[摘 要] 可持續(xù)發(fā)展作為一種既能彌補增長不足又能防止增長過快的理想增長狀態(tài),成為許多企業(yè)追求的目標。本文從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的概念入手,分析了企業(yè)增長過快或不足與資金的關系。針對企業(yè)增長出現的不同情況,提出了實現企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的財務管理策略。
[關鍵詞] 可持續(xù)增長率 可持續(xù)發(fā)展 負債經營
一、可持續(xù)發(fā)展與可持續(xù)增長率的內涵
可持續(xù)發(fā)展 (Sustainable Development) 是上世紀80年代提出的一個新概念。1987年世界環(huán)境與發(fā)展委員會在《我們共同的未來》報告中第一次闡述了可持續(xù)發(fā)展的概念,得到了國際社會的廣泛共識。
在西方經濟學界一般將可持續(xù)增長定義為銷售收入的可持續(xù)增長率。他們認為一個企業(yè)銷售收入的增長在企業(yè)內部管理效率和外部市場環(huán)境不變的情況下取決于企業(yè)資產的增長,而企業(yè)資產的增長必須等于企業(yè)負債和股東權益增長之和。因此若不考慮企業(yè)內部管理效率和外部市場環(huán)境的變化,沒有增加新股籌集資金且不改變企業(yè)財務政策,則企業(yè)的銷售增長率應等于資產的增長率(或企業(yè)權益的增長率)。
在競爭日趨激烈的市場中,企業(yè)的發(fā)展需要投入更多更好的物資資源、人力資源。因此,企業(yè)的發(fā)展離不開資金,企業(yè)資金來源渠道不外乎三種:一是內部資金,即在不增加外部負債的情況下,依靠內部積累的資金。這種方式由于企業(yè)內部資源的有限性,往往會限制企業(yè)的發(fā)展。二是外部資金,即主要依靠增加企業(yè)債務和股東投資。這種方式也有一些缺陷:大量增加負債會增加企業(yè)的財務風險,大量增加投資者的投資會分散股東控股權,稀釋每股盈余等。三是均衡增長,即在保持目前財務結構和與此有關的財務風險的情況下,依照股東權益的增長比例,增加借款數額,從而獲得企業(yè)發(fā)展所需的資金。
可持續(xù)增長率是在不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下,企業(yè)銷售所能增長的最大比率。經營效率是指銷售凈利率和總資產周轉率指標,財務政策是指資產負債率及其延伸的權益乘數(資產/權益)和收益留存率指標。其計算方法有兩種:一是根據期初股東權益計算的可持續(xù)增長率即:可持續(xù)增長率= 銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期初權益期末總資產乘數。二是根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率即:可持續(xù)增長率=(銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)/(1-銷售凈利率×總資產周轉率×收益留存率×期末權益期末總資產乘數)。
二、可持續(xù)增長率與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展
可持續(xù)增長率說明的是企業(yè)的四個主要關注的方面之間的確切關系,這四個方面包括,用銷售凈利率來測度的經營效率,用資產周轉率來測度資產的使用效率,用收益留存率來測度股利政策和盈余分配政策,債務權益率來測度企業(yè)的籌資政策。
可持續(xù)增長率的思想不是說企業(yè)的增長速度不可以高于或低于可持續(xù)增長率,問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在企業(yè)超過或低于可持續(xù)增長率時所導致的財務問題。也就是可持續(xù)增長率為企業(yè)的發(fā)展提供了一個標準,管理人員根據這個標準對照企業(yè)的發(fā)展速度及時地采取各種方法、策略,以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。可持續(xù)增長率是由企業(yè)當前的經營效率、資本結構和盈余分配政策決定的內在增長能力,它從更深層次上綜合揭示了企業(yè)的增長速度與目前的經營方針、財務政策,以及盈余分配政策之間的關系。企業(yè)在保持其可持續(xù)增長率問題上,需要特別注意以下兩種情況,即如果實際增長率超過可持續(xù)增長率,或反過來,實際增長率低于可持續(xù)增長率時,企業(yè)應該分別采取何種戰(zhàn)略呢?
