對(duì)我國(guó)證券公司投資銀行業(yè)務(wù)的探討

　　摘要：本文針對(duì)我國(guó)證券公司投資銀行業(yè)務(wù)存在的主要問(wèn)題，通過(guò)借鑒國(guó)外成功投資銀行經(jīng)驗(yàn)，提出了改善投資銀行業(yè)務(wù)的對(duì)策和建議。
　　關(guān)鍵詞：證券公司；投資銀行；承銷業(yè)務(wù)
　　
　　一、我國(guó)證券公司投資銀行業(yè)務(wù)存在的主要問(wèn)題
　　
　　1.投資銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、資金規(guī)模小
　　(1)經(jīng)營(yíng)品種單一
　　目前大多數(shù)證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)大多集中于一級(jí)市場(chǎng)的股票、債券承銷和二級(jí)市場(chǎng)的上市推薦代理和自營(yíng)業(yè)務(wù)，只有少數(shù)幾家規(guī)模較大的證券公司涉足到股份制改造、并購(gòu)、咨詢、基金管理等現(xiàn)代意義上的投資銀行業(yè)務(wù)。由于業(yè)務(wù)范圍狹窄，再加上股份制改造的試點(diǎn)性及證券市場(chǎng)發(fā)育的初期性這三方面因索，共同促使了現(xiàn)有證券公司在一、二級(jí)市場(chǎng)上的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。結(jié)果是一部分證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)利潤(rùn)降低，業(yè)務(wù)量不足，甚至出現(xiàn)虧損。甚至有些為了自身的利益，為了搶奪有限的業(yè)務(wù)，他們不擇手段進(jìn)行違規(guī)操作，釀成金融風(fēng)波。證券公司只有改變現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，從被動(dòng)變主動(dòng)，才能在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
　　(2)集中化程度低，融資能力差
　　我國(guó)現(xiàn)有證券公司資本金規(guī)模一般在幾十億元左右，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家大型投資銀行數(shù)十億上百億美元的規(guī)模難以相提并論。資金規(guī)模小使得券商在抗風(fēng)險(xiǎn)性及發(fā)展，開(kāi)拓業(yè)務(wù)方面實(shí)力不足。券商只能依靠外部資源來(lái)解決資金的短缺問(wèn)題，這樣對(duì)券商的融資能力就有了一定的要求，并且券商尋求外部資金不僅會(huì)加大券商的營(yíng)業(yè)成本同時(shí)也會(huì)加大券商的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而且我國(guó)的資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，有許多證券公司在資本市場(chǎng)很難集資。證券公司的實(shí)力進(jìn)一步削弱，無(wú)力開(kāi)展大規(guī)模的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和公司整改。（附：2000中外十大投資銀行資本額比較）
　　
　　
　　2.投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)管理較差
　?。?）投資銀行內(nèi)部審核機(jī)制不健全
　　現(xiàn)階段我國(guó)股票發(fā)行一般采取核準(zhǔn)制，加大了證券監(jiān)管力度，證券公司在發(fā)行股票時(shí)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。證券公司的內(nèi)核工作，可以對(duì)項(xiàng)目承做人員所做工作的進(jìn)行復(fù)核，能夠有效防止工作中的失誤而導(dǎo)致股票發(fā)行的失敗。目前國(guó)內(nèi)所有綜合類證券公司的投資銀行部門(mén)均按中國(guó)證監(jiān)會(huì)的要求和自身工作的需要，設(shè)立了專門(mén)的內(nèi)核小組，展開(kāi)日常的內(nèi)核工作，并取得一些成績(jī)和工作經(jīng)驗(yàn)。但是，目前內(nèi)核工作還處于初級(jí)階段，主要停留在對(duì)發(fā)行人申報(bào)材料的審查、改錯(cuò)和補(bǔ)充方面，有些甚至只是純形式上的排版與調(diào)整，對(duì)項(xiàng)目審核的廣度和深度均顯不足，完全不能發(fā)揮內(nèi)核機(jī)智的作用。因此，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)核工作，健全完善內(nèi)核工作機(jī)制，構(gòu)建新型的內(nèi)核工作運(yùn)營(yíng)模式，已迫在眉睫。
　?。?）工作重心錯(cuò)位
　　受中國(guó)營(yíng)銷文化影響，與許多其它行業(yè)的營(yíng)銷模式類似，我國(guó)證券商大多投資銀行業(yè)務(wù)，拉攏、腐蝕、賄賂上市企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的行為不在少數(shù)，甚至部分外資投資銀行也在使用同樣的辦法爭(zhēng)搶客戶。如對(duì)此再不加以規(guī)范，一些重大違規(guī)現(xiàn)象將會(huì)層出不窮。上述情形在審批制下相當(dāng)普遍，在已經(jīng)推行了核準(zhǔn)制的今天，情形也沒(méi)有大的改觀。
