投資方案比選中動態(tài)評價指標(biāo)的應(yīng)用

摘要：在工程經(jīng)濟研究中，項目財務(wù)經(jīng)濟效果評價是對方案計算期內(nèi)各種有關(guān)技術(shù)經(jīng)濟因素和方案投入與產(chǎn)出的有關(guān)財務(wù)、經(jīng)濟資料數(shù)據(jù)進行調(diào)查、分析、預(yù)測，對方案的經(jīng)濟效果進行計算、評價、分析比較，從而確定各方案的優(yōu)劣，推薦最佳方案的活動過程。

關(guān)鍵詞：投資方案；可行性；評價指標(biāo)

中圖分類號：Ｆ121 文獻標(biāo)志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）02－0102－02

能夠發(fā)揮投資效用的任一項工程，不僅實物形態(tài)龐大，而且造價高昂，動輒數(shù)千萬、數(shù)億甚至幾十億、上百億。工程造價的大額性關(guān)系到有關(guān)各方面的重大經(jīng)濟利益，同時也會對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生重大影響。建設(shè)項目具有一次性和不可逆性，一旦破土動工，就要花費時間，投入資金。如果投產(chǎn)后不能發(fā)揮出良好的經(jīng)濟效益，就會造成很大的浪費。因此，項目建設(shè)決策的正確性是至關(guān)重要的。經(jīng)濟效果評價是建設(shè)項目工程經(jīng)濟分析的核心內(nèi)容，其目的在于確保決策的正確性和科學(xué)性，避免或最大限度地減小投資方案的風(fēng)險，明了投資方案的經(jīng)濟效果水平，最大限度地提高項目投資的綜合經(jīng)濟效益，為項目的投資決策提供科學(xué)的依據(jù)。因此，正確選擇經(jīng)濟效果評價的指標(biāo)和方法是十分重要的。

一、評價體系

財務(wù)動態(tài)經(jīng)濟評價指標(biāo)主要有以下幾類，如圖所示：

在項目決策過程中，由于整個項目壽命周期長，靜態(tài)評價指標(biāo)不能反應(yīng)計算期內(nèi)資金的時間價值，因此，在經(jīng)濟評價工作中一般以動態(tài)評價指標(biāo)為主，靜態(tài)評價指標(biāo)為輔來判斷投資方案的可行性。

二、單一投資項目的評價指標(biāo)選擇

用于評價單一常規(guī)投資項目的主要動態(tài)經(jīng)濟指標(biāo)有內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值、動態(tài)投資回收期。

1．財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)考慮了資金的時間價值及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況；能夠直接衡量項目未回收投資的收益率；它的大小完全取決于項目內(nèi)部的現(xiàn)金流量，不需要事先確定一個基準(zhǔn)收益率，而只需要知道基準(zhǔn)收益率的大致范圍即可。

2．凈現(xiàn)值是反映投資方案在計算期內(nèi)獲得能力的動態(tài)評價指標(biāo)，它全面反映了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況，以貨幣額表示項目的盈利水平，凈現(xiàn)值越大，項目收益越多，項目經(jīng)濟效果越好。財務(wù)凈現(xiàn)值指標(biāo)能夠直接反應(yīng)項目收益的金額，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù)基準(zhǔn)收益率（Ｉｃ）的影響。

3．投資回收期指標(biāo)容易理解，比較直觀，計算也比較簡便；項目投資回收期在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。但它沒有全面地考慮項目整個壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。

例如，興化熱電聯(lián)產(chǎn)項目財務(wù)基準(zhǔn)收益率為9％，基準(zhǔn)投資回收期為10年，評價數(shù)據(jù)如下表所示：

由上表可看出，項目財務(wù)內(nèi)部收益率17．35％大于行業(yè)基準(zhǔn)收益率9％，財務(wù)凈現(xiàn)值大于零，投資回收期小于基準(zhǔn)投資回收期，項目在財務(wù)上是可行的。無論使用何種指標(biāo)，所得到的結(jié)論是一致的。但對于企業(yè)來說，在實際投資過程中，面對多種方案的投資決策，只依據(jù)以上三種評價指標(biāo)是不夠的。

三、多投資方案的評價指標(biāo)選擇

在多個備選方案中，投資者所處的狀況不同，自身條件不同，所關(guān)心的問題也不同，在實際投資中該如何決策呢？

現(xiàn)列舉榆神總體規(guī)劃中擬投資的四個項目加以評述：

Ａ項目為200萬噸／年甲醇：總投資781 597萬元

Ｂ項目為60萬噸／年甲醇；總投資240 948萬元

Ｃ項目為300萬噸間接煤液化：總投資2 766 739萬元

Ｄ項目為10萬噸聚碳酸酯：總投資159 848萬元

假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)收益率為12％，基準(zhǔn)投資回收期為10年，以上四方案建設(shè)條件相同，計算期相同，只能選擇其中之一方案。很明顯，Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ方案的財務(wù)內(nèi)部收益率均大于基準(zhǔn)收益率，凈現(xiàn)值均大于零，投資回收期短于基準(zhǔn)投資回收期，方案可行。

四個方案以不同指標(biāo)判斷，從優(yōu)到劣的順序如下表：

可以看出，以三種不同指標(biāo)為依據(jù)評價得出三種不同的結(jié)論，這時再用增量內(nèi)部收益率（ΔＩＲＲ）指標(biāo)做進一步判斷，它指投資大的方案多花的投資所獲得的收益（ＩＲＲ），若ΔＩＲＲ＞Ｉｃ，投資大的方案為優(yōu)選，若ΔＩＲＲ＜Ｉｃ，則反之。

