ＱＤＩＩ開(kāi)閘對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

王　璐

[摘 要]作為中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化過(guò)程中資本走出去的一個(gè)重要步驟,QFII (合格境外投資者機(jī)制)機(jī)制實(shí)施了3年之后,2006年4月QDII制度在中國(guó)正式推出。QDII機(jī)制的實(shí)施具有深遠(yuǎn)的意義,它的推出勢(shì)在必行。

[關(guān)鍵詞]QDII 證券市場(chǎng) 影響

QDII的全稱(chēng)是Qualified Domestic Institutional Investor，意為合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。它是在一國(guó)境內(nèi)設(shè)立，經(jīng)該國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)從事境外證券市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券投資基金，與CDR (預(yù)托證券)、QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)一樣,其實(shí)質(zhì)是在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，有限度地允許境內(nèi)投資者投資境外證券市場(chǎng)的一項(xiàng)過(guò)渡性的制度安排。

2006年9月13日，注定將會(huì)成為中國(guó)證券史上一個(gè)值得紀(jì)念的日子，這一天中國(guó)首只QDII外幣基金通過(guò)中國(guó)工商銀行及華安基金管理公司向投資人定向募集，根據(jù)國(guó)家外匯管理局批準(zhǔn)的額度，華安國(guó)際配置基金募集的規(guī)模上限為5億美元。和境內(nèi)的其他開(kāi)放式基金相比，華安的QDII的吸引力是顯而易見(jiàn)的，第一筆認(rèn)購(gòu)就達(dá)到了20000美元，是起點(diǎn)的4倍。

目前開(kāi)放QDII，我國(guó)政府既有迫不得已的因素，也算是審時(shí)度勢(shì)的舉措?！捌炔坏靡选?，指的是不斷上升的外匯儲(chǔ)備、外匯存款和隨之而來(lái)的巨大的人民幣升值壓力。根據(jù)最新的數(shù)字，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)突破了1萬(wàn)億美元。這么巨額的外匯儲(chǔ)備對(duì)于中國(guó)而言，風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的，在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，美元仍占很大比例，如果美元繼續(xù)貶值，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的打擊將是非常巨大的。與此同時(shí),我國(guó)境內(nèi)企業(yè)和居民外匯存款也已經(jīng)高達(dá)1589. 00億美元。一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，貿(mào)易順差在7月份還是146億美元，而8月份已經(jīng)達(dá)到了188億美元，今年前8個(gè)月總數(shù)已經(jīng)達(dá)到947億美元，接近去年全年的1020億美元。而“審時(shí)度勢(shì)”，則在于如何為這些“資金”尋找合適的出口,成為亟待解決的問(wèn)題。同時(shí)我們應(yīng)該看到，我國(guó)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)人民幣資本賬戶(hù)下的自由兌換,居民被禁止買(mǎi)賣(mài)境外股票,但隨著國(guó)內(nèi)居民調(diào)整個(gè)人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對(duì)外投資欲望不斷增強(qiáng),迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則,又能疏通國(guó)內(nèi)居民投資海外資本市場(chǎng)渠道的機(jī)制, QDII機(jī)制正符合這一要求。中國(guó)人民銀行2006年4月13日頒布的[2006]第5號(hào)公告終于將QDII的渠道打通,銀行、保險(xiǎn)、基金從此擁有了海外投資通路。QDII制度在中國(guó)正式推出,將中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步推向了國(guó)際舞臺(tái)。

QDII制度的推行涉及證券、銀行等多個(gè)金融領(lǐng)域，關(guān)涉國(guó)際國(guó)內(nèi)等多個(gè)不平衡發(fā)展的證券市場(chǎng)，這些影響QDII實(shí)施的因素相對(duì)復(fù)雜，但是從另一方面看，QDII的實(shí)施反過(guò)來(lái)最終會(huì)對(duì)這些因素形成影響，從而構(gòu)成QDII制度對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的多元化影響。

在市場(chǎng)比較層面，QDII制度連接了國(guó)內(nèi)和國(guó)際證券市場(chǎng)，會(huì)強(qiáng)化比較的效果，綜合來(lái)看，QDII制度的實(shí)施對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在四個(gè)方面，以下逐一分析：

一、國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和一致性加強(qiáng)

QDII制度主張對(duì)國(guó)際成熟資本市場(chǎng)的投資（在初期尤其強(qiáng)調(diào)對(duì)香港證券市場(chǎng)的投資），應(yīng)該看到國(guó)內(nèi)投資者在不同市場(chǎng)之間的復(fù)雜選擇，尤其是在已經(jīng)存在密切聯(lián)系的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與香港的H股等市場(chǎng)之間的投資選擇，必然會(huì)造成國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)和國(guó)際證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和一致性的加強(qiáng)。

