２００７年信托業(yè)：蓬勃發(fā)展下暗藏隱憂

摘要：2007年初，中國銀監(jiān)會修訂頒布了《信托公司管理辦法》等一系列新的法規(guī)。新法規(guī)實(shí)施一年以來，信托業(yè)獲得了蓬勃發(fā)展，各項(xiàng)主要營業(yè)指標(biāo)均創(chuàng)造了歷史最高水平。文章試從信托業(yè)取得良好經(jīng)營業(yè)績的主、客觀原因進(jìn)行分析，揭示信托業(yè)發(fā)展中面臨的困難，并提出初步解決方案。

關(guān)鍵詞：信托業(yè)；發(fā)展；隱憂

2007年是信托業(yè)發(fā)展史上極不平凡的一年。年初，《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》（以下簡稱新辦法）出臺，揭開了信托業(yè)變革的序幕。新辦法對信托公司自有資金的投資范圍、信托業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、信托資金的管理模式等涉及信托業(yè)發(fā)展、定位的核心問題做出了新的規(guī)定，傳達(dá)了監(jiān)管當(dāng)局對信托公司今后發(fā)展方向的設(shè)想和要求。新辦法將信托公司定位為“受人之托，代人理財(cái)”的專業(yè)化機(jī)構(gòu)，要求信托公司面向高端客戶開展理財(cái)業(yè)務(wù)，要求信托公司將主要資金管理模式由貸款和證券市場投資逐步向股權(quán)投資、企業(yè)年金管理、資產(chǎn)證券化、PE等領(lǐng)域拓展，逐步形成信托公司獨(dú)特的盈利模式。2007年，在信托新政的指引下，一半以上的信托公司完成了金融許可證的換領(lǐng)工作，開始按照新辦法辦理業(yè)務(wù)。同時(shí)，信托業(yè)取得了前所未有的蓬勃發(fā)展，信托公司管理的信托資產(chǎn)總額、行業(yè)利潤都創(chuàng)出歷史新高。有數(shù)據(jù)顯示，2007年全國54家信托公司共實(shí)現(xiàn)盈利137億元，平均每家信托公司盈利2.48億元，同比增長超兩倍，一半以上信托公司凈利潤過億元。截至2007年底，信托公司管理資產(chǎn)規(guī)模近萬億元，比上年增長了1.64倍。信托業(yè)在2007年無疑取得了巨大的成功，信托業(yè)的改革似乎出人意料的順利。

信托業(yè)的蓬勃發(fā)展令人欣喜，但經(jīng)過分析我們發(fā)現(xiàn)，信托業(yè)超常規(guī)發(fā)展與諸多客觀因素不無關(guān)系，信托公司的長遠(yuǎn)發(fā)展還有許多問題需要解決，其蓬勃發(fā)展下還暗藏著諸多隱憂。

一、利潤得益于資本市場，“137億”并非真實(shí)水平

信托業(yè)盈利猛增，其中相當(dāng)部分得益于資本市場的高歌猛進(jìn)。2007年，上證指數(shù)2728點(diǎn)開盤，年末以5261點(diǎn)收盤，全年上升92.85%。信托公司在自營業(yè)務(wù)獲得高額回報(bào)的同時(shí)，還把信托業(yè)務(wù)的主攻方向定位為資本市場。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年信托公司發(fā)行的集合信托計(jì)劃近七成投資于證券市場，信托計(jì)劃的手續(xù)費(fèi)收入和超額投資收益分成使信托公司掙得盆盈缽滿。另外，部分信托公司持有證券公司、基金管理公司的股份，資本市場的高速增長也使這些信托公司獲得了高額分紅回報(bào)。2007年是資本市場在低迷數(shù)年之后爆發(fā)式增長的一年，如果按照中國資本市場建立以來的平均增長速度計(jì)算，信托公司的利潤水平將大打折扣。2008年初以來，國內(nèi)股市持續(xù)低迷，信托產(chǎn)品的投資業(yè)績也大幅回落，部分信托公司網(wǎng)站的公開信息顯示，由于資本市場市值不?！翱s水”，多數(shù)投資于證券市場的陽光私募信托理財(cái)產(chǎn)品已出現(xiàn)大幅虧損，下半年如果市場不出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，信托公司來源于證券信托的手續(xù)費(fèi)收入必將大幅減少，信托公司的證券業(yè)務(wù)將很難維持去年的高額利潤。