　?。?）證券投資咨詢具有欺騙性
　　證券公司在證券市場(chǎng)上因?yàn)橛兄约旱淖誀I(yíng)業(yè)務(wù)與一般的股民有一定的利益沖突。當(dāng)兩者利益沖突時(shí)往往券商會(huì)放棄股民的利益。所以其提供的證券投資咨詢業(yè)務(wù)有相當(dāng)多的咨詢服務(wù)是為券商的自身利益著想，通過(guò)欺騙，隱瞞等手段使股民上套。自從2005年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)證券市場(chǎng)的證券投資咨詢服務(wù)進(jìn)行了一定的整頓，但是提供虛假信息，蒙騙投資者的現(xiàn)象仍然很多。
　　
　　3．從業(yè)人員素質(zhì)較低
　　目前相當(dāng)多的投資銀行業(yè)務(wù)人員是“土投行”，沒(méi)有接受系統(tǒng)的專業(yè)培訓(xùn)，也沒(méi)有及時(shí)地學(xué)習(xí)吸納國(guó)內(nèi)外關(guān)于投行業(yè)務(wù)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，特別是國(guó)內(nèi)一些投行之間，完全是一種競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，而沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)合作的誠(chéng)意。以股票承銷為例，名義上是組成了一個(gè)承銷團(tuán)，但由于其相互之間都簽訂有一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，使得實(shí)際上股票承銷的所有收益、風(fēng)險(xiǎn)都由主承銷商獨(dú)自承擔(dān)。這種業(yè)務(wù)發(fā)展模式，是無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)能力的壯大和核心能力的形成。
　　
　　二、國(guó)外成功投資銀行經(jīng)驗(yàn)借鑒
　　
　　 1．大力開(kāi)展新業(yè)務(wù)
　　美國(guó)投資銀行除了開(kāi)展傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)業(yè)務(wù)外還涉及企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)管理、投資咨詢、開(kāi)發(fā)衍生金融工具等諸多領(lǐng)域。此外，還參與管理養(yǎng)老基金、共同基金和風(fēng)險(xiǎn)資本基金等，并在許多不同領(lǐng)域提供咨詢服務(wù)。相對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入對(duì)他整個(gè)公司來(lái)說(shuō)影響就沒(méi)有那么大，自力更生能力強(qiáng)。外國(guó)投資銀行除了業(yè)務(wù)范圍廣外，其開(kāi)展新業(yè)務(wù)的能力也值得我們學(xué)習(xí)。往往一個(gè)創(chuàng)新金融品種開(kāi)發(fā)出來(lái)之后，他能在最短的時(shí)間內(nèi)運(yùn)用到實(shí)踐中去。
　　
　　 2．資金規(guī)模大，融資能力強(qiáng)
　　國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家證券公司的資金規(guī)模一般都比較大，往往全國(guó)證券公司總資產(chǎn)還不到國(guó)外證券公司資產(chǎn)的一半。國(guó)外證券公司除了本身具有的大量資金外，他還有完善的融資渠道。以美林公司為例：美林公司通過(guò)在證券市場(chǎng)上上市來(lái)獲得資金。國(guó)外投資銀行通過(guò)上市來(lái)集資，在運(yùn)用這筆資金去進(jìn)行再投資，進(jìn)行著一個(gè)周而復(fù)始的良性循環(huán)。雖然我國(guó)也有證券公司通過(guò)上市來(lái)籌集資金，例如宏源證券和陜西國(guó)投，但是于國(guó)外大規(guī)模的上市集資相比，仍存在很大的差距。
　　
　　 ３．完善的制度管理
　　美國(guó)證券公司具備非常強(qiáng)的行業(yè)自律性。證券公司自己就非常注意內(nèi)部管理，并且在美國(guó)，對(duì)投資銀行有一套完整的監(jiān)控體系，對(duì)證券公司的營(yíng)業(yè)注冊(cè)和從業(yè)人員進(jìn)行嚴(yán)格的審核;對(duì)證券市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督;對(duì)證券公司的財(cái)務(wù)運(yùn)作進(jìn)行嚴(yán)肅的管理，從而規(guī)避投資銀行的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，各家投資銀行都制定了成熟的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的投資銀行其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略也各具特色。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)核算、人力資源、業(yè)務(wù)運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行規(guī)范有序的管理，實(shí)現(xiàn)投資銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng).另外在承銷制度方面相比較：我國(guó)在對(duì)上市公司是否承銷的審核只要是有證監(jiān)會(huì)為主，并進(jìn)行上市輔導(dǎo)。而美國(guó)證券發(fā)行之前并不存在輔導(dǎo)程序，國(guó)會(huì)、證管會(huì)、交易所頒布的法律或規(guī)則中找出有關(guān)證券發(fā)行條件的條款。承銷商決定證券的品質(zhì)并決定是否銷售。當(dāng)然，需要考慮是否符合交易所規(guī)則（不是法律）規(guī)定的上市標(biāo)準(zhǔn)，承銷之前取得交易所的上市承諾。不同的交易所，有著高低不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，有的交易所要求公司有盈利記錄，有的允許目前虧損但未來(lái)可能盈利的公司上市。在這樣的情況下證券公司有著非常大的自主權(quán)，可以對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估來(lái)決定是否對(duì)其進(jìn)行承銷，承銷風(fēng)險(xiǎn)能夠控制。
　　
　　 ４．注重人才
　　美國(guó)證券公司的投資都是有一個(gè)團(tuán)隊(duì)在經(jīng)過(guò)仔細(xì)考察后，再進(jìn)行決策，然后才進(jìn)行工作。這樣能夠有效避免個(gè)人判斷的失誤。美國(guó)擁有大量的投資銀行家美國(guó)有著良好的證券氛圍，注重人才的培養(yǎng)開(kāi)發(fā)，有著世界上最著名的投資銀行家。為了有效激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者，美國(guó)投資銀行采取了多層次、多樣化的激勵(lì)方式，既有高工資、高獎(jiǎng)金、好福利等短期激勵(lì)，又普遍采用股票期權(quán)等多種金融工具來(lái)強(qiáng)化中長(zhǎng)期激勵(lì)，有效的將員工與公司利益緊密聯(lián)系，有助于提高公司治理績(jī)效。
　　
　　三、對(duì)發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)的建議
　　
　　 １．調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資金規(guī)模
　　要合理定位投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管目標(biāo)，即要盡力防止或制止系統(tǒng)性承銷危機(jī)導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰的發(fā)生。其次是保護(hù)知情較少者的合法利益，要能夠估計(jì)到未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)間的金融形勢(shì)和交易結(jié)構(gòu)變化，在變化的環(huán)境中能保持有效監(jiān)管，不至于經(jīng)常變換政策，或經(jīng)常更改金融監(jiān)管制度安排。由于政策風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中最主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)往往是無(wú)法科學(xué)預(yù)期和合理規(guī)避的;同時(shí)，金融監(jiān)管制度安排的變革存在很大的轉(zhuǎn)換成本，且會(huì)改變?cè)械慕鹑谶\(yùn)行規(guī)則和市場(chǎng)預(yù)期，加大金融體系風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)的監(jiān)管制度安排也必須具有很好的穩(wěn)定性。既要保持投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管政策和制度結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定性，在監(jiān)管制度設(shè)計(jì)和結(jié)構(gòu)安排時(shí)，充分考慮到未來(lái)的環(huán)境變化和監(jiān)管結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性問(wèn)題;又要考慮對(duì)于投資銀行業(yè)務(wù)監(jiān)管在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性。
　　
　　
　　2．提高業(yè)務(wù)人員素質(zhì)
　　我國(guó)目前有主承銷商資格的投資銀行不到40家，但真正形成有特點(diǎn)、核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的，還相對(duì)較少。核準(zhǔn)制已經(jīng)改變了證券公司的角色，投資銀行的從業(yè)人員成為“攻關(guān)”的對(duì)象，投行的負(fù)責(zé)人和從業(yè)人員都具有了一些權(quán)力。這些權(quán)力表現(xiàn)在發(fā)行人推薦權(quán)、盡職調(diào)查權(quán)、中介協(xié)調(diào)權(quán)、發(fā)行方案確定權(quán)以及回訪權(quán)等。但是權(quán)力并非影響力，要使權(quán)力變成有價(jià)值的影響力，還得靠公司的內(nèi)核小組人員具有較高的素質(zhì)。可以說(shuō)，核準(zhǔn)制下內(nèi)核小組人員隊(duì)伍的建設(shè)將會(huì)成為矛盾的焦點(diǎn)。