中國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展分析

[摘 要] 私募股權(quán)投資基金是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新成就之一。本文結(jié)合當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的突出問(wèn)題，就私募股權(quán)投資基金的積極作用進(jìn)行了分析，并在總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)投資基金發(fā)展條件的基礎(chǔ)上，就促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展提出了相關(guān)政策建議，指出了應(yīng)注意的主要問(wèn)題。

[關(guān)鍵詞] 私募股權(quán)投資基金 經(jīng)濟(jì)作用 發(fā)展條件 發(fā)展政策

一、私募股權(quán)投資基金的經(jīng)濟(jì)作用分析

私募股權(quán)投資基金（Private Equity，以下簡(jiǎn)稱PE）是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新成就之一。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家PE年投資額已占其GDP的4％至5％，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段?？偨Y(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家PE發(fā)展歷程，聯(lián)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)情況，PE的經(jīng)濟(jì)作用主要表現(xiàn)在以下方面：

1.加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

當(dāng)前，隨著我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程的加快，傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)支持產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的能力有所弱化：一是偏重于支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)支持較少；二是偏重于支持大中型國(guó)有企業(yè)，對(duì)于具備較強(qiáng)市場(chǎng)適應(yīng)能力、具有較強(qiáng)創(chuàng)新活力的中小民營(yíng)企業(yè)支持較少。這些現(xiàn)象的存在，使市場(chǎng)上本已十分稀缺的金融資源，進(jìn)一步向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是大中型國(guó)有企業(yè)集中，造成了市場(chǎng)機(jī)制作用在金融資產(chǎn)配置領(lǐng)域的弱化。發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)踐證明，PE在促進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等方面，具有先天優(yōu)勢(shì)。PE是金融資源市場(chǎng)化運(yùn)作的產(chǎn)物，PE管理者完全以企業(yè)成長(zhǎng)潛力和效率作為投資選擇原則，有利于金融資源向市場(chǎng)潛力大、投資回報(bào)高、運(yùn)營(yíng)效率好的企業(yè)傾斜，實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置。同時(shí)，通過(guò)金融杠桿作用，有利于帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)按照市場(chǎng)化方向調(diào)整，在合理配置資源的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。

2.促進(jìn)中小企業(yè)融資

融資難是中小企業(yè)發(fā)展的根本外部制約瓶頸。目前，受原有制度安排影響，中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)，而對(duì)于債券、股票等融資方式，中小企業(yè)大多還不具備相應(yīng)實(shí)力。與這些融資方式相比，PE更適合于中小企業(yè)融資需求。首先，PE以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性為主要考察點(diǎn)，融資規(guī)模和準(zhǔn)入門(mén)檻均相對(duì)較低；其次，PE不僅有利于中小企業(yè)拓展融資渠道，同時(shí)PE管理人員還能為企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)化的管理、技術(shù)服務(wù)，優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式，促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展；再次，由于PE并不擁有企業(yè)絕對(duì)控股權(quán)但卻擁有一票否決權(quán)，致使其對(duì)企業(yè)具備更強(qiáng)的滲透能力，確保其實(shí)現(xiàn)了控制企業(yè)總體方向和不干預(yù)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的有效結(jié)合。

3.緩解流動(dòng)性過(guò)剩

截止2008年1月，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣存款余額達(dá)402489.07億元，各項(xiàng)貸款余額達(dá)286705.45億元，存貸差達(dá)115783.62億元，較2007年同期增加6551.13億元，流動(dòng)性問(wèn)題日顯突出。在此方面，大力推進(jìn)PE發(fā)展，對(duì)于緩解流動(dòng)性過(guò)剩具有十分重要的意義。首先，有利于多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，增加直接融資比重，減少信貸擴(kuò)張壓力，提高儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率，緩解資金供求矛盾；其次，有利于優(yōu)化金融資源配置，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)按照市場(chǎng)化需求合理流動(dòng)，減緩股市、房地產(chǎn)領(lǐng)域的泡沫生成壓力，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)；再次，有利于培育更多更好的上市企業(yè)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金的發(fā)展條件分析

總結(jié)發(fā)達(dá)國(guó)家PE發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展PE應(yīng)具備以下條件：

1.宏觀條件

良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是低通脹率、低利息率的發(fā)展環(huán)境，有利于培養(yǎng)和保持PE投資者的投資熱情，堅(jiān)定其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和投資回報(bào)的信心，促進(jìn)PE持續(xù)健康發(fā)展。

2.市場(chǎng)條件

良好的IPO市場(chǎng)環(huán)境和高質(zhì)量、大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，有利于促進(jìn)中小企業(yè)更多地選擇PE，形成對(duì)PE的有效需求，使PE真正成為中小企業(yè)發(fā)展的有效途徑。

3.企業(yè)條件

由于PE在短期內(nèi)缺乏有效的退出方式，致使其必須依賴企業(yè)業(yè)績(jī)才能獲得良好的投資回報(bào)。為此，企業(yè)良好的發(fā)展前景和財(cái)務(wù)狀況就成為PE發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)。

4.制度條件

法律法規(guī)對(duì)于PE發(fā)展具有重要影響，有利于促進(jìn)民間資本向PE集中，也有利于通過(guò)稅收等優(yōu)惠措施，優(yōu)化PE發(fā)展環(huán)境。例如，1978年，美國(guó)在《雇員退休收入保障法》中允許養(yǎng)老基金有條件地介入風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)；1980年，美國(guó)在《小企業(yè)投資激勵(lì)法案》中確認(rèn)了PE可以采用有限合伙制……這些都為美國(guó)在20世紀(jì)80年代迎來(lái)PE發(fā)展高峰奠定了基礎(chǔ)。

