下半年投資關(guān)注五大主題

民族證券研發(fā)中心

偏緊下的金融定價(jià)

銀行類上市公司第一季報(bào)延續(xù)了2007年年報(bào)的亮麗表現(xiàn)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。但貨幣供應(yīng)量反彈，貸款增速符合調(diào)控預(yù)期，存貸差也進(jìn)一步擴(kuò)大，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)壓力明顯增大。

雖然今年銀行的業(yè)績(jī)會(huì)有所回落，但由于凈息差的擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)的發(fā)展、所得稅下降等因素，仍然會(huì)推動(dòng)上市銀行盈利能力的提高。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量將帶來一定影響，但銀行股前期的超跌使得整體估值趨于合理，目前銀行股2008年平均市盈率為14.5倍，估值安全邊際得到進(jìn)一步提升。

短缺下的資源定價(jià)

受益于通脹而延長(zhǎng)景氣周期的行業(yè)和受通脹傳導(dǎo)影響而迅速逼近行業(yè)周期底部的行業(yè)也值得關(guān)注。

在高油價(jià)的沖擊下，首先要回避的是以石油作為直接成本的原材料行業(yè)以及航空、汽車等動(dòng)力使用行業(yè)，而在高通脹下取得正實(shí)際收益的主要有黃金和黃金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危機(jī)的時(shí)候，提出了“日光計(jì)劃”，鼓勵(lì)企業(yè)采用節(jié)能設(shè)備，使得電氣設(shè)備行業(yè)一躍成為股市的明星。我們現(xiàn)在同樣碰到了能源問題，鼓勵(lì)企業(yè)盡可能地采用節(jié)能設(shè)備，采用節(jié)能材料，這是完全有必要的。因此，新能源類公司以及生產(chǎn)新能源的材料、設(shè)備或者終端的公司值得我們關(guān)注。

通脹下的消費(fèi)品定價(jià)

CPI居高不下，醫(yī)藥、食品作為消費(fèi)剛性行業(yè)，具有弱周期、抗通脹特點(diǎn)，成為通脹背景下的良好選擇。

醫(yī)藥行業(yè)目前處于高位景氣中，上市公司2008年第一季度銷售收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)21.9%、37.2%，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。在需求擴(kuò)容、全球大量專利藥到期引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)集中度提高等多重利好因素引領(lǐng)下，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來三年至少可以保持20%以上的增長(zhǎng)。

2008年1～2月份，食品制造和飲料制造行業(yè)依然保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，商業(yè)零售行業(yè)仍處于上升周期。商業(yè)零售的規(guī)模和利潤(rùn)率仍不斷提高，利潤(rùn)未被通脹侵蝕，而且利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過收入的增長(zhǎng)，行業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著，商業(yè)企業(yè)估值應(yīng)存在溢價(jià)。在資金成本日益上升的階段，擁有良好現(xiàn)金流的行業(yè)值得給予高估值。而且，商業(yè)零售企業(yè)具有較高的估值彈性，零售類企業(yè)的價(jià)值在逐漸凸顯。

創(chuàng)新中的科技產(chǎn)業(yè)

電信重組后，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)形成兩小一大的格局，競(jìng)爭(zhēng)或加劇，市場(chǎng)空間將提前釋放。重組及后續(xù)的3G發(fā)牌對(duì)通信設(shè)備行業(yè)是極大的利好，但重組涉及的資產(chǎn)交割及人員的接收年底才會(huì)完成，網(wǎng)絡(luò)投資不會(huì)馬上鋪開，真正的大規(guī)模投資增長(zhǎng)將于2009年開始。

在需求的推動(dòng)下，計(jì)算機(jī)行業(yè)規(guī)模將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，從而有能力抵御通脹造成的負(fù)面影響。

增速放緩下的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)

在經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境下，處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的資源類和處于產(chǎn)業(yè)鏈最下游的消費(fèi)、服務(wù)類表現(xiàn)好于市場(chǎng)平均水平，而多數(shù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的制造業(yè)可能出現(xiàn)兩頭受擠的不利局面，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)平均水平。因此，下半年行業(yè)資產(chǎn)配置應(yīng)該向最上游和最下游傾斜。

綜合未來國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主要行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及目前各板塊估值水平等因素分析，2008年下半年我們看好處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的煤炭板塊，處于產(chǎn)業(yè)鏈最下游的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料板塊，受通脹水平影響不大的電信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)軟件等科技板塊；相對(duì)看淡受宏觀調(diào)控影響明顯的房地產(chǎn)板塊，處于產(chǎn)業(yè)鏈中下游的汽車、鋼鐵、有色、機(jī)械、電子元器件、計(jì)算機(jī)硬件等制造業(yè)，以及受A股市場(chǎng)持續(xù)下跌拖累的證券、保險(xiǎn)板塊。（摘自2008年7月7日《中國(guó)證券報(bào)》）