中外網(wǎng)絡(luò)公司財(cái)務(wù)比較分析

沈　寰

從在納斯達(dá)克上市的中國(guó)概念股發(fā)布的2005年第四季度財(cái)務(wù)報(bào)表和2006年全年財(cái)務(wù)報(bào)表。繼搜狐、新浪、網(wǎng)易、百度、第九城市公布財(cái)務(wù)報(bào)表之后，靈通網(wǎng)、前程無(wú)憂(yōu)、盛大網(wǎng)絡(luò)、空中網(wǎng)、華友世紀(jì)和中星微也紛紛發(fā)布他們自己的報(bào)表。其中盛大網(wǎng)絡(luò)公布的報(bào)表引起了大家的注意。

一、盛大公司的2005年度財(cái)務(wù)報(bào)表分析

作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)巨頭的盛大成立于1999年11月，公司秉承運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)媒體的雄厚實(shí)力，通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的團(tuán)隊(duì)及先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，最大限度為用戶(hù)挖掘網(wǎng)絡(luò)娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的樂(lè)趣。截止2003年11月底，盛大成功運(yùn)營(yíng)的網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的累計(jì)注冊(cè)用戶(hù)已經(jīng)突破1億7 000萬(wàn)人次，最多同時(shí)在線玩家人數(shù)突破100萬(wàn)人，分布在全國(guó)24個(gè)省50多個(gè)中心城市的800多組超過(guò)9000臺(tái)服務(wù)器，所需使用的Internet骨干帶寬超過(guò)17G；各類(lèi)銷(xiāo)售終端已超過(guò)40萬(wàn)家，所有這些數(shù)字寫(xiě)下了中國(guó)網(wǎng)絡(luò)游戲的輝煌記錄。

（一）盛大網(wǎng)絡(luò)公司2005年各季度財(cái)務(wù)報(bào)表縱向分析。

盛大第一季度凈營(yíng)業(yè)收入為人民幣4.97億元，同比增長(zhǎng)118.3%，比上一季度增長(zhǎng)15.3%。盛大營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要得益于網(wǎng)絡(luò)游戲中平均同時(shí)在線用戶(hù)人數(shù)和每用戶(hù)每小時(shí)平均營(yíng)業(yè)收入的增加。盛大第二季度凈營(yíng)業(yè)收入為人民幣5.395億元，比去年同期的人民幣2.287億元增長(zhǎng)88.0%；比上一季度的人民幣4.97億元增長(zhǎng)8。5%。三季度盛大凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5億元人民幣，較去年同期的3.53億元人民幣增長(zhǎng)41.4%，較上季度的5.40億元人民幣下降7.4%。第四季度盛大凈營(yíng)業(yè)收入達(dá)到3.61億元，比上季度的5億元下降27.8%。

盛大第一季度來(lái)自大型多人網(wǎng)絡(luò)角色欣賞游戲的營(yíng)收為人民幣3.312億元，同比增長(zhǎng)65.7%，比上一季度增長(zhǎng)了10.3%。盛大第二季度網(wǎng)絡(luò)游戲營(yíng)業(yè)收入為人民幣4.667億元，同比增長(zhǎng)72.0%，比上一季度增長(zhǎng)5.7%。盛大第三季度來(lái)自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營(yíng)業(yè)收入為3.31億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)23.3%，較上季度下降8.4%。MMORPG業(yè)務(wù)收入下降的主要原因是《傳奇》游戲收入的下降，本季度《傳奇》游戲收入為1.55億元人民幣，較上季度下降了33.5%。四季度來(lái)自MMORPG業(yè)務(wù)的凈營(yíng)業(yè)收入為2.31億元，較上季度下降30.4%，占總的營(yíng)業(yè)收入凈額的64%。本季度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，對(duì)主要MMOEPG實(shí)施新的收費(fèi)模式，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

