ＥＶＡ與經(jīng)理人員激勵(lì)

摘要：由于現(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)就成了公司治理中非常重要的內(nèi)容。而傳統(tǒng)的激勵(lì)指標(biāo)由于沒(méi)有考慮公司經(jīng)營(yíng)的全部成本以及過(guò)分依賴會(huì)計(jì)信息，因而造成了激勵(lì)的效果與初衷之間存在差異。經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)比較準(zhǔn)確地確定了公司為股東所創(chuàng)造的價(jià)值，可以較好的激勵(lì)經(jīng)理人員，并在實(shí)際運(yùn)用中取得了良好的效果。

關(guān)鍵詞：EVA；經(jīng)理人員；激勵(lì)

中圖分類號(hào)：F272.92文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）13-0073-02

現(xiàn)代公司的基本特征就是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，并由此產(chǎn)生的多層次的委托—代理關(guān)系。其中，最受關(guān)注的就是股東與經(jīng)理人員之間的委托代理關(guān)系。在這種委托—代理關(guān)系下，由于股東和經(jīng)理人員的利益不一致，且存在事實(shí)上的信息不對(duì)稱，經(jīng)理人員可能會(huì)為了使自己的利益最大化而采取損害股東利益的行為。因此，股東一方面要強(qiáng)化對(duì)經(jīng)理人員的監(jiān)督和約束機(jī)制，另一方面要完善對(duì)經(jīng)理人員的激勵(lì)機(jī)制。而在激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)中，最重要的就是激勵(lì)方法及指標(biāo)的選擇。

一、傳統(tǒng)的激勵(lì)指標(biāo)評(píng)述

常用的衡量經(jīng)理業(yè)績(jī)的指標(biāo)主要是一些傳統(tǒng)指標(biāo)，如稅后凈利潤(rùn)、每股收益和凈資產(chǎn)收益率等。這些指標(biāo)由于簡(jiǎn)單、易于取得，因此得到了廣泛的應(yīng)用，但同時(shí)也存在著較嚴(yán)重的缺陷，無(wú)法準(zhǔn)確反映為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

1.傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)沒(méi)有反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。公司的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，這就要求衡量公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)必須準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，公司運(yùn)作所需要的資本主要由兩部分組成：債務(wù)資本和股本資本，分別來(lái)自債權(quán)人和股東，債權(quán)人要求公司定期支付利息，這是債務(wù)資本的成本，而股東則要求公司提供一定的資本回報(bào)，這是股本資本的成本。傳統(tǒng)指標(biāo)在計(jì)算時(shí)并沒(méi)有扣除股本資本的成本，導(dǎo)致成本的計(jì)算不全面，虛增為股東創(chuàng)造的價(jià)值，因此單純根據(jù)傳統(tǒng)指標(biāo)無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，采用傳統(tǒng)指標(biāo)衡量業(yè)績(jī)的公司在追求傳統(tǒng)指標(biāo)最大化的同時(shí)，可能會(huì)偏離為股東創(chuàng)造最大價(jià)值的目標(biāo) [1]。

2.會(huì)計(jì)原則導(dǎo)致了傳統(tǒng)指標(biāo)無(wú)法準(zhǔn)確核算公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。傳統(tǒng)指標(biāo)依據(jù)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表直接計(jì)算出來(lái)，會(huì)計(jì)報(bào)表的編制以會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度為依據(jù)，而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)制度中采用的會(huì)計(jì)原則導(dǎo)致了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確地反映公司的盈利狀況，也就無(wú)法準(zhǔn)確反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值，使經(jīng)理人員有動(dòng)機(jī)通過(guò)盈余管理來(lái)實(shí)現(xiàn)自己利益的最大化。因此傳統(tǒng)的指標(biāo)并不能很好的激勵(lì)經(jīng)理人員。

二、EVA概述

針對(duì)上述傳統(tǒng)指標(biāo)存在的缺陷，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界從80年代起逐步開(kāi)發(fā)了一批以股東價(jià)值為中心的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA）是其中影響最大、應(yīng)用最廣的一項(xiàng)，它是由Stern Stewart管理咨詢公司推出的。

EVA指標(biāo)改進(jìn)了傳統(tǒng)指標(biāo)沒(méi)有考慮股本成本的缺陷，它等于公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去全部資本成本后的凈值。這里資本成本不僅包括債務(wù)資本的成本，而且包括股本資本的成本。

EVA的具體計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT－TC×C%

其中，NOPAT是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，TC是總資本(包括股權(quán)資本和債務(wù)資本) ，C%是加權(quán)資本成本。NOPAT通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。這種調(diào)整的目的在于消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健主義對(duì)業(yè)績(jī)的影響，減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)，減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差影響[2]。

