中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀分析及政策建議

　　外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局為彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定而持有的在國(guó)際間可以接受的一種流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)。2006年，我國(guó)國(guó)際收支延續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”，至2007年3月，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到12020.31億美元。外匯儲(chǔ)備不論從數(shù)量規(guī)模還是使用頻率都是當(dāng)今國(guó)際儲(chǔ)備中的主體。在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和外貿(mào)規(guī)模不斷擴(kuò)大的發(fā)展背景之下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。如何有效利用和管理巨額的外匯儲(chǔ)備來(lái)支持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、快速增長(zhǎng)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并維持金融體系的安全和穩(wěn)定，是當(dāng)前決策層面臨的重大問(wèn)題。
　　
　　一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀分析
　　
　　(一)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)歷程
　　1、規(guī)模較小階段(1978—1993年)。1978年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備只有16億美元。改革開(kāi)放以后，通過(guò)增加出口，控制進(jìn)口，我國(guó)外匯儲(chǔ)備逐漸增加，1983年達(dá)89億美元。當(dāng)時(shí)認(rèn)為儲(chǔ)備過(guò)多，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇減少，到1986年下降至21億美元，此后，逐漸恢復(fù)并一直維持在一二百億美元的水平。
　　2、較快增長(zhǎng)階段(1994—1997年)。1994年。我國(guó)實(shí)施了匯率并軌、取消外匯留成、實(shí)行銀行結(jié)售匯制、成立銀行間外匯交易市場(chǎng)等舉措，外匯儲(chǔ)備獲得較快增長(zhǎng)。至1997年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)到1398.9億美元，國(guó)家外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了較為寬松的時(shí)期。緩慢增長(zhǎng)階段(1998年—2000年)。1997年下半年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。從1998年起，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增量明顯減緩。1998—2000年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)額僅為50.97億美元、97.15億美元、108.99億美元，只相當(dāng)于1997年外匯儲(chǔ)備增加額的14.62％、27.87％、31.27％。盡管如此，至2000年末，外匯儲(chǔ)備還是增加到1655.74億美元，居世界前列。
　　3、大幅度增長(zhǎng)階段(2001年至今)。2001—2006年，國(guó)家外匯儲(chǔ)備年增長(zhǎng)額分別為465.91億美元、742.42億美元、1168.44億美元、2066.81億美元、2089.4億美元和2474.72億美元。
　　
　　(二)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因
　　外匯儲(chǔ)備的流入主要來(lái)源于經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差。外匯儲(chǔ)備的另一個(gè)主要來(lái)源是熱錢(qián)。2006年下半年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)際中心對(duì)熱錢(qián)的規(guī)模進(jìn)行了研究。所使用的熱錢(qián)的計(jì)算方法是按通常的外匯儲(chǔ)備的增加量減去FDI(外商直接投資)和貿(mào)易順差。從深層次來(lái)分析，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)受以下幾個(gè)方面因素的影響：
　　1、政策導(dǎo)向的因素。通常認(rèn)為持有大量的外匯儲(chǔ)備能更好的避免傳染性的資本大量外流。應(yīng)付將來(lái)國(guó)際收支的不確定性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)、提高國(guó)際地位。維護(hù)本國(guó)信譽(yù)等。我國(guó)的強(qiáng)制性的銀行結(jié)匯制度，為保證我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。
　　2、非彈性匯率制度的因素。從2005年7月21日起，雖然人民幣的匯率彈性逐步增強(qiáng)，但是其彈性仍舊相對(duì)較小。這種有管理的外匯制度使我國(guó)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力大大加強(qiáng)，使我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度達(dá)到很高的水平。
　　3、升值預(yù)期因素。人民幣升值預(yù)期與外匯儲(chǔ)備的聯(lián)系表現(xiàn)為：一方面，外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)導(dǎo)致了人民幣升值的預(yù)期；另一方面，人民幣升值預(yù)期的形成又助長(zhǎng)了外匯儲(chǔ)備的增加。人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致大量的游資以熱錢(qián)的方式流入中國(guó)。
