政府，請離經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)點(diǎn)兒

始于2007年8月的這場美國金融危機(jī)正以人們無法想象的速度，向世界的每一個角落蔓延。發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家無一幸免。究其根源的同時，有關(guān)經(jīng)濟(jì)模式的討論也正在展開。私有經(jīng)濟(jì)體制是否優(yōu)于國有集權(quán)經(jīng)濟(jì)體制?

而福布斯公司總裁并不認(rèn)同這一討論。他認(rèn)為此次金融災(zāi)難并不是自由市場經(jīng)濟(jì)的失敗，而是糟糕政府行為結(jié)出的惡果。信貸危機(jī)的發(fā)生，一切都源于政府的過錯：監(jiān)管和貨幣政策。政府在市場經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該扮演什么角色?

2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獲得者說：“美國人不需要一位總統(tǒng)來管理他們的生意，總統(tǒng)只需要管理規(guī)則就行了?！?/p>

我們正在經(jīng)歷一連串重大經(jīng)濟(jì)政策失誤帶來的災(zāi)難性后果，按照當(dāng)前流行的說法，這一災(zāi)難引發(fā)了一場完美風(fēng)暴。

始于2007年8月的信貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的傷害程度，堪比上世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)大蕭條。幸運(yùn)的是，美國政府最終認(rèn)識到，讓信貸重新流動起來的唯一可選方法就是迅速、直接地向四面楚歌的銀行大規(guī)模注入資產(chǎn)，同時承諾將對其他不可預(yù)見的危機(jī)采取應(yīng)急措施。

全球經(jīng)濟(jì)基本面依然良好

如果理智的救援行動繼續(xù)下去，當(dāng)前的危機(jī)將會迅速終結(jié)。盡管受到危機(jī)沖擊的公司和消費(fèi)者不會很快地從近幾個月以來的創(chuàng)傷中恢復(fù)過來，特別是在美國還要應(yīng)對經(jīng)濟(jì)衰退的背景下。但是，經(jīng)濟(jì)低迷應(yīng)該不會持久：美國和其他國家的經(jīng)濟(jì)將在明年春季前恢復(fù)增長。

會有這樣快嗎?盡管遭遇危機(jī)，全球經(jīng)濟(jì)仍然保持著強(qiáng)勁的增長勢頭。1980年至2007年間，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了發(fā)展的黃金時代。歷史上沒有哪一段時間像過去30年那樣，有那么多民眾的經(jīng)濟(jì)狀況獲得大幅改善。直到危機(jī)爆發(fā)前，世界每年新增約700萬中產(chǎn)階級。

美國前總統(tǒng)羅納德-里根領(lǐng)導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)改革，特別是大規(guī)模的削減所得稅計劃，帶給美國長期繁榮。美國從此擺脫了1970年代的經(jīng)濟(jì)停滯，進(jìn)入了充滿活力、富于創(chuàng)新和高科技導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段。

即使近幾年美國飽受爭議，但其經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊不錯。2002年底至2007年底期間，美國的經(jīng)濟(jì)增量超過了中國的經(jīng)濟(jì)總量。中國的經(jīng)濟(jì)增速當(dāng)然更高些，但經(jīng)濟(jì)基數(shù)卻比美國低很多。

世界上的現(xiàn)金處于泛濫狀態(tài)，只是由于大眾恐慌的原因才受到凍結(jié)，但大量現(xiàn)金依然存在。生產(chǎn)力水平也在不斷獲得提升。

全球景氣可能會在明年首先緩慢恢復(fù)，然后呈現(xiàn)加速增長勢頭。然而，能否恢復(fù)經(jīng)濟(jì)繁榮取決于一個很危險的因素：美國政府的經(jīng)濟(jì)政策。

