解讀美國(guó)次貸危機(jī)經(jīng)濟(jì)衰退不可避免

[摘要] 本世紀(jì)初，美國(guó)政府為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，采取了“減稅”、“降息”等一系列財(cái)政和金融政策，雖然經(jīng)濟(jì)衰退得到了有效的控制，但也使得次級(jí)貸款的規(guī)模逐步擴(kuò)大，最終導(dǎo)致了次貸危機(jī)的爆發(fā)。在次貸危機(jī)爆發(fā)、新經(jīng)濟(jì)弊端的出現(xiàn)、石油價(jià)格居高不下的多重影響下，美國(guó)消費(fèi)者支出大幅縮減，再加上人口衰退期的到來(lái)，美國(guó)的消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退將不可避免的出現(xiàn)。

[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) 經(jīng)濟(jì)衰退 新經(jīng)濟(jì)

2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融破產(chǎn)，美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)浮出水面。8月初，美國(guó)住房抵押貸款公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。8月15日，美國(guó)最大抵押貸款公司全國(guó)金融公司股價(jià)開始暴跌。因房地產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)加大。于是，次貸危機(jī)迅速在美國(guó)乃至全球市場(chǎng)蔓延開來(lái)。是什么導(dǎo)致了次貸危機(jī)的產(chǎn)生，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)衰退成了大家關(guān)注的焦點(diǎn)和討論的對(duì)象。

一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因

美國(guó)次貸的發(fā)放主要是在2001年后。在2002年到2005年間，次貸的規(guī)模由2000億美元增加到6000億美元；而從2005年到2007年間，其規(guī)模進(jìn)一步膨脹了1倍，達(dá)到了1.1萬(wàn)億美元左右，占到美國(guó)全部按揭貸款存量的近13%。為什么在2001年后美國(guó)會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的次貸？

美國(guó)在2000年到2001年出現(xiàn)本世紀(jì)首次經(jīng)濟(jì)衰退，為了緩解這次經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)政府采取了一系列挽救經(jīng)濟(jì)衰退、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舉措，其中心是“以降息為先導(dǎo)的較寬松的貨幣政策”。美聯(lián)儲(chǔ)不斷地降息，使得低收入家庭能夠承擔(dān)起按揭貸款了，僅僅這一事件就給住房市場(chǎng)打開了巨大的發(fā)展空間，加之隨后的一系列金融創(chuàng)新終于打開了這道攔蓄洪水的閘門。

1.資產(chǎn)證券化成功開啟次按市場(chǎng)大門。進(jìn)入資產(chǎn)證券化的時(shí)代以后，情況開始發(fā)生了變化。資產(chǎn)證券化給銀行提供了更多的按揭貸款的資金來(lái)源，從而使獲得按揭貸款更加容易。而這又促使銀行不斷降低按揭貸款發(fā)放的標(biāo)準(zhǔn)，一些原來(lái)被認(rèn)為信用較低的低收入家庭得以進(jìn)入按揭市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化終于開啟了次按市場(chǎng)的大門。

2.信用保險(xiǎn)成功突破信用瓶頸。由于次按借款人普遍為中低收入家庭，所以即使把這些按揭貸款打包并以此發(fā)行了證券，也會(huì)因?yàn)檫@些證券達(dá)不到投資評(píng)級(jí)而很難銷售出去。為此，華爾街又進(jìn)行了一項(xiàng)金融創(chuàng)新——信用保險(xiǎn)。對(duì)沖基金或投資銀行通過(guò)信用保險(xiǎn)對(duì)次按證券化中的貸款進(jìn)行擔(dān)保。這項(xiàng)創(chuàng)新是異常有效的。低利率、證券化和信用保險(xiǎn)創(chuàng)造了一個(gè)強(qiáng)大的業(yè)務(wù)流。到了2004年，按揭銀行幾乎都改變了傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)。

3.眾多實(shí)力機(jī)構(gòu)進(jìn)入圍獵美次按市場(chǎng)。隨著次按市場(chǎng)的大門被成功開啟，除了美國(guó)銀行以外，次按貸款提供者的數(shù)量不斷增加。由于交易流程設(shè)計(jì)變得比信用分析更重要，一些新的玩家開始進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。在美國(guó)國(guó)內(nèi)，有非銀行的超級(jí)大公司進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，如美國(guó)通用電氣公司等。在美國(guó)國(guó)外，有匯豐銀行等，它們快速在美國(guó)設(shè)立了次按市場(chǎng)部并在任何價(jià)位上都狂吃市場(chǎng)份額。

