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    當(dāng)前我國(guó)信用債違約特征與原因分析

    2020-11-06 04:45:15周笑笑
    時(shí)代金融 2020年23期
    關(guān)鍵詞:信用評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)

    周笑笑

    摘要:近兩年,隨著防范金融風(fēng)險(xiǎn)力度的加大,資產(chǎn)新規(guī)的發(fā)布、“剛性兌付”被打破以及前期政策較好時(shí)負(fù)債的大量擴(kuò)張,債券違約的情況越來(lái)越嚴(yán)重。本文對(duì)我國(guó)信用債違約特征和原因進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析,并希望政府、企業(yè)以及投資者能夠重視信用債違約問(wèn)題,共同推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展。

    關(guān)鍵詞:信用債違約 ?民營(yíng)企業(yè) ?信用評(píng)級(jí)

    一、信用債違約的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)

    截至2020年4月7日,信用債共有472只違約,總金額高達(dá)2984.59億元。具體來(lái)看,2018年信用債違約金額突破了千億大關(guān),達(dá)到了1019.39億元,超過(guò)了2014到2017四年的總和。2019年違約信用債共190只,違約金額為1142.38億元,相比2018年,違約只數(shù)和違約金額分別增長(zhǎng)了46.15%、12.07%。2020年第一季度,共有10家企業(yè)的36只債券出現(xiàn)違約,違約金額約467億元,創(chuàng)下同期歷史新高。

    由于受到新冠病毒疫情的沖擊,2020年第一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本是暴跌、停擺,經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活受到了強(qiáng)烈的沖擊。雖然目前國(guó)內(nèi)疫情基本受到了控制,但是可能面臨著疫情全球大流行、經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)的情況。受到疫情的影響,部分企業(yè)的生存狀況將會(huì)愈加困難,經(jīng)營(yíng)壓力加大,個(gè)體違約風(fēng)險(xiǎn)將繼續(xù)暴露,信用債違約現(xiàn)象將會(huì)更加嚴(yán)峻。

    二、信用債違約的主要特征

    (一)行業(yè)分布分散化,不再具有明顯的行業(yè)特征

    2014年信用債違約個(gè)數(shù)不多,金額較少;2015到2017年集中分布一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè),如鋼鐵、太陽(yáng)能、建筑工程等行業(yè)。但是自從2018以來(lái),違約企業(yè)的行業(yè)分布已經(jīng)呈現(xiàn)分散化態(tài)勢(shì),截至2020年4月7日,違約企業(yè)所處的行業(yè)中,化工、建筑裝飾、綜合位居前三,占比分別為15.97%、9.65%、9.57%,并且?guī)缀跛行袠I(yè)都出現(xiàn)信用債違約事件。

    (二)違約主體仍以民營(yíng)企業(yè)為主

    在違約主體方面,仍以民營(yíng)企業(yè)居多,截至2020年4月7日,共有149家民營(yíng)企業(yè)違約,違約金額為2165.05億元,占比72.54%。民營(yíng)企業(yè)債券的違約率自2018年以來(lái)未得到實(shí)質(zhì)性改變,仍然保持著大量違約的態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)未來(lái)中小銀行的信用供給會(huì)不斷收縮,民營(yíng)企業(yè)的融資前景仍舊不容樂(lè)觀。

    (三)違約類型高度集中,私募債違約規(guī)模大幅上升

    在違約類型方面,私募債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券位居前四,違約金額和占比遠(yuǎn)高于其他類型的信用債,違約金額總共2807.74億元,占比高達(dá)94.07%,企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券等其他信用債僅占5.93%。

    此外,要重點(diǎn)關(guān)注私募債的違約情況,因?yàn)榕c公募債相比較,其發(fā)行條件相對(duì)寬松,信息披露較少,一旦發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)可能更加嚴(yán)重。2019年私募債的違約規(guī)模創(chuàng)歷史新高,占比大幅上升至28.71%,位居第一,遠(yuǎn)高于2015至2018年私募債違約規(guī)模占比。

    (四)高信用評(píng)級(jí)(AAA、AA+)主體違約占比明顯上升

    截至2019年11月底,AA級(jí)發(fā)債主體違約規(guī)模占比依舊最高,共計(jì)557.9億元,占比48.0%。AA+和AAA級(jí)發(fā)債主體的違約規(guī)模一共為564.9億元,占比48.5%。于2018年相比,2019年AA+和AAA級(jí)發(fā)債主體的違約規(guī)模明顯上升,從37.2%上升到48.5%,上升了11.3%。從近期債券市場(chǎng)的違約案例中我們可以看出這種傾向,由于經(jīng)營(yíng)虧損、集中回售壓力導(dǎo)致一些高信用評(píng)級(jí)主體出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致債券違約。

    三、信用債違約的原因

    (一)外部原因

    1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化。從2018年以來(lái),我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及監(jiān)管政策發(fā)生了較大變化,金融去杠桿不斷深入,市場(chǎng)資金面較為緊張,流動(dòng)性波動(dòng)加劇。一些對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和金融市場(chǎng)波動(dòng)承受能力較弱的公司由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利變化,容易導(dǎo)致債券違約。

