試析中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險及對策

摘要：截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多，并且這個數(shù)字實際上已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。巨額的外匯儲備加劇了匯率、財政、通脹和政治等外匯管理風(fēng)險，而要規(guī)避這些外匯管理風(fēng)險需要實施如主權(quán)財富基金的戰(zhàn)略投資、藏匯于民、外匯儲備多元化和擴大內(nèi)需等有效措施。

關(guān)鍵詞：外匯儲備管理；戰(zhàn)略投資；藏匯于民；擴大內(nèi)需

中圖分類號:F832.22文獻標志碼:A文章編號:1673-291X（2008）13-0048-02

傳統(tǒng)的外匯管理理論認為，一國國際儲備的合理數(shù)量，約為該國年進口總額的20%~50%。實施外匯管制的國家，因政府能有效地控制進口，故儲備可以少一些，但是底線在20%。不實施外匯管制的國家，儲備應(yīng)該多一點，但一般不可超過50%。根據(jù)這個理論可以得出中國的外匯儲備嚴重超標，同時也加劇了我國外匯儲備的管理風(fēng)險。

一、中國外匯儲備的現(xiàn)狀

我國自1994年實施人民幣匯率改革將內(nèi)外匯率并軌后，在外匯管理體制上實施強制結(jié)售匯制度及“寬進嚴出”的政策，外匯儲備高速增長。1994年中國外匯儲備只有516億美元，截至2008年4月末，中國的外匯儲備已經(jīng)增加到1.76萬億美元，比東北亞其他國家和地區(qū)外匯儲備的總和還多，并且這個數(shù)字實際上已經(jīng)超過了世界主要七大工業(yè)國(包括美國、日本、英國、德國、法國、加拿大、意大利，簡稱G7)的總和。外匯儲備的快速增長為中國經(jīng)濟發(fā)展提供了有利因素:有利于維護國家和企業(yè)的信譽，增強海外對人民幣的信心；有利于拓展國際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國有企業(yè)的融資成本；有利于維護金融體系的穩(wěn)定，提高應(yīng)對突發(fā)事件、平衡國際收支的能力。但中國外匯儲備明顯超過適度規(guī)模，過度的外匯儲備也帶來很大風(fēng)險:外匯貶值造成的匯率風(fēng)險；外匯儲備成本的提高加劇了財政風(fēng)險；外匯占款的大量增加引起基礎(chǔ)貨幣的投放量增加，進而導(dǎo)致了中國國內(nèi)的通脹風(fēng)險；巨額外匯儲備加大了西方國家對人民幣升值的壓力，造成我國同西方國家關(guān)系緊張，加劇了我國的政治風(fēng)險。

二、當前中國外匯儲備管理存在的風(fēng)險分析

1.匯率風(fēng)險

中國在官方從未明確公布我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)，但據(jù)估計，我國外匯儲備中美元資產(chǎn)約占70%左右，雖然近幾年有所減少，但是中國外匯儲備結(jié)構(gòu)以美元為主卻是一個不爭的事實。為建立和完善中國社會主義市場經(jīng)濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，2007年7月中國進行了第二次匯率改革，實施以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。新的匯率政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，2008年以來人民幣對美元匯率已先后41次創(chuàng)出新高，年內(nèi)累計升值幅度已接近5.5%，人民幣對美元的升值造成了我國外匯儲備中美元資產(chǎn)的縮水。此外，次級房貸危機和世界能源危機的爆發(fā)嚴重的打擊了美國經(jīng)濟，導(dǎo)致美元疲軟?？傊?，美元的持續(xù)貶值加劇了我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。

2.財政風(fēng)險

由于中國沒有完全開放資本與金融項目，外匯儲備管理實行“藏匯于國”的寬進嚴出政策，央行承擔國際收支中的外匯結(jié)算業(yè)務(wù)是外匯市場上的唯一買家，而央行買入大量外匯使外匯占款增加的同時確也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，為了抵消人民幣投放過多而引起的通貨膨脹，央行就會用發(fā)行央行票據(jù)、國債和上調(diào)存款準備金利率等形式對沖換匯時所投放的基礎(chǔ)貨幣，外匯流入越多對沖壓力越大，當央行票據(jù)和國債到期時，巨額的還本付息成本造成中國對內(nèi)債務(wù)的增加，再加上管理外匯儲備所需的費用，使中國的財政負擔逐步加重，進而加劇了中國外匯儲備管理的財政風(fēng)險。

