金融自由化浪潮中我國金融改革的再思考

摘 要：工業(yè)化國家和發(fā)展中國家自20世紀(jì)70年代以來都經(jīng)歷了金融自由化浪潮的沖擊。對大多數(shù)發(fā)展中國家來說，麥金農(nóng)——肖的金融自由化模型給它們的金融改革提供了基本的理論依據(jù)和政策導(dǎo)向。但時(shí)至今日金融改革是否成功似乎仍然存在著爭議，上個(gè)世紀(jì)發(fā)展中國家所發(fā)生的一系列金融危機(jī)促使我們對這個(gè)問題的思考秉持更加審慎的態(tài)度。

關(guān)鍵詞：金融自由化；發(fā)展中國家；金融深化；金融改革

中圖分類號：F832.1文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2008）07-0058-02

一、“金融自由化理論”的提出及經(jīng)濟(jì)背景

20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條給整個(gè)資本主義經(jīng)濟(jì)帶來“毀滅性”打擊，金融制度全面崩潰。

麥金農(nóng)和肖在格利和肖、戈德史密斯金融發(fā)展理論的基礎(chǔ)上，提出了金融深化理論。1973年肖和麥金農(nóng)在《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化》和《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本》兩部著作中，嚴(yán)密地論證了金融深化與儲蓄、就業(yè)及經(jīng)濟(jì)增長的正向關(guān)系，認(rèn)為政府通過對金融活動(dòng)和金融體系的過多干預(yù)，抑制了金融體系的發(fā)展，扭曲了市場均衡價(jià)格，政府以低成本獲取資金完成原始積累，然而金融體系的發(fā)展滯后又阻礙了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從而造成了金融抑制和經(jīng)濟(jì)落后的惡性循環(huán)，深刻指“金融抑制的危害，認(rèn)為發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)是因?yàn)榇嬖谥鹑谝种片F(xiàn)象，主張發(fā)展中國家以金融自由化的方式實(shí)現(xiàn)金融深化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

二、“金融自由化理論”的內(nèi)容及其擴(kuò)展

麥金農(nóng)和肖認(rèn)為“金融自由化”就是通過改革金融制度，改變政府對金融的過度干預(yù)，放松對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的限制，增強(qiáng)國內(nèi)的籌資功能以改變對外資的過分依賴，放松對利率和匯率的管制并使之市場化，從而使利率反映資金供求，使匯率反映外匯供求，促進(jìn)國內(nèi)儲蓄率的提高，減少對外資的依賴，最終達(dá)到充分動(dòng)員金融資源，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的目的。從內(nèi)容上看，金融自由化包括國內(nèi)金融自由化——廢除利率管制和信貸配給，以及國際金融自由化——廢除資本流動(dòng)管制和外匯兌換限制。金融自由化的本質(zhì)是政府在金融領(lǐng)域行為方式的轉(zhuǎn)變。金融自由化的標(biāo)志就是金融資產(chǎn)增長超過經(jīng)濟(jì)增長，金融相關(guān)比例不斷提高。

以1973年麥金農(nóng)和肖的經(jīng)典著作出版為標(biāo)志，“麥金農(nóng)——肖金融深化框架”正式形成，被認(rèn)為是在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融理論領(lǐng)域的重大突破。此后，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在麥金農(nóng)和肖研究成果的基礎(chǔ)上，相繼提出了一些邏輯嚴(yán)密、論證規(guī)范的模型，對理論進(jìn)行擴(kuò)展，形成比較完整的理論體系。金融自由化在不同的時(shí)期，其內(nèi)涵不盡相同。20世紀(jì)80年代的重點(diǎn)是推行國內(nèi)的利率自由化。進(jìn)入90年代，隨著國際金融市場的迅速壯大以及國際經(jīng)貿(mào)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，金融自由化的內(nèi)涵進(jìn)一步擴(kuò)展。世界銀行和IMF的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，完全的金融自由化包括：對公共金融機(jī)構(gòu)的私有化；允許外資銀行進(jìn)入；促進(jìn)金融市場的發(fā)展，加強(qiáng)市場競爭；減少存款準(zhǔn)備金要求；取消指導(dǎo)性貸款；利率市場化和開放資本市場等。

三、發(fā)展中國家金融自由化的改革與金融危機(jī)

