國際收支雙順差的原因及對貨幣政策的挑戰(zhàn)

一、我國國際收支雙順差的現(xiàn)狀

國際收支是指一定時期內(nèi)（可以是1年、1個季度或1個月），本國居民與外國居民之間全部經(jīng)濟交易的系統(tǒng)記錄。國際收支賬戶可以分為三大類：經(jīng)常賬戶、資本/金融賬戶、錯誤和遺漏賬戶。

從1994年開始，我國的國際收支不但經(jīng)常賬戶連年出現(xiàn)巨額順差，而且資本與金融賬戶也出現(xiàn)巨額順差，被稱為“雙順差”。我國國際收支雙順差狀況見表1。

由表1可以看出，貨物貿(mào)易差額和外國直接投資差額是我國國際收支雙順差的兩大主要來源。2007年我國國際收支經(jīng)常項目順差916億美元，資本與金融項目順差389億美元。在經(jīng)常項目、資本與金融項目“雙順差”的推動下，我國外匯儲備持續(xù)大量增長，2007年12月份達15282.49億美元。

二、國際收支雙順差形成的原因

造成我國國際收支雙順差狀況的因素有許多，總體而言可分為兩類：一是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的不平衡，即內(nèi)部失衡；二是國際市場的影響。

（一）國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不平衡

1、國內(nèi)居民儲蓄大于投資，消費不足。一國國民儲蓄和投資之間的差額形成了該國國際收支經(jīng)常項目的余額，用公式表示為：

經(jīng)常項目余額（CA）=儲蓄（S）-投資（I）

如果一國儲蓄率相對國內(nèi)投資率較高，也就是S大于I，國內(nèi)剩余儲蓄就要通過經(jīng)常賬戶順差的方式把商品與勞務輸出去。因此，過高的儲蓄率維持了經(jīng)常項目下大規(guī)模的順差。我國各個商業(yè)銀行的儲蓄額十分高，2006年末我國城鄉(xiāng)居民人民幣儲蓄余額達161587億元，2007年末我國居民儲蓄存款達172534億元。

同時，過度的儲蓄擠占了消費，使得內(nèi)需不足，我國目前消費需求并不旺盛，在這種居民限制消費進行預防性儲蓄的情況下，拉動經(jīng)濟發(fā)展的主要動力就集中在出口。這樣就使經(jīng)濟陷入一種惡性循環(huán)模式：為保持經(jīng)濟持續(xù)增長，必須保持較高的出口增長，而技術上又缺乏優(yōu)勢，使得經(jīng)濟增長只能依賴于我國勞動密集型產(chǎn)品在國際市場繼續(xù)保持低廉的價格。這意味著我國勞動力收入將維持在較低水平，居民收入增長過慢，收入預期降低，從而進一步嚴重限制了消費水平。同時進口又少，所以高儲蓄和國內(nèi)消費不足造成了經(jīng)常項目的順差。由表1可以看出2006年貨物的順差占經(jīng)常項目的比例高達87.1%。

2、政府對出口采取優(yōu)惠政策，使出口增加。改革開放以來，為了解決資金、外匯短缺與經(jīng)濟發(fā)展的矛盾，我國采取了一系列鼓勵出口的優(yōu)惠政策，發(fā)展沿海外向型經(jīng)濟。各種有利于外向型經(jīng)濟發(fā)展的政策措施的實施使得我國出口商品競爭優(yōu)勢得以進一步發(fā)揮，出口高速增長。伴隨出口的高速增長，形成了大量的貿(mào)易順差盈余。

3、國外資本直接投資增加。由表1可以看出，自1994年以來外商直接投資均為順差，商務部的統(tǒng)計顯示，我國2007年外商直接投資（FDI）總計747億美元。外商直接投資的增加與我國改革開放以來實施的吸引外資的政策密不可分，長期以來我國對外開放經(jīng)濟政策的基本點是對外貿(mào)易獎出限入、資本流動寬進嚴出，廉價的勞動力資源以及廣闊的市場使得國際直接投資FDI在國內(nèi)總投資中占的比重越來越大，這是支持資本金融項目順差的最重要因素。此外，由于我國國有企業(yè)改革進展緩慢，引進戰(zhàn)略投資者和鼓勵收購與兼并成為深化改革的重要手段。2005年，我國企業(yè)海外上市引入數(shù)百億美元，直接推動了資本與金融賬戶余額的走高。與此相反的是，由于我國企業(yè)的對外直接投資較少，我國一直是資本的凈流入國，兩者之間巨大差額形成了資本項目的順差，進而又將經(jīng)常項目順差越拉越大。