1.企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率
當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時企業(yè)的管理者不能盲目樂觀,要及時預測各種可能發(fā)生的財務問題。此時,企業(yè)處于快速增長期,盡管銷售的增長會帶來利潤的增長,但管理者往往忽略企業(yè)快速增長所導致的大量的現金需求。為了保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,企業(yè)需要采取以下措施來填補資金缺口:
(1)注入新的權益資本。當一個企業(yè)愿意并且能夠在資本市場增發(fā)股票,它的可持續(xù)增長問題可得以消除。新增加的權益資本和利用財務杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。不過,對很多企業(yè)來講,增加權益資本在很多情況下往往無法實現。即使能夠實現也會存在成本高、增資時間長等原因,經營者也往往不會采用該方法。
(2)提高財務杠桿。提高財務杠桿就是擴大負債比例,增加負債額。但是應記住財務杠桿的提高是有一個上限的,超過了上限以后,借款可能難以獲得,也可能因為風險加大、成本太高而變得不經濟。因為債務資本不僅要支付固定的利息,而且還要按約定條件償還本金,無財務彈性可言,對企業(yè)是一項固定的財務負擔,一旦出現經營風險而無法償還到期債務時,企業(yè)將面臨較大的財務危機,甚至破產。由于企業(yè)未來的現金流量不穩(wěn)定和債務調度不合理,會使企業(yè)產生債務困難,即企業(yè)可在經營上獲利但短期內卻無償債資金,不得已用賤賣動產、不動產或其他方式抵償債務,使企業(yè)發(fā)生虧損,加大破產的危險。經濟不景氣,資金供不應求時,利率就可能上升,此時企業(yè)負債成本將會增加;當經營利潤不足以抵償債務利息時,企業(yè)將賠本經營,嚴重時可能導致破產。
(3)加強企業(yè)的內部優(yōu)化管理。在資本結構既定的情況下,通過加強成本控制,增加銷售收入等途徑增強企業(yè)的息稅前利潤。
(4)提高收益留存率。也就是降低股利支付比例,通過利潤滾存來獲得資金。降低股利支付率與財務杠桿相反,股利支付率的降低有一個下限,即為零。股東對股利的態(tài)度與對企業(yè)投資機會前景的看法有很大關系。當股東們認為收益留在企業(yè)能產生較高的回報時,降低股利支付率則會使股東感到可以接受。當股東們認為企業(yè)的投資回報不能夠令人滿意,股利支付率的降低則會引起他們的不滿,最直接的表現是股票價格下跌。
(5)有益的剝離。企業(yè)應該及時地剝離非核心業(yè)務,從而使企業(yè)利用有限的資源集中發(fā)展核心業(yè)務,同時剝離所釋放的資金可以支持企業(yè)的增長,提高企業(yè)的資產周轉比率。
(6)提高產品的定價。通過提價不僅可以減低增長速度,而且可以增加企業(yè)的邊際利潤率,從而提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。
(7)提高總資產周轉率。通過縮短應收賬款的回收天數,多進貨少自制以減少積壓庫存,縮短生產周期,以及出售或出租閑置固定資產等措施來提高總資產 周轉率,從而提高可持續(xù)增長率。
(8)兼并。如上述方法仍不能籌措到足夠的資金時,可以嘗試兼并來尋求資金來源。即可以考慮兼并剛進入成熟期,且其正在為多余的現金流量尋找有利可圖投資的企業(yè)。
2.企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率
當企業(yè)實際增長率低于可持續(xù)增長率時,企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內部和外部的原因,找出影響銷售增長的癥結所在,確認企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。 一般來說企業(yè)的實際增長率低于可持續(xù)增長率可能是企業(yè)沒找到合適的投資機會。此時現金過剩,企業(yè)應首先償還以前年度的借款,適當加大分紅比例。這樣既有利于企業(yè)樹立良好的社會形象,也有利于穩(wěn)定企業(yè)股票價格,從而增強投資者對企業(yè)持股的信心。其次,企業(yè)應尋求新的利潤增長點,加大投資力度或收購相關企業(yè),從而避免資源閑置。 最后,當產業(yè)進入衰退期,又找不到新的利潤增長點或進行有效轉型,剩余資金也無適當用途(如將其作為銀行存款或購買短期證券會影響企業(yè)的凈資產收益率),這時企業(yè)可通過股份回購減少企業(yè)股本。這樣不僅可充分利用企業(yè)現金順差改善企業(yè)資本結構,還可以提高每股收益,從而縮小可持續(xù)增長率與實際增長率的差距。
可持續(xù)增長率對企業(yè)發(fā)展的指導作用是明顯的。企業(yè)的發(fā)展速度會受到社會政治、經濟及企業(yè)自身等方方面面因素的影響\"實際增長率有時會高于或低于可持續(xù)增長率,但從長期看,企業(yè)的實際增長率會受到可持續(xù)增長率的制約。企業(yè)也只有重視實際增長率與可持續(xù)增長率的差別,根據可持續(xù)增長率控制適當的實際增長率,才能夠實現穩(wěn)定發(fā)展。
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