創(chuàng)業(yè)板就在眼前

張憶東　李彥霖

3月21日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿和征求意見稿起草說明?；I劃近十年之久的創(chuàng)業(yè)板可能很快登陸深圳證券交易所。

3月23日，深圳證券交易所召開《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》中介機(jī)構(gòu)座談會(huì)，聽取部分證券公司、證券投資基金、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的意見。

伴隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿的發(fā)布，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出在即。在此，我們將對(duì)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)熱點(diǎn)進(jìn)行探討，并推薦創(chuàng)業(yè)板相關(guān)機(jī)會(huì)。

創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)

《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》顯示，與香港、美國(guó)納斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)相比，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)與納斯達(dá)克有更多相似之處。

第一，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板有兩套上市標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)納斯達(dá)克也有兩套標(biāo)準(zhǔn)。均對(duì)盈利能力稍欠的企業(yè)凈資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入有更高的標(biāo)準(zhǔn)要求。

第二，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的盈利要求與納斯達(dá)克相當(dāng)，均高于香港創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

第三，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)要求低于納斯達(dá)克，但均高于香港創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。

第四，在營(yíng)業(yè)活動(dòng)記錄方面，無論是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，還是香港、美國(guó)，都要求一到兩年。(見表1)

創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)和初期上市數(shù)量

官方將創(chuàng)業(yè)板功能主要定位在四個(gè)方面，即：發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)、促進(jìn)城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展、能源環(huán)保以及交通疏導(dǎo)，由此，我們認(rèn)為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司可能集中在TMT（Telecom Media & Technology，即電信、媒體、科技/互聯(lián)網(wǎng)，包括信息技術(shù)）、生物醫(yī)藥、能源環(huán)保、大農(nóng)業(yè)等行業(yè)。 ?

一方面，從供給上看，地方儲(chǔ)備項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的行業(yè)分布，一定程度上反映了可上市資源的分布。地方儲(chǔ)備項(xiàng)目主要分布在醫(yī)藥、TMT、大農(nóng)業(yè)、能源環(huán)保和交通運(yùn)輸行業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)主要分布在醫(yī)藥、TMT、能源環(huán)保行業(yè)。國(guó)家給予財(cái)政支持的行業(yè)主要是醫(yī)藥業(yè)和大農(nóng)業(yè)。2007年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)行業(yè)投資集中分布在TMT、傳統(tǒng)行業(yè)和服務(wù)業(yè)（見圖1、圖2）。

另一方面，從需求上看，創(chuàng)業(yè)板必然要為國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供服務(wù)，這很大程度上將影響對(duì)上市公司的篩選。

尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要圍繞提高自主創(chuàng)新能力，突出加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、加強(qiáng)能源資源節(jié)約和生態(tài)環(huán)境保護(hù)三個(gè)重點(diǎn)。

對(duì)于首批登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司數(shù)量，深圳證券交易所理事長(zhǎng)陳東征表示，首批上市企業(yè)“肯定會(huì)多”，“起步要求有量”，30～50家將是比較合適的選擇之一。

據(jù)悉，在向社會(huì)公開征求意見稿后，接下來的兩周內(nèi)將廣泛聽取社會(huì)意見。兩周后，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)反饋意見修改《管理辦法》并最終頒布正式的《管理辦法》。之后，相關(guān)部門將陸續(xù)受理并審查各企業(yè)上報(bào)的材料，審查周期大約是兩個(gè)月時(shí)間。

如此推算，最快5月底前，將有第一家符合條件的公司登陸創(chuàng)業(yè)板。有券商預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)或達(dá)80家。

風(fēng)險(xiǎn)提示與投資策略

自1月份創(chuàng)業(yè)板推出日漸明朗以來，部分創(chuàng)投概念股被市場(chǎng)大幅炒作，比如復(fù)旦復(fù)華、龍頭股份等，股價(jià)幾乎翻了一倍。而這些公司自身主營(yíng)業(yè)務(wù)欠佳，旗下創(chuàng)投公司從公開資料看也沒有成功運(yùn)作項(xiàng)目上市的經(jīng)歷或者有上市計(jì)劃的儲(chǔ)備項(xiàng)目，股價(jià)已經(jīng)脫離基本面。投資者擇股時(shí)須注意風(fēng)險(xiǎn)。

