• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    2007:斷裂社會(huì)的牛市咆哮

    2007-05-30 10:48:04
    南風(fēng)窗 2007年24期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)

    袁 劍

    2007年2月27日,中國的農(nóng)歷年長假之后的第二個(gè)交易日,中國股票市場用一根跌幅達(dá)9%的巨大陰線震撼了全球投資者。受此驚嚇,隨后開盤的全球其他主要市場紛紛以暴跌收盤。所有的人都在問:中國出了什么事情?按以往的慣例,在中國這樣一個(gè)受政治和政策影響極大的股票市場上,只有某種驚人的政治變故或政策轉(zhuǎn)向,才會(huì)導(dǎo)致這種異常走勢。

    不過這一次,所有的人都猜錯(cuò)了。

    這次奇異的暴跌,不過是宣告了一次金融大爆炸的開始。它實(shí)際上是在提醒全球投資者:把目光集中到中國來吧,這里才有最精彩的資本故事。

    果不其然,在隨后不到一年的時(shí)間中,中國股市用令人驚駭?shù)谋憩F(xiàn)上演了一場大爆炸式的金融創(chuàng)世記。

    所謂大爆炸是指那種突然間從無到有、從小到大、從簡單結(jié)構(gòu)到復(fù)雜結(jié)構(gòu)的突變過程。以這個(gè)視角觀察,2007年的中國金融尤其是資本市場的確呈現(xiàn)出一種開天辟地的創(chuàng)世意味。雖然2008年的北京奧運(yùn)還未開始,但一場不宣而戰(zhàn)的金融奧運(yùn)似乎早已經(jīng)開場,在迄今為止的競賽中,中國毫無爭議地獲得了金牌第一。

    2007年的中國金融之嘯

    在過去的一年中,中國股市從2700點(diǎn)漲到最高的6100點(diǎn),漲幅名列全球各主要資本市場之首,如果將時(shí)間再往前延長一年,漲幅更高達(dá)500%。在指數(shù)急劇攀升的同時(shí),中國股票市場的總市值也急速膨脹。

    在中石油上市的當(dāng)天,中國股票市場總市值與GDP的比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1:6:1。這個(gè)比例與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家已經(jīng)基本持平,甚至略有超出。這一比例在短時(shí)間內(nèi)的急劇上升,表明中國經(jīng)濟(jì)的證券化比率已經(jīng)出現(xiàn)飛躍式成長。不過,指數(shù)的大幅上漲以及市值的快速膨脹都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以描述2007年的中國金融變局。

    對這種大躍進(jìn)式的金融爆炸,中國一位共同基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)似乎更能說明問題。他說,中國共同基金從零到1萬億用了將近8年,而從1萬億到2萬億只用了半年,而2萬億到3萬億更只用了令人匪夷所思的區(qū)區(qū)3個(gè)月時(shí)間。

    與共同基金的膨脹相適應(yīng),中國投資者人口也開始迅猛擴(kuò)張,潮涌而來。在2007年,中國股票的開戶人口達(dá)到1.2億。在中國的城市中,我們已經(jīng)經(jīng)常可以聽到普通投資者熟練地談?wù)撝T如“漂亮50”之類的投資歷史,在這背后,實(shí)際上是中國普通民眾中一種彌漫著的財(cái)富夢想。雖然中國投資人口占城市人口的比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等國,但它的急速擴(kuò)張釋放出的一個(gè)強(qiáng)烈信號則是:在中國城市,金融正在成為一種日常生活方式。

    事實(shí)上,正是這種極具傳染性的生活方式,為中國資本市場未來的潛在容量提供了基礎(chǔ)。

    2007年,中國資本市場的巨大胃口已經(jīng)初露崢嶸。一個(gè)具有重要意義但一直被人忽略的數(shù)據(jù)是:中國的IPO融資不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了其他新興市場,而且也一舉超過了紐約與倫敦這樣的世界級金融中心。2006年以來,A股市場的IPO融資額甚至超過了紐約與倫敦兩大交易所的總和。

    這個(gè)超級的融資能力強(qiáng)有力地說明了:中國資本市場的廣度已經(jīng)大大拓展,正在逐漸成為全球資本的主要提供者,它同時(shí)也在提醒那些老牌金融中心:憑借其內(nèi)部市場的巨大潛能,中國資本市場已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的新興市場,而是一個(gè)可能在未來給他們帶來無數(shù)煩惱的競爭對手。

