企業(yè)并購的融資風險

　　在全球經(jīng)濟一體化背景下，跨國企業(yè)并購風起云涌，其排山倒海之勢席卷全球。作為資本擴張的重要手段，企業(yè)并購已成為現(xiàn)代經(jīng)濟生活中一種極其重要的現(xiàn)象。通過并購，企業(yè)一方面可迅速地擴張規(guī)模，另一方面也是增固企業(yè)核心競爭力的有效途徑(如通過并購相關(guān)企業(yè)來獲得其核心技術(shù)或營銷網(wǎng)絡)。
　　相對于西方國家百余年的并購史，我國雖在1984年才出現(xiàn)第一例企業(yè)間并購，但從隨后二十多年的發(fā)展來看，也涌現(xiàn)了儀征化纖并購佛山化纖、華潤創(chuàng)業(yè)并購北京華遠、中遠并購中城實業(yè)、聯(lián)想并購IBM PC事業(yè)部等一系列經(jīng)典案例。在我國企業(yè)風風火火實施并購的熱潮背后也隱藏著令人擔憂的問題——資金。當前，在我國企業(yè)整體實力偏弱，“供血”不足情況下，若將融資寄希望于90年代初才成立的證券市場是完善的、相關(guān)法律法規(guī)是健全且執(zhí)行有力的，唯恐尚早。加之投資銀行等中介組織在并購中所起的作用有限，使許多并購行為都因收購方自身實力不足，難以籌措大量資金而未能取得預期效果，甚至被拖入泥潭?？梢姡晒M行有利并購，必須認真做好并購的融資風險分析工作。
　　
　　一、我國企業(yè)并購中融資風險現(xiàn)狀分析
　　
　　融資風險就是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風險，包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務負擔是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營等。融資風險是因企業(yè)并購融資時影響因素的不確定而客觀存在的，并且這種不確定隨融資額度的增加而加大。由于企業(yè)并購在我國興起較晚，所以對企業(yè)并購融資問題的研究還很難達到透徹、細致。加之目前制約其穩(wěn)健發(fā)展的因素還很多，所以我們更應加以重視。本著要發(fā)現(xiàn)問題更要努力解決問題的態(tài)度，對現(xiàn)存問題具體分析如下：
　　1.資金的支付方式、時間和數(shù)量安排不合理
　　支付方式的選擇對并購雙方來說都是重要的，能以最低成本達到控制目的的支付方式就是恰當?shù)?。目前我國企業(yè)間的并購還很依賴現(xiàn)金支付，主要是因目標企業(yè)所有者抱有“現(xiàn)金為王”的信條。對于并購方而言，增加了企業(yè)的融資難度，特別是采用銀行信貸的方式，還本付息壓力過大就是財務危機來臨的前奏。而企業(yè)在支付并購資金時大都顯得過于草率，經(jīng)常缺少科學的計算和合理的安排，對由此而來的風險估計不足就有可能導致并購的失敗。
　　當然，在信息時代及時準確地掌握自己所需的信息，也是在激烈競爭中取勝的關(guān)鍵。由于融資時機掌握不好，會使企業(yè)因此而處于十分被動的局面。
　　協(xié)議式并購的融資量一般變動較小，而在證券市場上對股權(quán)收購的融資量及并購后的注資是個變量，且變動的幅度可能很大。在并購融資量連續(xù)變動的情形下，融資量的確定是一個很關(guān)鍵的問題，并非單純通過壓縮并購融資量就可以追求到最理想狀態(tài)。不能準確預算企業(yè)并購融資所需的資金數(shù)量，已成為企業(yè)融資時面臨的最直接的問題。大多數(shù)企業(yè)為了盡快籌到并購所需資金，忽略了企業(yè)自身所處發(fā)展時期，對融資策略的安排也并非講究，盲目求多導致很多不必要的浪費，徒增融資成本。
　　2.融資渠道過于單調(diào)