那么，投資者該如何選擇創(chuàng)投概念股？業(yè)內(nèi)資深分析師認(rèn)為：一是要關(guān)注持有主要?jiǎng)?chuàng)投公司大比例股權(quán)的上市公司。因?yàn)橹饕獎(jiǎng)?chuàng)投公司有著眾多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，創(chuàng)業(yè)板的推出將大幅增加其上市項(xiàng)目的數(shù)量，帶來直接的經(jīng)濟(jì)效益。二是要選擇上市公司投入創(chuàng)投公司股本與自身股本總市值比例高的公司，因?yàn)樵摫壤礁?，公司從?chuàng)投公司獲得的利潤(rùn)對(duì)公司的每股收益影響越大。

相對(duì)于純粹的創(chuàng)投概念炒作，我們更看好創(chuàng)投實(shí)力強(qiáng)、創(chuàng)投含量高、主業(yè)增長(zhǎng)快的創(chuàng)投概念股，以及創(chuàng)業(yè)板高估值外溢到主板所帶來的行業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

創(chuàng)投實(shí)力：創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)驗(yàn)越豐富、歷史投資業(yè)績(jī)?cè)胶谩?chǔ)備項(xiàng)目越多，其投資標(biāo)的在創(chuàng)業(yè)板上市的可能性就越大，對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)龊褚苍酱蟆?/p>

創(chuàng)投含量：每千股所含創(chuàng)投金額/股價(jià)。每千股所含創(chuàng)投金額表示每股所包含的投資于創(chuàng)投公司的資本。而每千股所含創(chuàng)投金額/股價(jià)越高，則表示每單位資金能買到更多的創(chuàng)投資本，投資價(jià)值也就越大。

公司主業(yè)：要求公司主業(yè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率在30%以上。這樣，即使創(chuàng)投收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)，主業(yè)增長(zhǎng)也為投資提供了安全邊界。比如IT行業(yè)的南天信息、華工科技等。

（作者為興業(yè)證券研發(fā)中心分析師）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com

相關(guān)鏈接

國(guó)務(wù)院總理溫家寶：

建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 加快發(fā)展債券市場(chǎng)

2008年3月5日，第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)第一次會(huì)議在人民大會(huì)堂開幕，溫家寶總理作政府工作報(bào)告，提出：優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)股票市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展，著力提高上市公司質(zhì)量，維護(hù)公開、公平、公正的市場(chǎng)秩序，建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，加快發(fā)展債券市場(chǎng)，穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)，深化保險(xiǎn)業(yè)改革，積極擴(kuò)大農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的范圍，做好政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)試點(diǎn)工作。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林：

創(chuàng)業(yè)板將單設(shè)發(fā)審委

由于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的商業(yè)模式和主板上市公司的商業(yè)模式不同，其審核的重點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)有所區(qū)別，因此有必要單設(shè)發(fā)審委審核創(chuàng)業(yè)板上市公司。而創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的設(shè)立地點(diǎn)，監(jiān)管部門仍沒有最后確定。

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司的審核將采取什么原則，尚福林說，首先，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行審核肯定要設(shè)“門檻”，目前的市場(chǎng)還不夠成熟，上市公司也不夠成熟，不設(shè)門檻對(duì)投資者是不負(fù)責(zé)任的。其次，出于市場(chǎng)安全性方面的考慮，創(chuàng)業(yè)板上市公司在產(chǎn)業(yè)上會(huì)注重多元化，不會(huì)傾向于某類公司。再有，創(chuàng)業(yè)板推出后，監(jiān)管部門會(huì)對(duì)其加強(qiáng)監(jiān)管，而在創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管措施上則會(huì)同主板市場(chǎng)有所區(qū)別。

摘自《上海證券報(bào)》

中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席范福春：

創(chuàng)業(yè)板將以創(chuàng)新型企業(yè)為核心

“推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，支持我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的構(gòu)建，資本市場(chǎng)責(zé)無旁貸。”在范福春看來，我國(guó)應(yīng)構(gòu)建以創(chuàng)新型企業(yè)為核心的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)?！耙鶕?jù)不同類型、不同成長(zhǎng)階段的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)的不同特點(diǎn)，適當(dāng)降低規(guī)模和盈利指標(biāo)方面的門檻，制定相應(yīng)的便于這些企業(yè)發(fā)行上市的條件，以滿足企業(yè)多樣化的融資需求?！?/p>