（一）一些國家金融自由化改革實(shí)踐

麥金農(nóng)——肖的金融自由化理論逐步發(fā)展成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要組成部分，并對廣大發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐產(chǎn)生了巨大的影響。開始于70年代中期的“南錐體國家”（智利、阿根廷、烏拉圭）金融自由化改革，這三個(gè)國家在很短的時(shí)間內(nèi)迅速取消了利率上限和信貸控制，對商業(yè)銀行實(shí)行私有化。改革初期取得了一定的成效，但由于在金融自由化和擴(kuò)大公開的或隱性的存款保險(xiǎn)的同時(shí)，未能加強(qiáng)對銀行的審慎監(jiān)管，改革陷入了嚴(yán)重的困境，最終隨著1982年拉美國家債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)而以失敗告終。馬來西亞、斯里蘭卡和韓國等從70年代末80年代初開始的金融自由化改革顯得較為成功，沒有出現(xiàn)實(shí)際利率的急劇上升和大規(guī)模的銀行倒閉。但宏觀經(jīng)濟(jì)狀況也像南錐體國家一樣不能令人滿意。在1997年，馬來西亞和韓國也都陷入了嚴(yán)重的金融危機(jī)。

（二）發(fā)展中國家的三次金融危機(jī)

發(fā)展中國家的金融自由化過程中蘊(yùn)涵著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，金融自由化在有些國家取得了成功，有些則失敗了；有些國家當(dāng)時(shí)看起來很成功，現(xiàn)在則顯得不那么成功；一些發(fā)展中國家出現(xiàn)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)也給金融自由化政策蒙上了陰影。80年代以來，短短十幾年間，發(fā)展中國家爆發(fā)了三次比較大的金融危機(jī)。

三次危機(jī)有著驚人的相似之處：（1）危機(jī)爆發(fā)之前，這些國家都因厲行改革而成為投資者心目中的經(jīng)濟(jì)發(fā)展希望之星，吸引了大量外資；（2）危機(jī)發(fā)生過程中，這些國家的政府一直是其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)鍵參與者；（3）金融危機(jī)使這些國家蒙受了巨大的損失，迫使這些國家對他們的經(jīng)濟(jì)做出痛苦的調(diào)整。金融危機(jī)波及的國家，影響社會(huì)的深度、廣度、力度不斷加強(qiáng)。尤其是1997年的亞洲金融危機(jī)，長期以來東南亞經(jīng)濟(jì)一直在一片喝彩聲中蒸蒸日上，經(jīng)濟(jì)在增長迅速，出口擴(kuò)張強(qiáng)勁，儲蓄和投資率顯著增加。相對于拉美國家全面快速的金融自由化，東南亞諸國的金融自由化進(jìn)程緩慢、保守。很多國家的利率長期以來一直低于市場均衡水平，并且存在著各種形式的信貸指導(dǎo)，招致了金融自由化政策倡導(dǎo)者的許多批評。

四、對發(fā)展中國家金融自由化浪潮的思考

（一）金融控制論與金融自由化排序理論的提出

絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，無論是對發(fā)展中國家還是對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家，在進(jìn)行國內(nèi)金融改革之前需要有一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。關(guān)于經(jīng)濟(jì)改革和政策措施排序問題，對于發(fā)展中國家來說，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為財(cái)政與貨幣的穩(wěn)定是第一位，同時(shí)有學(xué)者把國內(nèi)金融體系的改革放在了第一位；大多數(shù)學(xué)者均把資本賬戶自由化放在改革的最后一位。對于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家來說，大多數(shù)學(xué)者把體制改革置于改革首位，同時(shí)認(rèn)為財(cái)政與貨幣穩(wěn)定也應(yīng)首先啟動(dòng)，而資本賬戶自由化應(yīng)最后啟動(dòng)。亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后，自由化排序理論有了新發(fā)展。約翰遜等人的研究，對資本賬戶自由化與金融危機(jī)的關(guān)聯(lián)給予了高度重視。他們認(rèn)為，資本賬戶自由化應(yīng)當(dāng)融入到結(jié)構(gòu)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的設(shè)計(jì)中；證券資本流動(dòng)的自由化，要同國內(nèi)金融部門的自由化和改革相協(xié)調(diào)。在金融體系較弱的國家應(yīng)在實(shí)行資本賬戶自由化之前或同時(shí)，解決結(jié)構(gòu)性的弱點(diǎn)。這種綜合性的改革戰(zhàn)略，要求確立宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率政策的配合。

