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    解讀公開發(fā)行股票與非公開發(fā)行股票的幾個(gè)認(rèn)識(shí)誤區(qū)

    2007-08-27 06:16:26王春雷
    消費(fèi)導(dǎo)刊 2007年7期
    關(guān)鍵詞:發(fā)行股票非上市證券法

    楊 蕾 王春雷

    一、區(qū)分公開發(fā)行股票與非公開發(fā)行股票的在發(fā)行對(duì)象方面界限的誤區(qū)

    新《證券法》第十條第二款規(guī)定:“有下列情形之一的,為公開發(fā)行:(一)向不特定對(duì)象發(fā)行證券的;(二)向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人的;(三)法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。”從字面意思不難理解,公開發(fā)行主要包括向不特定對(duì)象發(fā)行證券的以及向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人等情況,而非公開發(fā)行則一定指向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)不超過(guò)二百人的情況。因該條款未說(shuō)明此為上市公司還是非上市公司,所以很多人僅憑此規(guī)定就足以認(rèn)為不論上市公司還是非上市公司都適用本條款,但其實(shí)不然。

    上述規(guī)定僅為區(qū)分非上市公司公開發(fā)行股票與非公開發(fā)行股票的界限,并非區(qū)分上市公司公開發(fā)行股票與非公開發(fā)行股票的完全界限?!渡鲜泄咀C券發(fā)行管理辦法》 第三十七條規(guī)定:非公開發(fā)行股票的特定對(duì)象應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:(一)特定對(duì)象符合股東大會(huì)決議規(guī)定的條件;(二)發(fā)行對(duì)象不超過(guò)十名。 可見對(duì)于上市公司而言,非公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象人數(shù)為不超過(guò)十名,而上市公司依照新《證券法》第十條第二款之規(guī)定,公開發(fā)行股票的發(fā)行對(duì)象為向不特定對(duì)象發(fā)行證券的以及向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人等情況,但發(fā)行對(duì)象為十人到二百人的情況又作何解釋?是算作公開發(fā)行還是非公開發(fā)行?顯然如簡(jiǎn)單采用新《證券法》第十條第二款之規(guī)定作為上市公司公開發(fā)行股票與非公開發(fā)行股票在發(fā)行對(duì)象方面的區(qū)分界限便會(huì)產(chǎn)生矛盾,給適用法律和學(xué)習(xí)法律的人帶來(lái)困惑。其實(shí)產(chǎn)生這種困惑的原因很簡(jiǎn)單,就是我們忽略了新《證券法》第十條第二款中關(guān)鍵的兩個(gè)字---“累計(jì)”,故新《證券法》第十條第二款中的“二百人”為發(fā)行對(duì)象累計(jì)人數(shù),而《上市公司證券發(fā)行管理辦法》 第三十七條中的“十名”則可理解為單次發(fā)行對(duì)象的人數(shù)。

    二、忽略“向不特定對(duì)象發(fā)行股票”的單獨(dú)規(guī)定

    有新《證券法》第十條第二款以及其他有關(guān)股票發(fā)行之規(guī)定,很多人會(huì)認(rèn)為新的《公司法》、《證券法》中凡涉及到發(fā)行股票,不外乎“公開發(fā)行”和“非公開發(fā)行”兩種。其實(shí)不然,因?yàn)檫@恰恰忽略了一個(gè)現(xiàn)實(shí)情況,那就是公開發(fā)行股票中包括“向不特定對(duì)象發(fā)行”和“向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)二百人”兩種模式。

    所以如果錯(cuò)過(guò)了新《證券法》第二十八條規(guī)定:“發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券,法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷的,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷協(xié)議。證券承銷業(yè)務(wù)采取代銷或者包銷方式?!币约暗谌l規(guī)定:“向不特定對(duì)象發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣五千萬(wàn)元的,應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成。”這兩個(gè)條款,我們便會(huì)疏忽“向不特定對(duì)象發(fā)行”亦是一種重要的發(fā)行渠道,在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的諸多辦法、規(guī)定中亦都多次采取了“向不特定對(duì)象發(fā)行”的發(fā)行模式。但由于很多人的慣性思維以及對(duì)條文研讀不精而會(huì)不假思索的認(rèn)為“向不特定對(duì)象發(fā)行”也就是“公開發(fā)行”,有了本段的分析,這種不區(qū)分“公開發(fā)行”和“向不特定對(duì)象發(fā)行”理解顯然也是錯(cuò)誤的。

    三、關(guān)于非公開發(fā)行股票無(wú)需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的誤區(qū)。

    不少人認(rèn)為只有公開發(fā)行股票才應(yīng)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)核準(zhǔn),而非公開發(fā)行股票由于不面對(duì)社會(huì)大眾而無(wú)需證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。這種觀點(diǎn)也是錯(cuò)誤的,新《證券法》第十三條第二款規(guī)定:“上市公司非公開發(fā)行新股,應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件,并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。”

