我國(guó)國(guó)債政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

　　摘要：自上世紀(jì)80年代初，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)建設(shè)取得了很大的成就，但仍有待完善。一般來(lái)說(shuō)國(guó)家通過(guò)發(fā)行國(guó)債彌補(bǔ)財(cái)政赤字，是國(guó)債產(chǎn)生的主要?jiǎng)右?，也是現(xiàn)代國(guó)家的普遍做法。它相對(duì)其他方式而言，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的副作用較小。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的國(guó)債政策以及目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的分析，全面闡述了國(guó)債政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
　　關(guān)鍵詞：國(guó)債；國(guó)債政策；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；國(guó)債功能
　　
　　一、國(guó)債的概述
　　
　　(一)什么是國(guó)債和國(guó)債的分類
　　1、國(guó)債的定義。國(guó)債是一國(guó)中央政府作為債務(wù)人，按照法律的規(guī)定或合同的約定向其他經(jīng)濟(jì)主體承擔(dān)一定經(jīng)濟(jì)行為的義務(wù)所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。
　　2、國(guó)債的分類。國(guó)債可以從不同的角度進(jìn)行分類：按照發(fā)行區(qū)域可分為國(guó)內(nèi)的國(guó)債和國(guó)外的國(guó)債，簡(jiǎn)稱“內(nèi)債”和“外債”；按照償還期限可以分為短期國(guó)債、中期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債，它們的期限分別為一年以內(nèi)、一年至十年及十年以上；按照流通與否，可以分為可轉(zhuǎn)讓債券和不可轉(zhuǎn)讓債券。不同的分類方法可以說(shuō)明或解決不同的問(wèn)題。
　　3、國(guó)債的功能。國(guó)債最初是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，上世紀(jì)40年代后在凱恩斯主義的影響下，各國(guó)政府日益強(qiáng)調(diào)財(cái)政政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用。國(guó)債也由單純的財(cái)政融資手段演化為一種重要的財(cái)政政策工具。國(guó)債的財(cái)政主要功能有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：一是籌集資金。為財(cái)政赤字籌集資金是國(guó)債最基本的職能。理論上，財(cái)政赤字的彌補(bǔ)可以通過(guò)增稅、貨幣發(fā)行和發(fā)行國(guó)債來(lái)解決。但是，增稅會(huì)抑制民間消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)，同時(shí)還受到法律程序方面的限制，貨幣發(fā)行意味著向央行透支或借款，常會(huì)帶來(lái)通貨膨脹和宏觀失控，而通過(guò)發(fā)行國(guó)債籌集資金，彌補(bǔ)赤字則是一種比較好的辦法，也是當(dāng)前國(guó)際上的通行做法。二是需求管理工具。國(guó)債還是重要的財(cái)政政策工具。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，通過(guò)發(fā)行國(guó)債擴(kuò)大政府支出，可以通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)有效地?cái)U(kuò)大投資和消費(fèi)需求，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，所以，國(guó)債還是實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行需求管理的重要手段。三是國(guó)債的金融功能主要表現(xiàn)。
　　國(guó)債是中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要工具。中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，不僅可以有效地調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的流動(dòng)性，而且還會(huì)對(duì)利率結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而影響整個(gè)社會(huì)的信用規(guī)模與結(jié)構(gòu)。
　　
　　二、我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)債政策
　　
　　(一)適度增加面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行國(guó)債的份額
　　考慮到憑證式國(guó)債存在發(fā)行期過(guò)長(zhǎng)、成本偏高、期限較短等問(wèn)題，以及規(guī)模越來(lái)越大的實(shí)際情況，必須增加面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行記賬式國(guó)債的份額。這不僅可以使國(guó)債期限品種多樣化。而且能降低國(guó)債發(fā)行成本。
