服務(wù)業(yè)境外投資現(xiàn)狀與風險

　　一、境外投資現(xiàn)狀
　　
　　境外投資包括國家外匯儲備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購和并購?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者(QDⅡ)進行的證券類投資、企業(yè)對外進行的股權(quán)和并購?fù)顿Y。本文重點分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。
　　2007年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見》，今年國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實施意見》。這兩個文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
　　從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)(第三產(chǎn)業(yè))企業(yè)，具有以下特點：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購?fù)顿Y，二是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)在國際市場上初步開始進行以收購各類資源為主的并購?fù)顿Y。在兩方面均取得初步成績，積累了一些經(jīng)驗。而同時也存在一定的風險。
　　
　　(一)金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進行股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　在2007年中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利；國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行分別進行股權(quán)投資之后，今年國內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購?fù)顿Y。投資對象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
　　1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　(1)民生銀行投資美國美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國銀監(jiān)會同意民生銀行公司參股美國聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9％。年底前，民生銀行可增持至9.9％。同時享有增持股份至20％的期權(quán)。該行常務(wù)副行長洪崎表示，民生銀行將進一步增持美國聯(lián)合銀行的股份至9.9％。
　　美國聯(lián)合銀行是一家專為美國本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來的美國公司提供各項服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國舊金山。
　　(2)招商銀行收購香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購永隆銀行，最終報價定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國內(nèi)銀行第一次標的在40億美元以上直接進行控股權(quán)的并購。
　　2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購及合并守則》的要約收購規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購。
　　招行行長馬蔚華表示，收購永隆銀行有助于招行拓展香港市場，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購招行可獲得多個金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營目標。
　　永隆銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
　　(3)中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購瑞士荷瑞達資產(chǎn)管理公司后，中國銀行發(fā)布公告，出資2.363億歐元(合23億元人民幣)購入法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司(“洛希爾銀行”)20％的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
　　洛希爾家族是歐洲最古老的銀行世家，該銀行成立于1743年，已經(jīng)走過265年的歷程。
　　2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　(1)中國平安收購比利時富通投資管理公司。2008年4月2日，中國平安與富通集團旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50％。收購后，富通投資管理公司更名為“平安富通投資管理集團控股公司”。2007年11月，中國平安人壽保險股份有限公司投資18.1億歐元，購入富通集團4.18％的股票，后又增持至4.99％。
　　(2)中國人壽投資Visa 1％股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國歷史上最大IPO的Visa公司(V.NYSE)股票在紐約股票交易所上市交易。中國人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
　　以上案例表明，我國的銀行、非銀行金融機構(gòu)，正在抓住美國次貸危機演變成全球金融危機的所帶來的機遇，大步走出國門，進入國際金融市場。雖然截至目前，所有股權(quán)投資和并購?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國的金融機構(gòu)不應(yīng)該停止前進的步伐。應(yīng)在不斷的總結(jié)經(jīng)驗的前提下，繼續(xù)實施穩(wěn)健的投資策略。
　　
　　(二)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)的概念，由美國經(jīng)濟學家布朗寧和辛格曼于1975年對服務(wù)業(yè)進行分類時提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動技術(shù)進步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費者提供獨立的服務(wù)。
　　生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團。
　　生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)對外投資具有以下的特點，一是偏重資源類企業(yè)的收購。二是力求控股，并在收購?fù)瓿珊鬆幦⊥耸?。三是即便為單純的股?quán)投資，也要爭取大股東地位并派出董事。
　　1、收購資源類企業(yè)
　　該類收購重點在于礦產(chǎn)類資源，今年實現(xiàn)兩起，一是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購。二是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)的單獨收購
　　(1)五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國企業(yè)宣布，已收購了加拿大北秘魯銅業(yè)公司(NPCC)95.92％的股權(quán)，收購價約4.37億加元。
　　(2)生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)中鋼集團收購澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購要約”(總價12億澳元以上)；4月29日，中鋼提高報價13.9％，以6.38澳元／股收購中西部公司(總價13.6億澳元)，獲董事會首肯。至9月15日的收購要約到期后，中鋼集團正式完成了對澳大利亞中西部公司的收購。目前，中鋼持有中西部公司的股份達到98.52％。
　　2、通過控股收購，發(fā)展壯大企業(yè)
　　(1)中海油服收購挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗(約25億美元)的對價，向挪威石油鉆探承包商(AWO.OS)發(fā)起現(xiàn)金收購要約，收購其100％股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊，總共擁有34個運營鉆井平臺(包括雙方在建的鉆井平臺)。
　　(2)中化國際收購新加坡GMG51％股權(quán)。中化國際發(fā)布公告，公司全資子公司中化國際(新加坡)有限公司收購新加坡(GMG)51％股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購的總對價為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運營商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
　　3、股權(quán)投資