　　合理的融資方式，可以使并購企業(yè)達到事半功倍的效果。若方式選擇不當，就有可能背上沉重的財務負擔，甚至會影響并購企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。目前適合我國國情的并購企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部股留存、增資擴股、發(fā)行債券、杠桿收購和無償劃撥等方式。但由于市場經(jīng)濟起步較晚和我國金融工具落后，使上述并購企業(yè)可采用的融資方式中仍存在許多問題，進而限制了我國企業(yè)的并購行為。
　　從內(nèi)部融資來看，我國只在1984年以后，企業(yè)才開始有很小比例的利潤留成，真正意義的企業(yè)內(nèi)部積累直到1993年才開始。企業(yè)要想在這短短的十幾年，積累到并購其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。在增資擴股方面，我國采取國家機關(guān)層層審批的核準制股票發(fā)行機制，即使是已上市的企業(yè)在增資擴股中仍然受到一系列的法律制約。在發(fā)行債券方面，我國發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點國有企業(yè)，允許發(fā)行債券的國有企業(yè)大多是一些關(guān)系國計民生的大企業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)，如三峽債券。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國也只能稱“試驗”階段。對“小吃大”式的企業(yè)并購雖在我國也有發(fā)生，但大部分并購資金都是通過融資負債取得的，真正意義上的杠桿收購幾乎沒有，我國目前尚不具備實行杠桿并購的條件。至于行政手段無償劃撥，雖在當前產(chǎn)權(quán)交易中還有身影，但這種具有中國特色的操作方式終究是真正市場經(jīng)濟所抵觸的。
　　3.投資銀行媒介作用的弱化
　　并購活動的融資，往往要涉及到投資者、金融機構(gòu)、政府和外商等多方主體，而投資銀行的優(yōu)勢在于在長期交往中，它與各類投資者及有關(guān)部門建立了多維度的聯(lián)系，是將各方投資者、機構(gòu)聯(lián)系在一起的媒介，通過它可以有效地進行資金的融通和協(xié)調(diào)。從跨國并購業(yè)務來看，多由投資銀行來扮演收購經(jīng)紀人和金融顧問的角色，特別是在資金的籌措方面，后者角色尤為重要。目前，在我國企業(yè)并購中，無論是在廣度上還是深度上，投資銀行的參與力度均不夠。
　　4.對國際融資中詐騙行為的忽視
　　國際融資已成為當今的熱門話題，種種騙術(shù)也就接踵而來。當我們?yōu)槟茏叱鋈ト谫Y而歡欣鼓舞時，我們自己的錢袋兒也有可能成為別人“融資”的對象。當面對諸如“國際財團中國總代理”這樣嚇人的頭銜或“幾天內(nèi)就可以劃款”這種誘人的說法，以及“出具擔保就可融資成功”之類的聽起來簡潔但卻違反我國政令要求的承諾時，總會有一些企業(yè)因為急于融資而盲動，忽視了融資風險而交了昂貴的“學費”。
　　5.對匯率變動風險分析力度不足
　　未來匯率的變動將直接影響融資成本的大小。國際金融市場是復雜多變的，在進行跨國并購時，隨時會有各種變化的發(fā)生，匯率變動就是其中的一種。如何準確預測匯率變化，也就成為影響凈現(xiàn)值大小進而影響并購方案本身取舍的一個重要因素。然而，匯率變動風險本身是有其內(nèi)在規(guī)律的，在一定程度上是可以預測甚至是掌控的，只是囿于我國涉足匯率變動的研究領域較晚，重視程度低，專業(yè)人員少，經(jīng)驗不足，對因匯率變動而導致的融資風險控制力比較薄弱，因此承擔了更大的匯率變動風險。
　　
　　二、降低我國企業(yè)并購中融資風險的對策
　　
　　1.合理安排資金的支付方式、時間和數(shù)量
　　不同支付方式選擇帶來的風險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理，恰當?shù)闹Ц斗绞骄褪且宰畹偷某杀緦崿F(xiàn)足夠恰當?shù)目刂?。如今跨國并購的支付方式日益多樣化和?guī)范化。我國企業(yè)應當視具體情況選擇合適的支付方式，過多地依賴現(xiàn)金支付會使得整合運營期間的資金壓力過大。