實(shí)際上，投資銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，在很大程度上是服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，是技術(shù)的競(jìng)爭(zhēng)，是質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)的內(nèi)容和方式都發(fā)生了質(zhì)的變化，要“搶”到的企業(yè)，樹(shù)立自己的品牌，就一定要把功夫花在發(fā)行前的培育、選擇和規(guī)范上面，這方面不能再心存僥幸，必須依靠投行以及內(nèi)核小組等整個(gè)團(tuán)隊(duì)的力量和聲譽(yù)，靠投行人員的知識(shí)、技能和服務(wù)精神去贏得競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)，而好的項(xiàng)目的價(jià)值是無(wú)法量化的，它不僅可以對(duì)投行信譽(yù)產(chǎn)生增值效應(yīng)，而且有利于公司進(jìn)一步增強(qiáng)公司的整體競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)力。因此，證券公司的內(nèi)核小組需要有一支綜合素質(zhì)能力強(qiáng)、專業(yè)知識(shí)扎實(shí)的內(nèi)核人員隊(duì)伍。他們不僅了解相關(guān)的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)背景，而且必須掌握發(fā)行上市的有關(guān)法律知識(shí)和操作程序，從而從根本上提高證券公司的內(nèi)核質(zhì)量，切實(shí)防范承銷風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　3．正確認(rèn)識(shí)證券投資咨詢的重要性
　　在投資咨詢業(yè)務(wù)混亂的現(xiàn)在證券公司須正確認(rèn)識(shí)投資咨詢業(yè)務(wù)的重要性。投資咨詢業(yè)務(wù)不僅是一項(xiàng)業(yè)務(wù)收入，更是取得客戶信任擴(kuò)大公司知名度的有效途徑。證券公司應(yīng)該從客戶利益出發(fā)，提出正確的建議，樹(shù)立公司的品牌。品牌效應(yīng)將會(huì)給公司帶來(lái)巨大的收益。
　　
　　4．科學(xué)定價(jià)
　　證券公司在操作承銷業(yè)務(wù)時(shí)必須對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)的分析。在具體操作時(shí)必須要求上市公司配合，務(wù)必真實(shí)的了解上市公司的業(yè)績(jī)。如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易及資產(chǎn)置換經(jīng)常發(fā)生，并且上市公司不加以配合導(dǎo)致承銷商無(wú)法真實(shí)了解上市公司的真實(shí)情況，承銷商應(yīng)放棄承銷。雖然承銷商目前損失了一個(gè)業(yè)務(wù)，但是在每次承銷業(yè)務(wù)都能成功完成的良好信譽(yù)下將會(huì)給證券公司帶來(lái)遠(yuǎn)超過(guò)這一個(gè)業(yè)務(wù)的收益。
　　
　　 ５．提高員工積極性
　　投行業(yè)務(wù)人員永遠(yuǎn)站在第一線的，他們素質(zhì)的高低直接關(guān)系到承做項(xiàng)目的工作質(zhì)量。高素質(zhì)的員工隊(duì)伍即能提高工作效率，也能有效的降低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)現(xiàn)核準(zhǔn)制的情況下，對(duì)投行業(yè)務(wù)人員的素質(zhì)要求更高。投行業(yè)務(wù)人員需要從以下幾個(gè)方面來(lái)發(fā)展自己：首先，投行人員必須掌握關(guān)于從事金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)識(shí)和規(guī)范公司行為的專業(yè)知識(shí)和能力。其次，投行人員必須具備為大公司，大機(jī)構(gòu)服務(wù)的意識(shí)，能力做好財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色。再次，投行人員必須具備良好的職業(yè)道德。投行人員的言行關(guān)系到所在證券公司的信譽(yù)，進(jìn)而影響到整個(gè)證券行業(yè)的信譽(yù)。最后，投行人員必須熟悉證券產(chǎn)品，這樣才能更好的組合各種證券產(chǎn)品，來(lái)達(dá)到更好的效果。因此我們可以說(shuō)，投行家是證券產(chǎn)品質(zhì)量的總把關(guān)者，是社會(huì)信譽(yù)的創(chuàng)造者，他們肩負(fù)著證券市場(chǎng)的特殊職責(zé)。投行人員這些角色的變化必然要求轉(zhuǎn)變觀念，更新執(zhí)業(yè)技能。
　　總之，首先改變證券公司投資銀行業(yè)務(wù)模式的總體思路，然后具體在操作上加強(qiáng)管理和監(jiān)督，逐步改善業(yè)務(wù)質(zhì)量，最后一定要注重人才的培養(yǎng)，只有發(fā)揮員工的激情和有一批出色的投資銀行家才能使證券公司具有競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　[1]邢?？?現(xiàn)階段我國(guó)投資銀行業(yè)務(wù)面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策[J]．重慶社