由于考慮了股本資本的成本，EVA指標(biāo)定量地衡量了每個(gè)報(bào)告期內(nèi)公司為股東創(chuàng)造或損失的價(jià)值，EVA指標(biāo)最大化與股東投資價(jià)值最大化相一致，從而使經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)克服了傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)的最大缺陷，并因此得到了廣泛的應(yīng)用?？煽诳蓸?lè)、AT＆T、美國(guó)郵政署、惠而浦電器、斯普林特通訊、桂格麥片公司、佐治亞—太平洋公司、唐納利父子公司、CSX鐵路公司、廢物處理公司等先后采用了EVA指標(biāo)作為衡量公司業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)在投資分析領(lǐng)域也得到了廣泛的應(yīng)用。高盛公司、第一波士頓公司等著名的投資銀行在90年代中期以后逐步培訓(xùn)分析師們采用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)評(píng)價(jià)上市公司，選擇有投資價(jià)值的股票。奧本海姆、開(kāi)普勒、加州公共雇員退休系統(tǒng)（CALPERS）等大型投資基金和養(yǎng)老基金也紛紛嘗試使用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)建立投資組合[1]。

三、以EVA指標(biāo)為基礎(chǔ)的管理人員薪酬制度

EVA激勵(lì)計(jì)劃的核心是將EVA與薪酬掛鉤，使管理者與股東一樣關(guān)注公司的發(fā)展。由于像回報(bào)股東那樣回報(bào)管理者，從而使管理者與股東的利益趨同，使管理者像公司的股東一樣思考。

一般情況下，管理者的薪酬主要由固定工資和績(jī)效工資組成，因此對(duì)于管理者的激勵(lì)主要是通過(guò)績(jī)效工資。以EVA為基礎(chǔ)的薪酬制度就是通過(guò)考核管理者創(chuàng)造的EVA，如果達(dá)到了既定目標(biāo)，則將其中一部分作為績(jī)效工資分配給管理人員，上不封頂，以此來(lái)達(dá)到激勵(lì)的目的。同時(shí)，EVA薪酬計(jì)劃實(shí)施紅利銀行制度。該制度中，獎(jiǎng)金計(jì)算和獎(jiǎng)金支付是分開(kāi)的，管理者的獎(jiǎng)金計(jì)入獎(jiǎng)金銀行中，每年實(shí)際支付給管理者的紅利是獎(jiǎng)金庫(kù)賬戶余額(由期初余額加本年的獎(jiǎng)金組成)的一定比例。如果獎(jiǎng)金庫(kù)賬戶余額為負(fù)，則沒(méi)有獎(jiǎng)金支付，本期期末余額將被結(jié)轉(zhuǎn)到下一期。

EVA建立了上不封頂?shù)莫?jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，這種沒(méi)有上限的激勵(lì)使管理者去發(fā)現(xiàn)并成功實(shí)施可以使股東財(cái)富增值的行為。相反，傳統(tǒng)的激勵(lì)制度下，一旦獎(jiǎng)金封頂，管理者在其獎(jiǎng)金達(dá)到最大值后有動(dòng)機(jī)實(shí)施敗德行為侵蝕股東的財(cái)富，例如在年末通過(guò)經(jīng)銷商壓貨或?qū)⒁徊糠咒N售額轉(zhuǎn)到下一年度的做法謀求個(gè)人利益的最大化。

利用紅利銀行制度，一部分額外的獎(jiǎng)金將被保存起來(lái)，以備以后業(yè)績(jī)下降時(shí)補(bǔ)償損失，從而防止管理者為了短期目標(biāo)而犧牲長(zhǎng)期目標(biāo)的企圖，同時(shí)激勵(lì)管理者增加工作時(shí)間，減少公司不景氣時(shí)的損失。讓紅利銀行的獎(jiǎng)金處于變動(dòng)的狀態(tài)，使管理者在行為和思考方式上趨于股東利益，使他們從公司的長(zhǎng)期發(fā)展出發(fā)規(guī)劃公司的發(fā)展，并不斷追求持續(xù)和長(zhǎng)期的改進(jìn)。通過(guò)EVA激勵(lì)計(jì)劃把獎(jiǎng)勵(lì)與年度預(yù)算分離開(kāi)了，獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)從達(dá)到預(yù)算目標(biāo)變成了分享EVA的增加值。這樣，管理者和股東有了共同的利益紐帶，管理者也從試圖降低股東的期望目標(biāo)轉(zhuǎn)向了努力提高業(yè)績(jī)。

四、對(duì)EVA激勵(lì)指標(biāo)的評(píng)價(jià)

利用EVA指標(biāo)進(jìn)行激勵(lì)是一種先進(jìn)的激勵(lì)機(jī)制，它一定程度上解決了委托代理關(guān)系中存在的代理問(wèn)題，解決了一定的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