　　同時，還應注意企業(yè)最佳融資機會的選擇問題。企業(yè)在進行融資時，一是要考慮自己是在初創(chuàng)期、發(fā)展期還是成熟期；二是要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的信息，合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件及變化趨勢，果斷決策。當然對融資也應引起足夠重視，進行科學分析。資金需要量通常與企業(yè)的收購價格、維持被收購公司的正常營運所需的短期資金及收購目的等因素密切相關(guān)。
　　2.拓寬融資渠道
　　首先，應大力促進金融創(chuàng)新。金融工具的多樣化使得企業(yè)在并購支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而在資金來源和資金成本上有更多彈性。為此，我們應借鑒國外經(jīng)驗，隨著資本市場的發(fā)展適時地推出行之有效的金融工具。
　　其次，對社會閑散資金應科學疏導和利用。我國股市正處于蓬勃發(fā)展階段，至今年八月下旬，上證指數(shù)已過5 000點大關(guān)，市值突破4.7萬億(包括在香港上市的中國公司)，超過日本股市。這對那些長期融資需求得不到滿足、迫切要求拓寬資本市場渠道的企業(yè)來說無疑是利好消息，尤其對于那些成績優(yōu)良的并購方來說，不失為解決資金問題的好路子。
　　3.積極培育投資銀行業(yè)務
　　在西方企業(yè)并購中，投資銀行作為財務顧問起到了很好的媒介作用。如果沒有這些中介機構(gòu)向公眾發(fā)行股票和債券進行籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進行大規(guī)模的并購。在我國，直接融資市場起步晚、規(guī)模小，間接融資市場仍是我國資本市場的主體。作為直接融資市場的重要角色，投資銀行尚未發(fā)展起來。因此，應盡快出臺利于投資銀行參與企業(yè)跨國并購的法規(guī)政策，為我國企業(yè)的跨國并購提供更好的服務。
　　首先應進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理制定其發(fā)展業(yè)務；同時要注重人才的培養(yǎng)，招聘或培養(yǎng)一批熟悉并購法律以及企業(yè)價值評估，且具有豐富經(jīng)驗的專業(yè)咨詢?nèi)瞬?。此外，還要加快同行業(yè)間的聯(lián)合，增強自身的資金實力。
　　4.聘請律師進行融資風險的資信調(diào)查
　　憑借多年項目融資市場的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗和深厚的金融學、法學理論知識以及對國際融資市場的熟悉，律師能有效甄別國內(nèi)外投資集團的真假融資騙局，并對其詐騙伎倆也有其獨到的辨別能力。律師提供的融資法律服務對降低融資風險和規(guī)避融資騙局會起到積極的作用，為并購方避免由此而造成經(jīng)濟損失筑起一道屏障。
　　5.加大對匯率變動風險分析的力度
　　國際融資不可避免地伴隨著匯率變動的風險(如匯率上升將增加企業(yè)外債的還本付息的負擔)。所以在融資之前，要對匯率的變動趨勢作預測分析。能否準確地預測未來匯率的變動，對于企業(yè)在國際資本市場上籌措資金具有重要的意義。要提高我國對因匯率變動而引起的融資風險的重視程度，引進國外先進技術(shù)水平，借鑒成功經(jīng)驗，培養(yǎng)大量的專業(yè)人員，加大對匯率變動風險管控力度。
　　總之，企業(yè)并購所具有的風險相當復雜和廣泛，各種風險最終都會影響到財務方面，無論是作為并購活動中的中介機構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購活動的政府各主管部門，都應謹慎對待，多謀善選，盡量避免風險，尤其是財務風險，從而最終實現(xiàn)并購的成功。
　　黑龍江省新世紀高等教育教學改革工程項目
　　(哈爾濱學院)