“美元貶值是必然趨勢(shì)”

劉文越

在美國(guó)目前的金融危機(jī)走出谷底前，美元也不可能走出貶值的谷底。

美元在不斷貶值，次貸危機(jī)還在惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎正一路滑向衰退。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響，2008年世界經(jīng)濟(jì)也變數(shù)頻生。如何看待當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)？中國(guó)應(yīng)采取如何對(duì)策？《新民周刊》就此專訪了世界銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家王燕女士。

記者：隨著美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息，美元在不斷貶值，在您看來(lái)，這種趨勢(shì)將何時(shí)能見(jiàn)底？

王燕：我覺(jué)得美元貶值，是一種必然趨勢(shì)。這是因?yàn)槟壳懊绹?guó)的經(jīng)常賬戶赤字（即外貿(mào)赤字）和財(cái)政赤字都在加大，從經(jīng)濟(jì)學(xué)上來(lái)說(shuō)，美元貶值就是必然結(jié)果。

金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)為了救市，加大了對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資的進(jìn)度，允許投資銀行從央行借錢。這種寬松的擴(kuò)張性的貨幣政策，對(duì)于支持美元是非常不利的。如果要保衛(wèi)美元價(jià)值，應(yīng)該是提高利率，但現(xiàn)在相反則是降低利率，增加流動(dòng)性，這就必然促使美元貶值。

至于何時(shí)見(jiàn)底，現(xiàn)在很難說(shuō)。許多人都可能作出預(yù)測(cè)，但非常不可靠。因?yàn)檫@與美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面情況有關(guān)，也與投資者和投機(jī)者對(duì)美元走勢(shì)預(yù)測(cè)有關(guān)。在美國(guó)目前的金融危機(jī)走出谷底前，美元也不可能走出貶值的谷底。另外，如果投資者和投機(jī)者不看好美元，他們就會(huì)拋售美元資產(chǎn)，這會(huì)加劇美元貶值。

記者：但布什和保爾森都強(qiáng)調(diào)，美國(guó)仍奉行強(qiáng)勢(shì)美元政策；而一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)事實(shí)上已放棄強(qiáng)勢(shì)美元政策。

王燕：是的，實(shí)際上美國(guó)已經(jīng)放棄這個(gè)政策。美元貶值對(duì)美國(guó)出口和糾正美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字是有好處的。盡管美元貶值也造成了石油等產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)，但這不是美國(guó)政策制定者最關(guān)心的，他們最關(guān)心的是挽救金融危機(jī)，所以必須注入很多資金。它的最首要選擇不是保衛(wèi)美元，而是通過(guò)擴(kuò)張性的貨幣政策防止金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化。

至于他們關(guān)于強(qiáng)勢(shì)美元的談話，不過(guò)是一些心理層面的安撫而已。

記者：美元貶值對(duì)人民幣升值構(gòu)成了強(qiáng)大的壓力，按照目前的匯率，人民幣即將“破七進(jìn)六”，您如何評(píng)價(jià)目前的人民幣匯率走勢(shì)？

王燕：美元在不斷貶值，人民幣相對(duì)就必然會(huì)升值。而且，西方七國(guó)也一直在施壓，他們不能容許人民幣隨著美元往下跌。當(dāng)然，考慮到中國(guó)貿(mào)易盈余越來(lái)越大，人民幣升值也是不可避免的結(jié)果。人民幣升值對(duì)中國(guó)貿(mào)易有一些影響，但我認(rèn)為也不會(huì)太過(guò)負(fù)面。

因?yàn)樵谥袊?guó)的對(duì)外貿(mào)易中，很大一部分屬于加工貿(mào)易——很多出口產(chǎn)品的原料、零件都從國(guó)外進(jìn)口，因此這些成品出口也不會(huì)受到人民幣升值的影響，因?yàn)殡S著人民幣升值，進(jìn)口零件就變得便宜，對(duì)出口影響不是太大。