通過計算可得出，ＩＲＲ（Ｃ－Ａ）＝13．53％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｂ）＝14．46％＞12％

ＩＲＲ（Ｃ－Ｄ）＝15．68％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｂ）＝18．65％＞12％

ＩＲＲ（Ａ－Ｄ）＝17．24％＞12％

ＩＲＲ（Ｄ－Ｂ）＝20．57％＞12％

以上數(shù)據(jù)均大于基準(zhǔn)收益率，因此可得出Ｃ方案最優(yōu)，其次為Ａ，Ｄ優(yōu)于Ｂ。這與用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷的結(jié)論是一致的。在多方案比選時，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)作為評價依據(jù)是可靠的。而用內(nèi)部收益率和投資回收期可能會得到錯誤的結(jié)論。

以上比較是在假設(shè)了四個項目的計算期相同的條件下進行的，如果Ｂ的計算期長于Ｄ的計算期，那么Ｂ比Ｄ長的那幾年計算期所獲得的收益如果大于兩者凈現(xiàn)值的差額，比較結(jié)果就可能發(fā)生變化，即兩者比較的條件發(fā)生了不平等，以凈現(xiàn)值為依據(jù)來做比較，結(jié)論就有可能發(fā)生錯誤。凈年值指標(biāo)解決了這種不平等狀況。凈年值是指項目每年收益的折現(xiàn)值，它與凈現(xiàn)值的比較是等價的，以兩方案每年的收益作比較，凈年值大的方案優(yōu)于凈年值小的方案。用凈年值進行方案比選，實際上隱含著一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同或更好的方案接續(xù)。由于凈年值是以“年”為時間單位比較各方案的經(jīng)濟效果，一個方案無論重復(fù)實施多少次，其凈年值是不變或更大的，從而使壽命不等的互斥方案間具有可比性。

雖然投資回收期不能準(zhǔn)確直接地判斷項目的優(yōu)劣順序，但對于技術(shù)上更新迅速的項目或資金相當(dāng)短缺的項目或未來的情況很難預(yù)測而投資者又特別關(guān)心資金補償?shù)捻椖窟M行分析是特別有用的，顯然Ｄ方案成為首選。

站在投資者的角度上，僅看項目凈現(xiàn)值的大小，容易忽視投資小但投資效果更好的項目，這時可用凈現(xiàn)值率（ＮＰＶＲ）加以輔助判斷，凈現(xiàn)值率是項目全部投資現(xiàn)值與其凈現(xiàn)值之比，其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來的凈現(xiàn)值，是一個考察項目單位投資盈利能力的指標(biāo)，它能反映投資的利用效率，凈現(xiàn)值率越大，表明資金的使用效率越高。

下面繼續(xù)使用凈現(xiàn)值率指標(biāo)對投資方案進行進一步的比選：

ＮＰＶＲ（Ａ）＝0．237

ＮＰＶＲ（Ｂ）＝0．247

ＮＰＶＲ（Ｃ）＝0．274

ＮＰＶＲ（Ｄ）＝0．578

ＮＰＶＲ（Ｄ）＞ＮＰＶＲ（Ｃ）＞ＮＰＶＲ（Ｂ）＞ＮＰＶＲ（Ａ）

這樣一來，方案優(yōu)劣的順序發(fā)生了變化，Ｄ為最優(yōu)投資方案。但未必投資效果好就一定適于企業(yè)投資，這時要根據(jù)企業(yè)的實際情況再進一步做出定性的判斷。如果企業(yè)的資金充裕，當(dāng)然應(yīng)投資凈現(xiàn)值較大的方案，因為如果一時沒有合適的項目投資，企業(yè)閑置資金的無風(fēng)險報酬可能會遠遠小于該凈現(xiàn)值，則這筆資金用于投資Ｃ方案就能充分發(fā)揮它的經(jīng)濟效益，實現(xiàn)增值。

綜上所述，投資者可參照各種相輔相成的動態(tài)評價指標(biāo)，量力而行，選擇適合企業(yè)自身財務(wù)狀況的項目進行投資。榆神工業(yè)園區(qū)規(guī)劃中的各個項目也總能找到適當(dāng)?shù)耐顿Y者投資。本文中理想化了評價條件，在相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上假設(shè)了部分參數(shù)，在實際的多方案比選過程中，需考慮的問題遠不止此。如項目壽命周期中各種原因?qū)е碌漠a(chǎn)量或產(chǎn)品價格變化；短缺產(chǎn)品項目投資的戰(zhàn)略意義；企業(yè)內(nèi)部管理水平的高低；銀行貸款利率的調(diào)整；幾個項目間的相互影響；國家宏觀調(diào)控政策的變化等等都會影響評價結(jié)果。

總之，財務(wù)經(jīng)濟評價是適應(yīng)改革開放而從國外引進的新技術(shù)、新行業(yè)，在結(jié)合我國項目實踐中有它需要調(diào)整完善和進一步學(xué)習(xí)的地方。作為一個財務(wù)經(jīng)濟評價工作人員，不僅要掌握評價方法，勇于實踐，還要密切關(guān)注和了解各種財稅制度的變化，積極搜集各類資料信息，以確保財務(wù)經(jīng)濟評價工作的時效性、科學(xué)性和可靠性。

參考文獻：

[1] 于守法．建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)應(yīng)用講座[Ｒ]．北京：中國計劃出版社，2001．

[2] 劉長濱．建筑工程技術(shù)經(jīng)濟學(xué)[Ｍ]．北京：中國建筑工業(yè)出版社，1992．

[3] 趙國杰．工程經(jīng)濟與項目評價[Ｍ]．天津：天津大學(xué)出版社，1999．