　　
　　(二)建立具有較高安全性和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)
　　一個(gè)具有較高安全性和流動(dòng)性的國(guó)債市場(chǎng)，不僅便于確定新發(fā)國(guó)債的發(fā)行條件，而且能為其它籌資人發(fā)行債券建立標(biāo)準(zhǔn)，有利于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，便于中央銀行利用國(guó)債市場(chǎng)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
　　
　　(三)壓縮財(cái)政赤字規(guī)模，收縮國(guó)債發(fā)行額
　　首先，在進(jìn)一步深化體制改革基礎(chǔ)上發(fā)展經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)財(cái)政實(shí)力，大力解決財(cái)政分配秩序混亂，大量的收費(fèi)、基金游離于財(cái)政預(yù)算收入之外的問(wèn)題；解決目前財(cái)政運(yùn)行狀況緊張、調(diào)控力度受削弱的問(wèn)題；堅(jiān)決杜絕稅收組織上存在的稅收“空轉(zhuǎn)”、“寅吃卯糧”、貸款繳稅等財(cái)政收入虛收現(xiàn)象。其次，要嚴(yán)格按照公共財(cái)政框架要求，嚴(yán)格界定財(cái)政支出范圍，確定財(cái)政支出順序，克服財(cái)政“缺位”和“越位”問(wèn)題。
　　
　　(四)優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)，為國(guó)債政策的中長(zhǎng)期化創(chuàng)造條件
　　一是調(diào)整期限結(jié)構(gòu)。適當(dāng)增加短期國(guó)債發(fā)行，逐步實(shí)現(xiàn)其發(fā)行制度化、周期化，同時(shí)提高長(zhǎng)期國(guó)債比重，優(yōu)化國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)。二是調(diào)整品種結(jié)構(gòu)。應(yīng)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)諸如儲(chǔ)蓄債券、預(yù)付稅款債券等新品種，使國(guó)債品種結(jié)構(gòu)進(jìn)一步多樣化。三是調(diào)整國(guó)債的發(fā)行對(duì)象，改善國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)。除允許公眾持有國(guó)債外，還應(yīng)允許商業(yè)銀行更大規(guī)模地直接進(jìn)入國(guó)債市場(chǎng)。同時(shí)，允許國(guó)外投資者持有一定比例的國(guó)債，以拓寬國(guó)債的發(fā)展空間。四是增加專項(xiàng)建設(shè)國(guó)債的比重，用于公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
　　
　　(五)符合新的發(fā)展觀
　　在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的思路上，進(jìn)一步提升經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、自然的整體和諧發(fā)展。黨中央已經(jīng)明確的生態(tài)保護(hù)、國(guó)土整治、西部開(kāi)發(fā)、東北老工業(yè)基地改造等，必須放在今后一段時(shí)期長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債資金考慮的重點(diǎn)之列。
　　
　　三、國(guó)債政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析
　　
　　(一)國(guó)債的正經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
　　從1998年開(kāi)始，國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策，連續(xù)五年發(fā)行國(guó)債，用于刺激投資需求與消費(fèi)需求。大致測(cè)算，國(guó)債投資每年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.5至2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬(wàn)個(gè)。從近幾年國(guó)債資金的投向與運(yùn)作情況看：
　　1、增加了城鄉(xiāng)居民的就業(yè)機(jī)會(huì)和收入，改善了居民生活條件；
　　2、加快了中西部和東北老工業(yè)基地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展：
　　3、促進(jìn)城市化與工業(yè)化協(xié)調(diào)發(fā)展：
　　4、調(diào)節(jié)收入分配差距擴(kuò)大保持社會(huì)穩(wěn)定：
　　5、為國(guó)家重大項(xiàng)目的建設(shè)提供資金保障：
　　6、國(guó)債的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　
　　(二)國(guó)債的負(fù)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
