中鐵建ＩＰＯ何以備受關(guān)注

2月15日，中鐵建A股IPO進(jìn)入路演階段。由于目前市場(chǎng)處于階段性低點(diǎn)，而中鐵建具有大型央企、國(guó)內(nèi)同行業(yè)巨頭和世界500強(qiáng)的特殊身份，市場(chǎng)由此對(duì)中鐵建IPO給予了高度關(guān)注。

從資本市場(chǎng)行業(yè)布局來看，中鐵建的加盟無疑將增加建筑板塊在市場(chǎng)中的權(quán)重。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，其所處行業(yè)決定了其今后的業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)較少受到宏觀調(diào)控政策的影響，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障，因此機(jī)構(gòu)有理由看好其上市后的表現(xiàn)。而在與中國(guó)中鐵的關(guān)系上，人們期望無須“相煎”太急，“共贏”能夠多于“競(jìng)爭(zhēng)”。

中鐵建IPO啟動(dòng)受關(guān)注

中鐵建首次公開發(fā)行計(jì)劃于2月15日開始詢價(jià)。受其影響，基建板塊中的大型央企上市公司股票表現(xiàn)搶眼。其中中國(guó)中鐵和中國(guó)交通建設(shè)在香港市場(chǎng)受到基金追捧，并帶動(dòng)其他基建類個(gè)股走強(qiáng)。A股市場(chǎng)上，在上證指數(shù)下挫1.21%的情況下，中國(guó)中鐵仍然小幅上漲。大盤整體疲軟，市場(chǎng)短期走向難測(cè)，中鐵建選擇此時(shí)上市，究竟會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)得到多大程度的認(rèn)可，成為近期備受關(guān)注的話題。

中鐵建上市方式為先A后H。作為國(guó)資委監(jiān)管的特大型央企，中鐵建的上市可能成為2008年第一季度規(guī)模最大的股票發(fā)行。據(jù)悉。其在上海證券交易所的股票發(fā)行價(jià)格將為5元左右，香港發(fā)行價(jià)將不低于A股發(fā)行價(jià)。由于進(jìn)入新年以來全球股市同病相憐，市場(chǎng)缺乏明顯提振人氣的實(shí)質(zhì)利好，所以中鐵建的首發(fā)成為上海和香港市場(chǎng)共同期待的“興奮劑”。

而在香港，中鐵建推介在2月11日就已經(jīng)開始。從其保薦人的報(bào)告來看，定價(jià)都比較謹(jǐn)慎。中鐵建的上市保薦人包括中信證券、花旗集團(tuán)和麥格里銀行。H股保薦人之一——花旗集團(tuán)此前的研究報(bào)告顯示，中鐵建2008年預(yù)測(cè)市盈率介于27倍至37倍之間，預(yù)留出了很大的“討價(jià)還價(jià)”空間。這樣的區(qū)間比起中石油發(fā)行A股時(shí)20倍到22倍的市盈率以及中國(guó)中鐵A股22.25倍至26.70的區(qū)間都要大得多。

在盈利能力方面，據(jù)麥格理的研究報(bào)告，中鐵建毛利率為6.6%，遠(yuǎn)低于可比上市公司中國(guó)交通建設(shè)的11%。不過，麥格理看好中鐵建的純利率，認(rèn)為中鐵建今年純利率可升至1.4%，比中鐵的1.1%為佳。

關(guān)于增長(zhǎng)率方面，花旗估計(jì)，中鐵建2007年至2009年收入和盈利的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為16%和54%，同時(shí)預(yù)測(cè)其毛利率能由2007年的6.7%升至2009年的7.9%。麥格里估計(jì)中鐵建2008年預(yù)測(cè)盈利將較去年翻一番，達(dá)到43億元人民幣，預(yù)測(cè)其盈利于3年內(nèi)的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)56%。

根據(jù)發(fā)行計(jì)劃，中鐵建首次公開發(fā)行A股不超過28億股，占發(fā)行后總股本的25.93%。公司計(jì)劃于2月15日至21日詢價(jià)，25日至26日網(wǎng)下申購(gòu)，26日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，預(yù)計(jì)3月上旬上市。H股有望3月14日在香港交易所上市，計(jì)劃發(fā)行17.06億股，連同行使超額配股權(quán)，最多發(fā)行約19.62億股H股。通過在上海和香港上市，中鐵建大約融資近50億美元。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景持續(xù)看好

