我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的行業(yè)分析

[摘 要] 本文在構(gòu)建了上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)的基礎(chǔ)上，采用主成分分析法對(duì)我國(guó)上市公司2003年～2005年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。并把其劃分成19個(gè)行業(yè)，進(jìn)行行業(yè)差異的描述性統(tǒng)計(jì)分析，在此基礎(chǔ)上使用單因素方差分析進(jìn)行檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)：不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著的差異。

[關(guān)鍵詞] 上市公司 經(jīng)營(yíng)績(jī)效 主成分分析 單因素方差分析

不同行業(yè)的上市公司由于所面對(duì)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、所具有的增長(zhǎng)能力、與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)度，以及所處的行業(yè)生命周期階段等均不同，因而其經(jīng)營(yíng)績(jī)效也有顯著差異。本文擬通過設(shè)立反映上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)體系，采用主成分分析方法對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，并在此基礎(chǔ)上試圖從行業(yè)角度研究我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，考察其是否存在顯著的行業(yè)間差異。

一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

Foulke（1968）在其經(jīng)典教材《Practical Financial Statement Analysis》中，首次系統(tǒng)總結(jié)了經(jīng)營(yíng)績(jī)效的行業(yè)基準(zhǔn)問題，并給出了許多行業(yè)各種財(cái)務(wù)比率的均值，指出公司比率處于某個(gè)范圍內(nèi)是理想的，否則是異常的。Gupta（1969）對(duì)美國(guó)17.3萬個(gè)制造業(yè)公司的研究發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有顯著差異。King（1966）和Livingston（1977）都發(fā)現(xiàn)股價(jià)行為具有顯著的行業(yè)特征。此外，Bowen等（1982）研究了財(cái)務(wù)杠桿的行業(yè)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿具有顯著差異，并證明了差異并不是由個(gè)別行業(yè)的異常值導(dǎo)致的，而是普遍性的，并且行業(yè)間的差異在時(shí)間上具有穩(wěn)定性。

國(guó)內(nèi)也有少量成果初步研究了上市公司的行業(yè)效應(yīng)，如舒艷等（2000）在控制行業(yè)因素的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)比率與企業(yè)規(guī)模的關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)研究；吳澤智（2001）將1999年中期A股上市公司分為21個(gè)行業(yè)，對(duì)各行業(yè)上市公司1999年中期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了綜合測(cè)評(píng)，并分析了各行業(yè)上市公司1999年上半年的行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣度；郭鵬飛等（2003）對(duì)我國(guó)A股上市公司2001年的7個(gè)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行了分行業(yè)的統(tǒng)計(jì)分析，并檢驗(yàn)了財(cái)務(wù)比率的行業(yè)因素效果。但這些研究均為描述統(tǒng)計(jì)與定性分析，未進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)和相關(guān)分析等進(jìn)一步研究，本文擬從行業(yè)角度研究中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，考察其是否存在顯著行業(yè)間差異。

二、上市公司綜合績(jī)效的主成分評(píng)價(jià)

本文采用主成分分析法對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，這些互不相關(guān)的綜合指標(biāo)能夠反映原始指標(biāo)的絕大部分信息。然后再根據(jù)綜合指標(biāo)反映信息的重要程度客觀的賦以一定的權(quán)重，建立一個(gè)評(píng)價(jià)函數(shù)，由此計(jì)算上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值。全部數(shù)據(jù)處理和圖表處理均通過SAS軟件和Excel軟件進(jìn)行。

1.指標(biāo)的選取

借鑒國(guó)內(nèi)外已有的評(píng)價(jià)體系，論文選定2003年～2005年間的我國(guó)1226個(gè)上市公司的銷售利潤(rùn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率、凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售成本率、資產(chǎn)費(fèi)用率、資產(chǎn)成長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9個(gè)指標(biāo)作為分析的起點(diǎn)。各項(xiàng)原始指標(biāo)的計(jì)算過程參見表1。

2.樣本數(shù)據(jù)來源

本文主要研究上市公司自2003年～2005年行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效行業(yè)分析，需要的樣本數(shù)據(jù)為上市公司9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要來自于由深圳市國(guó)泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)制作的“中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)”和“港澳咨詢靈通數(shù)據(jù)庫(kù)”2003年～2005年全部上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，以及證券之星等網(wǎng)站資料。以手工方式錄入，并加以仔細(xì)反復(fù)核對(duì)以確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。

為了保證數(shù)據(jù)的有效性，盡量消除異常樣本對(duì)研究結(jié)論的影響，根據(jù)以下原則對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)處理：

（1)本文中剔出了個(gè)別財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)無法取得的上市公司；

（2)本文中剔出了金融類上市公司；

（3)由于有些上市公司發(fā)生嚴(yán)重虧損如被冠以ST，PT，公司的凈資產(chǎn)已經(jīng)成為負(fù)值，對(duì)于我們計(jì)算凈資產(chǎn)收益率具有較大影響，因此這些公司也被剔除。

3.行業(yè)分類情況

本文根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定的《上市公司行業(yè)分類指引》中所制定的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)樣本數(shù)量較大的制造業(yè)細(xì)分到二位數(shù)行業(yè)代碼，對(duì)其他行業(yè)，本文只對(duì)其分類到一位數(shù)行業(yè)代碼，最終把我國(guó)滬深兩市2003年～2005年間1226家上市公司劃分為19個(gè)行業(yè)。