　　該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭取大股東地位，有權(quán)派出董事。今年完成兩起收購。
　　(1)中國鋁業(yè)投資力拓。中國鋁業(yè)發(fā)布公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國上市公司12％的股份，交易總對價約140.5億美元，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購案。公司表示，將擇機增持力拓股份。
　　(2)中糧集團投資美國最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司(SFD)。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團出售700萬股股份，占其總股份的4.95％。中糧董事長寧高寧進入公司董事會。這是中國最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國企業(yè)。SFD是美國最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國豬肉市場25％的份額。
　　
　　二、境外投資風險評估
　　
　　從已掌握的資料分析，我國境外投資尚處于低風險階段，已產(chǎn)生的浮動虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機構(gòu)暫時的浮動虧損從長期看，產(chǎn)生利潤的機遇大于虧損的風險。同時，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。
　　這里需要指出的是，在不考慮市場系統(tǒng)風險的前提下，我國境外投資的風險在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時機的把握和投資對象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因為中美市場開放程度不對等而帶來的風險更大。
　　
　　(一)已經(jīng)采取的風險控制措施
　　1、國家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決
　　今年6月27日，巴克萊銀行發(fā)布公告增資1.5億新股。國開行也宣布增持英國巴克萊銀行股份。然而，國家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對美國次貸危機深化、擴大之勢仍難以把握，態(tài)度趨于謹慎。
　　2、民生銀行為預(yù)防風險分步增持美國聯(lián)合銀行股份
　　民生銀行董事會秘書毛曉峰認為，目前美國聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進入時機。在考慮收購的時候已經(jīng)想到會出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，美國聯(lián)合銀行股價上漲；另一種就是經(jīng)濟形勢惡化，其股價下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
　　3、中國平安為投資比利時富通投資管理公司制定的保險措施 雙方約定，對于富通投資管理公司擁有的次級貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔。
　　10月2日，中國平安宣布鑒于目前的市場環(huán)境及狀況，估計成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國平安收購富通集團下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
　　4、投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)
　　目前看，已形成的投資風險集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)進行的股權(quán)和并購?fù)顿Y，風險則很小。如中鋼集團收購澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項很好的低風險投資。類似的投資還有五礦集團聯(lián)手江銅集團成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購挪威AWO公司。
　　
　　(二)初步的分析
　　初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時機選擇上并非底部區(qū)域；投資對象上迷信美國五大投行；企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌。
　　1、時機選擇并非底部區(qū)域
　　2007年下半年，在美國爆發(fā)次貸危機之后，即有非銀行金融機構(gòu)，中國投資有限責任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行進行的股權(quán)投資。
　　2008年又有民生銀行投資美國美聯(lián)銀行，招商銀行收購香港永隆銀行和中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機構(gòu)有中國平安保險公司收購比利時富通投資管理公司和中國人壽保險公司投資美國Visa1％股權(quán)兩個案例。
　　事后分析，上述股權(quán)投資和并購?fù)顿Y，稍嫌過早。如果能在時機的把握上延后一些時間，所提條件更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機構(gòu)急于出手不同是日資金融機構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對外宣布，收購摩根士丹利10－20％的股權(quán)，交易金額最高可達90億美元?？梢钥闯觯召Y金融機構(gòu)在時機的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購條件。
　　2、投資對象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行
　　美國的投資銀行一直是我國發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機爆發(fā)不久，美國花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時，中國投資有限責任公司抓住機會決定向摩根士丹利進行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動地位，可在低位繼續(xù)投資。同時，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行則較多的購買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
　　上述現(xiàn)象說明在投資對象的選擇上存在對美國五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對象的判斷上有一定的盲目性。
　　3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴張經(jīng)營規(guī)模之嫌 受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗的前提下，擴張步伐稍快，以至于在投資時機和對象的選擇上出現(xiàn)一些問題。
　　
　　(三)制度性風險：中關(guān)市場開放程度不對等帶來的投資風險
　　我國開展境外投資，最大的風險不在于市場風險，而在于制度層面。即市場開放不對等而帶來制度風險。這一風險尤其表現(xiàn)在美國市場。
　　1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對等的市場開放，放大投資風險 美財政部外國投資委員會(fius)規(guī)定，收購美國企業(yè)股權(quán)大于10％的外國投資需進行國家安全調(diào)查；低于10％則自動免于調(diào)查。最近，美財政部正在考慮制定更加嚴格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對美國本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對美本土企業(yè)投資的某項交易，即使所購股份不足10％，也不能自動免除外國投資委員會的審查。這與歐盟市場相比尤其顯得封閉。而在我國，對外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過20％。
　　受此限制，我國主權(quán)基金中投公司對美國黑石集團和摩根士丹利的投資，之所以低于10％，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障(享有利益補償?shù)膬?yōu)先權(quán))，但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說，這并非中投公司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中投公司無法在市場上低價繼續(xù)購買摩根士丹利和黑石集團的股票，從而放大風險。所謂放大風險有兩層含義，一是放大了浮動虧損，二是將來即使贏利也很少。
　　2、中美兩國剛剛啟動兩國間投資保護協(xié)定(BIT)談判，中國企業(yè)在美國的投資尚不受保護
　　BIT是指一國與另一國之間簽署的旨在對雙邊投資進行保護的協(xié)定，我國已經(jīng)和一百多個國家簽署了投資保護協(xié)定，跟美國之間的協(xié)定正在談判中。
　　
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小