泡沫論下的非理性撤離

李國旺

行為金融理論告訴我們，當一種共識占據(jù)金融市場主導(dǎo)地位時，行情可能會走到理性分析無法理解的高度或深度，由于“心態(tài)”是共識的基礎(chǔ)，當大眾都認為一種趨勢會出現(xiàn)而且確實出現(xiàn)時，反過來強化了參與者的心態(tài)。

2006年7月以后，即股改1周年時，行情上升成為大眾共識，以往的投資者成功扭虧為盈，新的市場參與者也實現(xiàn)快速致富，一種無意識狀態(tài)下的財富效應(yīng)推動力開始出現(xiàn)，資金從銀行的儲蓄賬戶，從房地產(chǎn)市場，從海外，從機構(gòu)的流動資金中匯集到股市。在資金的推動下，行情快速地沖擊了歷史高點，新的高點不斷被創(chuàng)造，交易量不斷被放大，3000點觸手可及，市場似乎處于一種“非理性”的癲狂中。

行為金融理論告訴我們，當一種共識占據(jù)金融市場主導(dǎo)地位時，行情可能會走到理性分析無法理解的高度或深度，由于“心態(tài)”是共識的基礎(chǔ)，當大眾都認為一種趨勢會出現(xiàn)而且確實出現(xiàn)時，反過來強化了參與者的心態(tài)。因此，2006年冬季以來，市場異相出現(xiàn)，即所有對具體股票的預(yù)測都出現(xiàn)“低估”的情形，而且這種低估的現(xiàn)象隨著行情上升而加劇。這實際上不是理性分析出現(xiàn)偏差，而是集體無意識力量在市場上的作用結(jié)果。

過于癲狂的市場心態(tài)在監(jiān)管者看來是不正常的，海外的投資大家、國內(nèi)的理論權(quán)威等都開始異口同聲地高喊中國股市已經(jīng)是泡沫市，政府因此要做釜底抽薪的功課，先查公有的資金是否非法入市，再查證券交易過程中資金是否違規(guī)；以及外資是否非法入境等等。

監(jiān)管者認為釜底抽薪是為了減少需求，這樣才可能給癲狂發(fā)熱的股市降溫。但釜底抽薪的結(jié)果，卻是2006年下半年入市的投資者，全線被圍在陰線之中。

由于人民幣升值的背景、和諧社會理論下富民政策理論、發(fā)展經(jīng)濟提升生產(chǎn)力的國策、祖國統(tǒng)一的歷史趨勢都沒有發(fā)生改變，筆者認為。當前的市場高壓調(diào)整只是牛市行情過程中的一次主觀“糾偏行為”，而政府這種“糾偏行為”很快就會被市場力量所修正。

首先，本輪行情的上升，是基于股權(quán)分置制度改革背景下的人民幣升值導(dǎo)致的流動性過剩。據(jù)統(tǒng)計，央行通過提升超額存款保證金率而吸收的流動性，只有外匯增長而形成的流動性的10％，其他90％資金仍然在市場中追求各種逐利機會，股市和房地產(chǎn)市場是外資逐利的主要場所，由于近兩年政府對房地產(chǎn)市場的嚴格控制，多數(shù)資金轉(zhuǎn)向股市。因此，從資金面看，只要市場還存在獲取暴利的可能，流動性泛濫問題無法得以消除，Ａ股市場在短期內(nèi)仍將是外資和內(nèi)資爭相逐利的最佳場所。

其次，由于和諧社會理論下富民政策沒有變化，消費升級和增長將成為保持中國經(jīng)濟持續(xù)增長的必要條件。占有城市核心地產(chǎn)的商業(yè)龍頭股票、消費升級相關(guān)的3Ｇ、醫(yī)療、汽車等必然會在本幣升值、價值注入、制度改革中出現(xiàn)新的價值，從而改變原來的市場預(yù)期，形成新的消費熱點和投資機會。

第三，由于發(fā)展經(jīng)濟提升生產(chǎn)力這一政策沒有改變，有關(guān)利于產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)、企業(yè)必然有新的機會。中國工業(yè)化還沒有完成，為提高生產(chǎn)力并提升在全球的競爭實力，產(chǎn)業(yè)升級已勢在必行。中國重化工業(yè)的發(fā)展必然會影響到全球的產(chǎn)業(yè)前景，進而影響有關(guān)產(chǎn)業(yè)的周期，最為明顯的事例，是石化行業(yè)周期因為中國的需求增長而延伸，由于產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)度在全球化的今天已經(jīng)很高，石化行業(yè)周期變化影響了其他相關(guān)行業(yè)的周期變化，從而出現(xiàn)價值的轉(zhuǎn)移。我們相信，凡是涉及中國產(chǎn)業(yè)升級換代的行業(yè)或者企業(yè)，勢必在未來的幾年中保持高速增長，獲得更高的利潤。

最后，由于祖國統(tǒng)一的歷史趨勢沒有改變，和平是努力的方向，但為了和平，必然保持強大的國防，有關(guān)國防工業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的行業(yè)、企業(yè)，在2007、2008年前后，必然會有快速發(fā)展的機會，增強國防力量，為軍工產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展提供了歷史背景，也為相關(guān)上市公司的業(yè)績增長提供了現(xiàn)實的可能和條件。

只要上述1＋3的條件沒有改變，我們有理由相信中國的牛市基礎(chǔ)非常牢固，政策調(diào)整不管有多么嚴厲，只要股市的根基沒有改變，未來的行情仍存在希望。