美國“兩房”危機透視

劉文越

美國政府接管“兩房”，用《華爾街日報》的社論來說，“是我們這個歲月最嚴重的政治丑聞之一”。

2008年9月7日，面對風雨飄搖的住房金融市場，美國政府緊急宣布，從即日起接管美國兩大住房抵押貸款融資機構房利美和房地美。此舉也成為次貸危機爆發(fā)以來美國政府最重大的一次救市舉措。

整整70年，美國房貸市場走過了一個“國有化－私有化－再國有化”的輪回。這個輪回對美國政府來說，完全是不得已而為之；而對信奉自由市場的人士來說，又何嘗不是一次歷史倒車！

禍根早已埋下

在資本市場，美國財政部長保爾森有“颶風漢克”的美譽?！度A爾街日報》評價他的風格是“喜歡埋頭于數據和細節(jié)中”，而且做事大刀闊斧，“他可能在下達命令數小時后就打電話了解進展”。

但在“兩房”問題上，保爾森也是幾度猶豫。

“兩房”的歷史，要追溯至羅斯福新政。1938年，羅斯福為促進住房市場的發(fā)展，設立房利美（Fannie Mae）。主要業(yè)務是在美國住房抵押貸款二級市場收購貸款，并通過向投資者發(fā)行機構債券獲證券化的抵押貸款債券，以較低成本集資，賺取利差。身為壟斷型國有企業(yè)的房利美，自此成為供給美國房貸資金的總后臺。1970年，為加強競爭性，另一家姊妹型企業(yè)——房地美（Freddie Mac）應運而生。

盡管“兩房”隨后被改組為私有企業(yè)，以營利為目的，但它們還是被稱為Government Sponsored Enterprises，簡稱GSE，意為“政府授權企業(yè)”，實際上享有“準國有”的各種特權。

按照私有公司運作，又背靠國家擔保這棵大樹?！皟煞俊痹诿绹》啃刨J市場可以說是呼風喚雨。其所持有或擔保的住房抵押貸款總額約為５．３萬億美元，占到了全美住房抵押貸款總額的一半。

隨著美國房市泡沫破裂，次貸危機危機愈演愈烈，“兩房”的地位更顯突出。投資者對風險高的“毒性”債券避之唯恐不及，為確保投資安全，他們都轉向有政府擔保背景的“兩房”。

但禍根早已埋下。為占據更多市場，在2006年房市破裂之初，“兩房”發(fā)放了更具風險性的貸款種類，其中包括Alt-A貸款，這是一種介于優(yōu)質和高風險之間的貸款，其發(fā)行對象為未提供全部收入或財產證明的借款人。

盡管Alt-A級貸款風險小于次級抵押貸款。但隨著次貸問題的嚴重，房屋價值的大幅下滑，Alt-A級貸款也難以獨善其身。盡管Alt-A級貸款只占“兩房”業(yè)務的10%，但在第二季度虧損中，來自Alt-A級貸款的壞賬卻占到了約一半。

盲目擴張，過度投機，帶來的則是滅頂之災。在過去四個季度，“兩房”虧損達到了140億美元。但據估算，隨著更多房貸壞賬被披露，虧損將大大超過這一數字?！皟煞俊蔽C加劇了投資者的恐慌性氣氛，其股價在過去一年暴跌了約90％。

“兩房”垮臺的危險，已隨時存在，受“兩房”危機拖累，全球金融市場風聲鶴唳，大幅震蕩。

保爾森的“救贖”

因為讓“兩房”再回到“國有化”的軌道代價高昂，不僅有違市場規(guī)律，也會迫使美國政府背上沉重財政包袱，而且不可避免會引發(fā)政治爭議。從本質說，這也不符合共和黨一貫的做法，自“里根革命”起，共和黨就一直信奉經濟放任主義，作為高盛前掌門人的保爾森更是自由市場經濟的擁躉。