1.EVA能較好地解決委托代理問(wèn)題。利用EVA指標(biāo)考核管理者，只有管理者創(chuàng)造了正的EVA，才能增加自己的財(cái)富，這樣就不可避免地使他們把自己的行為和股東的思想統(tǒng)一起來(lái)，減少代理監(jiān)督成本。這樣，通過(guò)EVA激勵(lì)計(jì)劃建立起管理者和股東的利益紐帶，使管理者和股東二者關(guān)系進(jìn)一步合理協(xié)調(diào)，促使管理者以股東心態(tài)去經(jīng)營(yíng)管理。同時(shí)，通過(guò)導(dǎo)入EVA激勵(lì)計(jì)劃，管理者在追求自身利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，建立起一種股東控制經(jīng)營(yíng)者行為的機(jī)制。正像思騰思特公司的高級(jí)合伙人貝內(nèi)特·斯圖爾特所說(shuō)，“EVA可以讓經(jīng)營(yíng)者富有，但條件是他們使得股東更加富有。”[3]這種運(yùn)營(yíng)機(jī)制使管理者、股東保持同一立場(chǎng)，從而思維、行動(dòng)和利益一致，增強(qiáng)了委托者和代理者的利益趨同，真正協(xié)調(diào)管理者與股東的關(guān)系。

2.EVA避免了GAAP對(duì)公司資產(chǎn)和利潤(rùn)的計(jì)量扭曲。由于GAAP過(guò)分強(qiáng)調(diào)謹(jǐn)慎性原則地運(yùn)用，所以根據(jù)會(huì)計(jì)報(bào)表計(jì)算的公司業(yè)績(jī)過(guò)于保守，不鼓勵(lì)公司經(jīng)理層進(jìn)行創(chuàng)新投入和長(zhǎng)遠(yuǎn)投資，應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。目前的做法是調(diào)整最主要的若干科目，例如研究發(fā)展費(fèi)用和市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用，商譽(yù)，遞延稅項(xiàng)，各項(xiàng)減值準(zhǔn)備等。由于在計(jì)算EVA時(shí)需要對(duì)某些業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行調(diào)整，剔除了現(xiàn)有會(huì)計(jì)報(bào)告對(duì)公司真實(shí)情況的扭曲反映，使之能夠很好的反映經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

3.EVA可以最大限度地激勵(lì)管理層。EVA實(shí)行“上不封頂，下不設(shè)限”的原則能夠更加全面的激勵(lì)員工的積極性，可以有效杜絕傳統(tǒng)的“區(qū)間激勵(lì)”過(guò)程中，當(dāng)經(jīng)營(yíng)者在預(yù)計(jì)不能達(dá)到下限業(yè)績(jī)目標(biāo)時(shí)的得過(guò)且過(guò)，和在提前達(dá)到預(yù)定目標(biāo)后消極怠工這兩種常見(jiàn)的情況；同時(shí)由于設(shè)置了獎(jiǎng)金銀行，公司可以更有效防止高層管理者的“去職風(fēng)險(xiǎn)”。

雖然EVA指標(biāo)理論比較簡(jiǎn)單，論述比較完美，并在實(shí)際生活中得到了一定的應(yīng)用，但是它并非無(wú)懈可擊，同其他的評(píng)價(jià)指標(biāo)一樣，也存在著一定的缺陷。

4.EVA指標(biāo)過(guò)分強(qiáng)調(diào)股東的利益，忽略了其他利益相關(guān)者的利益。根據(jù)利益相關(guān)者理論，公司不再只是股東的公司，而是利益相關(guān)者的公司，利益相關(guān)者包括股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、職工、供貨商、購(gòu)貨商以及社會(huì)公眾等與公司可能發(fā)生利益的所有人和單位[4]。這也就要求公司不能只考慮股東的利益最大化，而應(yīng)該是所有利益相關(guān)者利益總和的最大化。而EVA指標(biāo)只考慮了如何使經(jīng)理人員按照股東的利益管理公司，保證股東的利益最大化，對(duì)于實(shí)現(xiàn)所有利益相關(guān)者的利益并沒(méi)有涉及。

5.EVA指標(biāo)中股本成本無(wú)法非常準(zhǔn)確的確定。EVA指標(biāo)中股本成本考慮的是股東要求的必要回報(bào)，但是這個(gè)指標(biāo)的準(zhǔn)確確定是比較困難的，甚至是不可能的。在理論上，我們一般將投資于相同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目所得到的報(bào)酬來(lái)確定股東的必要回報(bào)，但是實(shí)際生活中尋找相同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目幾乎是不可能的，所以準(zhǔn)確確定股本成本存在一定的困難。

參考文獻(xiàn)：

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[責(zé)任編輯吳高君]