中小高新技術企業(yè)融資瓶頸問題初探

摘要：目前，中小高新技術企業(yè)在發(fā)展過程中面臨較大資金缺口，研究中小高新技術企業(yè)的資金需求點并發(fā)掘出其在不同發(fā)展階段的融資動機和切實需求特點，有助于分析其現存融資渠道和融資策略的缺陷和限制，為化解中小高新技術企業(yè)融資難題找到切實的融資策略。

關鍵詞：中小高新技術企業(yè)；天使投資；融資需求；融資渠道；風險投資

中圖分類號：Ｆ276．3 文獻標志碼：Ａ 文章編號：1673－291Ｘ（2008）02－0034－02

中小高新技術企業(yè)是中小企業(yè)與高新技術企業(yè)的有效結合，它融合了中小企業(yè)與高新技術企業(yè)的優(yōu)勢，近年來，已逐漸成長為推動我國國民經濟發(fā)展和實現技術進步的生力軍，在緩解就業(yè)壓力，擴大需求和拉動民間投資，改善現有經濟結構等方面發(fā)揮了巨大作用。但在目前卻正遭遇資金難題，一方面中小高新技術企業(yè)的融資需求極其旺盛；另一方面，我國資本市場發(fā)育又不夠完善，不能滿足其融資需求?；庵行「咝录夹g企業(yè)融資難題，對促進我國高科技產業(yè)的發(fā)展，推動我國經濟增長方式的快速轉變意義重大。

一、中小高新技術企業(yè)的融資動機

作為高成長、高風險、高收益的一類企業(yè)，中小高新技術企業(yè)在高科技領域擁有一定的知識產權，固定資產比例小，研發(fā)投入大，產品市場潛力巨大。但在目前，許多中小高新技術企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和速度正遭遇資金瓶頸，融資動機明顯：

1．技術研發(fā)過程中的資金投入不足。技術成果研發(fā)是中小高新技術企業(yè)生存和發(fā)展的動力源泉，但目前，國內中小高新技術企業(yè)資金來源單一，絕大多數企業(yè)的Ｒ＆Ｄ資金來自于留存收益且普遍投入不足。在Ｒ＆Ｄ階段，時間跨度較大，而外界環(huán)境變化迅速，現金流匱乏的高新企業(yè)管理者很可能會為解決債務危機，中止甚至放棄暫時未見效益的技術研究項目，將項目資金投向高額回報的短期投資市場，導致資金浪費甚至錯失新產品和新技術的開發(fā)良機。如果能順暢彌補資金缺口，就能維護Ｒ＆Ｄ的繼續(xù)進行。

2．技術成果轉化過程中的資金缺口巨大。一般把中小高新技術企業(yè)技術成果轉化為現實生產力的過程劃分為四個階段：實驗室階段、研究與開發(fā)成果產品化階段、成果商業(yè)化階段和產業(yè)化階段。為保證技術成果轉化過程順利進行，必須連續(xù)不斷地為各個階段投入資金。

二、中小高新技術企業(yè)的融資困難

中小高新技術企業(yè)在發(fā)展過程中，高成長性決定了其需要資金的高投入；高風險決定了其融資的高難度；資金需求數額少，頻率高；自有資本金偏少，抵押擔保落實難?？v觀我國中小高新技術企業(yè)的融資現狀，呈現出幾個方面的問題。

首先，內部融資乏力。中小高新技術企業(yè)的自有資金缺乏。據國際金融公司的最新研究資料，業(yè)主資本和內部留存收益分別占我國中小高新技術企業(yè)資金來源的30％和26％，公司債券和外部股權融資不足1％。嚴重影響了企業(yè)內在的發(fā)展要求。

