對“熱線”問題的幾點看法

　　今年以來，鑒于外匯儲備繼續(xù)高速增長且其中不可解釋的部分急劇增大，國內(nèi)對“熱錢”的擔(dān)心日益增大。有學(xué)者估算，中國的“熱錢”規(guī)模已經(jīng)大于國內(nèi)外匯儲備的規(guī)模。我們認(rèn)為，這種計算有些偏頗，對熱錢的擔(dān)心也有被夸大之嫌。
　　
　　一、關(guān)于“熱錢”的定義
　　
　　在理論上定義熱錢似乎比較容易，但在實踐上識別熱錢則相當(dāng)困難。在各種相關(guān)科目中進行篩選分析固然重要，但更重要的則是要認(rèn)清熱錢的本質(zhì)，并分析其形成的條件。前幾年在股市和房市低迷時，坊間曾有“炒股變成股東，炒房變成房東，……”的說法，這種民間的智慧十分精當(dāng)?shù)刂赋隽速Y金由投機(短期炒作)向投資(長期投資)轉(zhuǎn)變的辯證關(guān)系，它說明：錢的“冷”、“熱”并非一成不變的，在一定的條件下可以相互轉(zhuǎn)換，而轉(zhuǎn)換的條件則是流動性。在這里，流動性既指的是必須有具有高度流動性的資產(chǎn)市場可供資金進入，同時還包括存在著便利的跨境流通機制，使得資金能迅速進入且迅速撤出。
　　
　　二、目前我國基本不存在“熱錢”肆虐的條件
　　
　　第一，就流動性資產(chǎn)市場來說。股票、債券、貨幣市場工具、存款、基金、理財產(chǎn)品、房地產(chǎn)和其它股權(quán)投資，都是可供選擇的資產(chǎn)市場。2007年4季度以來，我國的股票市場出現(xiàn)了持續(xù)、快速的下挫，房地產(chǎn)市場也呈現(xiàn)出緊張的局面。不斷攀升的物價和緊縮的貨幣政策也使得債券市場動蕩不安，以股市和債市作為投資標(biāo)的的基金和理財產(chǎn)品同樣也面臨窘迫的處境。這說明，2007年4季度以來，在中國，除了銀行存款市場，幾乎所有資產(chǎn)市場都不會為投機者青睞。
　　然而，銀行存款市場并不合投機者的胃口。原因在于：一是存款市場難以成為大規(guī)模資金的棲息地；二是存放于人民幣存款市場，其收益率不可能很高；三是“熱錢”變?yōu)殂y行存款，其流動性將大大喪失，其“熱錢”的含義便將喪失。
　　根據(jù)這種分別，我們認(rèn)為，對于那些不明用途、不明身份的“熱錢”，還可以做進一步的分類?！胺菒阂鉄徨X”和“惡意熱錢”或許是一個適當(dāng)?shù)姆诸悺Ｋ^“非惡意熱錢”，指的是那些著眼于穩(wěn)定地賺取利差和匯差的資金。從對經(jīng)濟和金融運行的影響而言，這些熱錢并無大害。相反，著眼于通過攻擊我國金融體系并通過這種攻擊來賺取超額利潤者，可稱為“惡意熱錢”。從目前的情況看，無論“熱錢”的規(guī)模有多大，其中可能對中國的經(jīng)濟和金融體系產(chǎn)生巨大不利沖擊的“惡意熱錢”，其比例應(yīng)當(dāng)不高。
　　第二。資金出入的便利性。資金跨境出入十分便利，構(gòu)成“熱錢”形成的又一必要條件，而這一條件是否具備，取決于外匯管制是否存在以及管制是否嚴(yán)格。顯然，在我國現(xiàn)行的管理框架下，外資的進入和退出都不是容易的事。
　　
　　三、對“熱錢”的估算
　　
　　人們在估計熱錢規(guī)模時，習(xí)慣于從流人的渠道(或科目)角度做分析。實踐顯示，熱錢流人的隱蔽性，往往使得對具體數(shù)量的測算包含了太多的前提假設(shè)，缺乏認(rèn)同性，且難以得到證實，更重要的，它忽略了流人的資金與形成熱錢的各種必備條件的關(guān)聯(lián)。