    這一切,雖然與中國在高基數(shù)上不斷高成長的GDP相匹配,但從一個(gè)邊緣性的,甚至一直淪為笑柄的小型資本市場一蹴而就,的確讓人相當(dāng)驚訝。在私下里,有人曾經(jīng)預(yù)測,隨著中國資本市場股權(quán)分置改革的完成以及A股市場的迅速國際化,以中國大陸黑洞般的經(jīng)濟(jì)規(guī)模,香港股票市場將被逐漸邊緣化甚至A股化,但人們沒有料到的是,這一天竟然如此迅速地到來。在2007年,香港恒生指數(shù)的走勢對A股幾乎是亦步亦趨,毫無疑問,這個(gè)趨勢還僅僅是開始。

    對于企業(yè)來說,資本市場就像是一種神奇的催化劑,可以在瞬間將公司價(jià)值成倍放大。2007年,資本市場點(diǎn)石成金的魔術(shù)在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之后,中國人突然發(fā)現(xiàn),他們已經(jīng)擁有了世界上最大的銀行。在這一天,中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團(tuán)成為世界上市值最大的銀行。這個(gè)在幾年前還被所有專家認(rèn)為無可救藥,行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發(fā),讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是,歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資,浮盈已經(jīng)達(dá)800億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們在次級債中500億美元的損失,果然是西方不亮東方亮。

    不過,工行銀行超越花旗只是這個(gè)系列神話的開始,在接下來的幾個(gè)月中,中國鋁業(yè)市值超過美國鋁業(yè)成為全球最大的鋁業(yè)公司;中國神華超過比博迪成為全球煤炭業(yè)老大;萬科市值超過全美前四大房地產(chǎn)公司的市值總和。這個(gè)系列神話的高潮發(fā)生在2007年11月5日,這一天,中國石油開盤后,市值達(dá)到破天荒的1.1萬億美元,成為世界企業(yè)史上首個(gè)市值超過萬億美元的公司。有人計(jì)算過,這個(gè)市值相當(dāng)于美孚+微軟+花旗。2007年還未結(jié)束,在全球市值最大的前十家公司中,中國已經(jīng)十有其四。

    從一個(gè)封閉的,無足輕重的邊緣性資本市場,在短短時(shí)間中一躍成為全球?yàn)橹畟?cè)目的市場,中國金融在2007年發(fā)出了一聲懾人心魂的長嘯。難道,這僅僅是一場普通的泡沫游戲或一種虛張聲勢的金融表演嗎?

    斷裂時(shí)刻的牛市

    中國資本市場在2007年的表現(xiàn),讓人們很容易聯(lián)想起日本在泡沫年代的同樣情形。也正是這一聯(lián)想和類比,大多數(shù)人簡單地將中國2007年的金融狂飆當(dāng)作那種在歷史上發(fā)生過無數(shù)次的泡沫游戲來理解。

    然而,歷史雖然相似,甚至是驚人的相似,但總有微妙的不同,而這種細(xì)微的不同,往往決定了歷史的最后走向。

    在許多泡沫論者看來,中國股市無非是一個(gè)由流動(dòng)性過剩所堆砌起來的泡沫。不過,作為一個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體,以中國罕見的GDP成長速度,中國究竟應(yīng)該有多高的市盈率水平,的確是一個(gè)非常讓人困惑的問題。顯然,泡沫論者并沒有說服人們。在我看來,除了流動(dòng)性過剩之外,中國2007年的股市暴漲確實(shí)是有企業(yè)盈利大幅度增長作為支持的。

    在2007年的半年報(bào)出來之后,中國上市公司的利潤增長速度高達(dá)60%。這種增長速度,如果以PEG衡量,中國即便存在所謂估值泡沫,恐怕也不像人們所說的那么離譜。然而,仔細(xì)觀察中國上市公司,我們就會(huì)發(fā)現(xiàn):中國企業(yè)的盈利增長,絕大部分集中在大型國有企業(yè),尤其是那些壟斷性國有企業(yè)。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業(yè)中,幾乎是清一色的國有企業(yè)。

    換言之,中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業(yè)利潤不斷超預(yù)期增長之上的。完全可以預(yù)計(jì),隨著央企不斷整體上市,大型壟斷國有企業(yè)在整個(gè)市場中的市值貢獻(xiàn)及利潤貢獻(xiàn)比例將會(huì)越來越大,

    而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強(qiáng)。這也就是說,中國資本市場再繞了一個(gè)大圈之后,又重新回到了國有時(shí)代。我們姑且可以將其稱作“新國有化”。

    放眼中國資本市場,那些昔日被視為腐敗、虧損淵藪因而飽受嘲弄的國有企業(yè),現(xiàn)在卻一個(gè)個(gè)變成了受人熱捧的超級明星。對于那些熟悉中國改革歷史的人來說,這多少有些玩笑的意味,而對于中國那些為數(shù)眾多,奉私有化為改革圭臬的知識(shí)分子來說,則不啻是一種學(xué)術(shù)和智力上的羞辱。

