論通貨膨脹目標(biāo)制的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

[摘 要] 本文針對(duì)當(dāng)前對(duì)于中國(guó)是否適合采取通貨膨脹目標(biāo)制的討論，考察西方國(guó)家和我國(guó)的中介目標(biāo)的演變過(guò)程，并結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，認(rèn)同通貨膨脹目標(biāo)制是一種目標(biāo)化規(guī)則。通貨膨脹目標(biāo)制是我國(guó)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但這是個(gè)時(shí)間問(wèn)題也是個(gè)時(shí)機(jī)問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 貨幣政策中介目標(biāo) 通貨膨脹目標(biāo)制 目標(biāo)化規(guī)則

一、貨幣政策中介目標(biāo)理論的綜述

貨幣政策的中介目標(biāo)是指在貨幣政策過(guò)程中中央銀行依據(jù)事前既定規(guī)則，運(yùn)用政策工具直接予以調(diào)控至特定的水平以圖影響最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的可供觀測(cè)和直接調(diào)整的指標(biāo)，是介于操作工具(諸如法定準(zhǔn)備金比率，貼現(xiàn)率，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等)與最終目標(biāo)之間的變量。

依據(jù)貨幣政策中介目標(biāo)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn):可測(cè)性、可控性、相關(guān)性及不同國(guó)家不同時(shí)期的特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境，歷史上主要有利率、貨幣供應(yīng)量、銀行信貸量、匯率、通貨膨脹率，這幾個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇。對(duì)于通貨膨脹率來(lái)說(shuō)，這個(gè)中介目標(biāo)是隨著通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)行而開(kāi)始盛行，它既是最終目標(biāo)也是中介目標(biāo)。

二、西方國(guó)家和我國(guó)的貨幣政策中介目標(biāo)選擇的演變

隨著特定的貨幣政策中介目標(biāo)選擇及其運(yùn)用方式，在很大程度上取決于不同國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融狀況和背景。各國(guó)歷史背景、經(jīng)濟(jì)發(fā)展起點(diǎn)及金融體制不同，中介目標(biāo)的選擇不同。同一國(guó)家，不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，金融變革與創(chuàng)新不斷進(jìn)行，中介目標(biāo)的選擇也不應(yīng)固定在一個(gè)模式上。如圖:

我國(guó)的政策中介目標(biāo)也經(jīng)歷了一個(gè)選擇與演變的階段。我國(guó)的貨幣政策框架正式引入貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)始于1996年。在我國(guó)中央銀行制度建立以后，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段基本依靠現(xiàn)金投放和信貸規(guī)?？刂?。隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和金融資產(chǎn)的多元化，1998年初取消信貸規(guī)模的計(jì)劃管理，最終結(jié)束了以指令性信貸計(jì)劃作為中介目標(biāo)的歷史。

自從20世紀(jì)90年代中期以后，中央銀行每年都提出貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo)。但以下幾個(gè)實(shí)際存在的問(wèn)題必然降低貨幣供應(yīng)量目標(biāo)的有效性：首先，貨幣需求的不穩(wěn)定性和貨幣渠道堵塞降低了貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性和相關(guān)性。其次，貨幣供給的內(nèi)生性降低了貨幣供應(yīng)量的可控性。再次，我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)也存在“不斷調(diào)整的問(wèn)題”。

三、通貨膨脹目標(biāo)制作為目標(biāo)化規(guī)則的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

在對(duì)于中國(guó)現(xiàn)在是否適合采取通貨膨脹目標(biāo)制的討論之前，首先需要對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的性質(zhì)有所界定。筆者同意Svensson Lars E.O.的觀點(diǎn)，把通貨膨脹目標(biāo)制解釋為一個(gè)帶有相對(duì)顯性的、有待最小化損失函數(shù)的目標(biāo)化規(guī)則(targetingrule)。

Svensson把通貨膨脹目標(biāo)制定義為最小化期望損失的政策，其中通貨膨脹對(duì)目標(biāo)的偏離是衡量損失的重要因素。Svensson 進(jìn)一步認(rèn)為由最優(yōu)問(wèn)題得到通貨膨脹目標(biāo)制是一種貨幣政策規(guī)則，是一種“目標(biāo)規(guī)則”。其目標(biāo)是某一通貨膨脹目標(biāo)值，中介目標(biāo)是通貨膨脹預(yù)測(cè)值。 在這種規(guī)則下，中央銀行不承諾使用任何特定政策工具;可通過(guò)調(diào)整利率或基礎(chǔ)貨幣等使有條件的通貨膨脹預(yù)測(cè)與通貨膨脹目標(biāo)的偏差縮小到零。因此政策操作具有相當(dāng)?shù)撵`活性。

伯南克等人把通貨膨脹目標(biāo)制歸結(jié)為一種有約束的相機(jī)抉擇體制，而不是政策規(guī)則。但是，通貨膨脹目標(biāo)具有透明度高的優(yōu)點(diǎn)，公眾容易根據(jù)通貨膨脹的預(yù)期與目標(biāo)之間的差距判斷貨幣政策的走勢(shì)，故通貨膨脹目標(biāo)起到名義錨的作用。同時(shí)，較高的透明度和明確的數(shù)量目標(biāo)在一定程度上約束了政策操作的隨意性，降低了貨幣政策落入時(shí)間不一致問(wèn)題的可能性。因而，通貨膨脹目標(biāo)可以看成一個(gè)政策規(guī)則。

國(guó)內(nèi)學(xué)者楊建明試圖在一個(gè)委托代理框架內(nèi)，提出對(duì)通貨膨脹盯住的一個(gè)新的解釋，考察了對(duì)社會(huì)福利的影響。他在通貨膨脹模型中設(shè)定了四個(gè)方程，并得出了三個(gè)命題:（1)存在通貨膨脹粘性的條件下，通貨膨脹釘住下的通貨膨脹波動(dòng)低于完全相機(jī)抉擇下的波動(dòng)。(2)存在通貨膨脹粘性的條件下，通貨膨脹釘住下的產(chǎn)出波動(dòng)大于相機(jī)抉擇下的產(chǎn)出波動(dòng)。(3)通貨膨脹釘住下的社會(huì)福利損失小于完全相機(jī)抉擇下的社會(huì)福利損失。其認(rèn)為，通貨膨脹能夠在有效降低通貨膨脹的同時(shí)，使得社會(huì)福利的損失達(dá)到最小化，因此，通貨膨脹釘住是一種理想的制度安排。

四、結(jié)論

在特定的條件下，由于經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境不同，中央銀行置身的經(jīng)濟(jì)體制背景不同，中央銀行為實(shí)現(xiàn)其不同的貨幣政策所采取的貨幣政策目標(biāo)就不同。我們不能說(shuō)所有國(guó)家都適合通貨膨脹目標(biāo)制，但是世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系愈來(lái)愈密切，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也愈來(lái)受到別國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，我們可以考慮和借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)反思中國(guó)的現(xiàn)狀。針對(duì)中國(guó)當(dāng)前的情況和結(jié)合通貨膨脹的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可見(jiàn)通貨膨脹目標(biāo)制是我國(guó)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這是個(gè)時(shí)間問(wèn)題也是個(gè)時(shí)機(jī)問(wèn)題。

參考文獻(xiàn):

[1]Lars E.O Svesson，“Optimal inflation targets，‘conservative’central banks， and linear inflation contracts，”the American Economic Review，Vol 87， No.1，199

[2]汪軍明:“我國(guó)貨幣政策框架的重新界定”.經(jīng)濟(jì)研究參考，2007年16期

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