政府行為的不確定性

如果聯(lián)邦政府能夠向銀行施救，為什么不能幫幫其他備受煎熬的行業(yè)呢?議會最近投票支持向底特律的汽車廠商提供250億美元的貸款擔(dān)保。這些貸款不僅是為了救助底特律，還可以防止另一次信貸危機(jī)的爆發(fā)。如果三大汽車廠商無力償還欠款，信用違約掉期(CDS)債券的持有者們將會向?yàn)槠噺S商債券提供擔(dān)保的保險商索要付款。由于CDS債券規(guī)模在過去幾年中像毒草蔓延那樣肆意擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)將會遭遇另一輪損失。

金融行業(yè)一定會面臨新的規(guī)章制度。如果這些包括理順重疊的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，推進(jìn)金融衍生品交易所的創(chuàng)建在內(nèi)的措施得當(dāng)，將會增強(qiáng)金融業(yè)的透明度和規(guī)范化；如果不合理，將會像薩班斯·奧克雷法案那樣帶給金融業(yè)面臨處罰和高成本的負(fù)擔(dān)。

聯(lián)邦政府對銀行業(yè)施加的影響，可能導(dǎo)致企業(yè)家面臨更加苛刻的金融市場。房利美和房地美(以下簡稱兩房)接受政府援助后的經(jīng)歷表明，新規(guī)則可能會令銀行的經(jīng)營更多考慮政治，而不是經(jīng)濟(jì)因素。

“有限責(zé)任”受到挑戰(zhàn)

此次危機(jī)將會進(jìn)一步助長人們批評企業(yè)的倒閉行為，這類批評會對企業(yè)經(jīng)營者產(chǎn)生致命影響。很久以前，當(dāng)一家企業(yè)倒閉，企業(yè)所有人常常會在監(jiān)獄中結(jié)束余生。商業(yè)文明和經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的一個重要標(biāo)志就是19世紀(jì)有限責(zé)任公司的出現(xiàn)：投資者僅對他們實(shí)際投入到一家公司的資金負(fù)責(zé)，如果公司倒閉，他們損失的僅僅是所投資的那部分資產(chǎn)，公司以外的個人資產(chǎn)是安全的。這一企業(yè)制度極大地激發(fā)了企業(yè)家的冒險意識。如果沒有有限責(zé)任公司制度，我們今天的生活水準(zhǔn)還會停留在上世紀(jì)50年代的水平。

但近年來，特別是安然和世通公司丑聞爆發(fā)后，每當(dāng)一家大公司破產(chǎn)，聯(lián)邦和地方檢察官都會對這些公司是否存在欺詐行為展開調(diào)查。是的，公司不道德行為確實(shí)存在，許多惡人被投入監(jiān)獄，但許多無辜者也受到調(diào)查。

這類行為愈演愈烈。貝爾斯登、雷曼和AIG剛一陷入破產(chǎn)危機(jī)，刑事調(diào)查人員就蜂擁進(jìn)入這些公司。他們發(fā)現(xiàn)了“欺詐行為”的證據(jù)——當(dāng)可疑商業(yè)票據(jù)已沒有市場時，你們?yōu)槭裁床淮蠓劭燮睋?jù)的價值呢?當(dāng)外界傳聞公司深處困境時，為什么你們還宣稱對公司的穩(wěn)定充滿信心呢?這些公司的高管將會面臨控告和可能的牢獄之災(zāi)。

危機(jī)的根源

為了找到應(yīng)對上述問題的答案，我們必須首先知道危機(jī)的根源。

始于2007年8月的危機(jī)并不是自由市場經(jīng)濟(jì)的失敗，而是糟糕政府行為結(jié)出的惡果。地產(chǎn)泡沫時期，貪婪和不謹(jǐn)慎行為往往泛濫成災(zāi)，地產(chǎn)業(yè)和很大比例的金融業(yè)也陷入了狂熱狀態(tài)，導(dǎo)致抵押貸款和金融衍生品的過剩和泛濫，最終導(dǎo)致信貸危機(jī)的發(fā)生。但是，這一切都源于政府的過錯：監(jiān)管和貨幣政策。

放松銀根

2004年，美聯(lián)儲錯誤地認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)比以前疲弱，因此將利率降至非正常的低點(diǎn)，向市場釋放了過多的流動性。

