百事的難題

金融危機(jī)造成的股票拋售，也為價(jià)值投資者提供了機(jī)會(huì)。

10月16日，百事可樂(lè)——世界最大的快餐服務(wù)商和排名第二的軟飲料提供商，公告的季度利潤(rùn)低于分析家預(yù)期，并且宣布調(diào)低年度贏利預(yù)期，同時(shí)計(jì)劃削減3300個(gè)職位，導(dǎo)致其股價(jià)大跌12％，這是26年來(lái)公司股價(jià)最糟糕的一天。

百事可樂(lè)過(guò)去一年的最高價(jià)格是79.79美元，10月17日的收盤價(jià)是53.88美元，52周里的最低價(jià)格是50.65美元。

魚(yú)龍混雜

一直以來(lái)，美國(guó)股市充斥著“世紀(jì)機(jī)遇”的胡言亂語(yǔ)?？v覽上市的股票，我的基本觀點(diǎn)是，大多數(shù)股票是被高估的。但是，針對(duì)特定的股票，確實(shí)存在世紀(jì)機(jī)遇。比如百事可樂(lè)——世界上最具有競(jìng)爭(zhēng)力的消費(fèi)行業(yè)特許經(jīng)營(yíng)商，股價(jià)已然達(dá)到了歷史低點(diǎn)。要具備如此觀點(diǎn)，讓我們先對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)做一分析。

美國(guó)股市現(xiàn)在可謂一塌糊涂。一波又一波的拋售潮幾乎淹沒(méi)了短期回補(bǔ)與片刻的喘息。在價(jià)格劇烈波動(dòng)的情況下，交易無(wú)從談起。當(dāng)你剛確定好一個(gè)新的交易策略，急劇變化的環(huán)境又改變了游戲規(guī)則，要求更新的交易策略以應(yīng)對(duì)。

但自1890以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，大規(guī)模拋售股票也類似于普通物品的拋售，會(huì)給人們帶來(lái)很大的吸引力。幾個(gè)月來(lái)價(jià)值指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了“買入”的信號(hào)。當(dāng)銀行、對(duì)沖基金和其他杠桿投資者出售股票——不是由于基本面的變化——而是由于在其他與投資無(wú)關(guān)的方面遭受的損失而被迫清倉(cāng)，市場(chǎng)就出現(xiàn)了超賣，并提供了大量的價(jià)值投資的機(jī)會(huì)。

這就是問(wèn)題所在。在這樣一個(gè)市場(chǎng)里，傳統(tǒng)的價(jià)值指標(biāo)(比如市贏率，市凈率，市銷率或其他)不能如常規(guī)發(fā)揮作用，這使得逢低買盤成為更具挑戰(zhàn)性，也更具風(fēng)險(xiǎn)性的一項(xiàng)活動(dòng)。因此，在后面的陳述中，我們忽略股價(jià)的短期預(yù)測(cè)。

目前的市場(chǎng)，情緒已經(jīng)超越了指導(dǎo)投資者買賣的理性思維。這種情況下，你幾乎可以相信，散戶投資者常常做出錯(cuò)誤的行動(dòng)，這正是你所期望的：沒(méi)有人在最高點(diǎn)賣出，也沒(méi)有人在2002年調(diào)整的最低點(diǎn)買入。

這次危機(jī)發(fā)生系統(tǒng)性拋售的原因在于脆弱的高杠桿的金融體系而不是美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿?，由于銀行對(duì)借貸方的財(cái)務(wù)狀況的不信任，他們不再借出資金而是保留現(xiàn)金頭寸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的血液(信用)開(kāi)始斷流，阻礙了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

我們已經(jīng)看到全球各國(guó)政府與中央銀行為此采取的連續(xù)積極的政策措施。這些政策有足夠的能力減少并扭轉(zhuǎn)拋售的局面，同時(shí)刺激經(jīng)濟(jì)在明年年中恢復(fù)增長(zhǎng)。

在這種局面下，基本面良好的公司仍然如基本面壞的公司一樣被拋售，原因有兩個(gè)：(1)金融危機(jī)中差的公司將會(huì)倒閉，而“好”公司卻因?yàn)樯贁?shù)金融機(jī)構(gòu)融資交易的規(guī)定而被投資者賣出，以使他們能夠保留現(xiàn)金頭寸或降低負(fù)債水平，從而能“勇敢”(或愚蠢地)面對(duì)危機(jī)；(2)金融機(jī)構(gòu)也是同樣的道理。他們極力改變高財(cái)務(wù)杠桿狀況以扭轉(zhuǎn)困境。大多數(shù)杠桿交易者除了恐慌之外，只能被迫提高流動(dòng)性以償還債務(wù)。

正是在這些急劇動(dòng)蕩和困難的情況下，價(jià)值投資者卻能夠?qū)ふ业竭B同洗澡水一同倒掉的嬰兒。就讓我們看看百事可樂(lè)的例子。

淘金者

百事可樂(lè)成立于1898年，該公司已經(jīng)渡過(guò)了曾經(jīng)震撼美國(guó)經(jīng)濟(jì)的數(shù)次衰退，經(jīng)濟(jì)大蕭條，以及兩次世界大戰(zhàn)。百事可樂(lè)在每一次動(dòng)蕩后成長(zhǎng)卻更穩(wěn)健?？春冒偈鹿具€有一個(gè)很好的理由：百事公司提供的是非周期循環(huán)的消費(fèi)品，即使在經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)期所受的影響也不大。

