２００７：斷裂社會(huì)的牛市咆哮

袁　劍

2007年2月27日，中國的農(nóng)歷年長假之后的第二個(gè)交易日，中國股票市場用一根跌幅達(dá)9％的巨大陰線震撼了全球投資者。受此驚嚇，隨后開盤的全球其他主要市場紛紛以暴跌收盤。所有的人都在問：中國出了什么事情?按以往的慣例，在中國這樣一個(gè)受政治和政策影響極大的股票市場上，只有某種驚人的政治變故或政策轉(zhuǎn)向，才會(huì)導(dǎo)致這種異常走勢。

不過這一次，所有的人都猜錯(cuò)了。

這次奇異的暴跌，不過是宣告了一次金融大爆炸的開始。它實(shí)際上是在提醒全球投資者：把目光集中到中國來吧，這里才有最精彩的資本故事。

果不其然，在隨后不到一年的時(shí)間中，中國股市用令人驚駭?shù)谋憩F(xiàn)上演了一場大爆炸式的金融創(chuàng)世記。

所謂大爆炸是指那種突然間從無到有、從小到大、從簡單結(jié)構(gòu)到復(fù)雜結(jié)構(gòu)的突變過程。以這個(gè)視角觀察，2007年的中國金融尤其是資本市場的確呈現(xiàn)出一種開天辟地的創(chuàng)世意味。雖然2008年的北京奧運(yùn)還未開始，但一場不宣而戰(zhàn)的金融奧運(yùn)似乎早已經(jīng)開場，在迄今為止的競賽中，中國毫無爭議地獲得了金牌第一。

2007年的中國金融之嘯

在過去的一年中，中國股市從2700點(diǎn)漲到最高的6100點(diǎn)，漲幅名列全球各主要資本市場之首，如果將時(shí)間再往前延長一年，漲幅更高達(dá)500％。在指數(shù)急劇攀升的同時(shí)，中國股票市場的總市值也急速膨脹。

在中石油上市的當(dāng)天，中國股票市場總市值與GDP的比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1：6：1。這個(gè)比例與成熟市場經(jīng)濟(jì)國家已經(jīng)基本持平，甚至略有超出。這一比例在短時(shí)間內(nèi)的急劇上升，表明中國經(jīng)濟(jì)的證券化比率已經(jīng)出現(xiàn)飛躍式成長。不過，指數(shù)的大幅上漲以及市值的快速膨脹都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以描述2007年的中國金融變局。

對這種大躍進(jìn)式的金融爆炸，中國一位共同基金經(jīng)理的數(shù)據(jù)似乎更能說明問題。他說，中國共同基金從零到1萬億用了將近8年，而從1萬億到2萬億只用了半年，而2萬億到3萬億更只用了令人匪夷所思的區(qū)區(qū)3個(gè)月時(shí)間。

與共同基金的膨脹相適應(yīng)，中國投資者人口也開始迅猛擴(kuò)張，潮涌而來。在2007年，中國股票的開戶人口達(dá)到1.2億。在中國的城市中，我們已經(jīng)經(jīng)常可以聽到普通投資者熟練地談?wù)撝T如“漂亮50”之類的投資歷史，在這背后，實(shí)際上是中國普通民眾中一種彌漫著的財(cái)富夢想。雖然中國投資人口占城市人口的比例還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等國，但它的急速擴(kuò)張釋放出的一個(gè)強(qiáng)烈信號則是：在中國城市，金融正在成為一種日常生活方式。

事實(shí)上，正是這種極具傳染性的生活方式，為中國資本市場未來的潛在容量提供了基礎(chǔ)。

2007年，中國資本市場的巨大胃口已經(jīng)初露崢嶸。一個(gè)具有重要意義但一直被人忽略的數(shù)據(jù)是：中國的IPO融資不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了其他新興市場，而且也一舉超過了紐約與倫敦這樣的世界級金融中心。2006年以來，A股市場的IPO融資額甚至超過了紐約與倫敦兩大交易所的總和。

這個(gè)超級的融資能力強(qiáng)有力地說明了：中國資本市場的廣度已經(jīng)大大拓展，正在逐漸成為全球資本的主要提供者，它同時(shí)也在提醒那些老牌金融中心：憑借其內(nèi)部市場的巨大潛能，中國資本市場已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的新興市場，而是一個(gè)可能在未來給他們帶來無數(shù)煩惱的競爭對手。