這種聯(lián)動(dòng)性和一致性主要體現(xiàn)為兩個(gè)效果，其一是差異化所帶來(lái)的效果，國(guó)內(nèi)和國(guó)際資本市場(chǎng)在投資機(jī)會(huì)、投資品種等方面會(huì)存在較大的差異，當(dāng)國(guó)際資本市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)明顯時(shí)，無(wú)疑會(huì)吸引更多的國(guó)內(nèi)資金關(guān)注國(guó)際資本市場(chǎng)，從而沖擊和修正國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)資源配置的能力，當(dāng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)明顯時(shí)，會(huì)反向吸引資金重新回歸國(guó)內(nèi)，正如目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好時(shí)，海外上市的企業(yè)回歸A股市場(chǎng)一樣；其二是統(tǒng)一化所帶來(lái)的效果，QDII制度的推行會(huì)加快國(guó)內(nèi)股價(jià)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，最終會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)股價(jià)和市盈率水平同國(guó)際水平看齊。在這個(gè)意義上, QDII機(jī)制將成為中國(guó)加入WTO后,在以實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)完全自由化,以及香港與國(guó)內(nèi)金融一體化為目標(biāo)的過(guò)程中,將采取的一系列漫長(zhǎng)步驟中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

二、資金分流的現(xiàn)實(shí)效果有限，但心理預(yù)期作用會(huì)較明顯

由于QDII是指允許有資格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者在一定的規(guī)定和限制下匯出一定額度的資金，轉(zhuǎn)換為境外貨幣，投資境外證券市場(chǎng)，這將會(huì)造成資金的外流，從而給國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)（包括A股和B股市場(chǎng)）帶來(lái)負(fù)面影響。但是應(yīng)該看到分流的資金相對(duì)有限，其原因在于初期機(jī)構(gòu)和資金額度審批相對(duì)嚴(yán)格，能夠分流出去的資金相對(duì)有限，同時(shí)受渠道限制，不會(huì)引發(fā)大量資金外流。所以資金分流的顯示效果相對(duì)有限。

雖然QDII制度在資金分流上不會(huì)產(chǎn)生重大影響，但是在心理預(yù)期上的作用則會(huì)表現(xiàn)明顯。證券市場(chǎng)對(duì)信息的敏感度相對(duì)較高，QDII制度分流資金會(huì)給市場(chǎng)造成不明朗的預(yù)期，從而把不利的效果放大，從短期來(lái)看，會(huì)給資本市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，成為證券市場(chǎng)短期運(yùn)行的負(fù)面因素。

三、通過(guò)迂回的方式,引導(dǎo)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)逐步縮小泡沫

滬深股市從2005年7月19日開(kāi)始了暴漲，到2007年上證指數(shù)已經(jīng)突破4000點(diǎn)，但是目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)泡沫較大，市盈率普遍較高，這是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。如果這種認(rèn)識(shí)不逐步加以引導(dǎo)修正,泡沫繼續(xù)吹大最終引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的后果實(shí)在不堪設(shè)想。但若再以直接的方式硬擠泡沫,投資者肯定接受不了。因此,以間接的方式向投資者傳導(dǎo)理性投資的信息是可行的辦法之一。建立QDII機(jī)制之后,由于國(guó)內(nèi)投資者買(mǎi)賣(mài)境外股票已間接成為合法的投資行為,為了滿(mǎn)足投資者了解境外市場(chǎng)信息的需求,證券研究機(jī)構(gòu)、輿論媒體將加大對(duì)境外市場(chǎng)的研究和介紹,通過(guò)對(duì)不同市場(chǎng)同類(lèi)同質(zhì)(或不同質(zhì))股票的比較,相信投資者最終將對(duì)證券品種的投資價(jià)值做出正確判斷。那么,市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格的認(rèn)可將不完全由資金量決定,而是由公司的真實(shí)價(jià)值決定。這樣,有助于推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入良性循環(huán)。

四、推動(dòng)投資理念與模式的逐步成熟

QDII制度的運(yùn)行給了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者境外運(yùn)作的機(jī)會(huì)。而要融入到國(guó)際成熟資本市場(chǎng)，無(wú)疑需要實(shí)現(xiàn)投資理念和投資模式的更新，這種理念和模式的更新最終會(huì)反饋到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，從而加速?lài)?guó)內(nèi)市場(chǎng)投資理念和投資投式的轉(zhuǎn)變，正如QFII對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)理念的沖擊一樣，QDII所帶來(lái)的沖擊會(huì)更加明顯，因?yàn)檫@種沖擊直接由境內(nèi)的機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)和完成，QDII制度首先實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)的國(guó)際化，從而便于其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的資金運(yùn)作，帶動(dòng)整體市場(chǎng)理念的更新，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步加速這種理念和投資模式的更新，證券市場(chǎng)將會(huì)包容更多的投資理念和投資模式。

通過(guò)上述分析可以看出，QDII制度的實(shí)施對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的影響具有多元性，它不僅僅表現(xiàn)在資金、理念等市場(chǎng)的層面，會(huì)直接引發(fā)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)QDII制度的影響也表現(xiàn)在制度變革的層面，會(huì)直接推動(dòng)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，以及結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速對(duì)外接軌的步伐。

作者簡(jiǎn)介：王璐（1982-），女，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，現(xiàn)在武漢科技大學(xué)外語(yǔ)外事學(xué)院教師。研究方向：金融理論和實(shí)務(wù)。