美元印刷過多，大宗商品市場首先對此做出反應(yīng)，引發(fā)了全球大宗商品市場的繁榮。石油、銅、鋼鐵、國際航運(yùn)運(yùn)費(fèi)，甚至是泥漿的價格都出現(xiàn)暴漲。隨后，金價突破了此前12年的均價。

美國國內(nèi)本已火爆的房地產(chǎn)市場就像服了興奮劑一樣變得更加狂熱。由于政府在1998年基本上取消了業(yè)主出售自住房所需繳納的資本利得稅，房價隨之以超過歷史平均漲幅的速度不斷躥升。低息房貸使房地產(chǎn)泡沫狀態(tài)得以延續(xù)；由于相信地產(chǎn)價格總會上漲，房貸機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以安全地降低房貸標(biāo)準(zhǔn)，即使遇到欠款不還的情況也不在乎，因?yàn)榉績r總會變得更高。

華爾街對這類可以帶來傭金費(fèi)用、經(jīng)過打包的次級債產(chǎn)品胃口極大。評級機(jī)構(gòu)也像著了魔似的給予這類產(chǎn)品AAA評級，隨后這類證券化產(chǎn)品在世界各地售賣。美聯(lián)儲和其他銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對地產(chǎn)泡沫不斷膨脹不聞不問。

弱勢美元政策

布什政府青睞弱勢美元，認(rèn)為這將拉低美國出口產(chǎn)品的價格，改善美國的貿(mào)易不平衡狀態(tài)。在接近4年的時間里，美元持續(xù)相對歐元、日元和英鎊走低。自從卡特政府(1977－1981)以來，只有本屆政府支持弱勢美元。如果美聯(lián)儲和財政部實(shí)行強(qiáng)勢美元政策，地產(chǎn)和金融行業(yè)的狂熱將不會發(fā)展到不久前的程度。

2007年，地產(chǎn)泡沫破裂，銀行和投資者開始擔(dān)心：誰持有了那些垃圾，持有的數(shù)量有多大?信貸系統(tǒng)首次顯露出恐慌的跡象。美聯(lián)儲以又一輪放松銀根的措施應(yīng)對泡沫破裂，從而又一次引發(fā)大宗商品泡沫。

最終，今年夏天，美聯(lián)儲停止了火上澆油的舉措。美聯(lián)儲的借款機(jī)構(gòu)向市場投放美元，進(jìn)行公開市場操作。這就是為什么今年秋天金融恐慌達(dá)到極點(diǎn)時，每個人都希望買入黃金規(guī)避風(fēng)險，金價并沒有突破前期高點(diǎn)的原因。事實(shí)上，金價此后再也沒有回升至7月份時的點(diǎn)位。也許，美聯(lián)儲主席伯克南從教訓(xùn)中認(rèn)識到穩(wěn)定貨幣的必要性，而他的前任格林斯潘從來沒有認(rèn)識到這一點(diǎn)。

兩房之痛

助推房產(chǎn)泡沫的另一因素就是兩房。在房產(chǎn)泡沫出現(xiàn)前，包括出自美聯(lián)儲的多項(xiàng)報告認(rèn)為，有政府支持的兩房對房地產(chǎn)市場發(fā)展的推動作用微乎其微，這令兩房備感懊惱。于是，這兩家公司為了證明自身存在的合理性，決定成為“讓人買得起房”領(lǐng)域的冠軍。他們?yōu)?萬億美元次級抵押貸款提供了擔(dān)保，并在資產(chǎn)負(fù)債表中保留了1000多億美元的可疑商業(yè)票據(jù)。

抵押貸款銀行和華爾街作為抵押貸款證券化產(chǎn)品的打包方知道，兩房會買入他們所有的可疑產(chǎn)品。

不少參議院和眾議院議員多年以來試圖控制這兩個怪物的努力輕易間化為烏有，美聯(lián)儲曾經(jīng)嘗試縮減兩公司規(guī)模的努力也毫無結(jié)果。現(xiàn)在，房地產(chǎn)市場泡沫破裂，兩房的形象也由“助人買得起房的大好人”變?yōu)椤奥訆Z性借貸者”。