由于當(dāng)前市況不佳，因此中鐵建的定價(jià)相對(duì)大牛市中的新股定價(jià)而言要公道許多。業(yè)界普遍認(rèn)為2008年股市風(fēng)險(xiǎn)將逐步增大，宏觀調(diào)控的政策效應(yīng)令多數(shù)機(jī)構(gòu)被迫調(diào)整持股思路。中鐵建所處的基建行業(yè)被認(rèn)為是宏觀調(diào)控波及不大的行業(yè)，而且受次貸風(fēng)波的影響很小，所以被稱為通脹背景下的安全行業(yè)。

然而，不管宏觀調(diào)控如何跟進(jìn)，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的腳步不會(huì)放緩，只能增強(qiáng)。作為國(guó)家大力扶持的央企，中鐵建必將極大受惠于國(guó)家建設(shè)統(tǒng)籌規(guī)劃，這構(gòu)成了基本面最強(qiáng)有力的支撐。事實(shí)上，中鐵建在之前就曾重點(diǎn)承擔(dān)青藏鐵路和上海磁懸浮的施工，不久前揭曉的京滬高速鐵路土建工程施工投標(biāo)結(jié)果顯示，中鐵建中標(biāo)總價(jià)高達(dá)337.4億元，占全部施工任務(wù)的40%，成為最大贏家。

次貸風(fēng)暴下，受影響最大的是金融、貿(mào)易等行業(yè)。有研究指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)方式正在尋求轉(zhuǎn)變，而轉(zhuǎn)變的基石就是強(qiáng)健的基建和內(nèi)需?；ㄆ煸?008年投資展望中就提到，“早前跑贏大市的金融和商品股要休息”，內(nèi)需股和基建股會(huì)是新一年的焦點(diǎn)。第四只股票型QDII基金——上投摩根亞太優(yōu)勢(shì)基金的投資思路中也提到不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)和城市化進(jìn)程，將使得內(nèi)需和基建成為亞太經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力。顯然，中鐵建將受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

在京滬高鐵土建工程中贏得最大份額目前被視為中鐵建成功上市的最有利籌碼。市場(chǎng)研究認(rèn)為，贏得京滬高鐵巨額合同對(duì)于中鐵建引入戰(zhàn)略投資者將十分有利，“因?yàn)榫惩馔顿Y者一般來說會(huì)認(rèn)同能夠拿下明星項(xiàng)目和巨額合同的企業(yè)”。成功拿下巨額訂單或許還將推高其在一級(jí)市場(chǎng)中的發(fā)行價(jià)格。按照中國(guó)中鐵2月15日在香港和上海市場(chǎng)的收盤價(jià)比較，H股比A股約折價(jià)15%左右，但是由于絕對(duì)股價(jià)偏低，所以事實(shí)上的股價(jià)差不到1元。據(jù)此，如果中鐵建在H股市場(chǎng)上能夠得到投資者青睞，H股先行上漲，那么H股帶動(dòng)A股上漲也不是沒有可能。

當(dāng)然，中鐵建能否成功發(fā)行，主要取決于市況。目前上海和香港市場(chǎng)的投資者心理不同。A股市場(chǎng)方面，雖然預(yù)計(jì)中鐵建此次資金凍結(jié)規(guī)模不會(huì)很大，但仍有部分投資人擔(dān)心新股發(fā)行是對(duì)市場(chǎng)資金面的“抽血”。H股方面，由于全球股市動(dòng)蕩，2008年1月成為香港近10年來惟一沒有新股上市的月份。投資人熱切希望能有一只優(yōu)質(zhì)股票IPO登臺(tái)，以改變當(dāng)前的冷落局面。香港甚至有部分基金人士表示，屆時(shí)可能拋售中國(guó)中鐵，換股中鐵建。

“同根”兄弟大比拼

自中鐵建上市的消息傳出后，剛剛在月前因首試“先A后H”上市方式而備受矚目的中國(guó)中鐵再度成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。而這次人們關(guān)注的理由是：中鐵建上市對(duì)于中國(guó)中鐵會(huì)有何影響呢？中國(guó)中鐵是隨建筑板塊共同受益，還是將被“后來者”趕超呢？