　　1、國(guó)債的擠出效應(yīng)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，擠出效應(yīng)的觀點(diǎn)認(rèn)為：如果政府支出的增長(zhǎng)依靠債務(wù)融資，將會(huì)導(dǎo)致貨幣需求增加和市場(chǎng)利率上升，此時(shí)私人投資下降。國(guó)債的擠出效應(yīng)是國(guó)債的副產(chǎn)品，擠出效應(yīng)等于政府活動(dòng)在一定程度上剝奪了民間主體的權(quán)利，政府參與市場(chǎng)過(guò)多，因而損害了市場(chǎng)效率。
　　2、國(guó)債的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)加重。國(guó)債的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)并不由國(guó)債償債率、赤字依存度等指標(biāo)的大小決定，更重要的是國(guó)債相對(duì)規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)展模式及其實(shí)現(xiàn)這一模式的基本條件。在我國(guó)，建立競(jìng)爭(zhēng)有序的金融市場(chǎng)組織及市場(chǎng)秩序，實(shí)施穩(wěn)健的金融開(kāi)放策略，靈活運(yùn)用財(cái)政政策與貨幣政策，都將有利于我國(guó)未來(lái)時(shí)期利率水平穩(wěn)定性。由此可見(jiàn)，如果經(jīng)濟(jì)與社會(huì)保持穩(wěn)定，我國(guó)實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策的余地仍然較大。
　　3、國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)的國(guó)債絕大部分為2—5年的中期國(guó)債，期限集中，短期和長(zhǎng)期國(guó)債比較缺乏。從理論上說(shuō)，中期國(guó)債收益較高，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下降，商業(yè)銀行不良貸款比例偏高的情況下，商業(yè)銀行購(gòu)入國(guó)債后往往不愿售出，這會(huì)限制公開(kāi)市場(chǎng)操作的方向和規(guī)模。另外，雖然央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作容易對(duì)中長(zhǎng)期利率產(chǎn)生較大影響，但短期國(guó)債的缺乏，使其對(duì)短期利率影響有限，這意味著央行不能通過(guò)所謂的“扭絞操作”(twist operation)來(lái)影響利率的期限結(jié)構(gòu)。可見(jiàn)。國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的不合理直接削弱了公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響力。
　　4、國(guó)債以個(gè)人投資者為主制約了國(guó)債金融功能的發(fā)揮。如果機(jī)構(gòu)投資者占比重大，國(guó)債流動(dòng)性就較強(qiáng)，這會(huì)為央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供充足的操作工具，從而使國(guó)債的金融功能得以充分發(fā)揮。如果國(guó)債持有者以個(gè)人為主體。公開(kāi)市場(chǎng)操作是無(wú)從談起的。我國(guó)在發(fā)行國(guó)債之初，功能主要定位于籌資，所以，國(guó)債發(fā)行對(duì)象主要是個(gè)人、企業(yè)以及機(jī)關(guān)事業(yè)團(tuán)體等。
　　5、國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度不足。而我國(guó)目前國(guó)債發(fā)行采用的是在承銷體制基礎(chǔ)上的招標(biāo)，公開(kāi)招標(biāo)僅限于在承銷團(tuán)內(nèi)，非承銷商無(wú)權(quán)參與投標(biāo)。在這種情況下，國(guó)債發(fā)行利率市場(chǎng)化的形成基礎(chǔ)就受到限制，不利于國(guó)債功能的充分發(fā)揮。
　　
　　(三)優(yōu)化國(guó)債充分發(fā)揮國(guó)債經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用
　　前幾年我國(guó)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需的方針和積極的財(cái)政政策、穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，實(shí)踐證明是完全必要的。今年在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求狀況沒(méi)有很大變化、社會(huì)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)不明顯的情況下，繼續(xù)發(fā)行一定規(guī)模的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債是必要的。從發(fā)展趨勢(shì)看。穩(wěn)定的財(cái)政政策已發(fā)揮了作用，國(guó)債投資將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的助推器。關(guān)鍵是用好國(guó)債資金，調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，提高投資效益，增強(qiáng)對(duì)全社會(huì)投資的帶動(dòng)能力。同時(shí)，要重視改善消費(fèi)環(huán)境，開(kāi)拓城鄉(xiāng)市場(chǎng)。發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作