客觀地講，資本市場的繁榮一定程度上掩蓋了信托業(yè)缺乏穩(wěn)定盈利模式的尷尬。新辦法出臺前，信托公司采用最多的資金運(yùn)用模式是貸款。此次新辦法對貸款模式的運(yùn)用進(jìn)行了限制，同時(shí)鼓勵(lì)信托公司從事企業(yè)年金、PE、資產(chǎn)證券化等新業(yè)務(wù)。作為“受人之托、代人理財(cái)”的專業(yè)化機(jī)構(gòu)，以上各類業(yè)務(wù)無疑應(yīng)該是信托公司的發(fā)展方向。然而，多數(shù)信托公司目前還不具備迅速開展上述新業(yè)務(wù)的條件。具體講，有如下幾個(gè)原因：首先，歷經(jīng)五次整頓，信托公司的人才流失比較嚴(yán)重，尤其缺乏既了解信托業(yè)務(wù)，又熟悉資本市場、貨幣市場等領(lǐng)域的綜合型人才。新辦法頒布以來，隨著信托公司實(shí)力的增強(qiáng)，部分信托公司通過招兵買馬加強(qiáng)了人才隊(duì)伍建設(shè)，但短期內(nèi)仍難以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。其次，長期以來，多數(shù)信托公司以從事貸款、證券市場投資業(yè)務(wù)為主，對企業(yè)年金、PE、資產(chǎn)證券化等新業(yè)務(wù)缺乏足夠的認(rèn)識和了解。新業(yè)務(wù)對整個(gè)中國金融業(yè)來講，都是比較新的課題，短期內(nèi)能否迅速發(fā)展起來尚存懸念。再次，作為中國金融發(fā)展的新領(lǐng)域，這些業(yè)務(wù)無一例外地被證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)列為發(fā)展重點(diǎn)。和這些機(jī)構(gòu)相比，信托公司在組織機(jī)構(gòu)、人員能力、市場熟悉程度等方面均沒有優(yōu)勢可言；另外，上述業(yè)務(wù)監(jiān)管的主導(dǎo)權(quán)均屬中國證監(jiān)會等部門，作為銀監(jiān)會旗下的信托公司發(fā)展此類業(yè)務(wù)困難很大。

二、銀信合作產(chǎn)品占了資產(chǎn)規(guī)模的半壁江山，萬億資產(chǎn)收益不高

截至2007年末，全國54家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)9614億元，同比增長了1.64倍。信托資產(chǎn)的快速增長固然喜人，但從結(jié)構(gòu)上分析，增長最為迅猛的信托品種是銀信合作產(chǎn)品，信托公司在該類產(chǎn)品上的收益率很低。2007年末，銀信合作產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)4000億元，約占全部信托資產(chǎn)的42%，銀信理財(cái)產(chǎn)品是信托報(bào)酬率最低的產(chǎn)品，信托報(bào)酬收入往往不足信托資產(chǎn)規(guī)模的千分之一，難以滿足信托公司對利潤增長的渴求。日前，中國信托業(yè)協(xié)會在北京召開會議，討論建立行業(yè)價(jià)格自律機(jī)制問題，可見信托公司的低取費(fèi)已對整個(gè)行業(yè)造成了影響。

銀信理財(cái)產(chǎn)品的參與方包括銀行和信托公司，部分產(chǎn)品有理財(cái)顧問（基金管理公司或私募基金）參與，產(chǎn)品多數(shù)投資于新股申購、信貸資產(chǎn)買賣和資本市場運(yùn)作。在整個(gè)資金運(yùn)作過程中，銀行扮演產(chǎn)品分銷人角色，通過其擁有的大量客戶資源進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品的銷售；理財(cái)顧問發(fā)揮其資金運(yùn)作的優(yōu)勢，承擔(dān)資產(chǎn)管理人的角色；信托公司充當(dāng)受托人角色，為資金的流動提供了產(chǎn)品平臺。由于信托公司承擔(dān)的角色本身技術(shù)含量較低，不同信托公司之間很容易形成替代關(guān)系，因此信托公司談判能力弱，難以形成信托公司的核心競爭力。信托公司的劣勢地位是銀信理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定的，靠價(jià)格聯(lián)盟很難改變這一現(xiàn)實(shí)。其實(shí)，各公司基于自身利益的考慮，這一價(jià)格聯(lián)盟恐怕根本就無法建立，信托理財(cái)產(chǎn)品的低取費(fèi)短期內(nèi)難以改變。

由此可見，信托公司管理的資產(chǎn)有相當(dāng)部分是低收益的理財(cái)產(chǎn)品形成的，以目前信托業(yè)的資產(chǎn)總額評價(jià)其對中國金融業(yè)的影響力尚不客觀。

