經(jīng)濟(jì)增加值與可持續(xù)增長(zhǎng)率的整合研究

[摘 要] 可持續(xù)增長(zhǎng)模型，對(duì)于預(yù)防由于過(guò)度經(jīng)營(yíng)、資源緊張等帶來(lái)的一系列不良后果，起到了積極作用。但是，并不是任何時(shí)候以可持續(xù)增長(zhǎng)率(SGR)的速度增長(zhǎng)都可以帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。因此本文探討將經(jīng)濟(jì)增加值與可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行整合研究。

[關(guān)鍵詞] 可持續(xù)增長(zhǎng)率 經(jīng)濟(jì)增加值

一、可持續(xù)增長(zhǎng)模型的局限性

可持續(xù)增長(zhǎng)率(sustainable growth rate，簡(jiǎn)稱(chēng)SGR)是國(guó)外財(cái)務(wù)界提出的一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)增長(zhǎng)能力的指標(biāo)。國(guó)外財(cái)務(wù)界一般采用美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅勃特·希金斯教授提出的可持續(xù)增長(zhǎng)模型。其模型表述為：

可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益率×銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)=留存收益率×凈資產(chǎn)收益率

可持續(xù)增長(zhǎng)模型，對(duì)于預(yù)防由于過(guò)度經(jīng)營(yíng)、資源緊張等帶來(lái)的一系列不良后果，起到了積極作用。但是，并不是任何時(shí)候以可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）的速度增長(zhǎng)都可以帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)。事實(shí)上，只有在股權(quán)收益率高于權(quán)益資本成本的時(shí)候，按可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)增長(zhǎng)和擴(kuò)大銷(xiāo)售才是有意義的。

二、經(jīng)濟(jì)增加值內(nèi)涵

經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added），是稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)減去投入資本的機(jī)會(huì)成本后的所得，簡(jiǎn)言之，就是稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。其理論淵源出自于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼1958年至1961年關(guān)于企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型的一系列論文。經(jīng)濟(jì)增加值是對(duì)真正“經(jīng)濟(jì)”利潤(rùn)的評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)增加值公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)定義是指企業(yè)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扣除債務(wù)和股權(quán)成本后的利潤(rùn)余額。

經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)最重要的特點(diǎn)就是從股東角度重新定義企業(yè)的利潤(rùn)，考慮了企業(yè)投入的所有資本(包括權(quán)益資本)的成本，因此它能全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的真正盈利或創(chuàng)造的價(jià)值，對(duì)全面準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益有著重要意義。

其計(jì)算公式為:EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC，其中，EBIT代表息稅前利潤(rùn)、t代表公司稅率、WACC代表加權(quán)平均資本成本、IC代表投入資本。

三、經(jīng)濟(jì)增加值引入的推導(dǎo)過(guò)程

公式準(zhǔn)備:SGR=B×ROE，，NP=(EBIT-1)(1-t)，EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC，其中，SGR代表可持續(xù)增長(zhǎng)率，B代表留存收益，ROE代表凈資產(chǎn)收益率，NP代表凈利潤(rùn)，Eq代表股東權(quán)益，EBIT代表息稅前利潤(rùn)，t代表公司稅率，WACC代表加權(quán)平均資本成本，IC代表投入資本，I代表利息費(fèi)用。為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值增值，使股東財(cái)富增加，需要EVA≥0;所以，EVA=EBIT(1-t)-WACC×IC≥0，即EBIT(1-t)≥WACC×IC，所以，

SGR=B×ROE

令:SGR0=×[WACC×IC-I(1-t)]，它代表了不損害股東價(jià)值的臨界可持續(xù)增長(zhǎng)率。

令:SGR*=SGR-SGR0

即:SGR*=×EVA，它表示SGR*和EVA符號(hào)相同，即同正同負(fù)。

四、經(jīng)濟(jì)增加值引入的坐標(biāo)表示

為了使其更加直觀，引入坐標(biāo)分析。因?yàn)?SGR=B×ROE=BT×ROA，所以建立一個(gè)以ROA為橫坐標(biāo)，以銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為縱坐標(biāo)的坐標(biāo)圖。SGR曲線上方代表現(xiàn)金赤字，下方代表現(xiàn)金盈余。SGR*=SGR-SGR0，實(shí)際上是將SGR曲線向下平移了SGR0個(gè)單位，如圖所示:

以SGR*曲線與橫坐標(biāo)的交點(diǎn)做一條垂直于橫坐標(biāo)的直線，則直線左面的區(qū)域表示資產(chǎn)沒(méi)有增值，股東權(quán)益受損，EVA小于0;直線右面的區(qū)域表示資產(chǎn)增值，股東權(quán)益增加，EVA大于0。

EVA的引入使坐標(biāo)圖分成了四個(gè)部分，具體含義如下

五、可持續(xù)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增加值整合后的財(cái)務(wù)管理分析

1.區(qū)域I:該區(qū)域中EVA>0，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)帶來(lái)企業(yè)的價(jià)值的增值，又因?yàn)閷?shí)際增長(zhǎng)率大于SGA，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量并不足以支持其自身的發(fā)展，其管理思路為:擴(kuò)大現(xiàn)金流量;減小實(shí)際增長(zhǎng)率，抑制銷(xiāo)售過(guò)快增長(zhǎng)；通過(guò)調(diào)整可持續(xù)增長(zhǎng)率的驅(qū)動(dòng)因素（凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、留存收益率和財(cái)務(wù)杠桿中的一個(gè)或多個(gè)變量）提高可持續(xù)增長(zhǎng)率，使之與實(shí)際增長(zhǎng)率相適應(yīng)。所以企業(yè)可采取以下調(diào)節(jié)措施:(1)減少股利支付，為了保證企業(yè)發(fā)展所需的資金，企業(yè)可減少向股東支付的股利，并將這部分資金投入到業(yè)務(wù)中，以滿足其發(fā)展所需。(2)發(fā)行債券或股票。企業(yè)可通過(guò)發(fā)行債券、股票、舉新債或多種形式并舉的方式來(lái)保證企業(yè)發(fā)展所需要的足夠資金，但此時(shí)應(yīng)注意，因?yàn)槠髽I(yè)重新發(fā)行債券、股票、舉新債可能會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、WACC(加權(quán)平均資本成本)產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)對(duì)企業(yè)的EVA產(chǎn)生影響，所以企業(yè)管理者在實(shí)施此措施時(shí)應(yīng)事先進(jìn)行權(quán)衡，以確?；I資后仍能給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

2.區(qū)域Ⅱ:該區(qū)域中EVA<0，公司經(jīng)營(yíng)未實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值，且其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支持其自身的發(fā)展，會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金緊缺。其特點(diǎn)是高增長(zhǎng)，低效率。這時(shí)企業(yè)雖然增長(zhǎng)較快，卻是以?xún)r(jià)值毀損為代價(jià)的，因此公司的第一要?jiǎng)?wù)是提高創(chuàng)值能力，設(shè)法實(shí)現(xiàn)資本保值，而不應(yīng)為了支持過(guò)高的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率而盲目籌資，擴(kuò)大資本規(guī)模。資本規(guī)模的擴(kuò)張必須是盈利性的，否則如果資本回報(bào)率小于資本成本率，公司規(guī)模越大，毀損的價(jià)值越大。

3.區(qū)域Ⅲ:該區(qū)域中，公司經(jīng)營(yíng)雖然不能夠帶來(lái)價(jià)值增值，但卻有比較富余的現(xiàn)金流量，能夠給企業(yè)的發(fā)展提供現(xiàn)金支持。企業(yè)應(yīng)優(yōu)先提高其創(chuàng)值能力。

4.區(qū)域Ⅳ:該區(qū)域中，既有充足的現(xiàn)金流量又能夠創(chuàng)造價(jià)值。企業(yè)所需做的是如何更好地利用現(xiàn)金盈余為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。這時(shí)的管理思路為尋找現(xiàn)金投放目標(biāo)，提高實(shí)際增長(zhǎng)率，減小可持續(xù)增長(zhǎng)率，使二者趨于一致，減少資源浪費(fèi)。(1)充分利用現(xiàn)金盈余，提高增長(zhǎng)率。因?yàn)榇藭r(shí)能夠給企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，并且有大量的現(xiàn)金盈余，所以企業(yè)可利用這些現(xiàn)金盈余，通過(guò)加大投資，或通過(guò)購(gòu)并相關(guān)或相同的企業(yè)來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)而提高發(fā)展速度，使其能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。（2)加大股利分配力度。如果企業(yè)不能為現(xiàn)金盈余找到很好的投資方向，使現(xiàn)金盈余的回報(bào)率超過(guò)其資本成本的話，企業(yè)應(yīng)該加大股利分配力度，將這部分現(xiàn)金盈余歸還給其所有者。

參考文獻(xiàn):

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