由此可以看出，美國(guó)2001年以來(lái)的一系列經(jīng)濟(jì)政策雖然成功的緩解了世紀(jì)初的經(jīng)濟(jì)衰退，也成了這次次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源。

二、回顧世紀(jì)初的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退

本世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2000年下半年開始進(jìn)入衰退期，據(jù)資料顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從2000年6月以后，增速逐漸減緩，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始惡化。就GDP的增長(zhǎng)率而言，2000年第四季度猛降為1%，但全年仍高達(dá)5%；2001年第一季度增長(zhǎng)率為1.3%，原估計(jì)為2%，第二季度的增長(zhǎng)率只有0.7%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰，既有內(nèi)部原因，也有外部原因。

1.外部原因主要是石油價(jià)格對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。1998年，歐佩克原油每桶的平均價(jià)格為11.8美元；1999年，平均價(jià)格為每桶17.27美元，而2000年則上升到27.17美元，升幅高達(dá)57.3%。在匯率不變的情況下，每桶油價(jià)上漲10美元，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。如此高的石油價(jià)格使美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的成本大幅度上升，這對(duì)美國(guó)整個(gè)工業(yè)體系和消費(fèi)體系無(wú)疑是一個(gè)沉重打擊。

2.內(nèi)部原因則是新經(jīng)濟(jì)弊端的出現(xiàn)和消費(fèi)者支出的縮減。美國(guó)新經(jīng)濟(jì)的主要特征是信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，日益普及的互聯(lián)網(wǎng)在很大程度上改變了人們工作、生活的方式，也改變了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的速度，經(jīng)濟(jì)學(xué)所談的“乘數(shù)加速數(shù)”問題，也被信息網(wǎng)絡(luò)化、服務(wù)化和全球化所放大，形成速度更大的“信息型加速數(shù)”。新經(jīng)濟(jì)為美國(guó)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展。然而，“信息型加速數(shù)”是一把雙刃劍，隨著流人新經(jīng)濟(jì)部門資金的增加，單位資本的邊際收益率必然下降，而邊際收益率的下降又會(huì)造成人們對(duì)新經(jīng)濟(jì)部門贏利能力下降的悲觀預(yù)期，兩種因素復(fù)合作用，使得股市一路下墜。人們迅速調(diào)整投資計(jì)劃，而且修正以前的投資行為，而“信息型加速數(shù)”會(huì)加快人們調(diào)整的節(jié)奏，使悲觀預(yù)期蔓延開來(lái)，形成了市場(chǎng)上“逆向”的“過(guò)度反應(yīng)”，導(dǎo)致價(jià)格飛速下跌，自1999年下半年以來(lái)美國(guó)股市縮水4.6萬(wàn)億美元，相當(dāng)于2000年GDP的50%。股市暴跌引起“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”，嚴(yán)重打擊投資者的信心，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步萎縮，新經(jīng)濟(jì)的弊端開始體現(xiàn)。

引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退更為重要的原因是消費(fèi)者支出大為縮減。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年之所以軟而不衰，主要得益于一直強(qiáng)勁的消費(fèi)者支出。但恐怖襲擊以及隨后而來(lái)的炭疽事件引起了人們極大的恐慌，廣大消費(fèi)者因擔(dān)心未來(lái)而不得不捂緊了口袋。更主要的原因是失業(yè)率上升對(duì)就業(yè)群消費(fèi)信心的打擊，這首先來(lái)自于“優(yōu)慮效應(yīng)”。當(dāng)仍擁有工作的人們看到自己的鄰居、親友中有人失業(yè)，他們就會(huì)下意識(shí)地?fù)?dān)憂自己的飯碗不?；蚴杖讼碌?，從而也節(jié)衣縮食，減少消費(fèi)。實(shí)際上，就業(yè)群體的收人下跌，不再只是擔(dān)憂，已經(jīng)成為冷酷的現(xiàn)實(shí)，有統(tǒng)計(jì)表明，20世紀(jì)90年代后期，美國(guó)消費(fèi)者的工資收人增長(zhǎng)速度一直比物價(jià)上漲速度高2.5%左右，而2001年以來(lái)這一比差卻下降到1%以下。工資增長(zhǎng)幅度的放慢，預(yù)示著消費(fèi)將逐漸失去對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐作用。

