可持續(xù)增長率對企業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響

[摘 要] 可持續(xù)發(fā)展作為一種既能彌補增長不足又能防止增長過快的理想增長狀態(tài)，成為許多企業(yè)追求的目標。本文從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的概念入手，分析了企業(yè)增長過快或不足與資金的關系。針對企業(yè)增長出現的不同情況，提出了實現企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務管理策略。

[關鍵詞] 可持續(xù)增長率 可持續(xù)發(fā)展 負債經營

一、可持續(xù)發(fā)展與可持續(xù)增長率的內涵

可持續(xù)發(fā)展 (Sustainable Development) 是上世紀80年代提出的一個新概念。1987年世界環(huán)境與發(fā)展委員會在《我們共同的未來》報告中第一次闡述了可持續(xù)發(fā)展的概念，得到了國際社會的廣泛共識。

在西方經濟學界一般將可持續(xù)增長定義為銷售收入的可持續(xù)增長率。他們認為一個企業(yè)銷售收入的增長在企業(yè)內部管理效率和外部市場環(huán)境不變的情況下取決于企業(yè)資產的增長，而企業(yè)資產的增長必須等于企業(yè)負債和股東權益增長之和。因此若不考慮企業(yè)內部管理效率和外部市場環(huán)境的變化，沒有增加新股籌集資金且不改變企業(yè)財務政策，則企業(yè)的銷售增長率應等于資產的增長率（或企業(yè)權益的增長率）。

在競爭日趨激烈的市場中，企業(yè)的發(fā)展需要投入更多更好的物資資源、人力資源。因此，企業(yè)的發(fā)展離不開資金，企業(yè)資金來源渠道不外乎三種：一是內部資金，即在不增加外部負債的情況下，依靠內部積累的資金。這種方式由于企業(yè)內部資源的有限性，往往會限制企業(yè)的發(fā)展。二是外部資金，即主要依靠增加企業(yè)債務和股東投資。這種方式也有一些缺陷：大量增加負債會增加企業(yè)的財務風險，大量增加投資者的投資會分散股東控股權，稀釋每股盈余等。三是均衡增長，即在保持目前財務結構和與此有關的財務風險的情況下，依照股東權益的增長比例，增加借款數額，從而獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。

可持續(xù)增長率是在不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下，企業(yè)銷售所能增長的最大比率。經營效率是指銷售凈利率和總資產周轉率指標，財務政策是指資產負債率及其延伸的權益乘數（資產/權益）和收益留存率指標。其計算方法有兩種：一是根據期初股東權益計算的可持續(xù)增長率即：可持續(xù)增長率= 銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數。二是根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率即：可持續(xù)增長率=(銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)/(1-銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)。

二、可持續(xù)增長率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

可持續(xù)增長率說明的是企業(yè)的四個主要關注的方面之間的確切關系，這四個方面包括，用銷售凈利率來測度的經營效率，用資產周轉率來測度資產的使用效率，用收益留存率來測度股利政策和盈余分配政策，債務權益率來測度企業(yè)的籌資政策。

可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導致的財務問題。也就是可持續(xù)增長率為企業(yè)的發(fā)展提供了一個標準，管理人員根據這個標準對照企業(yè)的發(fā)展速度及時地采取各種方法、策略，以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。可持續(xù)增長率是由企業(yè)當前的經營效率、資本結構和盈余分配政策決定的內在增長能力，它從更深層次上綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經營方針、財務政策，以及盈余分配政策之間的關系。企業(yè)在保持其可持續(xù)增長率問題上，需要特別注意以下兩種情況，即如果實際增長率超過可持續(xù)增長率，或反過來，實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)應該分別采取何種戰(zhàn)略呢？

1.企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率

當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)的管理者不能盲目樂觀，要及時預測各種可能發(fā)生的財務問題。此時，企業(yè)處于快速增長期，盡管銷售的增長會帶來利潤的增長，但管理者往往忽略企業(yè)快速增長所導致的大量的現金需求。為了保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)需要采取以下措施來填補資金缺口：

（1)注入新的權益資本。當一個企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增發(fā)股票，它的可持續(xù)增長問題可得以消除。新增加的權益資本和利用財務杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。不過，對很多企業(yè)來講，增加權益資本在很多情況下往往無法實現。即使能夠實現也會存在成本高、增資時間長等原因，經營者也往往不會采用該方法。