盛大第一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為人民幣2.539億元，比去年同期的人民幣7 000萬(wàn)元增長(zhǎng)262.7%，比上一季度的人民幣1.872億元增長(zhǎng)35.6%。盛大第二季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為人民幣2.438億元，比去年同期的人民幣1.117億元增長(zhǎng)118.2%，比上一季度的人民幣2.539億元下滑4.0%。三季度盛大的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.52億元人民幣，較去年同期的1.42億元人民幣增長(zhǎng)6.9%，較上季度的2.44億元人民幣下降37.8%。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降主要是因?yàn)楣拘匠曩M(fèi)用以及市場(chǎng)推廣和促銷(xiāo)費(fèi)用的增加。公司薪酬費(fèi)用的增加主要是由于新游戲以及新項(xiàng)目引起的研發(fā)部門(mén)和銷(xiāo)售部門(mén)雇員人數(shù)的增加。市場(chǎng)推廣費(fèi)用的增加主要是由于新游戲的推出和為推出盛大EZ系列產(chǎn)品而做的準(zhǔn)備工作。四季度盛大運(yùn)營(yíng)虧損為2 760萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)虧損主要是由于收入的下降以及計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和市場(chǎng)銷(xiāo)售費(fèi)用的上升。

盛大的實(shí)證已經(jīng)說(shuō)明網(wǎng)絡(luò)游戲的準(zhǔn)入門(mén)檻提高了很多，想要在建立一個(gè)新的《傳奇》也是不可能的了。如果說(shuō)盛大在先下手為強(qiáng)的變臉中獲得了在生存中競(jìng)爭(zhēng)的局面，那么，后來(lái)者想要后來(lái)居上，其起點(diǎn)成本必然要高。

二、盛大與國(guó)外網(wǎng)絡(luò)公司Ncsoft公司比較

Ncsoft在韓國(guó)是一家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)公司，它以提供全世界玩家們新經(jīng)驗(yàn)和快樂(lè)為目標(biāo)，不斷地發(fā)展，1997年成立之后，不斷著實(shí)發(fā)展，確保在美國(guó)，日本，中國(guó)，臺(tái)灣，香港等地的全球化網(wǎng)絡(luò)，向全球市場(chǎng)不斷發(fā)起挑戰(zhàn)，自1997年創(chuàng)立之后，Ncsoft開(kāi)拓了網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)，開(kāi)啟了大眾化時(shí)代，創(chuàng)造了新文化現(xiàn)象，引起了世界的矚目，天堂從1998年開(kāi)始開(kāi)通國(guó)內(nèi)私服器以來(lái)，現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月350萬(wàn)的玩家上線，同時(shí)在線人數(shù)達(dá)到30萬(wàn)名的紀(jì)錄，Ncsoft專(zhuān)注于天堂，天堂2為代表的多樣化類(lèi)型游戲的開(kāi)發(fā)及發(fā)行，透過(guò)不斷的研發(fā)和不懈的投資努力，使韓國(guó)成為世界性網(wǎng)絡(luò)游戲的強(qiáng)國(guó)。

盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤(rùn)的能力。盈利能力的大小是一個(gè)相對(duì)的概念即利潤(rùn)相對(duì)于一定的資源投入，一定的收入而言，利潤(rùn)率越高，盈利能力越強(qiáng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞最終可通過(guò)企業(yè)的盈利能力來(lái)反映。

首先，從企業(yè)的角度來(lái)看，企業(yè)從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)其直接目的是最大限度地賺取利潤(rùn)并維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)定地經(jīng)營(yíng)和發(fā)展是獲取利潤(rùn)的基礎(chǔ);以下是盛大與Ncsoft財(cái)務(wù)方面的一些數(shù)據(jù)：

