企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策初探

[摘 要] 資本結(jié)構(gòu)決策是現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容，是企業(yè)籌資決策的核心。本文針對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的方法及措施提出探討。

[關(guān)鍵詞] 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)杠桿 企業(yè)價值

一、資本結(jié)構(gòu)概述

資本結(jié)構(gòu)，亦稱籌資結(jié)構(gòu)、籌資組合或財務(wù)結(jié)構(gòu)，其內(nèi)涵有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。從不同角度來認(rèn)識，主要包括由債權(quán)資本和股權(quán)資本構(gòu)成的資本屬性結(jié)構(gòu)，由長期資本和短期資本構(gòu)成的資本期限結(jié)構(gòu)，以及按不同價值基礎(chǔ)分類的資本賬面價值結(jié)構(gòu)、市場價值結(jié)構(gòu)和目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)等。在企業(yè)籌資管理中通常研究的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長期的股權(quán)資本和債權(quán)資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在狹義的資本結(jié)構(gòu)下，短期債權(quán)資本作為營運資本來管理。

所謂最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使綜合資本成本率最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。在企業(yè)的財務(wù)管理工作中，尋求確定最佳資本結(jié)構(gòu)的過程其實質(zhì)就是資本結(jié)構(gòu)決策的過程，主要是最佳負(fù)債點的確定問題，因為對外負(fù)債是企業(yè)普遍采用的主要籌資方式，從資本成本及籌資風(fēng)險的分析可以看出，債權(quán)資本具有節(jié)稅、降低資金成本、使股權(quán)資本利潤率不斷提高的杠桿作用，但隨著負(fù)債籌資比例的不斷擴(kuò)大，債權(quán)資本利率上升、破產(chǎn)風(fēng)險加大、破產(chǎn)成本也趨于提高。為此，企業(yè)在確定最佳負(fù)債點時其判斷標(biāo)準(zhǔn)主要有以下三個：一是有利于最大限度地增加所有者財富，使企業(yè)價值最大化；二是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低；三是資產(chǎn)保持適宜的流動，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。

二、資本結(jié)構(gòu)決策的主要影響因素分析

1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析

企業(yè)的任何經(jīng)濟(jì)決策都應(yīng)圍繞財務(wù)目標(biāo)進(jìn)行，資本結(jié)構(gòu)決策也不例外。當(dāng)企業(yè)以利潤最大化作為財務(wù)目標(biāo)時，多采用資本成本比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策；而以股票價值最大化作為財務(wù)目標(biāo)，則需要運用每股利潤分析法來尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的；上市公司多以公司總價值最大化為目標(biāo)，在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時必須綜合考慮利益和風(fēng)險兩個方面，其資本結(jié)構(gòu)決策方式也不同于前兩種目標(biāo)下的資本結(jié)構(gòu)決策方式，為公司價值比較法。

2.投資者動機(jī)的影響分析

由于企業(yè)債權(quán)投資者和股權(quán)投資者投資動機(jī)的差異，債權(quán)投資者想要按期收回本金和獲取利息，而股權(quán)投資者是謀求在保證資本金的基礎(chǔ)上獲得股利收益和投資價值的升值，企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時必須考慮這一因素，進(jìn)行合理安排。

3.企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力分析

在其他因素相同的條件下，企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力越差，則可能越多地通過留存收益來補(bǔ)充資本；企業(yè)財務(wù)狀況和發(fā)展能力越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)中外部融資的比重可能越大一些。

4.企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險程度的影響分析

經(jīng)營風(fēng)險較大的企業(yè)，股權(quán)資本比重大較有利，因為不用定期支付利息和按時償還本金，以便用較為穩(wěn)固的財務(wù)基礎(chǔ)來抵消部分經(jīng)營風(fēng)險。因此經(jīng)營風(fēng)險較大的企業(yè)不宜安排過多的債權(quán)資本。

三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)決策原理，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)主要有以下三種方式：

1.成本比較法

資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算各種不同的資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較，側(cè)重于從投入角度尋找使總成本最低的資本結(jié)構(gòu)決策方法。該方法可用于企業(yè)初始籌資和追加籌資兩種情況，其決策目標(biāo)實質(zhì)上是利潤最大化，但未考慮財務(wù)風(fēng)險因素，一般適用于資本規(guī)模小、資本結(jié)構(gòu)簡單的非股份公司。但對于現(xiàn)代中小企業(yè)而言，籌資綜合資本成本低并不應(yīng)是其資本結(jié)構(gòu)決策的惟一標(biāo)準(zhǔn)，還應(yīng)注意以資金用途決定資本結(jié)構(gòu)和對企業(yè)控股權(quán)的保持。

2.每股收益分析法

每股收益分析法是利用每股收益無差別點來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點。運用該方法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策可以分析判斷追加債權(quán)籌資的比例。當(dāng)追加籌資后預(yù)計實現(xiàn)的息稅前利潤大于每股收益無差別點時，使用長期債務(wù)籌資，如果小于每股收益無差別點，則選擇增發(fā)普通股。一般而言，該方法適用于資本規(guī)模不大、資本結(jié)構(gòu)不太復(fù)雜的股份公司，因為他們多以股票價值最大化作為財務(wù)目標(biāo)，每股收益分析法正是側(cè)重從產(chǎn)出角度，尋求使股東權(quán)益最大的資本結(jié)構(gòu)，以達(dá)到通過增加利潤使股票的市場價格上升的目的，其缺點也是未具體測算財務(wù)風(fēng)險因素。

