央行貨幣政策使用的工具及其在我國的具體運(yùn)用

摘 要：2007年，經(jīng)濟(jì)“過熱”，物價漲幅“過快”，通貨膨脹“壓力”等字眼頻頻見報，中央銀行采取什么措施應(yīng)對成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。從2007年初至今，中國人民銀行已經(jīng)多次調(diào)整了存款準(zhǔn)備金率，多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這些都是為了控制經(jīng)濟(jì)過熱。最明顯的“過熱”，恐怕是2007年大盤指數(shù)上揚(yáng)步伐，在第四次加息聲剛落，上證指數(shù)就輕松地突破5 000點(diǎn)。人們一方面對股市充滿了信心，經(jīng)中報調(diào)整后的動態(tài)市盈率仍然高于國際平均水平的2倍。另一方面人們的信心改變不了股價高懸、風(fēng)險增大的事實。

關(guān)鍵詞：央行；貨幣政策；工具；運(yùn)用

中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）07-0062-04

各種貨幣流通形式是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會的神經(jīng)，不可或缺，一動百動。中央銀行正是控制這些神經(jīng)的大腦，舉足輕重。不經(jīng)營普通銀行業(yè)務(wù)，不以營利為目的，中央銀行的主要職能之一就是運(yùn)用手中的工具，控制貨幣的供應(yīng)量，影響信貸總規(guī)模，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。央行究竟用那些工具來執(zhí)行它的貨幣政策呢？

一、央行貨幣政策工具的種類及其對經(jīng)濟(jì)的影響

（一）一般性政策工具

1.存款準(zhǔn)備金政策

各國關(guān)于金融的法規(guī)中都有明確規(guī)定：商業(yè)銀行必須將吸納的存款中的一部分存入中央銀行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準(zhǔn)備金率。央行只要提高準(zhǔn)備金率，流通中的貨幣就會減少。通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)。最強(qiáng)有力的工具就屬存款準(zhǔn)備金政策。今年的股市從4 500~5 500的瘋狂，到近期的4 900~5 100的回落，都可以見到存款準(zhǔn)備金政策的威力。從一個國家來看，各個商業(yè)銀行銀行吸收的存款數(shù)額龐大，總額都是以萬億計，在這樣的基數(shù)下，法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)1個百分點(diǎn)，就會引起法定存款準(zhǔn)備金成百上千億的變動。通過這個工具，中央銀行就能將在市場上流通的貨幣進(jìn)行最直接的控制。中央銀行只要小幅調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，就會對全社會貨幣流量造成巨大的影響。

2.公開市場操作

它指的是中央銀行在金融市場上買賣有價證券（如國債）的活動。央行在市場購買的有價證券，就會向賣出者支付貨幣，這樣就增加了流通中的貨幣量。運(yùn)用國債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機(jī)構(gòu)的信貸資金需求。公開市場操作最早出現(xiàn)在美國，自1988年中國人民銀行取消對商業(yè)銀行貸款限額的控制后，它已經(jīng)成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。我國公開市場操作的形式分為人民幣操作和外匯操作。因為公開市場操作對經(jīng)濟(jì)的震動較小，所以對于中央銀行來說，公開市場操作是最方便靈活、得心應(yīng)手的工具，通過與商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等金融機(jī)構(gòu)在公開市場上進(jìn)行交易，來控制市場上的貨幣流通。

3.再貼現(xiàn)政策

貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)——銀行承兌匯票為前提的。它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本，限制商業(yè)銀行的信用擴(kuò)張，控制貨幣供應(yīng)總量，而且可以按國家產(chǎn)業(yè)政策的要求，有選擇地對不同種類的票據(jù)進(jìn)行融資，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。央行調(diào)整再貼現(xiàn)率，相當(dāng)于調(diào)整商業(yè)銀行的貸款成本，對其信用擴(kuò)張積極性進(jìn)行影響，那么貨幣供應(yīng)量也就同時受影響進(jìn)行調(diào)整。再貼現(xiàn)工具的力度比較溫和，不會猛烈沖擊市場經(jīng)濟(jì)行為。同時，它也有不足之處，畢竟現(xiàn)在商業(yè)銀行有眾多的融資渠道，不一定非得向中央銀行求助。

（二）重要的貨幣政策工具

1.利率政策

利率是資金的價格，它的升降變化反映了市場上資金供求關(guān)系的變化。中國人民銀行采用的利率工具主要有：調(diào)整中央銀行基準(zhǔn)利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機(jī)構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機(jī)構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準(zhǔn)備金利率，指中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)交存的法定存款準(zhǔn)備金支付的利率；超額存款準(zhǔn)備金利率，指中央銀行對金融機(jī)構(gòu)交存的準(zhǔn)備金中超過法定存款準(zhǔn)備金水平的部分支付的利率；調(diào)整金融機(jī)構(gòu)法定存貸款利率；制定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的浮動范圍；制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進(jìn)行調(diào)整等。