4、內(nèi)部均衡與外部均衡的矛盾刺激外部經(jīng)濟的失衡。內(nèi)部經(jīng)濟均衡的衡量目標有提高就業(yè)率，保持物價水平的穩(wěn)定和實現(xiàn)國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長。要達到這些目標就會和保持國際收支均衡這一外部均衡的目標產(chǎn)生沖突。第一，提高就業(yè)率。我國就業(yè)問題形勢很嚴峻，目前解決就業(yè)問題的最主要途徑之一就是擴大出口。第二，實現(xiàn)國民經(jīng)濟穩(wěn)步增長。在實現(xiàn)國民經(jīng)濟增長的同時還是要保持出口量與進口量，這樣將會導致國際收支經(jīng)常項目的順差。這種內(nèi)外經(jīng)濟均衡的矛盾使得內(nèi)部經(jīng)濟的發(fā)展定然帶來國際收支的部分順差。

（二）國際市場的影響

1、國際產(chǎn)業(yè)結構的變化導致貿(mào)易順差的轉移。自20世紀80年代以來，發(fā)達國家把一些勞動密集型產(chǎn)業(yè)轉移到了新型市場國家，而把一些高新技術產(chǎn)業(yè)和高端服務業(yè)留在了本國。其結果是新興市場經(jīng)濟國家對歐美市場的貿(mào)易順差加大。在這種國際生產(chǎn)力布局發(fā)生變化的情況下，我國以傳統(tǒng)的加工貿(mào)易為主的外貿(mào)結構使得我國處于制造業(yè)的終端，承擔了許多亞洲國家的轉移順差。由于我國更多、更廉價的勞動力，近幾年來原來設在亞洲其他國家和經(jīng)濟體的加工出口產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)被大量轉移到我國，這樣也就把這些國家對歐、美的貿(mào)易順差轉移到了我國。所以，十多年來我國商品進出口貿(mào)易的迅速增長和順差的持續(xù)擴大，與國際產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整有著直接的關系。

2、在國際金融體系方面，以美元為主的國際結算體系和金融危機的教訓，使許多新興國家積累了大量的美元儲備以穩(wěn)定本國金融。經(jīng)過亞洲及拉美的金融危機的教訓，各新興國家為了穩(wěn)定自己本國的金融，儲備大量國際貨幣來應對各種金融危機的沖擊。國際貨幣體系中，主要的結算貨幣是美元，各國積累了比較多的美元儲備。只要現(xiàn)有的國際金融體系維持不變，各新興市場國家維持較高外匯儲備水平的這種格局也不太可能發(fā)生變化。在這種國際環(huán)境下，我國多年的雙順差積累導致了目前的高額順差。

三、國際收支雙順差對貨幣政策的挑戰(zhàn)

由于我國實行有管理的浮動匯率制度，中央銀行通過在外匯市場進行外匯買賣來保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，因此國際收支狀況直接影響到中央銀行基礎貨幣的投放，使貨幣政策面臨很強的外部約束。近年來，我國國際收支持續(xù)“雙順差”導致中央銀行被動投放的基礎貨幣大量增加，使國內(nèi)流動性過剩，并引起了投資過度增長、資產(chǎn)價格膨脹、價格穩(wěn)定面臨潛在壓力等一系列突出的經(jīng)濟金融問題，對中央銀行的貨幣政策操作提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。

（一）雙順差帶來巨額外匯儲備導致外匯占款的基礎貨幣投放量增加，中央銀行對沖巨額外匯壓力加大

長期的雙順差使外匯市場一直呈現(xiàn)供大于求的格局，為了保持匯率的基本穩(wěn)定，中央銀行在外匯市場上不斷買人外匯，形成外匯儲備，并相應地投放基礎貨幣，近年來，基于外匯占款的基礎貨幣投放已經(jīng)成為中央銀行基礎貨幣投放的主要渠道。由于基礎貨幣投放會通過商業(yè)銀行的乘數(shù)效應導致貨幣供應量的多倍擴張，因而中央銀行為了有效控制貨幣供應量，緩解基礎貨幣大量投放形成的通貨膨脹壓力，要采取經(jīng)常性的“對沖”操作措施，從商業(yè)銀行回籠資金以減少商業(yè)銀行的流動性，即外匯占款增量大于基礎貨幣增量的部分需要中央銀行“對沖”掉。而近年來，外匯儲備迅速增加，外匯占款增量和基礎貨幣增量的差距越來越大（見圖1），導致中央銀行“對沖”操作的任務越來越重，難度越來越大，成本也越來越高。