    2.行業(yè)發(fā)展不景氣。從行業(yè)上來(lái)看,受到去產(chǎn)能政策、環(huán)保政策和“住房不炒”政策等各種壓力,一些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、不夠環(huán)保的行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)等發(fā)展不景氣,進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化,債券違約。

    3.信用評(píng)級(jí)制度不完善。我國(guó)債券信用評(píng)級(jí)存在高估問(wèn)題。同一發(fā)行主體發(fā)行的債券其評(píng)級(jí)結(jié)果往往國(guó)內(nèi)高于國(guó)外,例如,萬(wàn)科發(fā)行的債券,在國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)結(jié)果為AAA級(jí),但在國(guó)外卻是BBB+級(jí)。我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)制發(fā)展時(shí)間較短,仍然不完善,國(guó)內(nèi)幾大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)差距較大,其債券評(píng)級(jí)結(jié)果存在虛高現(xiàn)象,并不被廣泛信任。

    (二)內(nèi)部原因

    1.企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張,債務(wù)負(fù)擔(dān)重。一些企業(yè)擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn),資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高,債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理,當(dāng)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)極易引發(fā)債務(wù)危機(jī)。例如,為了快速做大規(guī)模,北大方正集團(tuán)不斷瘋狂舉債,從金融機(jī)構(gòu)獲取上1000億的授信額度,大量收購(gòu)新項(xiàng)目。截至2019年9月底,方正集團(tuán)的總負(fù)債高達(dá)3030億元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83%,然而新項(xiàng)目的業(yè)績(jī)卻頻頻“爆雷”,最終導(dǎo)致在2020年2月21日,其“219年第二期超短融資券”發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

    2.股權(quán)質(zhì)押比率過(guò)高。如果發(fā)行主體是上市公司或者存在上市子公司,當(dāng)融資渠道收窄時(shí)通過(guò)質(zhì)押公司或子公司股票的方式進(jìn)行融資不失為一種好方法,但如果股權(quán)質(zhì)押比率過(guò)高,當(dāng)銀根收緊或者股價(jià)下跌導(dǎo)致公司或子公司市值下降需要補(bǔ)充流動(dòng)性時(shí)可能觸發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī),進(jìn)而引發(fā)債券違約,神霧環(huán)保就是其中一個(gè)典型的案例。

    3.大額對(duì)外違規(guī)擔(dān)保和資金拆借。例如,富貴鳥(niǎo)及其子公司為涉足不熟悉的金融業(yè)進(jìn)行了巨額投資,存在大額違規(guī)對(duì)外擔(dān)保及資金拆借事項(xiàng),直到2018年4月份仍有將近50億元資產(chǎn)金額可能無(wú)法收回,導(dǎo)致公司償債能力極度惡化,最終造成債券違約。

    4.公司治理結(jié)構(gòu)不完善。公司治理結(jié)構(gòu)不完善主要表現(xiàn)為實(shí)際控制人涉嫌犯罪或重大負(fù)面事件、高管頻繁變動(dòng)、股權(quán)爭(zhēng)斗等。當(dāng)出現(xiàn)上述問(wèn)題時(shí),會(huì)影響公司的正常運(yùn)營(yíng),造成市場(chǎng)信心下降,投資者避險(xiǎn)情緒升高,進(jìn)而引發(fā)公司籌資困難,流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題,導(dǎo)致債券違約。

    四、總結(jié)與建議

    通過(guò)上述內(nèi)容可知,當(dāng)前我國(guó)信用債違約日趨常態(tài)化,由于受到疫情和國(guó)際金融環(huán)境的影響,未來(lái)信用債違約可能會(huì)更加嚴(yán)重。信用債違約既有外部原因也有企業(yè)內(nèi)部原因,并且內(nèi)因是主導(dǎo)。在防范與應(yīng)對(duì)措施上,需要各方主體共同重視,付出努力。政府和監(jiān)管部門(mén)一方面可以對(duì)短期內(nèi)遇到流動(dòng)性問(wèn)題的企業(yè)給予支持和幫扶,另一方面要進(jìn)一步推動(dòng)銀行等金融機(jī)構(gòu)支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,解決民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題,此外,還要進(jìn)一步完善我國(guó)信用評(píng)級(jí)制度;投資者要樹(shù)立理性的投資理念,提高自身識(shí)別和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力;債券發(fā)行人應(yīng)該建立合理的債務(wù)結(jié)構(gòu),正確評(píng)估自身的負(fù)債能力,減少對(duì)負(fù)債的依賴,可以通過(guò)IPO、配股等方式從資本市場(chǎng)融資,并做到及時(shí)、真實(shí)披露相關(guān)信息。

    參考文獻(xiàn):

    [1]李彪,孫琪.中國(guó)信用債市場(chǎng)的國(guó)際比較與發(fā)展展望[J].金融市場(chǎng)研究,2019(11):36-46.

    [2]聞岳春,夏婷,肖敬紅,程天笑.去杠桿背景下我國(guó)債券違約特征、影響與應(yīng)對(duì)策略[J].上海立信會(huì)計(jì)金融學(xué)院學(xué)報(bào),2019(02):5-20.

    [3]張浩.我國(guó)信用債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征、影響及對(duì)策研究[J].南方金融,2018(01):57-67.

    作者單位:安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

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