毛利率是毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率。首先它是一個(gè)衡量和反映企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)，2005年盛大的業(yè)績(jī)一直下滑，直至第四季度虧損2 760萬(wàn)元。而Ncsoft的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路走高，除四季度略微持平。此項(xiàng)收益數(shù)據(jù)反映著企業(yè)的盈利能力。其次它又是分析發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)管理中存在問(wèn)題的一個(gè)重要依據(jù)，盛大報(bào)表中最令人吃驚的莫過(guò)于5.39億的單季虧損，但這筆巨虧不是因?yàn)楸旧淼倪\(yùn)營(yíng)，而是ACTOZ的縮水。第四季度計(jì)提了總計(jì)5.21億元的減值準(zhǔn)備。盛大在2005年2月完成了對(duì)ACTOZ 38%股權(quán)的收購(gòu)，總金額為8.78億元。盛大于第四季度確認(rèn)了對(duì)ACTOZ的減值損失，這主要是由于ACTOZ授權(quán)于盛大在中國(guó)運(yùn)營(yíng)的《傳奇》游戲的分成費(fèi)伴隨著《傳奇》的老化，新收費(fèi)模式的實(shí)行和競(jìng)爭(zhēng)的加劇而持續(xù)下降。計(jì)提減值準(zhǔn)備的決定亦受到ACTOZ股價(jià)下跌的影響，由于《傳奇》分成費(fèi)的持續(xù)下降，該股價(jià)下跌被認(rèn)為是非臨時(shí)性的趨勢(shì)。這很大程度反映了盛大此次收購(gòu)行動(dòng)的不明智。此次收購(gòu)行動(dòng)導(dǎo)致后三個(gè)季度的投資收益為負(fù)。

在NCsoft剛剛公布截止至2005年12月31日的年度財(cái)務(wù)報(bào)告中，去年該個(gè)公司的收入達(dá)到了3.465億美元，比上個(gè)財(cái)政年度增加了17個(gè)百分點(diǎn)，所獲得的巨大成功大部分還是歸功于其海外游戲市場(chǎng)的擴(kuò)張。2005財(cái)政年度的營(yíng)業(yè)收入為260萬(wàn)美元，稅前收入為2 370萬(wàn)美元。盡管如此，由于支出和增加，營(yíng)業(yè)收入和稅前收入與去年同期相比分別降低了21%和13%。

三、國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財(cái)務(wù)分析存在的問(wèn)題

（一）國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司財(cái)務(wù)分析指標(biāo)的缺陷

（1）短期性國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)公司偏重反映短期財(cái)務(wù)成果，而忽視長(zhǎng)期發(fā)展能力，而網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展?jié)摿s是評(píng)估企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)。企業(yè)更應(yīng)關(guān)注諸如市場(chǎng)價(jià)值，品牌價(jià)值，新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力，員工的培訓(xùn)等非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，這能為網(wǎng)絡(luò)公司帶來(lái)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益。

（2）滯后性網(wǎng)絡(luò)公司的一般財(cái)務(wù)指標(biāo)僅能反映過(guò)去的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，缺乏前瞻性，但是網(wǎng)絡(luò)公司的發(fā)展前景無(wú)論對(duì)債權(quán)者，還是對(duì)投資者而言，都是主要的考察分析數(shù)據(jù)。

（3）不能正確地反映無(wú)形資產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)公司是無(wú)形資產(chǎn)的聚集體，很大程度依靠網(wǎng)絡(luò)點(diǎn)擊率和游戲在線人數(shù)來(lái)體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，在財(cái)務(wù)信息中卻很欠缺這方面的體現(xiàn)。盛大2005年度MMPRPG收入的下降主要是由于《傳奇》的持續(xù)老化，游戲的上線率已大不如前了，而NCSOFT現(xiàn)今已經(jīng)在全世界擁有每月有350萬(wàn)的玩家上線，不僅如此，天堂已進(jìn)軍臺(tái)灣，美國(guó)，日本，中國(guó)，香港等世界各地，延續(xù)著天堂進(jìn)軍世界的成功神話，從以上可以看出，一個(gè)網(wǎng)絡(luò)公司的無(wú)形資產(chǎn)，也可以一定程度上說(shuō)明企業(yè)價(jià)值。

