牌桌旁來了新朋友

馬紅漫

產(chǎn)業(yè)資本根本無法理解Ａ股市場的溢價狀況，而金融資本則因為短期的話語權(quán)旁落而無法扭轉(zhuǎn)市場的主體思維。兩個資本體系直面對話后，股價的走勢就顯而易見了。

本輪牛市以來，Ａ股市場最為標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折信號終于出現(xiàn)。上周，中國太保輕松跌破了30元的發(fā)行價。“破發(fā)”與“牛市”，兩個如此不和諧的字眼就此相伴出現(xiàn)。在多數(shù)投資者看來，一個連股票發(fā)行價格都無法保住，致使一二級市場均被套牢的股市，還能算是“牛市”嗎？

“股市是宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表”，股市的大趨勢是與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢相一致的。二者的不一致只會在短期內(nèi)發(fā)生，而短期的背離只會造成未來的報復(fù)性反彈。以此為判斷，我們不難看出此次深幅調(diào)整的實質(zhì)性因素，以及其未來變化的關(guān)鍵。

股市此番回調(diào)很關(guān)鍵的原因在于Ａ股市場內(nèi)部話語權(quán)的旁落。在“大小非”隨著股改而獲得流通權(quán)之前，市場的話語權(quán)集中在以基金為代表的機(jī)構(gòu)手中?；饌兺ㄟ^“抱團(tuán)取暖”，就能夠牢牢鎖定市場籌碼，讓一個個看似規(guī)模龐大的大盤股股價輕松上揚。這是一場皆大歡喜的游戲，基金們稔熟而輕松地操控著牌局，并享受著賬面不斷攀升的市值。但這一切，在2008年開始發(fā)生了變化?！按笮》恰钡牟粩嘟饨?，讓股市不再是基金默契共治、共享繁榮的天下，它們甚至淪為舞臺邊緣的看客。更為關(guān)鍵的是，由于大小非的籌碼成本只是原有投資者的幾分之一，甚至是幾十分之一，股價的短期下跌根本不影響被解禁者攫取暴利。

曾有人如此描述某上市公司大非的持股狀：在股指6000點上方，大非拋出的股票就已經(jīng)完全兌現(xiàn)了成本，如今的股價即便再出現(xiàn)幾個跌停，依然擁有幾十倍的暴利。因此，面對盤中任何反彈的走勢，大非的操作指令只有一個“拋”字。而一度被視為市場中流砥柱的機(jī)構(gòu)投資者，面對洶涌而出的大小非拋盤，直言被“嚇壞了”。這才是此輪股市暴跌不止的實質(zhì)性因素。

出現(xiàn)如此局面，只怕是當(dāng)初股權(quán)分置改革的倡導(dǎo)者沒有預(yù)見到的。畢竟，從理論上講，全流通的實現(xiàn)，意味著所有股東的權(quán)益和目的實現(xiàn)了一致，做高股價、做大市值理應(yīng)是所有投資者的目標(biāo)。但現(xiàn)實為何如此無情？非流通股和流通股股東的利益對立不但沒有緩解，反而更加水火不容了呢？

其實，股市只是晴雨表，而絕非肌體本身。以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本，與以基金為代表的金融資本，兩者所習(xí)慣的“溫度”標(biāo)準(zhǔn)并不相同。金融資本習(xí)慣于泡沫化生存，面對高達(dá)五六十倍的市盈率，它們能夠用“新興＋轉(zhuǎn)軌”的思維實現(xiàn)自我輕松降溫。而多數(shù)大小非所代表的產(chǎn)業(yè)資本，面對的卻是辛苦一年不過個位數(shù)的盈利率，日常的股權(quán)轉(zhuǎn)讓只要些許超過凈資產(chǎn)的溢價即心滿意足。顯然，產(chǎn)業(yè)資本根本無法理解Ａ股市場的溢價狀況，而金融資本則因為短期的話語權(quán)旁落而無法扭轉(zhuǎn)市場的主體思維。兩個資本體系直面對話后，股價的走勢就顯而易見了。

由此可見，當(dāng)下的Ａ股市場，簡單探討是“?！笔恰靶堋保瑢嶋H的意義并不大。問題的實質(zhì)是，短期內(nèi)市場無法把控產(chǎn)業(yè)資本與金融資本“世紀(jì)博弈”的結(jié)果。因而，無論博弈的結(jié)局如何，不管最終市場估值有多高，需要解決的問題關(guān)鍵都是，該以何種方式來緩解世紀(jì)博弈所帶來的巨大震蕩。

股價是什么？它絕不僅僅是交易屏幕上閃動的數(shù)字。股價的本源理應(yīng)是上市公司未來全部現(xiàn)金收入的折現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)資本之所以看空市場，原因在于現(xiàn)實的企業(yè)盈利收入的確不高。政府不可能設(shè)法直接提高企業(yè)盈利收入，但是政府能夠采取措施鼓勵企業(yè)創(chuàng)造更多的盈利收入，減稅就是最為有效的措施。所謂“盛世當(dāng)減稅”，在國家財政收迭創(chuàng)新高的背景下，企業(yè)所得稅、營業(yè)稅等主要稅種進(jìn)一步下調(diào)的空間已經(jīng)非常明顯。而這也才是有效提高上市公司業(yè)績收益，進(jìn)而提升股價、市場估值和產(chǎn)業(yè)資本長期投資信心的實質(zhì)性措施。除此之外，諸如金融資本所習(xí)慣建議的降低印花稅、推出股指期貨、融資融券等手法，不過是緩解市場一時波動的措施，并無法從根本上矯正兩大資本體系的巨大溝壑。

金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的博弈，是誰都無法避免的現(xiàn)實。調(diào)控政策的出發(fā)點當(dāng)是讓這一博弈結(jié)局更加的平緩，而并不能消除。唯有回歸股價和市場估值的本源，才能夠讓產(chǎn)業(yè)資本加入的股市新牌局實現(xiàn)“軟著陸”。