但問題的嚴重性，迫使保爾森不得不采取“國有化”的舉措。在7日宣布接管“兩房”時，保爾森就強調，考慮到“兩房”的龐大規(guī)模和對金融體系的重要性，“兩房”中任何一家企業(yè)垮臺，“都會對美國和全球金融市場造成巨大動蕩”，因此，接管兩公司是當前保護市場和納稅人的“最佳手段”。

保爾森的“國有化”方案分四個部分：接管、注資、對抵押貸款支持證券（MBS）市場的直接支持、設立短期借貸工具。

接管方面，“兩房”首席執(zhí)行官被限令離職，由美國國會今年夏天創(chuàng)建的負責管理這兩家機構的新機構——聯(lián)邦住房金融署管理（FHFA）接掌“兩房”日常業(yè)務，并任命兩企業(yè)新領導人。保爾森表示，接管的目的是為了“重建（市場）對兩家機構的信心，增強其履行職能的能力，降低已經直接造成市場不穩(wěn)定的系統(tǒng)性風險”。

注資方面，美國財政部初始階段向每家公司注資１０億美元，但通過購買優(yōu)先股，美國政府最高可向“兩房”各注入1000億美元，但財政部也表示，兩家公司預計不會需要這么多資金。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構79.9％所有權的權益保證。

第三步，財政部將設立一個投資基金，用于在公開市場購買“政府資助機構”的ＭＢＳ。這一基金規(guī)模目前尚未確立，未來購買的額度和時機將由財政部自行判斷決定。這有助于消除ＭＢＳ市場運轉不暢的擔憂，降低市場融資成本。

第四步，財政部將為“兩房”專門創(chuàng)設一個短期貸款工具，為兩個機構提供所需要的資金。但隨著前三個步驟的實施，第四步投入使用的可能性不大。

這次重大救市舉措，無疑將對美國房地產市場產生深遠影響。從未來發(fā)展來看，美國住房金融系統(tǒng)將會因此全面重塑，“兩房”之類的巨無霸企業(yè)將很可能被分拆。

約翰·霍普金斯大學經濟學教授鮑泰利對《新民周刊》說，“兩房”的問題說明美國的住房金融市場存在問題，“兩房”這種模式很可能不會再保留。

美國總統(tǒng)布什就表示，目前政府對房利美和房地美的應急舉措將持續(xù)到這兩家機構的角色被重新定位。他說：“它們必須被改革，以不再給我們的經濟或者金融系統(tǒng)帶來這樣的風險?！?/p>

但由于布什政府任期將滿，“兩房”的最終結構將由國會以及下屆政府來決定。

作為資本市場的資深人士，在救市時間選擇上，保爾森顯然也經過精心選擇，之所以選擇在7日（星期日）中午，就是避免周一全球股市繼續(xù)出現(xiàn)恐慌性大跌，從而使美國金融市場雪上加霜。

在拯救“兩房”問題上，保爾森展現(xiàn)出的果決，確實不愧“颶風漢克”的綽號。

中國從中獲益匪淺

接管“兩房”，不僅是次貸危機爆發(fā)一年來美國政府最重大的一次救市舉措，也是美國歷史上出臺的金額最大、最復雜的救市方案之一。

外界普遍認為，美國政府接管“兩房”，顯示了政府救市的決心，有助于緩解目前金融市場的恐慌性氣氛。

美國聯(lián)邦儲備委員會主席伯南克認為，這一必要舉動有利于促進美國住房和金融市場的穩(wěn)定，而且財政部購買優(yōu)先股的舉動，將“在當前信貸市場非同尋常的不穩(wěn)定時期”為抵押貸款企業(yè)提供“至關重要的支持”。

布什也呼吁美國民眾對經濟充滿信心，他在聲明中表示：“美國人民應該相信，今天采取的行動將增強我們經受住房市場調整的能力，并且是使經濟重回更快可持續(xù)增長軌道所必需的?！?/p>