    順便要提到的是,具有典型國有企業(yè)特征的所謂國家主權(quán)投資基金在這幾年開始大行其道。這顯示,國有化正在以一種新的形式在世界范圍內(nèi)重新獲得勢頭,中國的新國有趨勢好像并不孤單。這種趨勢不僅讓人們深感困惑,也讓人感嘆:世界可能真的變了。

    事實(shí)上,中國證券市場的這種新趨勢,與1990年代末期以降中國經(jīng)濟(jì)中的新國有化趨勢暗合。在名義上,這股新國有化潮流是國有經(jīng)濟(jì)退出競爭性領(lǐng)域,而將國有企業(yè)集中在所謂國民經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵領(lǐng)域,但在相當(dāng)程度上,這種新國有化實(shí)際上是國有企業(yè)退出低利潤行業(yè),而集中在高利潤、高壟斷行業(yè)。

    2003年中國國資委成立之后,中央企業(yè)的利潤像變魔術(shù)一樣年年超常增長,而其中的絕大部分都是由中移動(dòng)這些壟斷企業(yè)貢獻(xiàn)的。成本從來就不會(huì)自己消失,它只會(huì)被轉(zhuǎn)移、被隱匿,被藏到地毯下,而利潤也不會(huì)從天上掉下來,在短短時(shí)間中,央企利潤突飛猛進(jìn),我們有理由懷疑:除了經(jīng)濟(jì)增長本身以及國有企業(yè)績效改進(jìn)所帶來的正常盈利增長之外,中國央企的利潤有相當(dāng)部分是通過轉(zhuǎn)移成本以及通過擠占其他企業(yè)的利潤等方式而帶來的。

    也就是說,一部分本應(yīng)該屬于公眾福利以及其他企業(yè)的利潤被轉(zhuǎn)移到中央企業(yè)的損益表中。很有可能,這就是央企利潤魔術(shù)式增長的主要奧秘之一。這一點(diǎn),我們可以在中國的銀行改革中看得非常清楚。

    就在不久之前,中國的國有銀行還一直是壞賬叢生的壞銀行典型,但在短短幾年之后,通過注資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、然后上市,中國國有銀行迅速從燙手山芋變成了炙手可熱的“高成長”銀行。因?yàn)槭盏狡嫘В袊你y行改革被譽(yù)為一個(gè)金融奇跡。

    實(shí)際上,中國的銀行遠(yuǎn)沒有專家們吹噓的那么神奇,它只是巧妙地利用了中國的特殊制度“優(yōu)勢”,而將其巨大的改革成本分散和隱匿了。

    中國國有銀行改革最關(guān)鍵的一步其實(shí)就是公共財(cái)政的注資。沒有這一步,其后的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,以及上市融資就根本無從談起。而有了這一步,后面的步驟其實(shí)就水到渠成。然而,幾萬億元的注資,本來是可以用來進(jìn)行同樣急需的醫(yī)療、教育、社會(huì)保障環(huán)保等社會(huì)公共產(chǎn)品建設(shè)的。

    或許在中國人的優(yōu)先秩序中,金融有更加急迫的危險(xiǎn)性,但不可否認(rèn)的是,中國的金融改革奇跡實(shí)際上是以社會(huì)公共品的嚴(yán)重匱乏為代價(jià)的,是以中國社會(huì)發(fā)展的嚴(yán)重滯后為代價(jià)的。

    這實(shí)際上進(jìn)一步瓦解了中國本已嚴(yán)重銹蝕的社會(huì)團(tuán)結(jié),加劇了中國社會(huì)的斷裂。這幾年,在醫(yī)療、教育、環(huán)保、社會(huì)保障領(lǐng)域所出現(xiàn)的越來越沸騰的憤怒并不是偶然的。

    人們一直憂心忡忡的金融危機(jī)似乎平地里消失得無影無蹤了,但在看不見的地方,中國的社會(huì)危機(jī)卻在蠢蠢欲動(dòng)。一位研究者曾經(jīng)將中國的銀行改革概括為“中國式成長”,但用這個(gè)視角觀察,它更好的稱謂應(yīng)該是:“中國式魔術(shù)”。其中多少有點(diǎn)黑色幽默的意味。