三、轉(zhuǎn)戰(zhàn)新的目標(biāo)市場，面臨激烈的市場競爭

2001年1月頒布的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托產(chǎn)品的發(fā)行起點(diǎn)為5萬元，單個(gè)信托計(jì)劃的信托合同不超過200份。隨著國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，這一標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)相對較低（與銀行理財(cái)產(chǎn)品的起點(diǎn)相同），可以說目前信托產(chǎn)品的目標(biāo)市場主要是中、低端理財(cái)市場。新辦法頒布后，信托產(chǎn)品將面向購買單一產(chǎn)品100萬元以上或能出具年收入30萬元以上證明的合格投資者發(fā)行，目標(biāo)市場由中、低端理財(cái)市場轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨死碡?cái)市場，客戶群將發(fā)生很大差異。信托公司必須放棄其多年打拼的客戶市場，在新的領(lǐng)域內(nèi)重新立足，并針對新客戶群體調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，制定營銷策略。

隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長和人民財(cái)富的積累，高端理財(cái)市場的發(fā)展無疑將成為下一階段金融市場的熱點(diǎn)，銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)公司等各類機(jī)構(gòu)都躍躍欲試，希望進(jìn)場分一杯羹。目前，包括諸多外資巨頭在內(nèi)的商業(yè)銀行在大力推廣私人銀行業(yè)務(wù)，證券公司已獲準(zhǔn)開展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，基金管理公司獲準(zhǔn)開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司也在開展類似的理財(cái)業(yè)務(wù)。以上各類機(jī)構(gòu)幾乎都運(yùn)用了信托原理，提供和信托產(chǎn)品類似的理財(cái)產(chǎn)品，和信托公司在高端理財(cái)市場形成直接競爭。與以上幾類機(jī)構(gòu)相比，信托公司在資金規(guī)模、市場研判能力、營銷能力等方面都沒有優(yōu)勢可言。

2007年3月新辦法實(shí)施以后，信托公司陸續(xù)開始新許可證的換領(lǐng)工作，相當(dāng)一部分業(yè)務(wù)仍然在原信托法規(guī)的框架內(nèi)操作，目標(biāo)市場轉(zhuǎn)換帶來的問題在當(dāng)年尚未充分體現(xiàn)。2008年，多數(shù)信托公司已完成重新登記，開始按新辦法要求辦理業(yè)務(wù)，目標(biāo)市場轉(zhuǎn)換的影響將集中顯現(xiàn)，信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和產(chǎn)品發(fā)行等方面都將面臨挑戰(zhàn)。

不可否認(rèn)，在信托公司充滿波折的發(fā)展歷程中，目前無疑是信托公司發(fā)展方向最為明確、財(cái)務(wù)狀況最為樂觀的時(shí)期，也是信托公司創(chuàng)新發(fā)展的最佳時(shí)機(jī)。信托公司應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手，努力提升公司的核心競爭力，謀劃企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。第一，著力打造高水平的投資團(tuán)隊(duì)，提高運(yùn)作信托資金的水平。作為私募性質(zhì)的信托公司，團(tuán)隊(duì)的資金運(yùn)作能力至關(guān)重要，是公司核心競爭力所在。第二，發(fā)揮受托人職能，利用信托關(guān)系做大信托業(yè)務(wù)。隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，利用自身團(tuán)隊(duì)管理全部信托財(cái)產(chǎn)越來越困難，信托公司可以充分運(yùn)用信托關(guān)系加強(qiáng)與銀行、基金管理公司乃至私募基金的合作，做大信托業(yè)務(wù)。第三，尋求與銀行、金融控股公司的資本融合。金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)監(jiān)管無疑是中國金融業(yè)的發(fā)展趨勢，和銀行、金融控股公司相比，信托公司的資本金薄弱、資產(chǎn)規(guī)模小，謀求與銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本融合將是許多信托公司的明智選擇。

在中國經(jīng)濟(jì)形勢良好，金融體制改革逐步深化的背景下，信托業(yè)的前景無疑是美好的，如果能夠認(rèn)清形勢，解放思想，銳意創(chuàng)新，和其他金融機(jī)構(gòu)錯(cuò)位發(fā)展、發(fā)揮信托公司的獨(dú)特優(yōu)勢，信托公司必將迎來久違的春天。

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[作者簡介：胡新宇，天津信托投資有限責(zé)任公司計(jì)劃管理部經(jīng)理，南開大學(xué)國際商學(xué)院工商管理碩士（MBA）]