人民幣升值對通脹的影響分析

摘要：針對當(dāng)前的緊縮性貨幣政策，文章著重分析了本次通貨膨脹的成因，以及人民幣升值對通貨膨脹的影響。文章認(rèn)為，在存在人民幣升值預(yù)期的情況下，人民幣匯率升值無法有效地抑制通貨膨脹。

關(guān)鍵詞：通貨緊縮；人民幣升值預(yù)期；通貨膨脹

一、引言

在CPI持續(xù)多月高企、央行緊縮措施魚貫出臺的緊張氣氛下，央行行長周小川表示，我國宏觀調(diào)控已取得一定成效。歷經(jīng)2007年6次加息、10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及大規(guī)模發(fā)行票據(jù)后，銀行業(yè)的貸款沖動已得到有效控制，央行的貨幣供應(yīng)量也回歸正常水平，兩項(xiàng)指標(biāo)的回落都意味著通脹壓力將得以減輕。但是，國家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析課題組2008年第二季度宏觀經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測報(bào)告則認(rèn)為，新漲價因素增多，通貨膨脹壓力不降反增。

二、當(dāng)前通貨膨脹的成因分析

2006年年底出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性物價上漲在2008年演變?yōu)槿嫘酝ㄘ浥蛎?。從我國?jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體特征來看，此次通貨膨脹呈現(xiàn)需求拉動和成本推動的雙重屬性：既有由貨幣投資需求與市場消費(fèi)需求引致的需求拉動型通貨膨脹的特性，又有由生產(chǎn)原料成本與勞務(wù)成本上升引致的成本推動型通貨膨脹的特性。引發(fā)此次通貨膨脹的原因可以從金融類因素、需求類因素、成本類因素等幾方面追溯。

（一）金融類因素

銀行貸款和外匯儲備快速增長引發(fā)資本市場價格大幅上漲、國家貨幣政策和外匯儲備的不正確運(yùn)用等因素是通貨膨脹的重要引致因素。貨幣流動性增大，物價上漲有貨幣條件?！盁徨X”流入增加，一季度外匯儲備增加額中除了貿(mào)易順差和FDI外的不可解釋的部分達(dá)850億美元，規(guī)模遠(yuǎn)大于前幾個季度，說明外資流入正在增加，增大了國內(nèi)貨幣供給和流動性。

（二）需求類因素

國際農(nóng)產(chǎn)品價格大幅上漲、石油價格高位震蕩，輸入性通貨膨脹壓力增加。一季度國際農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)大幅上揚(yáng)，漲幅達(dá)14.6%，尤其是糧食價格上漲更為迅速。在前幾年上漲的基礎(chǔ)上，2008年糧食價格繼續(xù)攀升，目前大米已突破每噸1000美元大關(guān)，年漲幅超過3倍。由糧食漲價引起的全球性恐慌正在迅速蔓延，包括越南、印度、埃及等在內(nèi)的許多糧食出口國開始限制或者停止糧食出口，發(fā)達(dá)國家已將糧食作為類似石油的戰(zhàn)略物資。國際糧食供求矛盾突出，將使糧價上漲的壓力繼續(xù)加大。糧食價格上漲引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品價格全面上漲。固定資產(chǎn)投資增速過快造成當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長過速和下一期生產(chǎn)過剩是導(dǎo)致通貨膨脹的另一個主要需求因素。在投資持續(xù)旺盛、原材料和工業(yè)品價格較快上漲的影響下，自2007年以來，投資品價格指數(shù)持續(xù)走高，今年以來上漲進(jìn)一步加快，一季度漲幅達(dá)到8.6%，高于去年全年4.7個百分點(diǎn)。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)分析，投資品價格增長一般滯后投資增長半年左右。

（三）成本類因素

工資增長速度明顯高于勞動力生產(chǎn)速度、資源開采成本上升引發(fā)原料能源價格上漲是造成通貨膨脹的兩個主要成本因素。從2007年第四季度開始，包括工業(yè)品出廠價格、原材料燃料動力購進(jìn)價格、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲幅度都有所擴(kuò)大。另外，新勞動法的實(shí)施及其他一些因素，使得勞動力成本上升較快，勞動力成本上升通過增加企業(yè)成本推動了企業(yè)商品價格的上漲，將進(jìn)一步增大消費(fèi)價格上漲壓力。

三、人民幣升值對通貨膨脹的影響

貨幣升值是國際金融概念，對應(yīng)貨幣貶值。反映一個國家貨幣對外幣的兌換比例。同樣多的本國貨幣，能換更多的外國貨幣，就是貨幣升值，否則就是貨幣貶值。一個幣種的升值有兩方面的因素：一是本國中央銀行對于該幣種的含金量的調(diào)整，一是國際市場對于該幣種的需求量。

通貨膨脹是物價上漲，意味著貨幣貶值，而貨幣匯率卻在升值，是相反的方向，而現(xiàn)在兩個本來應(yīng)該是此消彼長的結(jié)果卻在我們的生活中同時出現(xiàn)。人民幣匯率升值能夠抑制出口，擴(kuò)大進(jìn)口，減少我國巨大的貿(mào)易順差，使得更多的產(chǎn)品在國內(nèi)市場上銷售，從而需要抑制通貨膨脹。但是，在我國，實(shí)際情況卻并非如此。