摘自《北京商報(bào)》

深圳市市長(zhǎng)許宗衡：

創(chuàng)業(yè)板的推出是深圳的機(jī)會(huì)

深圳市政府目前已經(jīng)做好各方面的準(zhǔn)備，隨時(shí)迎接“或?qū)⒛陜?nèi)推出的創(chuàng)業(yè)板”。深圳推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)于高新技術(shù)中小企業(yè)將是一個(gè)大利好。創(chuàng)業(yè)板的推出將大大加強(qiáng)高新技術(shù)中小企業(yè)融資能力，同時(shí)也為高風(fēng)險(xiǎn)、高科技投入的資本解決退出問題，最后能夠形成良性的資本市場(chǎng)循環(huán)?！斑@不僅是深圳的機(jī)會(huì)，也是境外投資者的機(jī)會(huì)。深圳創(chuàng)業(yè)板的推出將加速香港與深圳資本市場(chǎng)的融合，境外合格的投資者也將能夠通過合法的渠道進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)?！?

摘自《羊城晚報(bào)》

深交所理事長(zhǎng)陳東征：

創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資源豐富

創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)數(shù)量“肯定會(huì)多，起步既要求有量，但也不能太多”?！艾F(xiàn)在不要擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板資源不夠，因?yàn)槲覈?guó)中小科技企業(yè)數(shù)量相當(dāng)大，符合條件的企業(yè)非常多?，F(xiàn)在的主要問題是，市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，不能適應(yīng)高科技企業(yè)發(fā)展的需要?！痹诙鄬哟蔚馁Y本市場(chǎng)中，“全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是一套標(biāo)準(zhǔn)，創(chuàng)業(yè)板是一套標(biāo)準(zhǔn)”，因此，企業(yè)由三板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板，不管是否有“綠色通道”的安排，“只要符合標(biāo)準(zhǔn)就可以進(jìn)”。

摘自《中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào)》

德力西集團(tuán)董事局主席胡成中：

謹(jǐn)防創(chuàng)業(yè)板股票“帶病上市”

“百密一疏，即使采取專家建議，將發(fā)審權(quán)下放交易所，‘帶病上市的股票仍有可能在高密度審核中溜出來。中國(guó)股市曾混入通過業(yè)績(jī)?cè)旒衮_取上市資格的企業(yè)，如紅光、藍(lán)田等，它們上市第一天就是有問題的，暴露后，給投資者帶來損失、給市場(chǎng)健康發(fā)展帶來困擾，教訓(xùn)深刻。”胡成中建議，創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，在批量上市的同時(shí)應(yīng)當(dāng)適當(dāng)延長(zhǎng)上市公司發(fā)行審核后的公告時(shí)段，“批量上市背景下，公眾、輿論監(jiān)督的作用更是發(fā)審工作的有效補(bǔ)充。”

摘自《東方早報(bào)》

中國(guó)一航航宇救生裝備有限公司董事長(zhǎng)羅群輝：

創(chuàng)業(yè)板要敢于設(shè)定低門檻

國(guó)外的門檻較低，能給真正在創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)提供一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)披露各方面信息后，由投資者選擇是否愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)投資。據(jù)目前所知，國(guó)內(nèi)設(shè)定的門檻是前兩年盈利，且盈利不能少于1000萬元，同時(shí)還有規(guī)模要求。還有一種是至少一年盈利，但如真滿足這兩個(gè)條件，那么肯定要?jiǎng)?chuàng)業(yè)若干年才能達(dá)到，但已不處于創(chuàng)業(yè)階段。如果說企業(yè)已是成熟階段不是創(chuàng)業(yè)階段，那應(yīng)去中小板。我希望創(chuàng)業(yè)板的門檻盡可能低，不然就不叫創(chuàng)業(yè)板，不要只是中小板的“縮小”版本而已。

摘自《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》