（二）影響盛大網(wǎng)絡(luò)公司的財(cái)務(wù)分析的問(wèn)題

（1）會(huì)計(jì)制度的差別。境內(nèi)企業(yè)在海外上市將面臨最主要的會(huì)計(jì)問(wèn)題可能是境內(nèi)境外會(huì)計(jì)制度的差別。在許多處理原則上與國(guó)外會(huì)計(jì)制度及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有較大差距，諸如存貨變現(xiàn)損失、壞賬準(zhǔn)備及收入確認(rèn)等，因此按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表將會(huì)與以國(guó)內(nèi)準(zhǔn)則編制的結(jié)果及企業(yè)的期望有較大的差距。

（2）業(yè)務(wù)目標(biāo)的制定，企業(yè)在籌備上市的過(guò)程中應(yīng)關(guān)注自身的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是上市后2年內(nèi)的具體業(yè)務(wù)目標(biāo)，發(fā)展方向是企業(yè)在海外上市的關(guān)鍵所在。會(huì)計(jì)師在企業(yè)目標(biāo)做出具體的未來(lái)業(yè)務(wù)運(yùn)作預(yù)測(cè)及現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)，以檢驗(yàn)企業(yè)業(yè)務(wù)方向及目標(biāo)的合理性。

（3）企業(yè)估值，海外上市的企業(yè)估值，主要著眼于“高增長(zhǎng)”和“市場(chǎng)潛力”。雖然不少公司在海外上市時(shí)是一個(gè)商業(yè)概念，但也應(yīng)該有財(cái)務(wù)資料，例如營(yíng)業(yè)額、開(kāi)支情況、資產(chǎn)狀況、商業(yè)模式、收入增長(zhǎng)過(guò)往和預(yù)期的營(yíng)業(yè)額，以及盈利的增長(zhǎng)率等。而盛大在此方面的信息批露做得不足。

四、借鑒國(guó)外公司的成功經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)注重企業(yè)價(jià)值的評(píng)估

無(wú)論是盛大還是Ncsoft公司，網(wǎng)絡(luò)公司應(yīng)以企業(yè)價(jià)值分析為重心。以企業(yè)價(jià)值為重心的的財(cái)務(wù)分析首先應(yīng)明確企業(yè)所處行業(yè)的經(jīng)濟(jì)。拋開(kāi)行業(yè)經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)分析結(jié)論是不可靠的，因?yàn)橥瑯拥呢?cái)務(wù)分析結(jié)論在不同行業(yè)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)意義和企業(yè)價(jià)值可能完全不同，也正因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)有著它的獨(dú)特性，行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征是進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的重要基礎(chǔ)。在實(shí)際工作中，認(rèn)定行業(yè)經(jīng)濟(jì)特別要注意考慮行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，與產(chǎn)品性相匹配的負(fù)債水平以及投融資環(huán)境。

其次，正確理解和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表有其局限性，要采用合理的手段分析財(cái)務(wù)報(bào)表，以增強(qiáng)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的可靠性和公允性。

最后，應(yīng)當(dāng)運(yùn)用財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)評(píng)估企業(yè)的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)水平。以企業(yè)價(jià)值分析為重心并不是簡(jiǎn)單地計(jì)算財(cái)務(wù)比率，也不是簡(jiǎn)單地陳述財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，而是將這些財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)與行業(yè)特征，甚至與行業(yè)周期聯(lián)系起來(lái)預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。為此，在財(cái)務(wù)分析中，最重要的工作是將企業(yè)的財(cái)務(wù)比率和相關(guān)指標(biāo)放在特定行業(yè)與資本市場(chǎng)等環(huán)境中進(jìn)行全方位比較，深層次分析，通過(guò)科學(xué)地評(píng)估企業(yè)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)達(dá)到界定企業(yè)價(jià)值的目的，這是最關(guān)鍵的一步。

（作者單位：南昌市人事局）