百事公司剛剛公告第三季度利潤(rùn)下降9.6％，比分析師預(yù)期的低2美分。而其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可口可樂(lè)第三季度利潤(rùn)上升14％，高于分析師預(yù)期值6美分。兩家公司都在致力削減成本。百事公司將裁減3300職位，相當(dāng)于其全球雇員的1.8％，同時(shí)計(jì)劃關(guān)閉6家工廠。這些措施將在第四季度耗費(fèi)公司5.5億美元和6億美元，但在今后3年節(jié)省12億美元費(fèi)用。

百事公司近50％收入來(lái)自美國(guó)之外的海外市場(chǎng)。更重要的是，不考慮美國(guó)市場(chǎng)，百事第二、三季度的銷售收入實(shí)際上保持增長(zhǎng)。公司第二季度凈利率的下降使贏利減少，但因?yàn)槠渖唐诽灼诒Ｖ到灰锥构揪邆溱A利的增長(zhǎng)空間。第二季度以來(lái)，百事公司的原材料價(jià)格實(shí)際是下降的，再考慮到成本節(jié)省措施，我們相信，公司利潤(rùn)率將會(huì)提高。

盡管公司的銷售在美國(guó)和歐洲將遭受一些額外的輕微下降——這是每一次經(jīng)濟(jì)衰退中正常的現(xiàn)象——但公司卻受益于在新興市場(chǎng)的銷售擴(kuò)張，正在增長(zhǎng)的利潤(rùn)水平和新產(chǎn)品推廣將使百事可樂(lè)的財(cái)務(wù)狀況恢復(fù)到行業(yè)領(lǐng)先地位。

新興市場(chǎng)即使可能比以前增長(zhǎng)減緩，國(guó)際貨幣基金組織仍然估計(jì)明年能達(dá)到6％的增長(zhǎng)率。七國(guó)集團(tuán)的救援政策，將在全球范圍恢復(fù)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，使新興經(jīng)濟(jì)體在貨幣、財(cái)政、外貿(mào)領(lǐng)域具備更大的操作空間，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

潛力股

新興經(jīng)濟(jì)體刺激內(nèi)需的政策，將導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)的收入增加，使得碳酸軟飲料與快餐食品的消費(fèi)增加。

另一方面，伴隨美國(guó)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美國(guó)人選擇呆在家中來(lái)代替外出就餐，這也預(yù)示百事公司的軟飲料與多品牌快餐產(chǎn)品的良好銷售前景。美國(guó)人選擇在家里渡過(guò)金融風(fēng)暴，看體育比賽，電影或是電視真人秀，有什么東西比碳酸飲料和快餐小吃能更好地幫助打發(fā)時(shí)間?這些因素都將增加公司的銷量和利潤(rùn)。

在銀行缺乏流動(dòng)性的時(shí)代，百事公司具備的另一個(gè)強(qiáng)有力的積極因素是：現(xiàn)金至上。百事公司現(xiàn)金及短期投資約為20億美元，每年經(jīng)營(yíng)可以另外提供40億美元現(xiàn)金流入，考慮到其優(yōu)越的債務(wù)評(píng)級(jí)指數(shù)，百事公司就像一部印鈔機(jī)。

百事公司的債券，即使在最糟糕的時(shí)期，報(bào)價(jià)也僅僅比美國(guó)國(guó)庫(kù)券利率高200個(gè)基點(diǎn)，利率略超過(guò)5％。股息率截至10月17日收盤價(jià)是3.16％，接近美國(guó)國(guó)債利息支付水平。然而，投資者在百事可樂(lè)投資中還可以獲得資本升值潛力。

這是一個(gè)保險(xiǎn)的投資，它不可能像美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)一樣突然面臨困境，相反，公司在美國(guó)面臨金融危機(jī)引起的經(jīng)濟(jì)衰退狀況中，還可能切實(shí)地提高其利潤(rùn)率和利潤(rùn)水平。

公司剛剛宣布的成本削減計(jì)劃，說(shuō)明管理團(tuán)隊(duì)也正在努力恢復(fù)這一一貫表現(xiàn)。百事公司的經(jīng)營(yíng)歷史，再結(jié)合管理層最近的重整計(jì)劃，將對(duì)那些尋求穩(wěn)定的增長(zhǎng)與低風(fēng)險(xiǎn)的投資者產(chǎn)生強(qiáng)大的吸引力，即使前不久公告公司收入低于預(yù)期。

當(dāng)然，信心需要一些時(shí)間才能恢復(fù)，而公司執(zhí)行其削減成本的戰(zhàn)略也需要時(shí)間才能顯現(xiàn)成果。

綜上所述，我的建議是：買入百事可樂(lè)公司。

百事公司目前市贏率是13，PEG是1.43。鑒于其高質(zhì)量的特許經(jīng)營(yíng)水平與長(zhǎng)期穩(wěn)定的贏利回報(bào)，百事公司應(yīng)該成為當(dāng)前市場(chǎng)下不錯(cuò)的投資標(biāo)的?？紤]到市場(chǎng)的波動(dòng)性，應(yīng)立足于長(zhǎng)線，在今后10周內(nèi)，逐步建倉(cāng)百事可樂(lè)股票，最終會(huì)帶來(lái)巨大的收益。