    顯然,以侵蝕社會(huì)其他利益主體而獲得利益并非僅僅只有國有銀行,也絕非只有大型壟斷國有企業(yè),而是遍及幾乎所有的企業(yè)。容易理解,其他類型的企業(yè)并沒有央企以及國有銀行那樣得天獨(dú)厚的條件,他們獲取經(jīng)濟(jì)增長之外的超額利益的辦法,往往是通過轉(zhuǎn)嫁環(huán)境成本,獲得廉價(jià)土地,爭取稅收優(yōu)惠、直至直接剝奪勞動(dòng)者的辦法來實(shí)現(xiàn)的。這種情況,中國的房地產(chǎn)企業(yè)、血汗工廠中隨處可見。

    在中國的改革中,除了根深蒂固的政府崇拜之外,又出現(xiàn)了一種甚囂塵上的新的公司崇拜。這種崇拜為企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲取超額利益營造了極其有利的文化氛圍。而其帶來的直接后果則是,作為社會(huì)重要主體的“公民”以及公民權(quán)利的極度萎縮,是政府與企業(yè)收入的非正常增長。

    如果企業(yè)利潤的增加是在政府、企業(yè)、公民相對平衡增長的情況下取得的,那當(dāng)然是好事,但如果是通過剝奪其他利益主體或者轉(zhuǎn)嫁成本的方式取得的,就非常值得憂慮了口中國目前的情況很有可能是屬于后者。

    在2007年11月的一次演講中,中國國家統(tǒng)計(jì)局局長謝伏瞻先生提供的數(shù)據(jù)非常直觀地說明了這個(gè)問題,他說:“國內(nèi)需求下降主要原因是收入分配中企業(yè)和政府占據(jù)的比重過高,而職工收入比重過小。從2002年到2005年,政府收入占整個(gè)國民收入的比重上升了3.3個(gè)百分點(diǎn),居民可支配收入所占的比重則下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)?!迸c這個(gè)趨勢一致,在2006年,中國的居民消費(fèi)率已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn),僅36%。

    這說明,在最近幾年超乎尋常的經(jīng)濟(jì)增長中,財(cái)富正在迅速向政府和企業(yè)集中,而居民則沒有獲得相稱的份額。

    不過,新聞報(bào)道可能比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更有說服力。1999年,在胡潤富豪榜剛剛問世時(shí),中國只有一位超過10億美元的富豪,而在2006年,胡潤中國富豪榜前800位富豪的財(cái)富已,經(jīng)達(dá)到5.62億美元,較前一年暴增一倍。與此同時(shí),另外一幅圖畫與此形成了鮮明對比,2007年在中國最富裕的上海和西南省份重慶,都發(fā)生了因?yàn)槌袖N售打折烹飪油而發(fā)生擠踏致人死傷的事件。

    一邊是財(cái)富向政府及企業(yè)迅速集中,它表現(xiàn)為政府財(cái)政收入和公司盈利的超常規(guī)增長,另一邊則是公共品的極端匱乏和嚴(yán)重短缺,這實(shí)際上就是中國2007年牛市的基本背景。這是中國居民被迫向企業(yè)及政府公司注入福利所造就的牛市。

    用當(dāng)前資本市場最流行的術(shù)語講:這是一次典型的資產(chǎn)注入所造就的牛市——即將居民的福利以利潤的形式注入企業(yè)。與中國資本市場早期局限于一省、一公司的赤裸裸掏空相比,這種隱蔽的福利轉(zhuǎn)移無論在體制化程度上,還是在規(guī)模上都已經(jīng)不可同日而語。

    政府及企業(yè)本位一直是中國改革秘而不宣的主題和靈魂,這種隱蔽的轉(zhuǎn)移實(shí)際上一直在持續(xù),2007年不過是這種歷史性轉(zhuǎn)移的一次集中釋放,并以一個(gè)超級牛市的夸張形式表現(xiàn)出來而已。

    以此觀之,中國的牛市與中國社會(huì)發(fā)展可能構(gòu)成了某種反向指標(biāo)關(guān)系:看得見的牛市越大,看不見的社會(huì)斷裂就越深。在企業(yè)及政府牛市的背后,很可能有一個(gè)社會(huì)及公民的熊市。兩者共生共存,是一枚硬幣的兩面。在這個(gè)意義上,中國金融市場的確深刻地反映了中國的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)基本面。

    顯然,發(fā)生在2007年的中國金融狂飆,既不是一次普通意義上的泡沫,更不是普通意義上的牛市。它比普通意義上的牛市和泡沫要意味深長得多。

    自中國新一代領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政以來,社會(huì)的公平正義已經(jīng)成為非常優(yōu)先的政策目標(biāo),然而,即使在這樣的情況下,中國社會(huì)的分配結(jié)構(gòu)依然加劇扭曲,這值得我們高度警覺并思考:經(jīng)過幾十年的改革,中國是不是已經(jīng)形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的分配體制,而這種體制正處于最終成型前的加速?zèng)_刺階段?