4.綜合評(píng)價(jià)

根據(jù)上述財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，應(yīng)用SAS統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)滬深兩市2003年～2005年上市公司9項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行主成分分析，得出其綜合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)函數(shù)，由此計(jì)算出所選1226家樣本上市公司的綜合公司績(jī)效F值。值得注意的是，由于指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化使業(yè)績(jī)分布基本上是呈正態(tài)分布的，有的F值可能出現(xiàn)負(fù)值的結(jié)果，但這并不影響可比性，因?yàn)榫C合評(píng)分的正負(fù)并無實(shí)際意義。

三、上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的行業(yè)差異分析

通過上面的主成分分析法得出的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是一個(gè)綜合性指標(biāo)，它反映了上市公司經(jīng)營(yíng)的許多方面。因此，我們可以用其進(jìn)行行業(yè)差異分析。

1.上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效行業(yè)差異的描述

從表2可以看出，在這19個(gè)行業(yè)中，2005年不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差別很大。平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效在-0.2062～1.0032間波動(dòng)，最高與最低經(jīng)營(yíng)績(jī)效相差1.2。其中公共事業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效最高，為1.0032，而農(nóng)業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效最低，為-0.2062。采掘業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、石油化工行業(yè)、食品飲料業(yè)和造紙印刷業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效都比較高，其都大于0。而農(nóng)業(yè)、信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、機(jī)械設(shè)備、綜合、醫(yī)藥和紡織卻表現(xiàn)出較低的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

我們比較不同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差可以發(fā)現(xiàn)：金屬非金屬行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差很大，達(dá)到了21.73。這說明金屬非金屬行業(yè)內(nèi)不同的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異非常大，這反映了該行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)較高，這主要是由于：隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、工業(yè)化進(jìn)程的不斷加快，國(guó)內(nèi)對(duì)金屬非金屬的市場(chǎng)需求不斷膨脹，面對(duì)如此機(jī)遇，一些企業(yè)按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求加快企業(yè)改制、重組、改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效不斷提高，而另外一些企業(yè)則不能跟上市場(chǎng)的變化、生產(chǎn)技術(shù)落后，表現(xiàn)出較差的績(jī)效。從而造成了該行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效相差很大。房地產(chǎn)行業(yè)、造紙印刷業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差也很大，高于1。而其他行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)來說都不大。

從行業(yè)的變化趨勢(shì)來看，2003年～2005年間，采掘業(yè)、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料業(yè)和石油化工行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直表現(xiàn)很好，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效指數(shù)一直為正，高于上市公司的平均值。并且其標(biāo)準(zhǔn)差也不高，經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)很穩(wěn)定。這主要由于：采掘業(yè)、公共事業(yè)和石油化工行業(yè)表現(xiàn)出一定的資源優(yōu)勢(shì)和壟斷特征，使其在總體上仍保持了相當(dāng)強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，由于資源、能源在我國(guó)及世界上依舊相對(duì)比較緊張，所以基本上這些行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)都非常的優(yōu)良和穩(wěn)定，而且預(yù)計(jì)此種狀態(tài)依舊在很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)延續(xù)下去。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步完善、繁榮，產(chǎn)品極大豐富，進(jìn)出口貿(mào)易增加，市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料業(yè)的需求也越來越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)其的依賴程度越來越高，從而使這兩行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)很好。無論從與全球經(jīng)濟(jì)接軌角度，還是從市場(chǎng)對(duì)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)的需求角度來看，我國(guó)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)存在巨大的發(fā)展?jié)摿?。可見，交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)是我國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個(gè)新亮點(diǎn)。與之相反的是，電子行業(yè)、紡織服裝、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥和綜合這四個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效一直都低于全國(guó)上市公司的平均水平。

2.行業(yè)間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的單因素方差分析

從以上簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)分析我們可以看出，行業(yè)對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是很大影響的，但不同的行業(yè)間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的差異是否具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，我們還需進(jìn)行單因素方差分析。19個(gè)行業(yè)2005年經(jīng)營(yíng)績(jī)效的單因素方差分析結(jié)果見表3。

表3中結(jié)果表明:在99%的置信水平下，對(duì)于上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以拒絕行業(yè)間無顯著差異的原假設(shè)。也就是說，不同行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是顯著不同的。

四、結(jié)論

行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效明顯地受到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行大環(huán)境的影響，政策和市場(chǎng)需求的導(dǎo)向指引著企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的趨勢(shì)。通過以上分析，我們可以看出:我國(guó)上市公司中，不同的行業(yè)所表現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)績(jī)效無論是經(jīng)營(yíng)績(jī)效本身，還是其變化趨勢(shì)，都存在著顯著的行業(yè)差異。采掘業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料、石油化工和公共事業(yè)表現(xiàn)出很好的績(jī)效；與此同時(shí)，紡織服裝行業(yè)、醫(yī)療、綜合行業(yè)和機(jī)械設(shè)備行業(yè)的綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻一直處于較低水平。通過單因素方差分析，不同行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是明顯不同的。

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注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請(qǐng)以PDF格式閱讀原文