3.公司價值比較法

公司價值比較法是在充分反映財務(wù)風(fēng)險的前提下，以公司價值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，尋求使公司總價值最大、綜合資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)決策方法。其中公司總價值一般用其長期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價值之和表示，充分體現(xiàn)了資產(chǎn)未來價值企業(yè)現(xiàn)在價值之間的關(guān)系和企業(yè)未來凈收益和股東權(quán)益之間的關(guān)系，是較合理、全面、客觀的資本結(jié)構(gòu)決策方法。尤其在企業(yè)調(diào)整不合理資本結(jié)構(gòu)時，該方法優(yōu)越性較強(qiáng)。資本規(guī)模較大、經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜多變的上市公司以公司總價值最大化為目標(biāo)，運用公司價值比較法進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時有利于其綜合考慮利益和風(fēng)險兩個方面的因素，從而做出最優(yōu)方案選擇。

四、現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理中的資本結(jié)構(gòu)決策

對于現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理而言，資本結(jié)構(gòu)決策在很大程度上影響著企業(yè)的成本收益，是企業(yè)財務(wù)管理工作的最重要方面。衡量一個企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是其負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時，財務(wù)杠桿利益就最大。要實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，就要從戰(zhàn)略管理上，樹立現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略管理觀念，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)規(guī)劃，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，避免結(jié)構(gòu)失衡。具體而言，就是企業(yè)管理者要在稅收政策的約束下，在經(jīng)營方針不變的情況下，對可行的籌資政策進(jìn)行專業(yè)性選擇和設(shè)計，找到最合理的方案。比如說，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金來源不能滿足公司發(fā)展計劃對資金的需要時，就需要從外部吸引大量的金融資本。同時，要對籌資渠道和籌資方式進(jìn)行比較，確定優(yōu)劣，以定取舍。而且，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的規(guī)劃要從屬于企業(yè)的戰(zhàn)略決策。這就要求企業(yè)管理者不能只重眼前利益，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展，而應(yīng)根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀及未來可能遇到的影響發(fā)展的各種因素，制定一個長遠(yuǎn)的企業(yè)戰(zhàn)略決策，以支持公司的健康發(fā)展。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策是一項非常嚴(yán)謹(jǐn)而復(fù)雜的工作，需要充分考慮各種因素，顧及資本成本和財務(wù)杠桿利益，反映財務(wù)風(fēng)險，正確體現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。同時，企業(yè)要力爭創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績，營造融洽的投資氛圍，提高企業(yè)在資本市場上的競爭能力。處理好資本增量與存量的關(guān)系，降低資本成本。企業(yè)管理者還應(yīng)根據(jù)市場供求關(guān)系的經(jīng)常性變化，適時調(diào)整企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和資本結(jié)構(gòu)，建立起一個有彈性的融資體系，以確保企業(yè)財務(wù)狀況的安全性。

現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)形態(tài)正從工業(yè)經(jīng)濟(jì)向知識經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，引起企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理活動廣泛而深刻的變化。為適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，企業(yè)的財務(wù)管理工作在資本結(jié)構(gòu)方面也應(yīng)有所創(chuàng)新。傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)增長主要依賴廠房、機(jī)器等有形資產(chǎn)；而在知識經(jīng)濟(jì)時代，知識資產(chǎn)不斷增加、更新、擴(kuò)散和加速應(yīng)用，已逐漸取代傳統(tǒng)金融資本成為知識經(jīng)濟(jì)中企業(yè)發(fā)展的核心資本，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中以知識為基礎(chǔ)的專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、應(yīng)用軟件、人才等無形資產(chǎn)所占比重將越來越大，它們在企業(yè)總資產(chǎn)中的地位和作用也將日益突出，從而成為企業(yè)最重要的投資對象。這就在無形之中對企業(yè)推進(jìn)籌資管理創(chuàng)新提出了更高的要求，即把籌資重點由金融資本轉(zhuǎn)向知識資本。但現(xiàn)今財務(wù)管理理論對無形資產(chǎn)涉及較少，在現(xiàn)實財務(wù)管理活動中，許多企業(yè)往往低估無形資產(chǎn)價值，不善于利用無形資產(chǎn)進(jìn)行資本運營。傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的財務(wù)管理理論已不適應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)時代籌資及資本結(jié)構(gòu)決策的需要。資本結(jié)構(gòu)本身即是不同資本形式、不同資本主體、不同時間長度和不同層次的各種資本成份構(gòu)成的動態(tài)組合，知識資本在企業(yè)中的地位上升，使傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的局限性日益突出，因而有必要按照知識經(jīng)濟(jì)的要求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu):一是確立傳統(tǒng)金融資本與知識資本的比例關(guān)系；二是確立傳統(tǒng)金融資本內(nèi)部的比例關(guān)系、形式、層次；三是確立知識資產(chǎn)證券化的種類和期限結(jié)構(gòu)，非證券化知識資產(chǎn)的權(quán)益形式和債務(wù)形式，以及知識資本中人力資本的產(chǎn)權(quán)形式等。優(yōu)化創(chuàng)新資本結(jié)構(gòu)的原則是通過籌資和投資管理，使企業(yè)各類資本形式動態(tài)組合達(dá)到收益、風(fēng)險的相互配比，實現(xiàn)企業(yè)知識占有和使用量最大化。

目前，西方股份選擇權(quán)制度的出現(xiàn)使科技人員和管理人員的知識資本量化為企業(yè)產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)實；金融信息高速公路和金融工程的運用，加快了知識資產(chǎn)證券化的步伐，為企業(yè)融通知識資本提供具體可操作的工具；企業(yè)邊界的擴(kuò)大，拓寬了融通知識資本的空間。

參考文獻(xiàn)：

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