    大多數(shù)人都將中國社會(huì)問題所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題稱之為“失衡”,但種種跡象表明,中國的問題不是失衡,而是一種斷裂。因?yàn)椤笆Ш狻币馕吨茉谠畜w系中的可調(diào)控,可糾正,而斷裂則意味著原有體系中的問題不可控制地滑向極端,意味著原有體系的打破。

    無獨(dú)有偶,今天世界體系似乎也出現(xiàn)了同樣的體系斷裂跡象。其中最強(qiáng)烈的信號就是:以美元為錨、為符號的世界金融貨幣體系逐漸失去控制力,正在發(fā)生深刻的危機(jī)。如果一國之內(nèi)的金融危機(jī)意味著一次財(cái)富重新分配的話,那么,世界體系的信奉者則相信,世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)意味著全球權(quán)力的轉(zhuǎn)移和體系的重構(gòu)。

    在這種視域中,美元的失勢,次級債危機(jī)、中國牛市、石油飆漲就不是普通的金融危機(jī)和價(jià)格動(dòng)蕩,而很有可能是世界體系大變局、大動(dòng)蕩的某種預(yù)兆。為這個(gè)大變局提供背景的,是中國、印度、俄羅斯等幾個(gè)擁有海量人口的經(jīng)濟(jì)體對世界金融貨幣以及經(jīng)濟(jì)體系的高度卷入。這就好比航母下水,浪花四濺、驚濤拍岸恐怕在所難免。

    比照簡單的歷史邏輯,有人魯莽地將此夸張為所謂中國的崛起,這顯然是頭腦發(fā)熱,思維混亂的推理。真實(shí)的歷史從來就不是教科書上的粗線條,它遠(yuǎn)遠(yuǎn)要復(fù)雜得多,也晦澀得多。不過有一點(diǎn)大致可以肯定:發(fā)生在2007年的中國股市狂飆是世界體系地殼運(yùn)動(dòng)的一部分。

    迄今為止,似乎沒有人令人信服地解釋過中國自1978年以來的改革后果,也沒有人描述過中國今天的體制形象。中國,不僅沒有更清晰,反而正在變得越來越模糊。

    有人揣測,在中國,可能正在形成一種新型的東方資本主義——一種國家資本主義與自由資本主義在一個(gè)擁有巨量人口社會(huì)中的奇特混合物。果真如此的話,2007年的中國金融狂飆,就可以被理解為這個(gè)巨大新型物種正式長成前的一次嘶鳴。

    接踵而至的將是,一種創(chuàng)造性的破壞過程即將展開,對中國、也對世界。

    (責(zé)編郭凱)

