然人和非國(guó)有法人進(jìn)行投資后形成的資本，包括所有國(guó)內(nèi)的非國(guó)有資本，如城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款、民間信貸資金等。激活民間資本進(jìn)入科技風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域并建立規(guī)范的科技風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行模式， 對(duì)于解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域資金不足、促進(jìn)高新技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用具有重要的戰(zhàn)略意義。

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金籌集機(jī)制存在的問(wèn)題

1.政府資本比重過(guò)大

在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資最初是由政府引導(dǎo)，通過(guò)政府設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司及風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，這在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展初期為風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展提供了有力的資金保障，可是隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，政府依然作為風(fēng)險(xiǎn)投資的主體參與風(fēng)險(xiǎn)投資必將帶有更多的行政色彩，違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律，結(jié)果反而影響了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，因此政府在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源中所占的比重應(yīng)該逐漸下降，從參與主體逐漸轉(zhuǎn)向去建立和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。

2.對(duì)資金來(lái)源嚴(yán)格限制

隨著近幾年養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金的發(fā)展，使風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源有很大的潛力，以前，出于我國(guó)投資機(jī)制不健全的考慮，為了保證資金的安全，這類(lèi)基金的用途受到了嚴(yán)格的限制，不能完全、自由的進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資，使風(fēng)險(xiǎn)投資損失了重要的資金來(lái)源，但是在國(guó)外，這類(lèi)基金已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金的重要來(lái)源。

3.社會(huì)資本不足

風(fēng)險(xiǎn)投資走向市場(chǎng)是必然的趨勢(shì)，但是目前在中國(guó)整個(gè)資本市場(chǎng)及金融環(huán)境條件下，想要獲得社會(huì)資本，確實(shí)難度不小，一些國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資籌集的資金中，屬于社會(huì)資本的并不多，募集社會(huì)資本的風(fēng)險(xiǎn)投資基金在國(guó)內(nèi)還需要進(jìn)一步的發(fā)展。

二、民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的障礙分析

1.制度障礙

(1)法律法規(guī)羈絆。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種契約經(jīng)濟(jì)。風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)法律法規(guī)就是為了規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資人、風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的一系列經(jīng)濟(jì)、法律行為，界定風(fēng)險(xiǎn)投資參與人的權(quán)利和義務(wù)。而我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的產(chǎn)業(yè)法卻久久未見(jiàn)端倪，如《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等。無(wú)法可依使得民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域寸步難行、舉步維艱。

(2)稅收壁壘。稅收構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)投資的直接成本，影響著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資本形成。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)稅率彈性不亞于投資對(duì)利率的彈性。過(guò)高的稅率，使得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)期望收益大打折扣，遏制了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)民間資本的需求。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部制度障礙。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制蘊(yùn)涵著三方當(dāng)事人的兩對(duì)委托—代理關(guān)系，委托—代理的成敗與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)作水平和效率息息相關(guān)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部控制機(jī)制顯得尤為重要。問(wèn)題是我國(guó)有激勵(lì)而無(wú)約束的內(nèi)部制度安排不可能將風(fēng)險(xiǎn)投資者、風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的利益有效地統(tǒng)一起來(lái)。

2.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)要求太高

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家一向抓住企業(yè)的控股權(quán)不放，動(dòng)輒要求技術(shù)入股份額達(dá)90%以上。結(jié)果無(wú)非有二:一則風(fēng)險(xiǎn)資本不足；二則風(fēng)險(xiǎn)投資家因股份比例較小，事實(shí)無(wú)法參與企業(yè)的有效管理。即使民間資本大規(guī)模參與風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資家也意欲與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家合作，可由于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家條件要求苛刻，門(mén)檻過(guò)高，風(fēng)險(xiǎn)投資家不得已也只好放棄。

3.退出渠道不暢

退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心，二板市場(chǎng)被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)投資退出首選主要出口。但是我國(guó)目前還沒(méi)有建立自己的二板市場(chǎng)，而主板市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的上市要求十分嚴(yán)格，特別是公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元和連續(xù)三年贏利的業(yè)績(jī)要求限制了大多數(shù)企業(yè)，使許多風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)不到要求，中小高科技風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難通過(guò)IPO方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。有的公司出于保護(hù)商業(yè)秘密的考慮或風(fēng)險(xiǎn)投資人急于套現(xiàn)等原因，即使能夠公開(kāi)上市，也不愿選擇這一退出方式，因此產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易成為必然的選擇。在我國(guó)即使是產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也設(shè)有諸多禁區(qū)，有的條款規(guī)定模糊不清，還有外資收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法可依等中策現(xiàn)象存在，所有這些都讓民間資本不知何去何從。

4.缺乏優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織模式還是以公司制為主，當(dāng)我們認(rèn)識(shí)了有限合伙制的種種優(yōu)越性之后，需要尋求一種突破，消除各方面對(duì)我國(guó)發(fā)展有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的障礙。有限合伙制的核心主體是風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們必須具備有關(guān)專(zhuān)業(yè)的知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn)，有追求高回報(bào)的強(qiáng)烈欲望和承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的能力，有足夠的經(jīng)濟(jì)能力參與這類(lèi)投資，與高新技術(shù)企業(yè)及投資者有廣泛的聯(lián)系和良好的關(guān)系，但在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展階段，這些人才是十分缺乏的，這也限制了有限合伙制在我國(guó)的發(fā)展。