（2)提高財務杠桿。提高財務杠桿就是擴大負債比例，增加負債額。但是應記住財務杠桿的提高是有一個上限的，超過了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因為風險加大、成本太高而變得不經濟。因為債務資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務彈性可言，對企業(yè)是一項固定的財務負擔，一旦出現經營風險而無法償還到期債務時，企業(yè)將面臨較大的財務危機，甚至破產。由于企業(yè)未來的現金流量不穩(wěn)定和債務調度不合理，會使企業(yè)產生債務困難，即企業(yè)可在經營上獲利但短期內卻無償債資金，不得已用賤賣動產、不動產或其他方式抵償債務，使企業(yè)發(fā)生虧損，加大破產的危險。經濟不景氣，資金供不應求時，利率就可能上升，此時企業(yè)負債成本將會增加；當經營利潤不足以抵償債務利息時，企業(yè)將賠本經營，嚴重時可能導致破產。

（3)加強企業(yè)的內部優(yōu)化管理。在資本結構既定的情況下，通過加強成本控制，增加銷售收入等途徑增強企業(yè)的息稅前利潤。

（4)提高收益留存率。也就是降低股利支付比例，通過利潤滾存來獲得資金。降低股利支付率與財務杠桿相反，股利支付率的降低有一個下限，即為零。股東對股利的態(tài)度與對企業(yè)投資機會前景的看法有很大關系。當股東們認為收益留在企業(yè)能產生較高的回報時，降低股利支付率則會使股東感到可以接受。當股東們認為企業(yè)的投資回報不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會引起他們的不滿，最直接的表現是股票價格下跌。

（5)有益的剝離。企業(yè)應該及時地剝離非核心業(yè)務，從而使企業(yè)利用有限的資源集中發(fā)展核心業(yè)務，同時剝離所釋放的資金可以支持企業(yè)的增長，提高企業(yè)的資產周轉比率。

（6)提高產品的定價。通過提價不僅可以減低增長速度，而且可以增加企業(yè)的邊際利潤率，從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。

（7)提高總資產周轉率。通過縮短應收賬款的回收天數，多進貨少自制以減少積壓庫存，縮短生產周期，以及出售或出租閑置固定資產等措施來提高總資產 周轉率，從而提高可持續(xù)增長率。

（8)兼并。如上述方法仍不能籌措到足夠的資金時，可以嘗試兼并來尋求資金來源。即可以考慮兼并剛進入成熟期，且其正在為多余的現金流量尋找有利可圖投資的企業(yè)。

2.企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率

當企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結所在，確認企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。 一般來說企業(yè)的實際增長率低于可持續(xù)增長率可能是企業(yè)沒找到合適的投資機會。此時現金過剩，企業(yè)應首先償還以前年度的借款，適當加大分紅比例。這樣既有利于企業(yè)樹立良好的社會形象，也有利于穩(wěn)定企業(yè)股票價格，從而增強投資者對企業(yè)持股的信心。其次，企業(yè)應尋求新的利潤增長點，加大投資力度或收購相關企業(yè)，從而避免資源閑置。 最后，當產業(yè)進入衰退期，又找不到新的利潤增長點或進行有效轉型，剩余資金也無適當用途（如將其作為銀行存款或購買短期證券會影響企業(yè)的凈資產收益率），這時企業(yè)可通過股份回購減少企業(yè)股本。這樣不僅可充分利用企業(yè)現金順差改善企業(yè)資本結構，還可以提高每股收益，從而縮小可持續(xù)增長率與實際增長率的差距。

可持續(xù)增長率對企業(yè)發(fā)展的指導作用是明顯的。企業(yè)的發(fā)展速度會受到社會政治、經濟及企業(yè)自身等方方面面因素的影響\"實際增長率有時會高于或低于可持續(xù)增長率，但從長期看，企業(yè)的實際增長率會受到可持續(xù)增長率的制約。企業(yè)也只有重視實際增長率與可持續(xù)增長率的差別，根據可持續(xù)增長率控制適當的實際增長率，才能夠實現穩(wěn)定發(fā)展。

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