    猜你喜歡
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動(dòng)產(chǎn)
    国产 精品1| 日韩三级伦理在线观看| 天天影视国产精品| 韩国高清视频一区二区三区| 国产 精品1| 少妇 在线观看| 国内精品宾馆在线| 毛片一级片免费看久久久久| 国产国拍精品亚洲av在线观看| av又黄又爽大尺度在线免费看| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美bdsm另类| 久久久久精品久久久久真实原创| 人人妻人人澡人人看| 日韩伦理黄色片| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 亚洲情色 制服丝袜| 高清av免费在线| 免费av中文字幕在线| 亚洲综合色惰| 又大又黄又爽视频免费| 精品久久久久久电影网| 日本vs欧美在线观看视频| www.色视频.com| 亚洲精品日韩av片在线观看| 大香蕉久久成人网| 22中文网久久字幕| 国产黄色免费在线视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 在线天堂最新版资源| 欧美xxⅹ黑人| 欧美三级亚洲精品| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产精品久久久久久久电影| 免费观看a级毛片全部| 国产免费现黄频在线看| av有码第一页| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲人成77777在线视频| 九草在线视频观看| 女性生殖器流出的白浆| 久久久久国产网址| 成人免费观看视频高清| 亚洲久久久国产精品| 在线精品无人区一区二区三| 久久亚洲国产成人精品v| 国产精品人妻久久久久久| 国产成人午夜福利电影在线观看| 考比视频在线观看| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 亚洲在久久综合| 一级毛片aaaaaa免费看小| 日韩欧美一区视频在线观看| 考比视频在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| av线在线观看网站| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 日本黄色片子视频| 人妻系列 视频| 亚洲五月色婷婷综合| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲精品国产av蜜桃| 九九爱精品视频在线观看| 乱人伦中国视频| 国产免费又黄又爽又色| 精品久久久噜噜| 国产成人精品一,二区| 久久久a久久爽久久v久久| 亚洲国产毛片av蜜桃av| av线在线观看网站| 国产免费又黄又爽又色| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美+日韩+精品| videosex国产| 久久久久久久久久久免费av| 看免费成人av毛片| 99视频精品全部免费 在线| 免费观看av网站的网址| 国产永久视频网站| 国产精品偷伦视频观看了| 国产精品一国产av| av免费观看日本| 视频区图区小说| 亚洲天堂av无毛| 观看av在线不卡| 欧美人与性动交α欧美精品济南到 | 日韩人妻高清精品专区| 久久热精品热| 日本av免费视频播放| 这个男人来自地球电影免费观看 | 日本与韩国留学比较| 免费高清在线观看视频在线观看| a级毛片在线看网站| 日韩av在线免费看完整版不卡| av播播在线观看一区| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲精品乱久久久久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 91在线精品国自产拍蜜月| 日本爱情动作片www.在线观看| 丝袜美足系列| 美女国产高潮福利片在线看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 超碰97精品在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产成人精品一,二区| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 99re6热这里在线精品视频| 不卡视频在线观看欧美| 久久久久久久久久久免费av| 欧美最新免费一区二区三区| 成人毛片a级毛片在线播放| 人成视频在线观看免费观看| 蜜臀久久99精品久久宅男| 久久久久久久久大av| 中文字幕最新亚洲高清| 在现免费观看毛片| 国产乱人偷精品视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| tube8黄色片| 亚洲无线观看免费| 免费av不卡在线播放| 男女免费视频国产| 91aial.com中文字幕在线观看| 日韩精品有码人妻一区| 黑人高潮一二区| 99九九线精品视频在线观看视频| 最近手机中文字幕大全| 97精品久久久久久久久久精品| 日韩精品免费视频一区二区三区 | 精品卡一卡二卡四卡免费| 我要看黄色一级片免费的| 日本黄色片子视频| av在线app专区| 国产又色又爽无遮挡免| 国产在线视频一区二区| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 中文天堂在线官网| 婷婷色综合大香蕉| 中国三级夫妇交换| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 在线观看免费高清a一片| 少妇 在线观看| 国产一区有黄有色的免费视频| 中文字幕久久专区| 欧美激情 高清一区二区三区| 国产成人精品在线电影| 婷婷色麻豆天堂久久| 人体艺术视频欧美日本| 成人毛片a级毛片在线播放| 日本午夜av视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 中文天堂在线官网| 制服丝袜香蕉在线| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产精品人妻久久久影院| av在线播放精品| 国产精品熟女久久久久浪| 久久人人爽人人爽人人片va| 欧美97在线视频| 免费av不卡在线播放| 伦理电影免费视频| 成人二区视频| 日韩av不卡免费在线播放| 午夜免费观看性视频| 九九爱精品视频在线观看| 久久婷婷青草| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲天堂av无毛| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 国产黄片视频在线免费观看| av电影中文网址| 中文字幕免费在线视频6| 国产av一区二区精品久久| 国产成人精品在线电影| 日本av免费视频播放| 九色成人免费人妻av| 男男h啪啪无遮挡| 秋霞在线观看毛片| 久久久a久久爽久久v久久| 色5月婷婷丁香| 久久久久久久久久久久大奶| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲欧洲国产日韩| 9色porny在线观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 老女人水多毛片| 成年人免费黄色播放视频| 边亲边吃奶的免费视频| 成人国产av品久久久| 啦啦啦啦在线视频资源| 在线观看一区二区三区激情| 欧美激情 高清一区二区三区| 99精国产麻豆久久婷婷| 美女主播在线视频| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 在线观看免费高清a一片| 久久精品久久久久久久性| 成年女人在线观看亚洲视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 亚洲美女黄色视频免费看| 久久久国产一区二区| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 性色av一级| 