其實(shí)，市場(chǎng)有這樣的疑問并不奇怪，因?yàn)橹袊?guó)中鐵與中鐵建實(shí)在太“像”了，而前后腳上市更是將其以往業(yè)務(wù)間的競(jìng)爭(zhēng)引向了資本市場(chǎng)的融資爭(zhēng)奪。兩公司淵源頗深，曾同屬于鐵道部，目前又都劃歸國(guó)資委管轄。從兩者的主業(yè)來看，基建業(yè)務(wù)是兩者的首要核心業(yè)務(wù)。其中，中國(guó)中鐵是中國(guó)鐵路建設(shè)市場(chǎng)最大的承包商，中鐵建是我國(guó)最大的公路工程承包商之一。兩家企業(yè)在房地產(chǎn)開發(fā)、工業(yè)制造等多個(gè)方面既互有重疊，又各具特色。例如，兩家均在近年成立了自己旗下的房地產(chǎn)開發(fā)公司，為進(jìn)軍房地產(chǎn)市場(chǎng)做足了準(zhǔn)備。中鐵建組建了中鐵房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，由于歷史原因土地資源儲(chǔ)備可觀，項(xiàng)目開發(fā)初具規(guī)模；中國(guó)中鐵則擁有中鐵置業(yè)集團(tuán)有限公司，計(jì)劃到2011年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入225億元，投資額達(dá)到244億元，進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)前10名。在中國(guó)中鐵上市募集資金中，就有不小的比重投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而中鐵建在上市后仍堅(jiān)持基礎(chǔ)建設(shè)主業(yè)方向，資金將主要投向購(gòu)置設(shè)備和鐵路建設(shè)。此外，兩者都從事道岔、枕軌等鐵路系統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)。其中，中鐵建上市資產(chǎn)中，就包括昆明中鐵大型養(yǎng)路機(jī)械，該公司是位居亞洲第一、世界第二的鐵路養(yǎng)路機(jī)械制造及修理基地，銷量居內(nèi)地之最。

因此說，要簡(jiǎn)單地決斷出兩家公司孰優(yōu)孰劣其實(shí)很難。兩家企業(yè)2006年、2007年均連續(xù)入選世界500強(qiáng)企業(yè)，其中中國(guó)中鐵排名342位，中鐵建排名485名。從規(guī)模、市場(chǎng)份額等整體實(shí)力上看，中國(guó)中鐵稍勝一籌。但是，中鐵建在海外市場(chǎng)的表現(xiàn)不容小覷。近40年來，中鐵建海外業(yè)務(wù)一直穩(wěn)步發(fā)展，也較中國(guó)中鐵為優(yōu)。而中國(guó)中鐵也曾公開表示，目前公司海外業(yè)務(wù)占的比重較少，爭(zhēng)取未來五年將海外收入占總收入的比重提升至15%。

從公司財(cái)務(wù)狀況上來看，中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建2007年預(yù)期利潤(rùn)相近，均為31.5億元左右，但考慮到中鐵建2006年全年凈利潤(rùn)為14.97億元，而2007年1至11月份凈利潤(rùn)就達(dá)到28.48億元，實(shí)現(xiàn)了翻番，因此，中鐵建利潤(rùn)增長(zhǎng)率要高于中國(guó)中鐵。有券商研究預(yù)計(jì)，A、H股發(fā)行前，中國(guó)中鐵每股收益0.25元，中鐵建每股收益0.29元；發(fā)行后的中鐵建每股收益0.24元，中國(guó)中鐵0.15元。

事實(shí)上，未來幾年，兩家公司均面臨了前所未有的巨大機(jī)遇，根據(jù)“十一五”規(guī)劃，我國(guó)政府投入交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金將高達(dá)3.8萬億元，比“十五”期間增長(zhǎng)73%。其中，在2006年到2010年期間，計(jì)劃投資鐵路總額為1.25萬億元。同時(shí)，國(guó)家對(duì)公路網(wǎng)建設(shè)的投資預(yù)計(jì)達(dá)2.1萬億元，預(yù)計(jì)2010年前，年均投資規(guī)模約為1400億元。

不可否認(rèn)的是，不斷發(fā)展過程中業(yè)務(wù)交叉的擴(kuò)大使得中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建兩個(gè)“龍頭”在共同受益的同時(shí)，必然面臨著全方位的充分競(jìng)爭(zhēng)。建筑施工業(yè)是典型的資金饑渴型行業(yè)，無論從企業(yè)承接項(xiàng)目還是從企業(yè)發(fā)展而言，資金運(yùn)作和融資能力都是建筑業(yè)成功經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵因素?？梢哉f，這既解釋了中國(guó)中鐵與中國(guó)鐵建的上市步伐為何如此接近，更預(yù)示了其未來在資本市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系同樣不可避免。但并非需要“相煎”太急。