三、引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的措施

1.政府應(yīng)該大力宣傳、普及風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)， 引導(dǎo)和培育全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)依然還是個(gè)新鮮事物， 人們對(duì)其含義、特征、運(yùn)行過(guò)程等還不甚了解， 風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)淡薄， 相關(guān)知識(shí)極為貧乏。我國(guó)目前民間資本并不稀缺， 巨大的民間資本要尋找新的保值增值渠道， 政府應(yīng)通過(guò)各種媒體大力宣傳、普及風(fēng)險(xiǎn)投資知識(shí)， 幫助人們消除思想障礙，培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資意識(shí)， 樹(shù)立正確的投資理念， 介紹國(guó)內(nèi)外成功的風(fēng)險(xiǎn)投資范例， 調(diào)動(dòng)民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性。

2.政府為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)進(jìn)行強(qiáng)制性制度安排

在法律方面主要是完善現(xiàn)有的相關(guān)法律，包括有《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等，另外還要盡快出臺(tái)一些新的法規(guī)，包括《風(fēng)險(xiǎn)投資法》、《風(fēng)險(xiǎn)投資基金法》等，為民間資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資形成一個(gè)完整的法律架構(gòu)，使得民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域能夠有法可依。在稅收方面主要是制定一個(gè)比較適度的稅收優(yōu)惠政策，包括實(shí)行投資收益稅收減免或投資額按一定比例抵扣應(yīng)納所得稅。特別地，對(duì)高技術(shù)企業(yè)率先實(shí)行消費(fèi)型增值稅政策也是刺激民間資本需求的良策。給予風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)以稅收優(yōu)惠，是一個(gè)最直接、最有效的促進(jìn)其發(fā)展的手段。

3.設(shè)立“民投國(guó)營(yíng)、官民結(jié)合”的風(fēng)險(xiǎn)投資基金

考慮到我國(guó)居民自主投資意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較薄弱及國(guó)家信用較高的現(xiàn)實(shí)，為了有效利用民間資金，在我國(guó)可以組建“民投國(guó)營(yíng)”的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，采取股份制的形式組建，并可發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券，民間投資者既可以持有股票的方式， 也可以購(gòu)買(mǎi)債券的形式投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司，這種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資公司有以下優(yōu)點(diǎn):有利于提高風(fēng)險(xiǎn)投資公司的信譽(yù)， 使居民可以放心地將手中的閑散資金委托其經(jīng)營(yíng)，保證了風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金來(lái)源;有利于聚集高水平的經(jīng)營(yíng)專(zhuān)家、技術(shù)專(zhuān)家和金融專(zhuān)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目做出科學(xué)的評(píng)估，并直接或間接地參與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的管理，監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)資金的使用，以保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功和風(fēng)險(xiǎn)投資的獲益;有利于吸收有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)以及各種社會(huì)基金參股，以增大風(fēng)險(xiǎn)投資的資金。

4.利用海外市場(chǎng)以及培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)， 為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道

風(fēng)險(xiǎn)投資的目的并不在于長(zhǎng)期控制創(chuàng)新企業(yè)， 無(wú)限制的投入資金， 以此追求長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本收益， 而是追求資本增值。而資本增值的實(shí)現(xiàn)在于股本的一次轉(zhuǎn)讓。因而， 風(fēng)險(xiǎn)資本投資的企業(yè)往往發(fā)展到一定階段后， 一旦條件允許， 大多數(shù)會(huì)選擇在資本市場(chǎng)公開(kāi)上市， 以獲取資本利得。而風(fēng)險(xiǎn)投資最好的推出方式就是在二板市場(chǎng)上市。由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出條件還不成熟， 真正具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新企業(yè)在國(guó)內(nèi)的融資環(huán)境受到很多限制， 極大限制了他們的迅速成長(zhǎng)， 因而， 我國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該采取有利措施鼓勵(lì)優(yōu)秀企業(yè)到海外上市， 規(guī)范促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展， 不應(yīng)該以審批來(lái)限制。同時(shí)還要加強(qiáng)股權(quán)流通的基礎(chǔ)性交易平臺(tái)建設(shè)，積極培育我國(guó)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，嚴(yán)格準(zhǔn)入條件和交易程序，強(qiáng)化信息披露，規(guī)范穩(wěn)妥地開(kāi)展高新技術(shù)企業(yè)和項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

5.政府要通過(guò)多種途徑大力培養(yǎng)復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資人才， 壯大我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍

民營(yíng)資本有進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的意向， 卻難以找到可資信任的經(jīng)理人，民營(yíng)投資者有意進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資， 但很難找到可靠的經(jīng)理人， 而自身的素質(zhì)又使得他們望而卻步， 我國(guó)還很缺乏這方面的人才。因此， 政府應(yīng)通過(guò)宏觀調(diào)控， 促使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)推薦人才， 還應(yīng)該組織推動(dòng)高校教育改革， 增設(shè)高新技術(shù)應(yīng)用專(zhuān)業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資課程， 把金融、管理等風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)課程列入各專(zhuān)業(yè)的基本課程， 從根本上解決我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的儲(chǔ)備問(wèn)題。同時(shí)， 政府應(yīng)該積極通過(guò)政府交流， 與風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家采取走出去、請(qǐng)進(jìn)來(lái)的方式培訓(xùn)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才。