三、新的經(jīng)濟(jì)衰退不可避免

相較于世紀(jì)初美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的美國(guó)狀況，現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在的威脅更加不容樂觀，新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退將不可避免的出現(xiàn)，甚至形勢(shì)更加嚴(yán)峻。

1.經(jīng)濟(jì)周期的必然規(guī)律。所有歷史經(jīng)驗(yàn)都告訴我們，資本主義經(jīng)濟(jì)是在周期性波動(dòng)中發(fā)展的，繁榮之后總會(huì)伴隨著衰退和停滯，任何技術(shù)革命都不曾改變過(guò)這一規(guī)律。在上個(gè)世紀(jì)20年代的美國(guó)和80年代的日本，人們都曾普遍相信資本主義經(jīng)濟(jì)的周期性已經(jīng)不復(fù)存在。但極度繁榮之后，隨之而來(lái)的是衰退。在任何一種經(jīng)濟(jì)周期中，都必然存在著繁榮和衰退，這是社會(huì)發(fā)展的鐵定規(guī)律。當(dāng)新經(jīng)濟(jì)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)模式建立，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)必然會(huì)遞減，無(wú)論基本創(chuàng)新、技術(shù)體系革新都會(huì)趨于衰減，于是衰退就會(huì)到來(lái)。雖然經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律在世紀(jì)初的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中被美國(guó)政府一系列政策消弱和延緩，但仍然無(wú)法避免。

2.石油價(jià)格依然對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成沖擊。本世紀(jì)初的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)影響石油價(jià)格在2001年有所下降，但從2002年開始石油價(jià)格一直保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。2002年～2007年石油價(jià)格分別是26.06、31.41、36.77、55、64、82美元，同比增長(zhǎng)率分別是20.53%、17.06%、49.58%、16.36%、28.13%。雖然為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)政府實(shí)施了新能源政策，但居高不下的石油價(jià)格仍然沖擊著美國(guó)整個(gè)工業(yè)和消費(fèi)體系。

3.消費(fèi)者支出縮減將更加明顯。美國(guó)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·S·登特曾經(jīng)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2008年以后無(wú)法避免地進(jìn)入衰退期，其預(yù)測(cè)的一個(gè)重要依據(jù)是將于2009年出現(xiàn)的美國(guó)的人口周期性衰退。據(jù)美國(guó)勞工部下屬勞工統(tǒng)計(jì)局的消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)人一生的消費(fèi)高峰期主要發(fā)生在46歲至50歲之間。然后在生命剩下的時(shí)間中消費(fèi)將下降。而在美國(guó)最近一次“ 嬰兒潮” 的高峰年是1961年，這一代人將在47歲進(jìn)入高消費(fèi)年歲達(dá)到最高點(diǎn)，而在那之后的歲月里人的消費(fèi)能力急劇下降， 由此導(dǎo)致衰退的來(lái)臨，時(shí)間正是2009年。今年1月14日至16日，美國(guó)《財(cái)富》雜志進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)查，結(jié)果顯示：超過(guò)七成的美國(guó)民眾認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將于年內(nèi)陷入衰退、或認(rèn)為衰退已經(jīng)來(lái)臨，約有一半人在過(guò)去一年中已開始減少消費(fèi)開。這就意味著本應(yīng)2009年才會(huì)出現(xiàn)的周期性消費(fèi)者支出縮減，由于次貸危機(jī)的爆發(fā)而提前到來(lái)，這對(duì)于美國(guó)消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)的打擊無(wú)疑是十分巨大的。

由以上分析可以看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的形勢(shì)十分嚴(yán)峻，新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退不可避免的出現(xiàn)。現(xiàn)在的問題是美國(guó)如何應(yīng)對(duì)這次經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)還能象世紀(jì)初一樣輕易的緩解和解決經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的影響嗎？哈里·S·登特曾在預(yù)測(cè)中指出，他估計(jì)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)間大約從2009年或2010年開始，并一直將持續(xù)到2022年或2023年。他曾警告說(shuō)：“這可能將是歷史上最大的蕭條，至少也是上世紀(jì)30年代大蕭條之后最大的一次蕭條。”大蕭條真的會(huì)出現(xiàn)嗎？美國(guó)政府將如何應(yīng)對(duì)？讓我們拭目以待。

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