3.通脹風(fēng)險

外匯占款過多，基礎(chǔ)貨幣投放量過大，加劇了我國國內(nèi)的通貨膨脹危機。雖然，央行采取各種措施來對沖外匯占款，但是迫于對沖金額過大的壓力使得央行的對沖力度十分有限，粗略計算，央行對于外匯占款的對沖率大致可達到70%左右。剩余30％的外匯占款的投放將使我國廣義貨幣（M2）供應(yīng)量加大，進而對中國國內(nèi)輸入通貨膨脹。此外，由于近期美元疲軟，為了維護人民幣對美元匯率的穩(wěn)定，央行不得不對外匯市場進行干預(yù)，買進美元，增加了人民幣的投放量，從而又引起外匯占款的增加，同時也增加了基礎(chǔ)貨幣的投放量，進而也增加了廣義貨幣的供應(yīng)量，使我國的通貨膨脹風(fēng)險進一步加劇。

4.政治風(fēng)險

由于中國外匯儲備規(guī)模龐大，使得外匯市場上的外匯供應(yīng)量十分充足，導(dǎo)致人民幣存在升值趨勢。為了緩解這種趨勢，保持人民幣幣值穩(wěn)定，人民銀行不得不在外匯市場上購買多余的外匯，這樣就更加劇了外匯儲備規(guī)模的擴張。外匯儲備規(guī)模的不斷增加，必然會引發(fā)更大的人民幣升值壓力。這種系統(tǒng)內(nèi)的惡性循環(huán)，使得外匯儲備規(guī)模和人民幣幣值的矛盾更加突出[6]。90年代日本迫于美國的壓力與其簽訂了“廣場協(xié)議”，使資本與金融項目完全開放，并實行日元的可自由兌換政策，日元大幅度升值導(dǎo)致日本產(chǎn)業(yè)國際競爭力下降，泡沫經(jīng)濟的破滅嚴重地打擊了日本的國內(nèi)經(jīng)濟。有了日本的前車之鑒，我們認識到穩(wěn)定的匯率政策是保證經(jīng)濟健康的發(fā)展的重要前提。

三、規(guī)避外匯管理風(fēng)險的對策措施

1.主權(quán)財富基金的戰(zhàn)略投資

主權(quán)財富基金（Sovereign Wealth Funds，簡稱SWFs）又稱主權(quán)基金，主要指掌握在一國政府手中用于對外進行市場化投資的資金，是近十年來國際金融市場上最重要和活躍的機構(gòu)投資者。2007年9月29日中國投資責(zé)任有限公司(China Investment Corporation，簡稱CIC)在北京成立， CIC是我國尋求外匯儲備管理新模式的一種有益嘗試。首先，CIC可以適當分流過多的外匯儲備，使外匯儲備保持在一個合理的規(guī)模。從適度儲備規(guī)模確定的因素看，目前我國保有7 000億～8 000億美元的外匯儲備即可，CIC成立時分流了2 000億美元，減輕了人民幣發(fā)行的壓力；其次，CIC可提高外匯儲備的投資收益率。我國外匯儲備主要以美元為主，其中70%用于購買美國國債。美國長期以來經(jīng)常賬戶赤字和財政赤字導(dǎo)致了美元的貶值， 2006年中國外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%，其中外匯儲備的比重高達69%，考慮美國國內(nèi)通貨膨脹和美元匯率下跌因素，過去五年外匯儲備的年均實際收益為-1%左右。

