公司接管簡(jiǎn)化模型及其治理主體最優(yōu)契約

　　內(nèi)容提要 本文構(gòu)建了一個(gè)公司接管簡(jiǎn)化模型，并據(jù)此分別就公司環(huán)境信息公開(kāi)與否兩種情形，對(duì)公司接管三方治理主體的最優(yōu)契約進(jìn)行了解析。本文尚指出，公司接管的協(xié)同效應(yīng)能夠促進(jìn)公司價(jià)值的增長(zhǎng)，公司接管的威脅則能夠降低公司治理成本。
　　關(guān)鍵詞 公司接管 治理主體 最優(yōu)契約 公司價(jià)值 治理成本
　　〔中圖分類(lèi)號(hào)〕F271 〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A 〔文章編號(hào)〕0447-662X(2008)06-0069-04
　　
　　一、引言
　　
　　公司環(huán)境(注:本文中的公司環(huán)境是一個(gè)廣義的概念，其涵蓋公司的各種內(nèi)外資源與能力、公司發(fā)展戰(zhàn)略、公司所處的生命周期階段以及公司必須面對(duì)的各種政治、經(jīng)濟(jì)、文化、法律與技術(shù)等層面的制度性與非制度性影響因素。)與公司經(jīng)理的管理努力水平對(duì)公司價(jià)值的形成具有決定性意義，但股東并不能夠判定公司價(jià)值的下降到底是因?yàn)楣经h(huán)境惡化所致還是源自公司經(jīng)理的管理松?。╯lack）。(注:參見(jiàn)黃明：《公司制度分析—從產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和代理關(guān)系兩方面的考察》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，1997年版，第285—289頁(yè)。黃明（1997）曾就涉及股東、公司經(jīng)理與襲擊者（raider）三方的接管及最優(yōu)契約問(wèn)題展開(kāi)過(guò)討論，并提出了諸多有意義的觀點(diǎn)及數(shù)學(xué)公式表述，但在其論證中亦出現(xiàn)了一些明顯的缺陷與錯(cuò)誤。有鑒于此，本文擬基于黃明（1997）提出的分析框架，重新對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行解析，其中包括對(duì)黃明（1997）論證缺陷的完善與錯(cuò)誤的修正，而且，本文擬直接將該問(wèn)題升華至公司治理的層面，從而使得問(wèn)題及問(wèn)題的意義更加明晰。當(dāng)然，必須感謝黃明為此問(wèn)題的研究提供了富有意義的既有研究積累與分析框架。)如果存在一個(gè)熟知公司環(huán)境的公司獵手（hunter），且造成公司價(jià)值低下的成因在于公司經(jīng)理的管理松怠，則發(fā)生公司接管的可能性即很大，其成因在于公司獵手在接管公司后通過(guò)強(qiáng)化管理即可提升公司價(jià)值，并獲得其間的公司價(jià)值差額，亦正因這一差額利益的存在，公司接管才可能得以發(fā)生。相反，如果造成公司價(jià)值低下的成因僅僅在于公司環(huán)境的惡化而非公司經(jīng)理的管理松怠，且股東根據(jù)公司價(jià)值的變化轉(zhuǎn)讓其股份，則公司獵手即認(rèn)為公司接管無(wú)利可圖，從而公司接管行為亦不會(huì)發(fā)生。
　　本文旨在解析股東、公司經(jīng)理及公司獵手三方治理主體在公司接管行為發(fā)生時(shí)的最優(yōu)契約，為此，本文擬首先構(gòu)建一個(gè)僅涵蓋股東、公司經(jīng)理及公司獵手三方治理主體的公司接管簡(jiǎn)化模型，然后據(jù)此分別就公司環(huán)境信息公開(kāi)與否兩種情形解析公司接管三方治理主體的最優(yōu)契約，最后是簡(jiǎn)要的結(jié)論。
　　二、公司接管簡(jiǎn)化模型
　　假設(shè)某公司僅由單個(gè)公司經(jīng)理進(jìn)行管理，且該公司僅有的單個(gè)股東具有風(fēng)險(xiǎn)中性偏好。在期初t0，當(dāng)公司經(jīng)理認(rèn)為其與股東擬簽契約將使其預(yù)期效用超過(guò)其效用底限時(shí)，公司經(jīng)理即會(huì)接受契約，此時(shí)，股東與公司經(jīng)理掌握相同的公司環(huán)境信息，但到時(shí)期ti(i＞0)，則僅有公司經(jīng)理能夠觀測(cè)與熟知公司所處的環(huán)境。
　　
　　現(xiàn)設(shè)公司價(jià)值為V，公司經(jīng)理的管理努力水平為m，公司環(huán)境為e，且其間的關(guān)系體現(xiàn)為下述函數(shù)關(guān)系式：
　　 V=