其次，債務融資障礙。（1）風險承受限制。銀行貸款是中小高新技術企業(yè)最重要的外部融資渠道，但是，由于其初創(chuàng)期風險大，銀行對企業(yè)信用評級缺少評信數據，也難以找到公認的權威評級機構。為減少壞賬損失，銀行一般不愿對中小高新技術企業(yè)放貸，即便放貸獲批，銀行主要提供的也只是流動資金以及固定資產更新資金，而很少提供長期信貸。（2）抵押資產限制。企業(yè)向銀行申請貸款時，銀行不會接受大風險的無形資產作為抵押品，一般只會接受具有價值增值性的有形資產。而對于中小高科企業(yè)來說，其核心生產能力的結構構成往往是技術、機器設備、原材料等，有形資產所占比重很低，不能滿足銀行抵押貸款要求，無法取得銀行貸款。

再次，資本市場約束。目前，我國滬、深兩大證券市場的功能主要是扶持大中型國企改制，向國有大中型企業(yè)融資傾斜。相對于國際股權融資市場的較為寬松的上市條件，國內對在正式的資本市場上市的企業(yè)有十分嚴格的資格條件限制，如達到一定的規(guī)模、經營年限、連續(xù)盈利年限等。這些要求對于中小高新技術企業(yè)來講股票上市的“門檻”太高，對具有高成長、效益前景好但尚未取得成功的中小高新技術企業(yè)來說，很難在股票市場上進行直接融資。

最后，風險投資阻力。風險投資的發(fā)展雖然在一定程度上緩解了中小高新技術企業(yè)外部融資的困難，但規(guī)模有限，且投資方向、數量、運行機制等有著嚴格的限制。主要表現在三個方面：（1）非對稱信息的影響帶來融投資運作摩擦。高技術項目的ｋｎｏｗ－ｈｏｗ需要保守秘密，而為技術項目融資卻需要對外發(fā)布一些重要的信息，因為風險投資者若不掌握有關這一項目的詳細信息，他們就不能決定該項目是否值得冒險去投資，二者的矛盾持續(xù)不能得到單方或雙方妥協(xié)解決，就會造成許多項目缺乏資金支持。（2）由于風險投資者承擔了高于銀行貸款產生的信貸風險，通常要取得更高的回報。因此，風險投資現在更多應用于特定的經濟部門和行業(yè)。（3）風險投資通常在所投資企業(yè)運營一段時間后通過所投資公司上市而置換出原始投資。這樣，就要求風險投資所投資的中小高新技術企業(yè)在較短的時間內有較高的成長性，并有極其嚴格的選擇條件限制，這就使大多數中小高新技術企業(yè)被風險投資者排除。

三、突破融資瓶頸的四大融資政策

（一）構建多層次資本市場，優(yōu)化中小高新技術企業(yè)直接融資渠道

資本市場是企業(yè)直接融資的理想場所，有利于高新技術企業(yè)籌集長期資金?！秶抑虚L期科學和技術發(fā)展規(guī)劃綱要（2006—2020年）》要求：“積極推進創(chuàng)業(yè)板市場建設，建立加速科技產業(yè)化的多層次資本市場體系，鼓勵有條件的高新技術企業(yè)在國內主板和中小企業(yè)板上市?！痹诼窂竭x擇上，首先，做大做強國內主板市場，支持有條件的高新技術企業(yè)在主板市場上市融資。其次，以中小企業(yè)板為基礎，研究和創(chuàng)造條件，建立真正的創(chuàng)業(yè)板市場，向中小高新技術企業(yè)發(fā)行上市提供“綠色通道”。再次，加快建設全國性的場外交易市場，包括柜臺交易市場和產權交易市場，為達不到上市資格的中小高新技術企業(yè)提供融資服務。