    其立法意圖是考慮到上市公司股東更加廣泛,社會(huì)影響力比非上市公司更大,所以上市公司發(fā)生的每一重要的事件都可能影響股價(jià),影響廣大股東的利益,乃至影響整個(gè)股市的利益。而上市公司如非公開發(fā)行數(shù)額特別巨大的股票顯然屬于重大事件,如不經(jīng)證監(jiān)會(huì)審核,很可能造成少數(shù)大股東做莊、大買大賣、買空賣空、操縱股市的情況發(fā)生,從而損害廣大股民以及股市的利益。故新《證券法》做出了上市公司非公開發(fā)行新股應(yīng)報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)的規(guī)定。

    四、非上市公司發(fā)行股票采取承銷方式在公司存續(xù)階段上的誤區(qū)。

    新《公司法》第八十八條規(guī)定:“發(fā)起人向社會(huì)公開募集股份,應(yīng)當(dāng)由依法設(shè)立的證券公司承銷,簽訂承銷協(xié)議。 ”

    新《證券法》第二十八條規(guī)定:“發(fā)行人向不特定對(duì)象發(fā)行的證券,法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷的,發(fā)行人應(yīng)當(dāng)同證券公司簽訂承銷協(xié)議。證券承銷業(yè)務(wù)采取代銷或者包銷方式?!?/p>

    第三十二條:“向不特定對(duì)象發(fā)行的證券票面總值超過(guò)人民幣五千萬(wàn)元的,應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷。承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷和參與承銷的證券公司組成?!?/p>

    很顯然,新《公司法》與新《證券法》對(duì)于向什么樣的群體發(fā)行股票需要采取承銷方式做了不盡相同的規(guī)定,新《公司法》認(rèn)為向社會(huì)公開募集股份應(yīng)采取承銷方式,新《證券法》則認(rèn)為向不特定對(duì)象發(fā)行股票應(yīng)采取承銷的方式。而新《證券法》第十條第二款又規(guī)定“向不特定對(duì)象發(fā)行”僅為“公開發(fā)行”中的一種形式。這兩種不同的規(guī)定看似矛盾,使我們不能確定何為發(fā)行股票應(yīng)采取承銷方式在發(fā)行對(duì)象方面的條件。但仔細(xì)想想,以上幾個(gè)條款不相矛盾,因?yàn)樾隆豆痉ā返诎耸藯l為規(guī)定在股份有限公司設(shè)立階段的條款,且該條款中有“發(fā)起人”的字樣,故我們可以這樣設(shè)想:在股份有限公司募集式設(shè)立階段,“公開發(fā)行”股票應(yīng)采取承銷方式,非公開發(fā)行股票則不需采取承銷方式;而在股份有限公司成立后發(fā)行新股時(shí),向不特定對(duì)象發(fā)行股票必須采取承銷方式,而向特定對(duì)象發(fā)行股票累計(jì)超過(guò)二百人以及非公開(向特定對(duì)象發(fā)行股票累計(jì)不超過(guò)二百人)發(fā)行股票可以采取承銷方式,也可以自行發(fā)售。但這也只是針對(duì)非上市公司而言,對(duì)于上市公司而言,不論公開發(fā)行股票還是非公開發(fā)行股票都應(yīng)采取承銷方式,具體論述見誤區(qū)五。

    五、關(guān)于非公開發(fā)行股票無(wú)需承銷的誤區(qū)。

    根據(jù)對(duì)誤區(qū)四的論述,新的《公司法》與《證券法》僅規(guī)定了公開發(fā)行股票以及向不特定的對(duì)象發(fā)行股票應(yīng)采取承銷方式,但未對(duì)非公開發(fā)行股票是否需要采取承銷方式做出規(guī)定,但這是否表明非公開發(fā)行股票就不用采取承銷方式了么?

    《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第四十九條規(guī)定:“上市公司發(fā)行證券,應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷;非公開發(fā)行股票,發(fā)行對(duì)象均屬于原前十名股東的,可以由上市公司自行銷售。”由“上市公司發(fā)行證券,應(yīng)當(dāng)由證券公司承銷”可看出,上市公司不論公開發(fā)行還是非公開發(fā)行證券,都應(yīng)由證券公司承銷,所以上市公司非公開發(fā)行股票同樣應(yīng)采取承銷方式,只是“發(fā)行對(duì)象均屬于原前十名股東的,可以由上市公司自行銷售”罷了。

    《證券發(fā)行與承銷管理辦法》第三十九條規(guī)定:“證券公司承銷證券,應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國(guó)證券法》第二十八條的規(guī)定采用包銷或者代銷方式。上市公司非公開發(fā)行股票未采用自行銷售方式或者上市公司配股的,應(yīng)當(dāng)采用代銷方式?!贝藯l款規(guī)定的“自行銷售方式”如無(wú)其他法律法規(guī)做出解釋,我們有理由認(rèn)為該《“自行銷售方式”為上市公司證券發(fā)行管理辦法》第四十九條規(guī)定的“非公開發(fā)行股票,發(fā)行對(duì)象均屬于原前十名股東的,可以由上市公司自行銷售?!睆倪@一規(guī)定我們也可以看出上市公司非公開發(fā)行股票原則上亦應(yīng)由證券公司承銷。

    注:本文中所述“非上市公司”均為非上市的股份有限公司。

    參考文獻(xiàn)

    [1]江平,《最新公司法條文釋義》,人民法院出版社,2006年版

    [2]徐明,《新證券法解讀》,上海社會(huì)科學(xué)院出版社,2005年版

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