按市價估值

即使有兩房為房產(chǎn)泡沫推波助瀾，美聯(lián)儲和布什政府堅(jiān)持弱勢美元，但如果沒有“按市價估值”或是公允價值這一不可思議的會計準(zhǔn)則的出現(xiàn)，這次危機(jī)也不會對經(jīng)濟(jì)造成前所未有的破壞。

這一會計準(zhǔn)則的概念看起來毫無不妥之處：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)所持有金融資產(chǎn)的市場價值出現(xiàn)上升或下降時，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該對他們的資產(chǎn)負(fù)債表和資本賬戶做出調(diào)整。

這一準(zhǔn)則適用于類似國債和IBM普通股這類流動性很強(qiáng)的金融資產(chǎn)。但當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)時，次級債已經(jīng)沒有市場。然而，監(jiān)管人員和害怕吃官司的審計人員向銀行和其他金融公司施壓，要求后者毫不留情地削減次級債的賬面價值，盡管許多次級債的借款人并沒有放棄償還本金和利息的義務(wù)。次級債按市價估值成為了大規(guī)模殺傷性武器。

當(dāng)銀行減計自身資產(chǎn)價值時，他們不得不尋求獲得新資本。對新資本的渴求等于向評級機(jī)構(gòu)發(fā)出信號：需要調(diào)低這類銀行的信貸評級。這種調(diào)整迫使金融機(jī)構(gòu)不得不為他們的CDS債券增加擔(dān)保，這意味著對新資本的更多需求。

結(jié)果：仍然擁有正現(xiàn)金流的投資銀行發(fā)現(xiàn)自己走上了不歸路。金融機(jī)構(gòu)注銷的6000多億美元資產(chǎn)，差不多都屬于賬面注銷，而不是真實(shí)的現(xiàn)金損失。

如果這一會計準(zhǔn)則在上世紀(jì)90年代初就已經(jīng)生效，那么美國幾乎所有的商業(yè)銀行都會在那一時期倒閉，引發(fā)第二次經(jīng)濟(jì)大蕭條。

議會已經(jīng)明確表明，希望暫?；蛉∠词袃r估值會計準(zhǔn)則，但美國證券交易委員會(SEC)和財政部仍然拒絕對這一會計準(zhǔn)則進(jìn)行實(shí)質(zhì)性修改。

做空機(jī)制

導(dǎo)致本次完美風(fēng)暴的最后一個因素就是市場上的做空者。他們迅速發(fā)現(xiàn)，按市價估值會計準(zhǔn)則如何令曾經(jīng)看起來堅(jiān)不可摧的公司變得不堪一擊。于是，他們首先選中做空目標(biāo)，然后無情地做空金融股。

SEC的作為也幫助了做空者。2007年夏天，SEC證券取消了提價交易規(guī)定。這一規(guī)定要求，只有一只股票股價上升時，做空者才能做空這只股票。規(guī)定取消后，當(dāng)投機(jī)者做空一只股票，這只股票的股價往往會毫無阻攔地下跌。市場的流動性出現(xiàn)爆炸性擴(kuò)張，除了SEC以外的任何人都不會對這一結(jié)果感到吃驚。

隨著危機(jī)的加劇，財政部的應(yīng)對措施并沒有能夠減緩危機(jī)的蔓延，特別是其頒布的規(guī)定事實(shí)上將貝爾斯登普通股的價值歸零。貝爾斯登的股價走勢影響了投資者，他們知道只要有一點(diǎn)風(fēng)吹草動的利空傳言，他們就最好將在銀行和保險公司中的投資取出來，否則這些投資將化為烏有。這就是兩房股價迅速崩潰的原因，更不用說雷曼兄弟、AIG保險和美聯(lián)銀行了。

