資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的上下游結(jié)構(gòu)

許多年后，當(dāng)我們回首往事，一定會(huì)為今日中國(guó)的畸形資產(chǎn)價(jià)格感到不可思議，進(jìn)而痛心疾首。不客氣地說(shuō)，這是種種失當(dāng)之舉交錯(cuò)并發(fā)的惡果，雖然看上去它總是完美得服從了歷史的無(wú)奈。

無(wú)論是出口還是進(jìn)口，絕大部分都是“人為刀俎，我為魚(yú)肉”。中國(guó)絲綢出口占世界的70%以上，微波爐等家電產(chǎn)品占有一半以上的全球產(chǎn)量，鐵礦石進(jìn)口占世界的46%，卻沒(méi)有任何定價(jià)權(quán)。中國(guó)制造出口產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)在沃爾瑪、家樂(lè)福手里?，F(xiàn)在如果我問(wèn)你，身邊還有多少消費(fèi)品屬于中國(guó)自主定價(jià)，你才會(huì)感到匪夷所思。

如果說(shuō)石油、鐵礦石、銅這些屬于資源品，主產(chǎn)區(qū)為外國(guó)控制，沒(méi)有定價(jià)權(quán)這是可以理解的，但是儲(chǔ)備約占世界60%，產(chǎn)量為全球95%，中國(guó)稀土同樣落得“賤賣(mài)如泥”，這又是為何？另一些內(nèi)需內(nèi)產(chǎn)型行業(yè)，比如大豆、水泥、食用油的定價(jià)權(quán)又出人意料的丟到了何處？

甚至A股能荒唐到一年之間從全球最牛股跌到全球最熊股市，到現(xiàn)在還魂不守舍，救而不得。迄今為止，筆者想不出任何政策高明到能夠逆轉(zhuǎn)A股，因?yàn)槎▋r(jià)權(quán)短期內(nèi)不在我們手上。

誰(shuí)在定價(jià)中國(guó)？

在傳統(tǒng)的上、中、下游三元方程式中，經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本模型便是，上下游最具有定價(jià)權(quán)，因?yàn)榉謩e占據(jù)供給和需求的最終端，中游制造業(yè)始終處于緊缺與過(guò)剩的頻繁波動(dòng)中，背腹受敵。我們正是兩頭在外的世界第一加工廠。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上具有世界定價(jià)權(quán)的究竟有幾家公司？真是屈指可數(shù)：上游的攀鋼鋼釩、貴州茅臺(tái)、五糧液、云南白藥；制造業(yè)中全球最大的色織布生產(chǎn)商魯泰A、世界集裝箱起重機(jī)龍頭的振華港機(jī)、世界最大的干貨集裝箱制造商中集集團(tuán)。

很可惜，錫、鎢、銻、稀土稱(chēng)為中國(guó)的四大戰(zhàn)略資源，屬為數(shù)不多的中國(guó)具有定價(jià)能力的戰(zhàn)略資源，但由于開(kāi)發(fā)散亂，實(shí)質(zhì)上在世界上仍然未取得中國(guó)定價(jià)權(quán)。中國(guó)鋼鐵業(yè)、絲綢紡織等行業(yè)的集中度都存在著嚴(yán)重分散，嚴(yán)重削弱了議價(jià)權(quán)。這成為我們借著央企整合，看好包鋼稀土、湖南有色、錫業(yè)股份、寶鋼股份等龍頭公司的理由，但反過(guò)來(lái)，誰(shuí)說(shuō)這不是重復(fù)建設(shè)，地方惡性競(jìng)爭(zhēng)的惡果？

在中國(guó)，很多定價(jià)權(quán)收歸發(fā)改委。如水、電、煤氣、油、交通、醫(yī)藥、化肥等等，價(jià)格管制意在堵截通脹。但虧欠的市場(chǎng)淘汰機(jī)制，這保護(hù)了多少落后產(chǎn)能與勞動(dòng)生產(chǎn)率，造成了多少優(yōu)質(zhì)企業(yè)談判的被動(dòng)。而這僅僅是問(wèn)題的一半，因?yàn)樯鲜鲂袠I(yè)的業(yè)績(jī)被嚴(yán)重拖累，意味著股市的半壁江山僵止，而地產(chǎn)銀行人為膨脹，整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格都被扭曲，所以理順價(jià)格機(jī)制勢(shì)在必行。

但以這些要素來(lái)解釋今日已不再合適，因?yàn)槲覀儫o(wú)法解釋此輪通脹如此巨大的輸入動(dòng)能。因?yàn)閷?shí)際上世界的石油和糧食供給并未出現(xiàn)大緊缺，為什么短短兩年時(shí)間兩三倍的翻番？

定價(jià)權(quán)謎團(tuán)后的三重陰謀

因?yàn)槭澜绯霈F(xiàn)了定價(jià)權(quán)第三方，那就是資本。聳人聽(tīng)聞的金融剝削已經(jīng)發(fā)生了，而我們?nèi)匀徊坏靡I(lǐng)。我們先看看，為什么國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格會(huì)漲？

