宏觀經(jīng)濟再添變數(shù) 貨幣政策經(jīng)受考驗

2008年，中國經(jīng)not;濟面臨的不確定性驟然增加，內(nèi)有雪災(zāi)帶來的負(fù)面沖擊、嚴(yán)峻的通脹形勢和可能的投資反彈，外有次貸風(fēng)暴的進(jìn)一步蔓延、美元不斷貶值和持續(xù)高位的國際油價和糧價。內(nèi)外各種因素交織在一起，宏觀形勢的復(fù)雜程度前所未有。因此，應(yīng)深入分析當(dāng)前宏觀經(jīng)not;濟形勢，對其下一步趨勢作出判斷。當(dāng)前，貨幣政策從緊十分必要，但面對如此復(fù)雜的經(jīng)not;濟環(huán)境，總體“從緊”的同時，如何把握好“度”，將是今年貨幣政策面臨的嚴(yán)峻考驗。

國家統(tǒng)計局公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1-2 月份，我國完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資8121 億元，同比增長24.3%。雖然從同比數(shù)據(jù)看，1-2 月份投資增長仍低于去年大多數(shù)月份的水平，但是從季節(jié)因素調(diào)整后的數(shù)據(jù)看，相對于去年四季度，1-2 月份投資的季環(huán)比增長9.4%，僅低于去年同期0.4 個百分點，折合年率為32%。因此，目前投資的增長還是非常強勁的。

綜合來看，消費和投資的持續(xù)穩(wěn)定增長，將在較大程度上抵消出口下降的影響，使中國經(jīng)not;濟增長在短期內(nèi)仍然保持充足的動力。

今年2月份企業(yè)商品價格指數(shù)同比上漲9.2%，工業(yè)品出廠價格指數(shù)同比上漲6.6%，同時消費者價格指數(shù)漲幅為8.7%，3項物價指數(shù)均同比大幅上漲。結(jié)構(gòu)性上漲的格局正在改變，物價上漲已由食品向非食品和工業(yè)品傳導(dǎo)，全面通貨膨脹壓力明顯增大。

當(dāng)前，貸款需求依然較為旺盛。首先，固定資產(chǎn)投資對貸款拉not;動作用明顯。固定資產(chǎn)投資是國民經(jīng)not;濟增長的主要動力。作為重要的資金來源之一，近年貸款占固定資產(chǎn)投資資金來源的比重在20%左右。從歷史情況看，兩者有較強的聯(lián)動關(guān)系，兩者的增長基本同步。在政府換屆以及奧運經(jīng)not;濟等因素的拉not;動下，預(yù)計今年固定資產(chǎn)投資規(guī)模還將維持高位增長，因此對銀行配套資金投入的需求在較長的時期內(nèi)仍將持續(xù)。

其次，工業(yè)企業(yè)利潤的不斷提升擴大了貸款需求。一方面，企業(yè)效益的提升促使其不斷提高投資規(guī)模已獲得高增長的收益；另一方面，企業(yè)償債能力的增強也提高了貸款的保障系數(shù)，降低了貸款風(fēng)險，使商業(yè)銀行愿意向企業(yè)放貸。

第三，大型國企走出去戰(zhàn)略助推貸款增長。隨著盈利能力的提升、人民幣不斷升值和國內(nèi)外資本市場估值水平的偏離，大型集團性企業(yè)的投資和并購（尤其是海外并購）意愿越來越強烈，這些大型項目的啟動需要大量的資金支持，融資需求繼續(xù)保持旺盛，而商業(yè)銀行也更愿意與這些企業(yè)保持良好的合作關(guān)系，因此貸款資源也更多地向這些企業(yè)集中。

與此同時，商業(yè)銀行行為模式?jīng)Q定了貸款具有較強的內(nèi)在需求。此外，資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)吸引貸款投放提速。2004年以來，銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，不良貸款率逐年降低。資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)在大幅提高貸款收益率同時，在一定程度上刺激了銀行貸款的增長。2004年至今銀行業(yè)總體不良貸款率由13%以上下降到6%左右，同期的貸款增長則不斷呈現(xiàn)出加速狀態(tài)。

“三升一降一緊”，出口疲弱已現(xiàn)端倪。所謂“三升”，是指人民幣升值、出口企業(yè)成本上升、銀行利率上升，而“一降”指出口退稅率下降，“一緊”指信貸緊縮?！叭唤狄痪o”已經(jīng)not;并正在給我國出口企業(yè)造成持續(xù)壓力，加上美國次貸危機引發(fā)的世界經(jīng)not;濟放緩導(dǎo)致的外部環(huán)境惡化，使我國出口增長面臨重大挑戰(zhàn)。

貨幣政策從緊基調(diào)不變，但應(yīng)適度。緊縮貨幣政策是治理全面通脹的有效手段，應(yīng)綜合運用各類工具來回收過剩的流動性。但“從緊”的同時，也應(yīng)密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)not;濟形勢的變化，以及貨幣政策的累積效應(yīng)，把握好度，避免“超調(diào)”。

綜合運用數(shù)量型和價格型工具。繼續(xù)通過公開市場操作和上調(diào)準(zhǔn)備金率來回收流動性，但準(zhǔn)備金率變動次數(shù)應(yīng)有所減少。除頻繁使用發(fā)行央票和國債回購工具外，還將繼續(xù)發(fā)行特別國債和啟用特種存款制度，以擴大回收流動性的范圍。必要時可繼續(xù)動用加息手段，但頻率應(yīng)不能太高。

匯率政策應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健，人民幣以小幅、漸進(jìn)升值為好。中國的實踐已經(jīng)not;證明，漸進(jìn)式改革是成功的。為避免出口部門備受打擊，使出口企業(yè)有時間進(jìn)行技術(shù)升級、壓縮成本、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，應(yīng)堅持人民幣小幅漸進(jìn)升值之路。

財政政策應(yīng)注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免明顯擴張。穩(wěn)健財政政策應(yīng)重在促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和協(xié)not;調(diào)發(fā)展，優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)。但其中較大幅度增加對社會保障、衛(wèi)生、教育、住房保障等方面的支出，會在一定程度上增加社會總需求。注意把握好的穩(wěn)健財政政策的度，避免明顯擴張。

更多地從實體經(jīng)not;濟和制度層面入手，注意治本，增強宏觀調(diào)控的長效性。研究表明，今年來商業(yè)銀行的貸款增速與經(jīng)not;濟增長的要求較為適應(yīng)、基本一致。因此，運用貨幣政策“治標(biāo)”的同時，更要注重“治本”。通過深化經(jīng)not;濟體制改革，轉(zhuǎn)變經(jīng)not;濟發(fā)展方式，調(diào)整經(jīng)not;濟結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的資源成本和環(huán)境成本，從根本上抑制信貸過快增長的態(tài)勢。