現(xiàn)在美元貶值速度正在加快，人民幣升值速度也不得不加快，我想今年的美元兌人民幣匯率有可能突破1：6．8。

記者：美聯(lián)儲(chǔ)仍在不停地降息，您此前說(shuō)過(guò)，靠降息來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)，不是對(duì)癥下藥，那么在您看來(lái)，美國(guó)究竟會(huì)采取怎樣的貨幣政策？

王燕：美國(guó)現(xiàn)在采取的是擴(kuò)張性貨幣政策。他們也是沒(méi)有退路。有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家，包括美聯(lián)儲(chǔ)一些官員都認(rèn)為，這次金融危機(jī)是30年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的一次金融危機(jī)。要防止金融危機(jī)進(jìn)一步加劇，為減緩經(jīng)濟(jì)陷入衰退，他們不得不采取這種擴(kuò)張性的貨幣政策。

這種政策還可能會(huì)持續(xù)3－6個(gè)月，直到目前市場(chǎng)上的流動(dòng)性不足和惜貸陰影消除。美國(guó)利率很可能會(huì)降到1％甚至零利率的情況。這也可能會(huì)陷入一個(gè)貨幣陷阱，就像當(dāng)前的日本一樣，日本的零利率也沒(méi)能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

要應(yīng)對(duì)目前的危機(jī)，我認(rèn)為除了降息外，美聯(lián)儲(chǔ)還必須對(duì)那些困難的金融機(jī)構(gòu)加大注資，比如，允許投資銀行從美聯(lián)儲(chǔ)借款。

記者：您剛才提到，目前的危機(jī)可算是30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的危機(jī)，從目前來(lái)看，美國(guó)第一、二季度的經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也就是說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退。如果是衰退，您認(rèn)為會(huì)是深度衰退還是淺度衰退？

王燕：我認(rèn)為會(huì)成為深度衰退，因?yàn)檫@次危機(jī)不光是金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，實(shí)際上是房地產(chǎn)的泡沫崩潰，因此是一種實(shí)質(zhì)性的衰退。

記者：但美國(guó)政府也預(yù)言，到了下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就可能會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)，走出衰退陰影。

王燕：這是因?yàn)樗麄冾A(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)救市措施會(huì)生效。但我認(rèn)為，這些政策不一定全部奏效。因?yàn)楝F(xiàn)在一些投資銀行和對(duì)沖基金的資產(chǎn)負(fù)債表都很成問(wèn)題。從一些機(jī)構(gòu)已凍結(jié)投資者抽走資金的做法看，一些對(duì)沖基金也存在倒閉的可能性，所以危機(jī)還可能會(huì)擴(kuò)大。美國(guó)經(jīng)濟(jì)下半年能否走出陰影，仍存在不確定性。

記者：如果真是深度衰退，您認(rèn)為最糟糕的情況會(huì)是怎樣？

王燕：花旗銀行下屬的一些共同基金、養(yǎng)老基金也購(gòu)買了許多次貸證券，它們的情況就可能會(huì)出現(xiàn)惡化。如果這些銀行危機(jī)惡化，它們就不愿貸款——現(xiàn)在的貸款基本上都是短期的——沒(méi)有貸款也就沒(méi)有人會(huì)愿意投資，這就會(huì)造成制造業(yè)萎縮，就業(yè)率下降。最壞的情況，我認(rèn)為衰退可能會(huì)持續(xù)一年左右的時(shí)間。

記者：美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在關(guān)聯(lián)密切，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退也必然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊，溫家寶總理之前也說(shuō)過(guò)，他很關(guān)注美元匯率的走勢(shì)。您怎么看美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)的影響？

王燕：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退肯定會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性影響。除了外貿(mào)之外，次貸危機(jī)會(huì)引發(fā)資本的流動(dòng)。如果美國(guó)沒(méi)有很好的投資機(jī)會(huì)，這些資金可能會(huì)流到中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，因此對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這不一定就是負(fù)面影響。

