增值稅轉(zhuǎn)型對(duì)中部地區(qū)上市公司股價(jià)影響的實(shí)證研究

一、研究方法和數(shù)據(jù)

本文選取中部地區(qū)的49家享受優(yōu)惠的上市公司為研究樣本，確定一個(gè)以公布日（5月11日）為中心的事件期（－20天，＋20天），然后采用累計(jì)超常報(bào)酬率來檢驗(yàn)該事件對(duì)股價(jià)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)效應(yīng)。事件期間每只股票的超常收益率等于事件期間的實(shí)際收益率和事件未出現(xiàn)情況下預(yù)期的正常收益率之差。有關(guān)計(jì)算公式如下，

計(jì)算樣本公司i在t日的股票日?qǐng)?bào)酬率和市場(chǎng)日?qǐng)?bào)酬率：

其中：為股票在t日的股票價(jià)格，為股票i在t-1日的股票價(jià)格，為滬深300指數(shù)在第t日的收盤指數(shù)。為滬深300指數(shù)在第t-1日的收盤指數(shù)。

采用市場(chǎng)模型估計(jì)時(shí)間期間的正常收益率，市場(chǎng)模型為：

其中，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，也即第i只股票t日的超常收益率。式中的和用各只股票在（-120，-21）期間的日收益率與市場(chǎng)證券組合的日收益率進(jìn)行回歸求得。

計(jì)算事件期間股票i的超常報(bào)酬率、樣本組的日超常收益率和累計(jì)超常收益率：

在一個(gè)樣本組內(nèi)將N只股票t日的日超常收益率進(jìn)行平均求得該樣本組的日超常收益率，再將該樣本組的日超常收益率進(jìn)行逐日累加，可得到該樣本組一定期間內(nèi)的。對(duì)事件期間內(nèi)樣本組的日超常收益率和累計(jì)超常收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)。

二、實(shí)證結(jié)果和分析

本文使用的樣本公司每日股票價(jià)格、滬深300指數(shù)數(shù)據(jù)均來自“大智慧股票交易系統(tǒng)”，本文運(yùn)用Excel數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行股票日收益率、日超常收益率、樣本組日超常收益率和累計(jì)超常收益率等指標(biāo)的計(jì)算，運(yùn)用SPSS11.0軟件對(duì)事件期間內(nèi)樣本組的日超常收益率和累計(jì)超常收益率進(jìn)行t檢驗(yàn)。

從表1中可以看出：在41個(gè)交易日中，有21個(gè)交易日達(dá)到了0.1顯著性水平；有19個(gè)交易日達(dá)到0.05顯著性水平；有15個(gè)交易日達(dá)到0.01顯著性水平。這些數(shù)據(jù)說明稅收優(yōu)惠政策公布事件顯著地影響股票收益，市場(chǎng)對(duì)事件反映敏感。

從公告前14天（不含公告日）開始顯著為正，并且達(dá)到了較高的水平，至公告前10天樣本的分別為:0.921%、2.373%、1.535%、－2.208%和0.882%，且全部通過了0.05的顯著性檢驗(yàn)，并有3天通過了0.01的顯著性檢驗(yàn)。且從公告前第十三天至公告日的13天里，均為正值，表明樣本組公司獲得超常收益率。股票市場(chǎng)提前反應(yīng)，說明稅收優(yōu)惠政策出臺(tái)的消息提前泄露。隨后從公告前9天至公告日的10天里，在正負(fù)之間頻繁波動(dòng)，說明市場(chǎng)對(duì)消息的真假進(jìn)行反復(fù)性修正。公告后的前兩天里，仍為負(fù)值，市場(chǎng)對(duì)事件反應(yīng)緩慢，但上升的勢(shì)頭已經(jīng)呈現(xiàn)。從公告后的第三天至第八天樣本的分別為:0.629%、0.991%、0.915%、2.558%、2.081%和1.463%，全部通過了0.05的顯著性檢驗(yàn)，并有4天通過了0.01的顯著性檢驗(yàn)。說明隨著增值稅轉(zhuǎn)型優(yōu)惠政策的正式出臺(tái)，市場(chǎng)進(jìn)一步肯定了這一利好消息。值得注意的是，這一波增長(zhǎng)勢(shì)頭較之前面幅度更大，也更為平穩(wěn)，也達(dá)到了最高點(diǎn)9.112%。從公告后的第九天開始，再次在正負(fù)之間頻繁波動(dòng)，尤其需要注意的是從公告后第十三天樣本的分別為:-2.898%、-4.620%、-4.992%、-2.306%、1.329%和2.024%，且全部通過了0.01的顯著性檢驗(yàn)，市場(chǎng)反應(yīng)強(qiáng)烈。說明投資者開始進(jìn)入理性時(shí)期并調(diào)整了先前偏高的預(yù)期，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行大幅度的反向修正。

表 事件期間49家享受稅收優(yōu)惠的上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)

注:“*”、“**”、“***”分別表示通過0.1、0.05、0.01水平的顯著性檢驗(yàn)

三、結(jié)論

通過上述的實(shí)證研究我們可以看到，中部地區(qū)增值稅改革優(yōu)惠這一利好事件對(duì)該地區(qū)上市公司股價(jià)有一定的正向影響，短期內(nèi)提升了公司的價(jià)值。同時(shí)，從長(zhǎng)期來看增值稅優(yōu)惠政策有助于公司業(yè)績(jī)的提升，對(duì)公司股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)也有正向影響作用。

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文