两个人免费观看高清视频| 色网站视频免费| 日韩中字成人| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲国产色片| 精品亚洲成国产av| av有码第一页| 欧美日韩在线观看h| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图 | 国产在线一区二区三区精| 国产探花极品一区二区| 欧美日韩成人在线一区二区| 亚洲内射少妇av| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 麻豆精品久久久久久蜜桃| av视频免费观看在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 成人国产av品久久久| 亚洲人成77777在线视频| 在线观看免费日韩欧美大片 | 久久久国产欧美日韩av| 国产一区二区三区综合在线观看 | 亚洲精品,欧美精品| 在线观看三级黄色| 国精品久久久久久国模美| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 成人综合一区亚洲| 久久久久久久久久人人人人人人| av免费观看日本| 9色porny在线观看| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产精品一区二区在线观看99| 一区在线观看完整版| √禁漫天堂资源中文www| 女性被躁到高潮视频| 午夜影院在线不卡| 亚洲av二区三区四区| 男人操女人黄网站| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲五月色婷婷综合| 黄色欧美视频在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲精品色激情综合| 黄色视频在线播放观看不卡| 蜜桃在线观看..| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲av男天堂| 嫩草影院入口| 欧美丝袜亚洲另类| 在线播放无遮挡| 这个男人来自地球电影免费观看 | 在线观看国产h片| 精品卡一卡二卡四卡免费| 午夜福利视频在线观看免费| 国产av精品麻豆| 亚洲天堂av无毛| 日日摸夜夜添夜夜爱| 少妇人妻精品综合一区二区| 免费人成在线观看视频色| 高清午夜精品一区二区三区| 搡女人真爽免费视频火全软件| 国产精品久久久久久av不卡| 美女视频免费永久观看网站| 国产精品不卡视频一区二区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚州av有码| 亚洲欧美清纯卡通| 亚洲少妇的诱惑av| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 99久久综合免费| 久久精品国产a三级三级三级| 成人亚洲精品一区在线观看| 一区在线观看完整版| 免费大片18禁| 飞空精品影院首页| 成年人免费黄色播放视频| av福利片在线| 91精品国产国语对白视频| 国产精品蜜桃在线观看| 99国产精品免费福利视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 视频中文字幕在线观看| 另类精品久久| 欧美+日韩+精品| 黄片无遮挡物在线观看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 亚洲av综合色区一区| www.av在线官网国产| 极品人妻少妇av视频| 午夜老司机福利剧场| 乱码一卡2卡4卡精品| 欧美最新免费一区二区三区| 日本vs欧美在线观看视频| 国产免费一区二区三区四区乱码| 中文字幕免费在线视频6| 夫妻性生交免费视频一级片| 女人精品久久久久毛片| 在线观看免费高清a一片| 欧美精品高潮呻吟av久久| 母亲3免费完整高清在线观看 | 丰满少妇做爰视频| 不卡av一区二区三区| 亚洲三区欧美一区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 十八禁网站网址无遮挡| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 无遮挡黄片免费观看| 宅男免费午夜| 午夜福利在线免费观看网站| 69av精品久久久久久 | 91九色精品人成在线观看| 欧美国产精品va在线观看不卡| 一二三四在线观看免费中文在| 久久精品国产a三级三级三级| 久久亚洲精品不卡| 亚洲中文av在线| 亚洲一区二区三区欧美精品| 操出白浆在线播放| www.精华液| 国产成人精品久久二区二区免费| 一级黄色大片毛片| a级片在线免费高清观看视频| 黄片大片在线免费观看| 一级毛片精品| 丁香欧美五月| 亚洲精品自拍成人| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 丰满饥渴人妻一区二区三| 亚洲精品粉嫩美女一区| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 男人操女人黄网站| netflix在线观看网站| 国产一区有黄有色的免费视频| 丝袜人妻中文字幕| 午夜激情久久久久久久| 曰老女人黄片| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲伊人久久精品综合| 美女国产高潮福利片在线看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 精品国产一区二区久久| 高清欧美精品videossex| 久久久欧美国产精品| 美女主播在线视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产男靠女视频免费网站| 国产成人精品久久二区二区91| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 国产亚洲精品久久久久5区| av天堂久久9| www.自偷自拍.com| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| www.熟女人妻精品国产| 久久久久久人人人人人| 久久中文字幕一级| 久久久国产一区二区| 精品国产亚洲在线| 免费观看人在逋| 国产熟女午夜一区二区三区| 91老司机精品| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国产av国产精品国产| 国产日韩欧美在线精品| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产av国产精品国产| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 最新的欧美精品一区二区| 男男h啪啪无遮挡| 久久天堂一区二区三区四区| 热99re8久久精品国产| 老司机亚洲免费影院| 91精品三级在线观看| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| a级毛片黄视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 看免费av毛片| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 精品福利永久在线观看| 91老司机精品| 天天影视国产精品| 超色免费av| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩精品免费视频一区二区三区| 这个男人来自地球电影免费观看| 真人做人爱边吃奶动态| 精品一区二区三卡| 精品熟女少妇八av免费久了| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲,欧美精品.| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲精品在线美女| 久久精品国产亚洲av高清一级| 久久人妻av系列| 丝袜喷水一区| 久久九九热精品免费| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 老汉色av国产亚洲站长工具| 大码成人一级视频| 国产亚洲一区二区精品| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产日韩一区二区三区精品不卡| 亚洲少妇的诱惑av| 成人手机av| 一本大道久久a久久精品| 91精品三级在线观看| 一级片'在线观看视频| 国产高清视频在线播放一区| 在线看a的网站| 日日爽夜夜爽网站| 久久久精品免费免费高清| 99热网站在线观看| 精品国产亚洲在线| 久久人妻熟女aⅴ| 丁香六月欧美| 欧美变态另类bdsm刘玥| 成人国产av品久久久| 亚洲精品av麻豆狂野| 欧美av亚洲av综合av国产av| 欧美精品一区二区免费开放| 热99国产精品久久久久久7| 天堂动漫精品| 国产成人欧美在线观看 | 18禁观看日本| 电影成人av| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲精品一二三| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 捣出白浆h1v1| 久久久精品94久久精品| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久精品91无色码中文字幕| av电影中文网址| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲欧洲日产国产| 精品亚洲成国产av| 国产欧美日韩一区二区精品| 欧美精品亚洲一区二区| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 99九九在线精品视频| 精品欧美一区二区三区在线| a级毛片黄视频| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 人成视频在线观看免费观看| 日韩大片免费观看网站| 久久国产精品大桥未久av| 99国产精品免费福利视频| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 国产免费视频播放在线视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产深夜福利视频在线观看| tocl精华| 少妇 在线观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 91九色精品人成在线观看| 美女高潮到喷水免费观看| 久久久精品94久久精品| 天天影视国产精品| 日本vs欧美在线观看视频| 成人av一区二区三区在线看| 黄片大片在线免费观看| 亚洲欧美一区二区三区久久| 国产在线免费精品| 怎么达到女性高潮| 久久久精品免费免费高清| 少妇的丰满在线观看| 啦啦啦 在线观看视频| 日韩有码中文字幕| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲黑人精品在线| 欧美国产精品va在线观看不卡| 成在线人永久免费视频| 亚洲成人手机| 日韩三级视频一区二区三区| 我的亚洲天堂| 在线永久观看黄色视频| 免费不卡黄色视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产成人av教育| 亚洲全国av大片| 操出白浆在线播放| 12—13女人毛片做爰片一| 91国产中文字幕| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 午夜日韩欧美国产| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 看免费av毛片| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 高清视频免费观看一区二区| 搡老乐熟女国产| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲精品国产一区二区精华液| 天天影视国产精品| 亚洲综合色网址| 国产日韩欧美在线精品| 最新在线观看一区二区三区| 国产男靠女视频免费网站| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲全国av大片| 一进一出抽搐动态| 久久久久久久国产电影| 精品熟女少妇八av免费久了| 黄色 视频免费看| 欧美日韩一级在线毛片| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 麻豆国产av国片精品| 在线观看www视频免费| 香蕉国产在线看| 悠悠久久av| 日韩有码中文字幕| 18禁观看日本| 亚洲国产av影院在线观看| 老熟女久久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 日韩有码中文字幕| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 中文字幕制服av| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 91字幕亚洲| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| bbb黄色大片| 国产在线一区二区三区精| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产男靠女视频免费网站| 日韩大片免费观看网站| 亚洲第一av免费看| 人妻久久中文字幕网| 精品人妻在线不人妻| 久久影院123| 男女床上黄色一级片免费看| 久久 成人 亚洲| 国产免费现黄频在线看| 淫妇啪啪啪对白视频| 精品乱码久久久久久99久播| 精品国内亚洲2022精品成人 | 一边摸一边抽搐一进一出视频| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 日韩人妻精品一区2区三区| 国产日韩欧美视频二区| 欧美日韩成人在线一区二区| 日本黄色视频三级网站网址 | 最黄视频免费看| 久久人人97超碰香蕉20202| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲少妇的诱惑av| 成年女人毛片免费观看观看9 | 欧美日韩av久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 最新的欧美精品一区二区| 久久久精品区二区三区| 久9热在线精品视频| 丝瓜视频免费看黄片| 一本色道久久久久久精品综合| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久久精品94久久精品| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久99热这里只频精品6学生| 性高湖久久久久久久久免费观看| 精品高清国产在线一区| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 又黄又粗又硬又大视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 欧美日韩精品网址| 高清毛片免费观看视频网站 | 纵有疾风起免费观看全集完整版| 97人妻天天添夜夜摸| 色精品久久人妻99蜜桃| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产av又大| av线在线观看网站| 在线av久久热| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 一进一出好大好爽视频| 99精品在免费线老司机午夜| 90打野战视频偷拍视频| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 90打野战视频偷拍视频| 一本久久精品| 亚洲精华国产精华精| 热re99久久精品国产66热6| 国产成人av教育| 精品亚洲成a人片在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 另类亚洲欧美激情|