但美國(guó)貿(mào)易保護(hù)主義有可能會(huì)抬頭。從最近美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選過(guò)程中的言論來(lái)看，這種趨勢(shì)就在增強(qiáng)。

對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響，其實(shí)中國(guó)可以通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需的方式來(lái)對(duì)沖。

世界銀行有一個(gè)研究說(shuō)，中國(guó)雖然說(shuō)在擴(kuò)大內(nèi)需，但實(shí)質(zhì)上內(nèi)需還在萎縮，因?yàn)閺模牵模袠?gòu)成來(lái)看，中國(guó)內(nèi)需構(gòu)成的比重才30％多，而且還在降低，且其中絕大部分仍靠外貿(mào)。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，外貿(mào)肯定會(huì)減少，但減少一點(diǎn)，問(wèn)題不也大。而中國(guó)政府則應(yīng)該通過(guò)一些為農(nóng)民提供低保和醫(yī)療保險(xiǎn)等有利于民生的政策，來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需。這次全國(guó)人大會(huì)議就提出一系列有利于民生的政策，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有利。

但中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需，還不能實(shí)行美國(guó)的退稅政策。因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在面臨的另一大問(wèn)題是通貨膨脹，必須實(shí)行適度從緊的貨幣政策。我的意見(jiàn)是，中國(guó)可以通過(guò)改變稅收結(jié)構(gòu)（累進(jìn)程度），使個(gè)人和企業(yè)所得稅比重提高，累進(jìn)程度提高。

記者：美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正面臨困境，許多資產(chǎn)和股票價(jià)格都出現(xiàn)大幅下跌，那現(xiàn)在是不是中國(guó)資金抄底美國(guó)的機(jī)會(huì)？

王燕：我覺(jué)得還是應(yīng)該特別小心，現(xiàn)在還存在風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槟悴恢肋@些企業(yè)的具體負(fù)債情況。我覺(jué)得只有等到次貸的債券能夠在市場(chǎng)交易，才是入市的最好時(shí)機(jī)。因?yàn)楝F(xiàn)在這些債券價(jià)值基本等于零，沒(méi)人敢買這些債券。

中國(guó)資金即使進(jìn)入美國(guó)，也不應(yīng)搞戰(zhàn)略性投資，而是應(yīng)分散投資，就像一個(gè)普通的共同基金和養(yǎng)老基金一樣投資。挪威的主權(quán)財(cái)富基金就講，他們是分散基金。

記者：溫總理在記者會(huì)上說(shuō)，今年恐怕是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年，請(qǐng)問(wèn)您對(duì)此是怎么理解的？

王燕：我認(rèn)為，要看幾個(gè)方面的問(wèn)題。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨兩難境地，考慮到人民幣不斷升值，通貨膨脹壓力在加大，所以貨幣政策不但不能放松，還必須從緊。但從緊的政策可能會(huì)導(dǎo)致股市和房市下跌，投資者會(huì)期望政府救市，但政府又不能這么做，所以這是兩難境地。

另外，根據(jù)政府制定的的目標(biāo)，今年ＧＤＰ將保持在8％，屬于減速增長(zhǎng)，但這會(huì)帶來(lái)一系列的問(wèn)題，比如失業(yè)率會(huì)上升，政府也很難辦。

第二，我們認(rèn)為中國(guó)的增長(zhǎng)模式需要改變，這不是一件容易的事。過(guò)去的增長(zhǎng)模式是資本和資源過(guò)度密集，污染也很嚴(yán)重，這種模式必須轉(zhuǎn)變?yōu)橐匀藶楸镜哪Ｊ?，這是一個(gè)實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變，有些產(chǎn)業(yè)因此必須縮減或下馬，而有些產(chǎn)業(yè)，比如服務(wù)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)則要促進(jìn)增長(zhǎng)。

當(dāng)然，我本人還是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)抱有信心。林毅夫就預(yù)測(cè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)至少還有30年的增長(zhǎng)。如果不出現(xiàn)大的動(dòng)亂，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將會(huì)繼續(xù)向前發(fā)展。