（二）對我國金融改革的反思

1.宏觀經(jīng)濟(jì)均衡是金融自由化的重要先決條件

以上三次金融危機(jī)的發(fā)生都有一個(gè)共同的背景，即一定程度的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，包括對內(nèi)失衡和對外失衡。對內(nèi)失衡主要表現(xiàn)有通貨膨脹率較高，過度投機(jī)導(dǎo)致證券市場和房地產(chǎn)市場的畸形繁榮，泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重等。對內(nèi)失衡又必然導(dǎo)致對外失衡，在名義匯率相對鎖定而國內(nèi)通貨膨脹率又相對較高的情況下，本幣就會(huì)發(fā)生實(shí)際升值，從而嚴(yán)重影響本國的出口能力，形成巨大的累加得到經(jīng)常賬戶赤字。這種經(jīng)常項(xiàng)目的赤字必須依賴資本項(xiàng)目的盈余來加以彌補(bǔ)，而一旦資本流入因外來沖擊而出現(xiàn)下降時(shí)，原先匯率制度就難以維持，發(fā)展中國家將陷入嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)失衡可視為金融危機(jī)最具基礎(chǔ)性的誘因，也是推行金融自由化的最大障礙。因此，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的均衡是金融自由化的重要先決條件。

2.強(qiáng)化金融監(jiān)管條件下的金融自由化

金融市場的一個(gè)基本特征是存在廣泛的信息不對稱，儲戶和銀行、貸款人和借款人、委托人和代理人之間都存在類似的問題。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本結(jié)論是，當(dāng)存在信息不對稱時(shí)，必然會(huì)發(fā)生“逆向選擇”及“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此，為避免或減少這類現(xiàn)象的發(fā)生，就要求對金融市場進(jìn)行行之有效的監(jiān)管，以增加信息的充分性。這種監(jiān)管單靠市場自身的力量是無法達(dá)到的，因?yàn)樾畔⒆鳛橐环N公共品，往往會(huì)發(fā)生供給不足。當(dāng)單個(gè)人為判斷一家金融機(jī)構(gòu)的償債能力而進(jìn)行調(diào)查并根據(jù)所得到的信息進(jìn)行決策時(shí)，其他人能夠通過模仿他的行為而受益。這種搭便車行為必然會(huì)導(dǎo)致對金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督少于帕累托最優(yōu)水平。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)知道它們并沒有被置于充分有效的監(jiān)督之下時(shí)，它們就會(huì)有積極性讓存款人承受更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，金融市場更易于因信息問題而出現(xiàn)市場失效，外部的監(jiān)管這時(shí)就變得十分重要。

3.金融自由化必須遵循一定的順序

作為對發(fā)展中國家及俄羅斯、東歐等前社會(huì)主義國家經(jīng)濟(jì)自由化經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的一種總結(jié)，麥金農(nóng)出版了另一部著作《經(jīng)濟(jì)自由化的順序》。麥金農(nóng)在書中提出了“經(jīng)濟(jì)自由化的最佳順序”：在經(jīng)濟(jì)自由化的過程中，第一步要平衡中央政府的財(cái)政，避免依靠通貨膨脹稅和金融機(jī)構(gòu)的超額儲備稅進(jìn)行融資。第二步是開放國內(nèi)的資本市場，使儲蓄者按照實(shí)際利率獲得利益，借款者按照實(shí)際利率付息。在國內(nèi)資本自由化的過程中，政府必須在一開始就迅速強(qiáng)化貨幣信用體制。在價(jià)格水平穩(wěn)定之前，銀行必須受到管制，否則無法預(yù)測的實(shí)際利率和匯率變動(dòng)將會(huì)使銀行無節(jié)制地借貸，從而危及支付體系的安全。第三，成功地實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)貿(mào)易和金融的自由化以后，外匯的自由化就可以提到議事日程上。外匯自由化過程中，國際收支經(jīng)常項(xiàng)目貨幣交易的自由化應(yīng)先于資本項(xiàng)目貨幣交易的自由化，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的外匯可兌換是經(jīng)濟(jì)自由化最佳順序中的最后一步。

有關(guān)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用至少有兩個(gè)基本的結(jié)論：以市場為導(dǎo)向解除金融抑制對經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展是至關(guān)重要的；由于廣泛存在的信息問題，金融改革和金融自由化必須伴有完備的金融監(jiān)管，以加強(qiáng)可控性。金融自由化比人們預(yù)想的要復(fù)雜得多，它是一個(gè)漸進(jìn)的過程，因此我們還有很長的路要走。

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（責(zé)任編輯：陳麗敏）