三、發(fā)展私募股權(quán)投資基金的政策建議

PE是資本市場(chǎng)的重要組成部分，大力發(fā)展PE對(duì)于完善資本市場(chǎng)體系、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)具有重要意義。但PE在我國(guó)尚屬新生事物，境外PE進(jìn)入我國(guó)僅有幾年時(shí)間，境內(nèi)PE也剛剛起步。因此，在推動(dòng)PE發(fā)展初期，就必須注重防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)保護(hù)投資者和公眾利益，通過(guò)積極有效的引導(dǎo)措施，促進(jìn)PE健康發(fā)展。

1.構(gòu)建靈活有效的監(jiān)督管理體系

由于我國(guó)現(xiàn)有PE法律體系還尚不具備依托行業(yè)自律組織達(dá)到規(guī)范約束的目的，為此，仍應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)PE監(jiān)督管理體系建設(shè)，形成“法律約束下政府監(jiān)管與行業(yè)自律相結(jié)合”的監(jiān)管體系，改變過(guò)去政府在金融活動(dòng)中承擔(dān)過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)的狀況，讓市場(chǎng)主體自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于外資PE并購(gòu)事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全和經(jīng)濟(jì)命脈行業(yè)、領(lǐng)域的行為，應(yīng)通過(guò)專(zhuān)門(mén)的審查機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格審核。

2.加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)

一是要加快證券市場(chǎng)（主板市場(chǎng)）發(fā)展，鼓勵(lì)企業(yè)境內(nèi)上市；二是不斷完善中小企業(yè)板市場(chǎng)，建立專(zhuān)門(mén)面向高科技企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)），降低未上市股權(quán)交易成本；三是大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)，在區(qū)域性柜臺(tái)市場(chǎng)建設(shè)、發(fā)展的基礎(chǔ)上，使之與目前資本市場(chǎng)較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，建立統(tǒng)一互聯(lián)、分散做市的現(xiàn)代場(chǎng)外交易市場(chǎng)；四是做好企業(yè)股權(quán)登記托管，在股份制企業(yè)建立初期就規(guī)范其登記托管行為。

3.完善PE中介機(jī)構(gòu)服務(wù)體系

PE的規(guī)范運(yùn)作需要金融、稅收、會(huì)計(jì)、咨詢、評(píng)估、仲裁等方面的制度和機(jī)構(gòu)予以保證，為此應(yīng)修訂有關(guān)法律法規(guī)和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度，并促進(jìn)相應(yīng)機(jī)構(gòu)發(fā)展。

4.積極培育合格機(jī)構(gòu)投資者

一是擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者整體規(guī)模，鼓勵(lì)以養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金為代表的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，以及金融機(jī)構(gòu)投資于PE；二是加強(qiáng)對(duì)廣大投資者的教育引導(dǎo)，避免他們承擔(dān)超出自身能力的風(fēng)險(xiǎn)；三是加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)建設(shè)。一方面要加大基金管理人員培養(yǎng)力度，建設(shè)一批高素質(zhì)的基金管理團(tuán)隊(duì)，打造具有國(guó)際水準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)化管理機(jī)構(gòu)，同時(shí)積極引進(jìn)境外優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)參與PE管理，以全面提高基金管理水平。另一方面，對(duì)基金管理人的主體資格要有嚴(yán)格限制，如將注冊(cè)資本門(mén)檻提高等，最大限度地保護(hù)投資者利益。

四、發(fā)展私募股權(quán)投資基金的注意問(wèn)題

1.加強(qiáng)對(duì)境外涌入PE的監(jiān)管

2006年以來(lái)，全球PE對(duì)中國(guó)大陸企業(yè)的投資十分活躍。僅2006年就達(dá)129.73億美元，較去年增長(zhǎng)33.4％。但與發(fā)達(dá)國(guó)家PE相比，我國(guó)PE無(wú)論在規(guī)模上還是在運(yùn)行方式上均遜色很多，為此，在大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)PE發(fā)展的同時(shí)，決不能忽視國(guó)外PE的影響作用。政府監(jiān)管部門(mén)應(yīng)著重關(guān)注以下問(wèn)題：第一，如何應(yīng)對(duì)大額股權(quán)資本流入和流出風(fēng)險(xiǎn)；第二，如何控制股權(quán)資本交易對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響；第三，研究創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則、信息披露要求等。

2.正確引導(dǎo)PE的投資方向

縱觀發(fā)達(dá)國(guó)家PE的發(fā)展歷史，私募基金和創(chuàng)業(yè)(風(fēng)險(xiǎn))投資在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、拓展企業(yè)融資渠道、加快產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)化升級(jí)方面均發(fā)揮了重要作用。但是，隨著近年來(lái)PE發(fā)展規(guī)模的不斷加大，越來(lái)越多的PE開(kāi)始將投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向大額并購(gòu)或企業(yè)上市前投資等高利潤(rùn)區(qū)域，而對(duì)于中小企業(yè)的投資力度卻明顯不足。為此，政府部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)PE資本投向的合理引導(dǎo)，按照市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為主、政府扶持為輔的原則，在政策扶植、稅收優(yōu)惠等方面，區(qū)別對(duì)待不同資金投向的PE，真正發(fā)揮PE在促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的作用。

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