央行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運(yùn)用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而影響社會資金供求狀況。利率水平也不完全由中央銀行決定，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場上資金供給和需求狀況決定了合理的利率水平。目前，我國利率市場化改革正逐步推進(jìn)，作為過渡措施，央行目前對存款利率實行上限管理，對貸款利率實行下限管理，商業(yè)銀行可以在此情況下自主決定利率水平。當(dāng)央行調(diào)整基準(zhǔn)利率時，商業(yè)銀行的存貸款利率也會隨之調(diào)整，老百姓就能切身感受到利率的變化了。2007年初以來，中國人民銀行先后多次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率?！袄收叩睦鄯e效應(yīng)逐步顯現(xiàn)”。居民儲蓄問卷調(diào)查顯示，居民儲蓄意愿下降已明顯放緩，在當(dāng)前的物價和利率水平下，認(rèn)為“更多儲蓄”最合算的居民比第一、二、三季度降幅分別為5.6、4.0和0.9個百分點(diǎn)，幅度明顯減小。第三季度，儲蓄存款余額下降趨勢在一定程度上得以緩解。特別是近年來，中國人民銀行加強(qiáng)了對利率工具的運(yùn)用，利率調(diào)整逐年頻繁，利率調(diào)控方式更為靈活，控制機(jī)制日趨完善。隨著我國的利率正在逐步向市場化邁進(jìn)，作為貨幣政策重要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。利率作為重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，在國家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。

2.匯率政策

匯率政策是國家政府通過金融法令的頒布、政策的規(guī)定或措施的推行，把本國貨幣與外國貨幣比價確定或控制在適度的水平而采取的政策手段?，F(xiàn)在我國的匯率改革正在朝著匯率市場化的方向發(fā)展。政府為什么要干預(yù)匯率呢？這是因為匯率政策的目的是保證國際收支平衡，在物價穩(wěn)定情況下的經(jīng)濟(jì)增長，和本國出口產(chǎn)品的競爭力。2007年5月21日，中央銀行將人民幣兌換美元的日波動區(qū)間上限擴(kuò)大至0.5%，這對于我國完善人民幣匯率形成機(jī)制是非常重要的一步，將對促進(jìn)和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重大的影響。

3.央行的其他貨幣政策工具

我國的經(jīng)濟(jì)體制正處于向社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的過程中，在這種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)、金融形勢往往容易發(fā)生難以預(yù)料的變化。因此，央行也會審時度勢采取靈活、有效、形式多樣的其他貨幣政策工具，確保貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。這些貨幣政策包括現(xiàn)金收支計劃，特別存款賬戶，窗口指導(dǎo)以及貨幣發(fā)行等。

[HS（3]二、貨幣工具在我國貨幣政策調(diào)節(jié)市場中的運(yùn)用[HS）]

我國央行在不同時期根據(jù)市場需要不斷調(diào)整它的貨幣政策，以保證經(jīng)濟(jì)在一切穩(wěn)定的情況下飛速發(fā)展。我國近幾年來，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，在關(guān)鍵時候，不同時期，我國央行利用了不同的貨幣工具來調(diào)節(jié)市場。

2003年，貨幣供應(yīng)量快速增長，在反通貨緊縮的同時，2003年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力，為此央行為了緊縮銀根，采取了一些措施，例如：為應(yīng)對外匯占款的大量增加調(diào)高準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn);通過公開市場操作發(fā)行央行票據(jù);對房地產(chǎn)信貸風(fēng)險進(jìn)行了風(fēng)險提示等。同時為了使貨幣政策更趨于獨(dú)立，成立了銀監(jiān)會，實現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離。此外，通過央行向中國銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大地推動了國有商業(yè)銀行的改革。但由于經(jīng)濟(jì)的快速增長，一些影響經(jīng)濟(jì)、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題也隨之凸顯出來，如部分行業(yè)盲目重復(fù)建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約，通貨膨脹壓力加大。

2004年，我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，效益不斷提高。由于宏觀調(diào)控得當(dāng)，初步遏制了固定資產(chǎn)投資增長過快的勢頭。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，從各方面入手，加強(qiáng)金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進(jìn)金融企業(yè)改革：一是靈活開展公開市場操作；二是提高法定存款準(zhǔn)備金率：2004年4月25日再次提高金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)；三是上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率：央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%，其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；四是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準(zhǔn)備金率制度；六是加強(qiáng)對商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，促進(jìn)優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場；八是積極推動金融企業(yè)改革；九是促進(jìn)國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運(yùn)行健康平穩(wěn)，信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動資金貸款逐步增多。

2005年，我國繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，我國貨幣供應(yīng)量增長將保持在15%左右(狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預(yù)期增長均為15%)。整個金融機(jī)構(gòu)貸款平穩(wěn)增長，貸款結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。總體和年初預(yù)定目標(biāo)相差不大。2005年物價上漲仍保持4%左右的水平，央行在2004年對存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個點(diǎn)后，存款利率仍為“負(fù)”。“負(fù)利率”的長期持續(xù)將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫(尤其是房地產(chǎn)泡沫)的趨勢更為明顯。所以，在新一輪經(jīng)濟(jì)增長已步入較為穩(wěn)定時期，為減輕通貨膨脹壓力，防止資產(chǎn)泡沫，理順資金供求關(guān)系，央行逐步、小幅提高了存貸款基準(zhǔn)利率，其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場利率，爭取恢復(fù)對貨幣市場的控制權(quán)，削弱因匯改等制度性因素造成的國內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲，以降低未來貨幣政策陷入流動性陷阱的風(fēng)險，保持對貨幣市場利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。 