另一方面，由于我國國際收支差額的變動與國內(nèi)經(jīng)濟周期的走向基本一致，即國際收支高順差與經(jīng)濟高增長相對應，低順差與經(jīng)濟低增長相對應，因此外匯占款導致的基礎貨幣變化與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟調(diào)控需要往往發(fā)生矛盾。經(jīng)濟高增長時期，中央銀行需要控制貨幣供應量的增長，而此時國際收支順差較多，導致由外匯占款投放的基礎貨幣增加較多，與中央銀行的調(diào)控意圖發(fā)生矛盾，因此中央銀行必須采取對沖外匯占款的措施。而經(jīng)濟增長走低階段，中央銀行需要增加貨幣供給，但此時國際收支順差減少，導致外匯占款減少，基礎貨幣難以增加。2004年以來，由于外匯占款而投放的基礎貨幣持續(xù)大幅度增加，形成巨大的基礎貨幣投放壓力，而這一時期，正是我國經(jīng)濟快速增長，宏觀調(diào)控當局需要防止經(jīng)濟由增長過快走向“過熱”的時期。因此面對外匯占款迅猛增長的勢頭，中央銀行必須通過各種渠道收回通過外匯占款投放的基礎貨幣，以避免基礎貨幣增長過快而導致信用膨脹。在外匯占款的基礎貨幣投放量由1999年的1萬多億迅速擴大至2006年的8萬多億的情況下，中央銀行對沖外匯占款的壓力很大。

（二）國際收支雙順差引發(fā)流動性過剩導致人民幣對內(nèi)貶值

國際收支雙順差下，中央銀行買入外匯的基礎投放量增加，使貨幣供應量大大增加，由于貨幣供應在源頭上一直不斷增加，銀行體系的流動性源源不斷地增加。在此情況下，市場利率水平一直較低，這就刺激了資金的使用，導致貨幣乘數(shù)增大?；A貨幣供應和貨幣乘數(shù)兩方面的作用，使近年我國貨幣供應量的增長率一直處于較高水平，這樣就導致國內(nèi)人民幣供過于求，人民幣對內(nèi)發(fā)生貶值。人民幣對內(nèi)貶值，流動性過剩使得國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和銀行信貸總量大幅度增加，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)價格膨脹，引發(fā)國內(nèi)物價上漲。我國國內(nèi)消費價格指數(shù)（CPI）不斷上升，2007年6月CPI為4.4%，2008年CPI最高達8.7%，通貨膨脹壓力巨大。

（三）國際收支雙順差使人民幣對外升值，對內(nèi)貶值，貨幣政策協(xié)調(diào)困難加大

國際收支雙順差直接導致人民幣面臨升值壓力，理論上由市場自主調(diào)節(jié)匯率的變動，有助于解決國際收支失衡的問題，但是我國對外出口的企業(yè)對外依存很強，并且大部分是勞動密集型的加工業(yè)，人民幣的不斷升值會使大量出口加工企業(yè)面臨倒閉，失業(yè)率也會增加。因此，匯率政策必須兼顧國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。國際收支雙順差使人民幣供應量增加，人民幣對內(nèi)貶值，這就要求提高利率，但是，利率提高會使國外資金進入國內(nèi)，加大資金與金融項目的順差。所以利率政策必須要兼顧協(xié)調(diào)外部經(jīng)濟的均衡發(fā)展。

總之，我國國際收支雙順差的局面，是多方面的因素共同作用造成的。同時國際收支雙順差給我國的貨幣政策帶來很大的挑戰(zhàn)，但總的來說，目前還是應該采取從緊的貨幣政策，重點性地應對經(jīng)濟發(fā)展的重要問題，只有這樣，才能保證我國經(jīng)濟發(fā)展在一個比較平穩(wěn)、健康的環(huán)境中良性運行。

參考文獻：

1、劉向耘.雙順差格局下貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)與選擇[J].西部金融，2007(9).

2、生蕾.我國國際收支雙順差的成因、影響與政策取向[J].問題探討，2007(9).

3、吳曉靈.國際收支雙順差下的貨幣政策[J].中國金融，2007(1).

4、王軍.我國國際收支長期“雙順差”的成因、影響及糾正措施[J].海南金融，2007(1).

（作者單位：南京審計學院）