（二）以高經濟回報，吸引天使投資

天使投資是指具有一定資本金的個人或家庭，對于所選擇的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ某鮿?chuàng)企業(yè)進行早期的、直接的權益資本投資的一種民間投資方式。許多高新技術中小企業(yè)在種子階段在天使投資的幫助下取得了迅速發(fā)展，比如，著名的蘋果公司和亞馬遜網上書店在其初創(chuàng)階段都獲得過天使投資而迅速成長起來。天使投資青睞于高新技術中小企業(yè)的種子期，能夠滿足這些企業(yè)在早期階段資金不足的困境，相對于其他融資方式，它具有不可比擬的優(yōu)勢。第一，類似風險投資的高回報。高新技術中小企業(yè)早期一般面臨技術風險、市場風險和管理風險三大風險，風險很高。但是，伴隨著高風險的是其在種子階段的50％～70％的最低收益率。例如，蘋果電腦公司的天使投資者曾獲得了超過原始投資200倍的回報。第二，決策程序快。天使投資者在做投資決策時，不必和其他人商議，更不用像風險投資公司做繁瑣的盡職調查。第三，天使投資是一種權益性投資。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在種子階段因為沒有實物資產作為抵押，只能以出售股權的方式去資本市場融資。而天使投資者一般具有豐富的管理經驗，他們希望通過獲得企業(yè)的股權以取得對該企業(yè)的控制權，從而可以決定企業(yè)的發(fā)展方向，而不注意在一次性投機的利得。

（三）走制度創(chuàng)新路徑，加快發(fā)展融資租賃

融資租賃具有融資期限長、不變更租賃資產的所有權、租賃合同比較穩(wěn)定等特點，較之銀行信貸等其他融資方式，更適合中小高新技術企業(yè)的項目融資需要。自1952年，融資租賃在美國出現后，逐步滲透到各行各業(yè)，對ＧＤＰ的貢獻率已超過30％，成為僅次于商業(yè)銀行貸款的第二大融資方式。然而，在我國，租賃業(yè)對ＧＤＰ的貢獻率僅為0．3‰，完全不能適應中小高新技術企業(yè)融資和融物的需求。當前，我國應大力發(fā)展金融租賃，增加租賃供給，有效化解中小高新技術企業(yè)融資難題。首先，健全法律制度，盡快頒布《融資租賃法》，界定金融租賃各方當事人的權利、義務、風險和收益等關系，以利于行業(yè)統(tǒng)籌規(guī)劃和監(jiān)管，使金融租賃走向規(guī)范發(fā)展道路。其次，創(chuàng)新準入制度。鼓勵商業(yè)銀行、各種基金、保險公司、財團、上市公司、設備廠商進入租賃業(yè)，組建大型專業(yè)性租賃公司，以增加租賃市場的有效供給；鼓勵銀行向租賃公司提供信貸資金；允許符合條件的租賃公司發(fā)行企業(yè)債券籌集長期資金以支持租賃業(yè)務發(fā)展。再次，落實和完善配套措施。建立租賃合同、租賃物所有權和使用權的登記制度，以降低租賃風險程度；建立租賃相關的擔保公司，以分散租賃風險；建立充分發(fā)育的二手設備交易市場，為租賃設備的處置提供通道。

（四）設立政策性金融機構，扶持中小高新技術企業(yè)

政府應考慮采用補貼、稅收優(yōu)惠等財政手段對中小高新技術企業(yè)提供支持，此外，還必須有效地利用金融手段，設置專門的扶持高科技產業(yè)的政策性金融機構，創(chuàng)建和發(fā)展高新技術產業(yè)投資基金，對處于成長期和資金瓶頸中的中小高新技術企業(yè)提供資金支持，同時，誘導商業(yè)性金融機構的追隨性資金投入，促進高科技產業(yè)發(fā)展。首先，不同于傳統(tǒng)計劃經濟的資金調配，政策性金融應培育競爭的市場機制，宏觀層面上實施政府促進科技發(fā)展的產業(yè)政策，微觀層面上以利潤最大化為目標自主決策資金投向。其次，為提高政策性資金的配置效率，政策性金融機構需提高信息的搜集、整理和分析能力，以有效抑制高新技術企業(yè)為競相獲得政策性資金的尋租活動。最后，政策性金融機構應定位為具有社會福利和盈利職能的特殊金融實體。

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