2006年，人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長，加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展，增強(qiáng)貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面:一是靈活運(yùn)用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關(guān)政策，研究進(jìn)一步完善利率形成機(jī)制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機(jī)制。提高中央銀行對市場利率的引導(dǎo)能力，協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系，提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價能力;三是發(fā)揮信貸政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用，積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用，引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待、有保有壓的方針，既要增加對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場的企業(yè)的貸款，繼續(xù)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學(xué)的信貸，又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量，改進(jìn)金融服務(wù)，引導(dǎo)商業(yè)銀行增強(qiáng)對周期變化的風(fēng)險控制能力;四是按照金融體制改革總體思路，繼續(xù)推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進(jìn)金融市場建設(shè)和金融市場創(chuàng)新。六是研究擴(kuò)大消費(fèi)的金融支持措施，推廣信用卡等個人消費(fèi)業(yè)務(wù)。 

2007—2008年，由于十年來穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長后，中國經(jīng)濟(jì)形勢已發(fā)生較大變化。2007年以來，中國居民消費(fèi)價格漲幅從2007年3月份的3.3％上揚(yáng)到2007年10月份的6.5％，通脹壓力加大。2007年前10月新增貸款是2006年全年新增貸款的1.1倍，2007年10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比2006年末高1.53個百分點(diǎn)。面對近年來中國經(jīng)濟(jì)的新變化，“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”被確定為2007年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。按照2007年6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署，在堅持穩(wěn)健的前提下，貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”，已釋放出了適當(dāng)控制貨幣投放的信號。對于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)，這次中央經(jīng)濟(jì)工作會議又在2007年的“一個防止”的基礎(chǔ)上增加為“兩個防止”：防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。 中央將如何實行從緊的貨幣政策，一直是大家觀望的焦點(diǎn)。明年貨幣政策“從緊”，事實上用“更緊”比較準(zhǔn)確。因為2007年的貨幣政策實際上是從緊的。多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及提升利率，全額對沖外匯流入，定向發(fā)行票據(jù)，特別國債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢。鑒于在連續(xù)多次加息后，繼續(xù)加息勢必進(jìn)一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。另外，由于美聯(lián)儲的連續(xù)降息，中國的利率政策所受到的牽制越來越大。近期央行并沒有因為有些數(shù)據(jù)依然偏高而立即提高存貸款基準(zhǔn)利率，這體現(xiàn)了央行在經(jīng)濟(jì)形勢面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹(jǐn)慎性，因此加息決策將日趨謹(jǐn)慎。國家信息中心預(yù)測部的報告認(rèn)為，2008年我國貨幣政策將面臨傳導(dǎo)機(jī)制不夠暢通、獨(dú)立性受制于國際資本流動、成本推動型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展沖擊調(diào)控目標(biāo)基礎(chǔ)等四大挑戰(zhàn)。以更多綜合措施回收流動性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。明年匯率機(jī)制的靈活性應(yīng)該會進(jìn)一步加大，預(yù)計匯率工具將在2008年貨幣政策中起到重要的作用。

三、結(jié)語

貨幣工具為中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著作用。但貨幣政策是涉及經(jīng)濟(jì)全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切。因此為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，必須實施綜合配套措施才能奏效。

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參考文獻(xiàn)：

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［3］廖文，張祥龍.影響我國貨幣政策有效性的因素分析［EB/OL］.來源www.studa.net ，2007-03-22.

［4］中國人民銀行［EB/OL］.http://www.pbc.gov.cn/.

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The Means Used in Monetary Police of China’s Central Bank and its Actual Use in China

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GUOQiang

(Anyang Institute of Technology ，Anyang455000，China)

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Abstract：In 2007， some words like economy， overheating， the soaring price， inflation pressure and so on frequently appeared on newspapers. What measures the Central Bank would take to cope with this situation became a sharp focus. From the beginning of 2007 to date， the People’s Bank of China has adjusted the deposit reserve ratio many times， and also upward the RMB benchmark interest rate for deposits and loans many times. All of the above means were to control the overheated economy. The most obvious “overheating” was the market price rise this year. When the interest rate increasing stopped， the Shanghai Stock Index has broken through 5，000 point. On the one side people are full of confidence in the Stock Market. Having been adjusted by interim financial report of 2007， the dynamic profits were still 2 times higher than the international standard. However on the other side people’s confidence can’t change the fact， such as stock hoist， and risk increased. 

Key words：China’s Central Bank; monetary policy; mean;use

（責(zé)任編輯：陳麗敏）