據(jù)統(tǒng)計(jì)，作為原產(chǎn)國(guó)的中國(guó)，去年大豆凈進(jìn)口量達(dá)3036萬(wàn)噸，是1996年的10倍，依存度已經(jīng)達(dá)到70%之多。奇怪的是，甚至在產(chǎn)能明顯過(guò)剩的2005年、2006年，進(jìn)口量都在大量攀升。這是什么原因？

因?yàn)椋?004年以后，四大國(guó)際糧商(ADM、邦吉、嘉吉和路易達(dá)孚)大舉進(jìn)入中國(guó)，控制了全國(guó)66%的大型油脂企業(yè)，控制產(chǎn)能達(dá)85%。打壓中國(guó)種植，暗度“洋大豆”，這與當(dāng)年美國(guó)壟斷印度胡椒業(yè)如出一轍。產(chǎn)業(yè)資本就是這樣輕易的剝走中國(guó)企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

不要以為這是個(gè)案。不要以為啤酒價(jià)格上漲僅是因?yàn)榧Z食價(jià)格上漲，因?yàn)锳B和SAB兩家美國(guó)啤酒在中國(guó)已經(jīng)形成重要話事權(quán)。AB持股企業(yè)包括百威、青島、哈啤和金星，SAB持有華潤(rùn)啤酒總公司49%的股份，勢(shì)力范圍橫跨中國(guó)。再看漲得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的食用油。中國(guó)的植物油產(chǎn)業(yè)，從種植，原料購(gòu)銷(xiāo)，煉制，產(chǎn)品銷(xiāo)售，已經(jīng)部分掌控在外國(guó)跨國(guó)食用油寡頭ADM的手中。它和新加坡著名的豐益集團(tuán)共同投資組建的益海(中國(guó))集團(tuán)參股魯花等多家糧企，工廠遍布全國(guó)。該集團(tuán)又全面進(jìn)軍小麥、稻谷、棉籽、芝麻、大豆?jié)饪s蛋白等糧油精深加工項(xiàng)目，同時(shí)又先后投資控股和參股鐵路物流、收儲(chǔ)基地、船務(wù)、船代等輔助公司，姿態(tài)卻相當(dāng)?shù)驼{(diào)。在水泥行業(yè)，我們也見(jiàn)識(shí)了拉法基在全國(guó)并購(gòu)的魄力；在家電行業(yè)，SEB集團(tuán)強(qiáng)購(gòu)蘇泊爾；再想想高盛和德意志銀行到中國(guó)養(yǎng)豬事件。

這就是第一層陰謀，產(chǎn)業(yè)鏈陰謀。嗜血的國(guó)際資本，試圖透過(guò)2002年頒布的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，控制中國(guó)產(chǎn)業(yè)資本，直接控制定價(jià)權(quán)?，F(xiàn)在我們很難去評(píng)價(jià)開(kāi)放糧食生產(chǎn)的功過(guò)。筆者認(rèn)為，未來(lái)的農(nóng)業(yè)、資源型、渠道型的區(qū)域龍頭，都將迎來(lái)外資兼并的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

而他們是如何取得中國(guó)產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)？熟悉期貨的人，應(yīng)該記得2004年前后發(fā)生的大豆期貨大戰(zhàn)，史稱(chēng)“大豆地震”。在此次決戰(zhàn)中，國(guó)內(nèi)山東、遼寧、黑龍江等地豆企遭受以四大糧商為主的國(guó)際資金瘋狂打壓，由此陷入全面虧損和破產(chǎn)。大豆危機(jī)以后，以四大糧商國(guó)內(nèi)大豆壓榨市場(chǎng)一路攻城略地，就此稱(chēng)王。

這就是第二層陰謀，外資擁有足夠強(qiáng)大的商品定價(jià)中心。為什么石油供給略有結(jié)余，并不很緊張，石油價(jià)格卻嚴(yán)重脫離基本面8年間翻了15倍？因?yàn)樵谑偷钠谪洭F(xiàn)場(chǎng)當(dāng)中，金融套利的因素的溢價(jià)因素，可以達(dá)到60%到70%。也就是金融資本的力量。

當(dāng)前國(guó)際大宗商品的買(mǎi)賣(mài)大多以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)化為金融衍生品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)成為世界定價(jià)中心，掌握大宗商品、金融資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)。當(dāng)前已經(jīng)形成了以CBOT(芝加哥期貨交易所)農(nóng)產(chǎn)品、LME(倫敦金屬交易所)有色金屬和NYMEX(紐約商業(yè)交易所)能源為主的幾大世界商品定價(jià)中心。迄今為止，中國(guó)還沒(méi)有形成任何一個(gè)定價(jià)中心。不管怎樣，中國(guó)必須首先形成亞洲的期貨中心，否則不具備任何制衡能力。