一些研究認(rèn)為，盡管實(shí)際匯率對貿(mào)易收支有一定的影響，但其影響要小于國外需求因素，這使得我國的貿(mào)易順差并不會因人民幣的升值而發(fā)生下降，從而抑制通貨膨脹。如謝建國、陳漓高（2002）對1978～2000的年度數(shù)據(jù)的分析說明，國外需求狀況對我國貿(mào)易收支的貢獻(xiàn)率為20%，高于匯率變動對我國貿(mào)易收支的影響。該文的協(xié)整檢驗(yàn)顯示，我國貿(mào)易收支的國外收入彈性高達(dá)2.05，貿(mào)易收支的國內(nèi)需求彈性僅為0.48。較高的國外需求彈性以及較低的國內(nèi)需求彈性使得我國在可以享有比貿(mào)易伙伴國幾倍的經(jīng)濟(jì)增長率的同時，保持貿(mào)易收支順差。此外，畢玉江（2006）、王勝等（2007）、殷德生（2004）的分析也都得到類似的結(jié)論。Kamada和Takagawa（2005）對1994年到2004年實(shí)際匯率對我國進(jìn)口的分析表明實(shí)際匯率的變動對我國的進(jìn)口增長率并無影響，在其模型中，人民幣10%的實(shí)際升值僅能在一年后提高進(jìn)口1.4%，對出口增長的影響則十分微小。Marquez和Schindler（2006）采用1997年至2004年的月度數(shù)據(jù)對人民幣實(shí)際有效匯率對我國進(jìn)出口的影響進(jìn)行了分析，其結(jié)論認(rèn)為，10%的人民幣實(shí)際升值將導(dǎo)致我國總體出口降低半個百分點(diǎn)，而進(jìn)口也將降低0.01個百分點(diǎn)。Garcia-Herrero和Koivu（2007）運(yùn)用1994～2005年的月度數(shù)據(jù)的分析認(rèn)為雖然貿(mào)易順差能夠伴隨人民幣的實(shí)際升值而下降（10%的人民幣實(shí)際升值將引起貿(mào)易賬戶余額下降26%），但僅靠我國的匯率政策不能夠解決其貿(mào)易不平衡問題，原因在于當(dāng)人民幣發(fā)生實(shí)際升值時，我國從東南亞國家的進(jìn)口也將發(fā)生下降。

目前我國對原油、鐵礦石、大豆等大宗資源初級產(chǎn)品大量進(jìn)口的情況下，通過升值的確可以降低進(jìn)口初級產(chǎn)品的價格以降低生產(chǎn)成本，從而抑制通貨膨脹。但是，由于資源初級產(chǎn)品的價格不斷上漲，削弱了匯率升值的作用。

四、人民幣升值預(yù)期進(jìn)一步破壞抑制通脹的努力

人民幣匯率升值預(yù)期誘發(fā)了外資的流入，增加了我國的流動性，對物價上漲又形成壓力。日元升值時期日本發(fā)生的情況很值得我們借鑒。自1970年日元進(jìn)入升值及產(chǎn)生強(qiáng)烈升值預(yù)期后，外部資金開始大量涌入日本，1989年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本股價、房地產(chǎn)價格開始大跌，資金也開始大規(guī)模逃離日本。由此可見，資金的流入流出，與匯率升值預(yù)期及其隨之而來的資產(chǎn)價格的上漲有很強(qiáng)的關(guān)系。

在存在人民幣升值預(yù)期的情況下，人民幣實(shí)際有效匯率不能正確反映其與貿(mào)易收支之間的關(guān)系。匯率本身對貿(mào)易收支的作用將受到本幣升值預(yù)期的抑制，并且本幣進(jìn)一步升值的預(yù)期又會反向擴(kuò)大其對貿(mào)易收支的影響，即促使順差增加，而非出現(xiàn)貿(mào)易赤字或貿(mào)易順差的縮小。在我國當(dāng)前存在人民幣升值預(yù)期的條件下，國外投機(jī)資本通過貿(mào)易渠道，流入國內(nèi)的行為也進(jìn)一步加大了匯率預(yù)期對貿(mào)易順差的影響。而貿(mào)易項(xiàng)目的順差又進(jìn)一步刺激了人們對匯率進(jìn)一步升值的預(yù)期，而對抑制通貨膨脹沒有幫助。

五、結(jié)論與建議

中美利差倒掛盡管會吸引外資流入國內(nèi)，但是相對于我國人民幣匯率升值的前景，外資更看重的是我國資產(chǎn)價格（房地產(chǎn)、有價證券和企業(yè)股權(quán)等）上漲的前景，利率倒掛的幾個百分點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這些資產(chǎn)價格上升帶來的好處。由此，筆者認(rèn)為人民幣匯率升值方面，不應(yīng)該讓市場對人民幣匯率產(chǎn)生太強(qiáng)的升值預(yù)期，而且，要逐步加大人民幣匯率的彈性。

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（作者單位：陳國漢，海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；張暉，海南大學(xué)儋州校區(qū)管理學(xué)院，該作者為通訊作者）