放任雷曼兄弟破產(chǎn)也是一個大錯誤。雷曼倒閉的破壞力超平想象。如果財政部沒有在9月中旬推出7000億美元的救市方案，摩根士丹利和高盛也將面臨同樣的命運(yùn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)

盡管政府在此次危機(jī)中犯了重大、根本性錯誤，但毫不奇怪，政客們和大多數(shù)媒體紛紛指責(zé)危機(jī)源自“過度放松監(jiān)管”和“自由市場的失敗”。

美國歷史上曾經(jīng)兩次遭遇目前的窘境。一次是1930年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條，另一次是1970年代的大通脹。兩次經(jīng)濟(jì)災(zāi)難都充分展示了政府政策失誤能夠?qū)е陆?jīng)濟(jì)停滯或經(jīng)濟(jì)貧困和地緣政治災(zāi)難，最后受指責(zé)的卻都是貪婪的公司和希望控制政府活動的資本家。

經(jīng)濟(jì)大蕭條真正的導(dǎo)火索是1929至1930年間頒布的《斯姆特一霍利關(guān)稅法》，該法案試圖通過對進(jìn)口產(chǎn)品征收高關(guān)稅，以保護(hù)美國市場。其他國家以同樣手段加以報復(fù)，全球貿(mào)易體系崩潰。

政府所犯的另一個錯誤就是1932年的大幅征稅。在任總統(tǒng)胡佛認(rèn)為，預(yù)算平衡將會恢復(fù)國民信心。收入所得稅最高稅率由原來的25％升至63％。此外，政府還對經(jīng)濟(jì)活動中每一張支票加征特許權(quán)稅。毫不奇怪，缺錢的消費(fèi)者為了維持生計和經(jīng)營生意，從銀行取出大量現(xiàn)金，這令已經(jīng)陷入困境的銀行雪上加霜。政府對支票課稅是1933年美國銀行大量倒閉的原因之一。大規(guī)模增稅加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退的程度。

1970年代，美國政府將本幣價值與黃金脫鉤，其他國家央行紛紛效仿，最終導(dǎo)致三輪一波比一波嚴(yán)重的通貨膨脹。

至里根1980年代入主白宮時，美國經(jīng)濟(jì)狀況異常糟糕，短期利率一度升至21％。由于里根采取了正確的經(jīng)濟(jì)政策，美國經(jīng)濟(jì)才重新走上繁榮之路。

應(yīng)對之策

首先，堅(jiān)持強(qiáng)勢美元政策至關(guān)重要。美聯(lián)儲應(yīng)該將美元在一定范圍內(nèi)與金價掛鉤，比如將美元兌黃金價格維持在每盎司500－550美元之間。

其次，應(yīng)該縮減美聯(lián)儲的規(guī)模。作為一個官僚機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲在美國經(jīng)濟(jì)中擁有太多的權(quán)力。美聯(lián)儲只應(yīng)專注于兩個使命：維持美元幣值像黃金一樣穩(wěn)定和應(yīng)對金融恐慌。否則，這個恐龍般龐大的機(jī)構(gòu)會對美國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的傷害。銀行監(jiān)管工作可以交給其他政府機(jī)構(gòu)。

降低稅率也是必要的。收入所得稅和資本利得稅稅率過高會對打擊人們的工作積極性和承擔(dān)風(fēng)險的熱情。政府應(yīng)該實(shí)行低稅率政策，統(tǒng)計表明，世界上25個實(shí)行低稅率的國家，經(jīng)濟(jì)都很成功。

金融領(lǐng)域需要加強(qiáng)監(jiān)管，比如金融產(chǎn)品的規(guī)范化，以增強(qiáng)透明度。兩房應(yīng)該被分拆成若干新公司，并脫離與政府之間的關(guān)系。

如果美國未來的經(jīng)濟(jì)政策能夠帶有上世紀(jì)80年代的特征，而避開30及70年代的失策，美國就會迎來一個充滿創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)不斷增長的新時代。如果我們讓自由市場資本主義發(fā)揮作用，我們就會得救。