現(xiàn)貨定價(jià)尚如此，資本市場(chǎng)本身的定價(jià)失落有過(guò)之而無(wú)不及。那便是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌和科技企業(yè)赴外上市。當(dāng)初以股權(quán)換資本，如今，中國(guó)股市完全無(wú)法擺脫國(guó)際資本的估值體系，美股咳嗽，A股就要吃猛藥。這就是為什么A股的節(jié)奏總是被外資踩準(zhǔn)，而我們也開(kāi)發(fā)出傻瓜式的盯港股、盯DFII的投資方法。金融資本在當(dāng)今的資產(chǎn)定價(jià)中，足可以假亂真，混淆是非。其之所以如此凌厲，因?yàn)樗麄冋莆罩澜缲泿拧?/p>

終極動(dòng)力：貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)

上世紀(jì)60年代以后，已經(jīng)沒(méi)有哪個(gè)新興國(guó)家能夠逃脫歷史的捉弄，因?yàn)榘l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始了史無(wú)前例的跨國(guó)大分工，實(shí)際上就是把原本割裂開(kāi)來(lái)的世界在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中進(jìn)行填空。與之對(duì)應(yīng)的是，金融資本成倍的激增到實(shí)體資本的3.2倍之多，也沒(méi)有哪個(gè)發(fā)展中國(guó)家貨幣成為過(guò)世界貨幣，這是全球定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移的根本原因。

但是為什么在長(zhǎng)達(dá)半個(gè)世紀(jì)的歷史中，最近才發(fā)生了人類(lèi)歷史上最大的石油浩劫甚至是經(jīng)濟(jì)泡沫？因?yàn)樯鲜鰞烧咴斐闪说谌齻€(gè)原因，那便是布雷頓扥林體系的崩潰和弱勢(shì)美元的形成。產(chǎn)業(yè)清空和金融發(fā)達(dá)形成了負(fù)債型的美元，那么基準(zhǔn)貨幣的崩潰就是注定的，誰(shuí)愿意相信整日借債貶值的美元資產(chǎn)？但是世界上仍然無(wú)法形成更好的替代貨幣，所以美元，仍然是最重要的結(jié)算貨幣。

在本世紀(jì)之前，美元始終保持著優(yōu)雅的姿態(tài)，但是格林斯潘的泡沫貨幣政策將美元推入了不可逆轉(zhuǎn)的貶值深淵。龐大的美元資產(chǎn)在世界各地亂竄，他們隱含的已經(jīng)不僅僅是流動(dòng)性過(guò)剩這么簡(jiǎn)單，市場(chǎng)已無(wú)硬貨幣的慌亂。由此掀起一股全球始料未及的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)的整個(gè)資本價(jià)格無(wú)論是上游資源、農(nóng)產(chǎn)品，下游消費(fèi)品，均是由此而起。中國(guó)在僅僅具備日本七十年代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，便超前發(fā)生了相當(dāng)于八十年代當(dāng)量的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(包括大量輿論)，正在于美元的加速度貶值超越了發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所能吸納的極限。

整個(gè)世界危機(jī)，雖不是美元所愿，卻儼然是美元一手營(yíng)造，其中不乏美國(guó)超級(jí)金融精英群體掠奪發(fā)展中國(guó)家財(cái)富原始初衷，直到現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)也無(wú)絲毫悔改之意，放任通脹擊潰全球脆弱經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)于不顧。這便是資產(chǎn)定價(jià)權(quán)的終極陰謀，貨幣陰謀。

但辯證法最終證明是有效的，杠桿既可以一本萬(wàn)利，也可以萬(wàn)劫不復(fù)。筆者認(rèn)為，次貸危機(jī)很可能是美元交出貨幣主導(dǎo)權(quán)的過(guò)渡期。也許過(guò)一段時(shí)間，世無(wú)美元。正如葉檀所言，今后世界貨幣既不是美元、也不是歐元、日元，在找不到基準(zhǔn)貨幣的情況下，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而使用能源貨幣、糧食貨幣，因此資源品和大宗貨物市場(chǎng)的泡沫將長(zhǎng)期存在。

那么人民幣有可能趁機(jī)成為世界貨幣嗎？要掌握定價(jià)權(quán)，根本的出路的確是人民幣國(guó)際化，建立以人民幣計(jì)價(jià)交易的完整資本市場(chǎng)，包括覆蓋重要資源品的上游期貨市場(chǎng)和金融衍生品。這顯然也是條險(xiǎn)峻的路，因?yàn)槿嗣駧抛杂苫徒鹑谑袌?chǎng)開(kāi)放的前提是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的免疫能力必須足夠強(qiáng)大。在內(nèi)需足夠強(qiáng)大之前不可能產(chǎn)生強(qiáng)大的人民幣，在此基礎(chǔ)上才可能誕生獨(dú)立定價(jià)權(quán)的中國(guó)資產(chǎn)和資本市場(chǎng)。

所以無(wú)論如何，我們?cè)摽春?、保護(hù)好、調(diào)整好我們的農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、金融行業(yè)、渠道行業(yè)，這是中國(guó)安生立命之所在。但愿我們得到要領(lǐng)。