2.藏匯于民

“藏匯于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下，放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度，從而增加企業(yè)和個人的外匯儲備、減少國家外匯儲備的機制。通過“藏匯于民”來提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類，逐步開放對外投資，實現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。首先，“藏匯于民”有利于調(diào)整“寬進嚴出”的外匯政策取向，解決外匯儲備過快增長的政策源頭。在“藏匯于民”的政策導(dǎo)向下，國家外匯儲備中的部分外匯儲備由企業(yè)和居民個人持有，可大大緩解外匯儲備增長過快的勢頭，同時也有利于讓市場和民眾分擔匯率風(fēng)險；第二，“藏匯于民”有利于穩(wěn)妥推進對外投資，進一步擴展外匯資金運用方式，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進體系。就“藏匯于民”而言，外匯儲備證券化是一種相對穩(wěn)妥的方法；第三，“藏匯于民”有利于緩解人民幣升值的壓力，從而減少貿(mào)易摩擦。實施“藏匯于民”來分流部分外匯儲備，增加外匯需求渠道，對人民幣的需求相對減少，從而可緩解人民幣升值壓力；最后，“藏匯于民”有利于完善我國的貨幣調(diào)控機制，增強央行貨幣政策的獨立性和自主性?！安貐R于民”改變了國家是唯一的最終買家的狀況，必然減弱外匯占款對貨幣政策的影響，如果能實施比例結(jié)匯，央行還可以根據(jù)比例調(diào)節(jié)貨幣供給，從而成為可利用的新的貨幣政策。

3.外匯儲備多元化

外匯儲備多元化的思想源于國際儲備多元化理論中關(guān)于多種貨幣儲備體系問題和儲備資產(chǎn)多元化的探討。其主要內(nèi)容包括:外匯儲備幣種多元化和外匯儲備資產(chǎn)投資多元化。外匯儲備多元化可以實現(xiàn)我國外匯管理的三個目標：第一，實現(xiàn)幣種優(yōu)化，分散匯率風(fēng)險。從目前我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)看，美元資產(chǎn)占比重過高，近年來美元持續(xù)走低，再加上人民幣相對美元升值的壓力，過多的美元資產(chǎn)導(dǎo)致我國的儲備收益有所縮水。在這種情況下，通過國際資產(chǎn)配置來改善我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)，能夠起到分散匯率風(fēng)險、實現(xiàn)穩(wěn)定外匯儲備價值的作用；第二，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，提高儲備收益。我國應(yīng)在蓬勃發(fā)展的全球金融和資本市場中積極尋找和拓寬我國外匯儲備的投資渠道，進一步加快我國外匯儲備投資多元化的步伐，發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢，達到減少投資風(fēng)險和提高投資回報的目的，以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及較高的投資回報；第三，削減外匯儲備的貨幣存量，減少外匯儲備過度的消極影響。在外匯儲備的資產(chǎn)配置過程中，通過擴大資本設(shè)備、戰(zhàn)略資源的進口以及海外直接投資等方式，把外匯儲備轉(zhuǎn)化為實物儲備、發(fā)展儲備，使得外匯儲備資產(chǎn)的貨幣存量得以控制或削減，從而達到減少或控制超額外匯儲備規(guī)模的目的，減少對我國經(jīng)濟產(chǎn)生的消極影響。

4.擴大內(nèi)需，增加進口

中國外匯儲備的增長速度十分驚人，2008年前四個月增加了745億美元，相當于每小時增加約1 000萬美元。解決問題要抓住問題的根源，而我外匯儲備積壓的根源在于中國的國內(nèi)消費疲軟也就是內(nèi)需不足。改革開放以來，我國生產(chǎn)力的快速發(fā)展和外資的大量介入使中國的生產(chǎn)能力大大的提高，而由于內(nèi)需不足使得生產(chǎn)出來的產(chǎn)品無法完全在國內(nèi)消費，生產(chǎn)和消費的嚴重脫節(jié)使得國內(nèi)產(chǎn)品不得不在國際市場上尋求買家，大量出口直接造成中國巨額的外匯儲備積累。所以從長遠來看，減緩?fù)鈪R增長速度規(guī)避中國外匯儲備管理風(fēng)險的一個有效措施就是擴大內(nèi)需，增加進口。這就要求我們積極推動國內(nèi)消費，增強社會服務(wù)。中國的國內(nèi)消費增加了，儲蓄就會減少，出口的動力也會放緩，從而使外匯儲備的高速增長勢頭放慢下來。此外，內(nèi)需的擴大還可以增加進口，進口的增加有助于縮減我國長期的巨額的經(jīng)常項目順差，進而有效控制我國外匯儲備的增長速度。

參考文獻：

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[6] 逯建軍.我國外匯儲備過量對人民幣升值構(gòu)成壓力[J].金融與經(jīng)濟，2004，(10):17.

[責(zé)任編輯吳高君]