　　
　　(三)外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和貨幣結(jié)構(gòu)
　　我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于海外，特別是美國(guó)的高級(jí)信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)。在中國(guó)萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中，其中約70％為美元計(jì)價(jià)債券，20％為歐元資產(chǎn)，剩余10％為其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。另?yè)?jù)美國(guó)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中大約有2／3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元和美國(guó)政府部門(mén)發(fā)行的各種證券和其它長(zhǎng)期金融資產(chǎn)。
　　
　　二、外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題
　　
　　充裕的外匯儲(chǔ)備，有利于維護(hù)國(guó)家信譽(yù)，增強(qiáng)國(guó)外投資者信心，減輕通貨緊縮壓力，保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，提高國(guó)家應(yīng)對(duì)和處理金融危機(jī)的能力。但是外匯儲(chǔ)備的持有量也不是絕對(duì)的越多越好。過(guò)多的外匯儲(chǔ)備會(huì)引發(fā)多方面的問(wèn)題：
　　
　　(一)高機(jī)會(huì)成本
　　目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備主要投資于海外高信用等級(jí)的政府債券、國(guó)際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)。這反映出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的收益性明顯不足，這些債券只有4％～5％的名義收益率。如果考慮通貨膨脹和貨幣貶值，其實(shí)際收益率更低。而美國(guó)全部基金公司的平均收益率都高于10％。這就相當(dāng)于低價(jià)將我國(guó)的貨幣轉(zhuǎn)讓給外國(guó)使用。由于持有的外匯儲(chǔ)備不能夠隨意使用，也就相當(dāng)于放棄了一定實(shí)際資源的使用。
　　
　　(二)貶值風(fēng)險(xiǎn)
　　較為單一的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)由于以美元為主，受美元的影響較大。過(guò)去幾年的美元持續(xù)走低，已經(jīng)讓中國(guó)的外匯儲(chǔ)備蒙受損失。若我國(guó)通過(guò)大量拋售美元來(lái)調(diào)整外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)，會(huì)加快美元的走低，使我國(guó)外匯儲(chǔ)備更大幅度縮水。更值得警惕的是：倘若美國(guó)通過(guò)人為操控以美元貶值的方式來(lái)解決數(shù)萬(wàn)億的外債及利息，這將會(huì)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)災(zāi)難性的損失。
　　
　　(三)巨額外匯占款嚴(yán)重干擾貨幣政策順利實(shí)施
　　外匯儲(chǔ)備是通過(guò)外匯占款(按照相應(yīng)的匯率以本幣計(jì)值的外匯儲(chǔ)備)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響。從而對(duì)貨幣供應(yīng)量產(chǎn)生影響。由于我國(guó)目前實(shí)行結(jié)售匯制度，外匯儲(chǔ)備增加越多，央行的外匯占款也越多。從而導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加，由于在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中貨幣具有乘數(shù)效應(yīng)，會(huì)造成貨幣供應(yīng)量更大幅度地增加。從而增加了通貨膨脹的壓力，對(duì)社會(huì)的穩(wěn)定具有一定的不良影響。央行為了減輕由外匯儲(chǔ)備增加造成的影響，必須以回籠現(xiàn)金或提高利率的方式減少貨幣供給，但這種措施會(huì)促使人民幣升值。為了減輕升值壓力，央行又要增加貨幣供給或降低利率。這個(gè)由高額外匯儲(chǔ)備引起的相互矛盾的貨幣政策令央行處于兩難境地。
　　
　　(四)外匯儲(chǔ)備中的游資的不穩(wěn)定性
　　目前每年流入我國(guó)的外國(guó)直接投資都超過(guò)500億美元，又因?yàn)轭A(yù)期人民幣升值和房地產(chǎn)泡沫。大量國(guó)際游資也通過(guò)各種渠道涌入中國(guó)，這些資金要先轉(zhuǎn)化成人民幣才能在我國(guó)投資，故而引起外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)。但這錢(qián)不屬于中國(guó)，這只是外國(guó)投資者存在我國(guó)央行的，一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，外國(guó)投資者就會(huì)把資金提走。當(dāng)然，也有一部分外匯儲(chǔ)備是屬于比較穩(wěn)定的，如因國(guó)內(nèi)企業(yè)出口創(chuàng)匯和華僑匯款而形成的那部分。
　　
　　三、外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模分析
　　
　　外匯儲(chǔ)備的三個(gè)基本功能為：一是確保國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口支付能力，二是確保對(duì)外償債能力，三是維護(hù)金融穩(wěn)定。依據(jù)這三個(gè)基本功能對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的合理規(guī)模進(jìn)行估算。世界銀行在《1985年世界發(fā)展報(bào)告》中寫(xiě)道：足以抵付三個(gè)月進(jìn)口額的儲(chǔ)備水平有時(shí)被認(rèn)為是發(fā)展中國(guó)家的理想定額。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)貿(mào)易進(jìn)口額為7916億美元，為了確保我國(guó)3個(gè)月左右的進(jìn)口支付能力，依據(jù)外匯儲(chǔ)備與進(jìn)口額的比例，為確保國(guó)際貿(mào)易進(jìn)口支付功能部分的理想外匯儲(chǔ)備持有量約為1979億美元。