　　既然流出構(gòu)成“熱錢”的必要條件，而且，只有當(dāng)先前流人的資金最后流出才會形成“熱錢”的一個完整循環(huán)，使得“熱錢”完全實現(xiàn)其概念。所以，我們不妨換一個角度，即從流出的通道角度來嘗試估算“熱錢”的規(guī)模。這里的邏輯是：鑒于流出是“熱錢”最終成其為“熱錢”的必要條件，則可能流出的規(guī)模便構(gòu)成“熱錢”估算的最大規(guī)模。
　　就我國目前的外匯管理現(xiàn)狀來看，資金流出主要有以下的渠道：FDI投資收益、短期債務(wù)、個人結(jié)售匯、QFII和QDII、經(jīng)常轉(zhuǎn)移、虛假貿(mào)易和地下錢莊。分析表明：貿(mào)易信貸仍然是資金流出的最大蓄水池，1400億美元的短期貿(mào)易信貸可以在短期內(nèi)迅速減少；FDI的利潤留存也是潛在的資金流出，流動性的利潤留存大約占到了1000億美元。另外，證券投資資金流出、FDI利潤留存的非流動性資產(chǎn)、其它短期債務(wù)、其它非真實交易手段和地下錢莊也可以輸送出一部分資金。如果再將證券投資中易于撤出的資金包括在內(nèi)，我國目前短期內(nèi)便于撤出的資金總額不會高于2800億美元。需要指出的是，如果加強外匯管理，以上所述渠道都并不那么通暢。
　　再放寬一點，我們還可以考慮那些一旦條件適合便可能撤離的資金規(guī)模。在這個范圍內(nèi)，接近1000億美元的非流動性資產(chǎn)、800億美元的其他短期債務(wù)、QFII中陸續(xù)變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成主體，其總規(guī)模約在2400億美元上下。
　　將上述兩個層面的資金加總起來，我國資本流出的最大規(guī)模約在5200億美元上下。結(jié)合上文的有關(guān)討論，應(yīng)當(dāng)說，進入中國的游資，無論就其規(guī)模而言，還是就其沖擊力而言，遠(yuǎn)不具有對我國經(jīng)濟和金融造成大的不利沖擊的能力。
　　
　　四、加強“熱錢”防范的措施
　　
　　既然理解和管理熱錢的重點，應(yīng)當(dāng)置于其流出機制和流出通道方面，于是，加強資本跨境流動的監(jiān)測和管理便是對付熱錢的主要途徑和方法。為此，建議如下：
　　第一，梳理、評估加入WTO以來我國在資本項目開放方面所采取的措施和政策。鑒于當(dāng)前國內(nèi)國外形勢均發(fā)生了重大的不確定性變化，鑒于亞洲地區(qū)金融風(fēng)險日趨增大，我國在金融領(lǐng)域的開放步伐應(yīng)當(dāng)更為穩(wěn)健。
　　第二，對地方政府一些粗放型、缺乏社會效益的招商引資政策進行一次全面檢查，以求收窄熱錢進出的通道。
　　第三，認(rèn)真研究和借鑒其他國家在管理熱錢流出方面的方法和經(jīng)驗，并通過加強資本流出的管理，對熱錢流入起到威懾作用。
　　第四，加強各相關(guān)部門間的協(xié)調(diào)配合，加強對國際收支貿(mào)易項下和資本項下的異常外匯資金流動的確認(rèn)、統(tǒng)計和監(jiān)測協(xié)調(diào)。并在“異常外匯資金流動監(jiān)管協(xié)調(diào)機制”的框架下，明確任務(wù)分工，將監(jiān)測工作落到實處。
　　
　　(作者系中國社科院學(xué)部委員、金融所所長)
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小