這一消息，更受到海外投資者的歡迎。在“兩房”持有或擔保的５萬多億美元住房抵押貸款中，大約有３萬億美元為美國金融機構持有，另有約１．５萬億美元為外國投資者持有。

如果“兩房”垮臺，對金融市場穩(wěn)定和世界經濟將會產生災難性影響。當然，美國也會面臨主權評級下降的風險，并對美元的國際地位產生根本性的影響。

因此對于美國政府接管行為，許多海外投資者也大舒了一口氣。擁有“兩房”債券的巴林“海灣金融住房”公司首席經濟學家尤瑟夫（Ala'a Al Yousef）就表示，美國政府早應該采取這種行動，而且這將有助于海外投資者對美國市場的信心。

摩根士丹利駐澳大利亞經濟學家杰拉德·明內克（Gerard Minack）說，如果這一計劃能成為信貸危機的一個“轉折點”，對市場來說將是一個喘息機會。

根據美國機構的數據，中國是美國機構債券的最大單一持有人，其持有規(guī)模達到了3760億美元?；蛟S是考慮到投資風險，在美國政府宣布接管“兩房”前，中國方面已在減持相關投資——或者，這一點也迫使美國政府加快了接管“兩房”的步伐。

“兩房”被“國有化”，也某種程度上避免了中國海外投資可能出現(xiàn)的巨大風險和損失。曾擔任世界銀行中國代表處前首席代表鮑泰利告訴《新民周刊》，考慮到中國在“兩房”擁有的巨額債券，中國從美國政府的“國有化”行動中獲益匪淺。

正在瑞士出席巴塞爾國際清算銀行的央行行長周小川就對媒體表示，他認為美國政府對房利美與房地美的救助是積極的，此舉對中國投資者而言也應是一則有利消息。

本月8日，承接“兩房”國有化的利好消息，全球股市都出現(xiàn)暴漲，紐約道瓊斯指數大漲2.58%，東京日經股指大漲3.38％。香港恒生指數漲幅更達到4.3％。當然，中國股市是一個例外，上證綜指8日跌破2200點大關，跌幅達到2.68％。

一切仍未結束？

美國政府此次救市雖眾望所歸，但也不無爭議。一些經濟學家就認為，“兩房”完全是以其重要性“綁架”了美國政府，迫使政府最終拿納稅人的錢為兩公司不負責任的市場行為埋單，這是一種違背市場經濟的行為。

但對于外界的批評，保爾森也辯解說，相對于政府拿出巨資接管“兩房”，放任“兩房”倒閉帶來的損害要嚴重得多。

問題可能依然存在。《華爾街日報》評論文章就認為，盡管投資者可能將政府接管“兩房”視為一劑良藥，認為它標志著美國銀行體系乃至股市的重大轉折，但“一切還沒有結束”。

因為“兩房”面臨的資金短缺問題，存在于歐美各大銀行，而且政府不能像救助“兩房”一樣，對它們進行救助。今年以來美國已有8家銀行破產倒閉。美國銀行業(yè)監(jiān)管部門——聯(lián)邦儲蓄保險公司主席希拉·貝爾曾警告，在美國大約8500家銀行中，今年第一季度有90家銀行出現(xiàn)在“有問題機構”名單上。

而且，“兩房”投機最終卻被政府接管，可能使投資者監(jiān)管指標持懷疑態(tài)度。因此，美國媒體就認為：“對房地美和房利美救助行動寄予太大希望的銀行業(yè)投資者或許最后反而會引火燒身?！?/p>

還有，次貸危機爆發(fā)已有一年，為何美國政府的拯救行動到現(xiàn)在才付諸實施？一些分析人士就認為，這同美國政界的麻木和利益相關，盡管美聯(lián)儲官員在幾年前就對“兩房”問題提出警告，但由于“兩房”的游說和壓力，對“兩房”加強監(jiān)管的動議都最終流產。

因此，現(xiàn)在被迫接管“兩房”，用本月8日《華爾街日報》的社論來說，“是我們這個歲月最嚴重的政治丑聞之一”，現(xiàn)在唯一好的地方，“我們能夠將這些未死的魔鬼永遠地埋葬起來”。