　　一般認(rèn)為外匯儲(chǔ)備與外債余額的比例應(yīng)保持在3:10，但是外債余額有短期與長(zhǎng)期之分，經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為短期外債與長(zhǎng)期外債比例的安全警戒線為1:4，依據(jù)這個(gè)安全比例，外匯儲(chǔ)備的理想定額為短期外債的1.2倍。2006年我國(guó)外債余額為3230億美元，依據(jù)前述比例，我國(guó)為確保對(duì)外償債能力部分的理想外匯儲(chǔ)備持有量為約969.6億美元。
　　由于我國(guó)自2005年7月21日起實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，對(duì)于實(shí)施盯住匯率及固定匯率制度的國(guó)家，外匯儲(chǔ)備與貨幣供給量的比例控制在10％-20％即可干預(yù)匯率及維護(hù)金融穩(wěn)定。2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備為345578億人民幣，以1:8匯率折合成美元為43197.25億美元。因此我國(guó)為維護(hù)金融穩(wěn)定所需持有的外匯儲(chǔ)備量約為6479.5875億美元。
　　綜合外匯儲(chǔ)備以上三個(gè)基本功能所需的外匯儲(chǔ)備量約為9428.1875億美元。而我國(guó)2006年末實(shí)際的外匯儲(chǔ)備量已達(dá)到10663.44億美元。估算出來(lái)的數(shù)據(jù)雖然只是按照外匯儲(chǔ)備三個(gè)最基本功能通過(guò)比例的方法簡(jiǎn)單計(jì)算得到的，但是它的計(jì)算思路還是有一定的合理性。
　　
　　四、改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備運(yùn)營(yíng)的政策建議
　　
　　傳統(tǒng)認(rèn)為外匯儲(chǔ)備具有調(diào)節(jié)國(guó)際收支，確保對(duì)外支付；干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定本幣匯率；維護(hù)國(guó)際信譽(yù)，提高對(duì)外融資能力；增強(qiáng)綜合國(guó)力和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)。巨額的外匯儲(chǔ)備不僅存在機(jī)會(huì)成本和貶值風(fēng)險(xiǎn)，而且嚴(yán)重削弱了央行貨幣政策的有效性，從而影響了宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。所以如何有效的管理和使用外匯儲(chǔ)備成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)期致力研究的課題。大量文獻(xiàn)中提供了許多政策建議，其主要為改變目前對(duì)外貿(mào)易政策和模式、調(diào)整外匯政策、控制游資進(jìn)入等。所以對(duì)于這些方面的建議由于篇幅問(wèn)題就不再重復(fù)討論。以下結(jié)合我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)所處階段和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，前瞻性地提出外匯儲(chǔ)備的動(dòng)態(tài)、多樣化配置的具體措施。
　　
　　(一)充實(shí)社?；鹳~戶
　　全國(guó)社會(huì)保障基金需要及時(shí)補(bǔ)足，否則會(huì)使新社會(huì)保障體系的運(yùn)轉(zhuǎn)舉步維艱，甚至還會(huì)危及我國(guó)的財(cái)政安全。將我國(guó)部分外匯儲(chǔ)備投入到社保基金賬戶，不但可以解決前述的危機(jī)，還有利于改變居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄傾向，促進(jìn)內(nèi)需，而且對(duì)國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)影響不大，減少了央行對(duì)外宣布的國(guó)家外匯儲(chǔ)備數(shù)量，能夠減輕人民幣升值預(yù)期。
　　
　　(二)購(gòu)買(mǎi)海外石油及其他稀缺性資源
　　石油、礦產(chǎn)、黃金等這些都是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要資源，這些資源都是緊缺的，是不可再生的，我國(guó)應(yīng)逐漸將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為這些緊缺性戰(zhàn)略物資。采取合理對(duì)策，把單純的外匯儲(chǔ)備與更靈活的石油及其他稀缺性資源的實(shí)物儲(chǔ)備、期貨儲(chǔ)備密切結(jié)合起來(lái)，可以有效的使用外匯儲(chǔ)備，并為未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打好資源基礎(chǔ)，減小未來(lái)能源稀缺帶來(lái)的影響。
　　
　　(三)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)
　　我國(guó)在全球生產(chǎn)分工中的地位不高，大量生產(chǎn)處于“兩頭在外”狀態(tài)。所以，要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，真正重要的不僅是要有對(duì)資源的占有和控制能力，更要有強(qiáng)大的對(duì)技術(shù)的開(kāi)發(fā)、使用和控制能力，對(duì)市場(chǎng)的占有和控制能力。所以可以通過(guò)引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)，將外匯儲(chǔ)備用于加強(qiáng)能力儲(chǔ)備。
　　
　　(四)海外采購(gòu)用于醫(yī)療、教育等公共服務(wù)
　　政府運(yùn)用外匯儲(chǔ)備在海外采購(gòu)、再以優(yōu)惠價(jià)賣(mài)給國(guó)內(nèi)企事業(yè)單位的方式供給。不僅減少了外匯儲(chǔ)備持有量，還在減少市場(chǎng)上貨幣供給量的同時(shí)，不增加國(guó)內(nèi)物價(jià)的壓力。這個(gè)措施，還可以改善我國(guó)醫(yī)療、教育等公共服務(wù)，加快一些基礎(chǔ)短缺事業(yè)的發(fā)展，提高我國(guó)國(guó)民福