這一切，雖然與中國在高基數(shù)上不斷高成長的GDP相匹配，但從一個(gè)邊緣性的，甚至一直淪為笑柄的小型資本市場一蹴而就，的確讓人相當(dāng)驚訝。在私下里，有人曾經(jīng)預(yù)測，隨著中國資本市場股權(quán)分置改革的完成以及A股市場的迅速國際化，以中國大陸黑洞般的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，香港股票市場將被逐漸邊緣化甚至A股化，但人們沒有料到的是，這一天竟然如此迅速地到來。在2007年，香港恒生指數(shù)的走勢對A股幾乎是亦步亦趨，毫無疑問，這個(gè)趨勢還僅僅是開始。

對于企業(yè)來說，資本市場就像是一種神奇的催化劑，可以在瞬間將公司價(jià)值成倍放大。2007年，資本市場點(diǎn)石成金的魔術(shù)在A股市場連串上演。2007年7月25日收盤之后，中國人突然發(fā)現(xiàn)，他們已經(jīng)擁有了世界上最大的銀行。在這一天，中國工商銀行的市值一舉超過花旗集團(tuán)成為世界上市值最大的銀行。這個(gè)在幾年前還被所有專家認(rèn)為無可救藥，行將倒閉的國有銀行一夜之間老樹新枝、容光煥發(fā)，讓人有隔世之感。更讓人啼笑皆非的是，歐美投資者在中國工商銀行等國有銀行改造過程中的投資，浮盈已經(jīng)達(dá)800億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們在次級債中500億美元的損失，果然是西方不亮東方亮。

不過，工行銀行超越花旗只是這個(gè)系列神話的開始，在接下來的幾個(gè)月中，中國鋁業(yè)市值超過美國鋁業(yè)成為全球最大的鋁業(yè)公司；中國神華超過比博迪成為全球煤炭業(yè)老大；萬科市值超過全美前四大房地產(chǎn)公司的市值總和。這個(gè)系列神話的高潮發(fā)生在2007年11月5日，這一天，中國石油開盤后，市值達(dá)到破天荒的1.1萬億美元，成為世界企業(yè)史上首個(gè)市值超過萬億美元的公司。有人計(jì)算過，這個(gè)市值相當(dāng)于美孚+微軟+花旗。2007年還未結(jié)束，在全球市值最大的前十家公司中，中國已經(jīng)十有其四。

從一個(gè)封閉的，無足輕重的邊緣性資本市場，在短短時(shí)間中一躍成為全球?yàn)橹畟?cè)目的市場，中國金融在2007年發(fā)出了一聲懾人心魂的長嘯。難道，這僅僅是一場普通的泡沫游戲或一種虛張聲勢的金融表演嗎?

斷裂時(shí)刻的牛市

中國資本市場在2007年的表現(xiàn)，讓人們很容易聯(lián)想起日本在泡沫年代的同樣情形。也正是這一聯(lián)想和類比，大多數(shù)人簡單地將中國2007年的金融狂飆當(dāng)作那種在歷史上發(fā)生過無數(shù)次的泡沫游戲來理解。

然而，歷史雖然相似，甚至是驚人的相似，但總有微妙的不同，而這種細(xì)微的不同，往往決定了歷史的最后走向。

在許多泡沫論者看來，中國股市無非是一個(gè)由流動(dòng)性過剩所堆砌起來的泡沫。不過，作為一個(gè)巨型經(jīng)濟(jì)體，以中國罕見的GDP成長速度，中國究竟應(yīng)該有多高的市盈率水平，的確是一個(gè)非常讓人困惑的問題。顯然，泡沫論者并沒有說服人們。在我看來，除了流動(dòng)性過剩之外，中國2007年的股市暴漲確實(shí)是有企業(yè)盈利大幅度增長作為支持的。

在2007年的半年報(bào)出來之后，中國上市公司的利潤增長速度高達(dá)60％。這種增長速度，如果以PEG衡量，中國即便存在所謂估值泡沫，恐怕也不像人們所說的那么離譜。然而，仔細(xì)觀察中國上市公司，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)：中國企業(yè)的盈利增長，絕大部分集中在大型國有企業(yè)，尤其是那些壟斷性國有企業(yè)。在中國資本市場市值最大、利潤最豐的前幾十家企業(yè)中，幾乎是清一色的國有企業(yè)。

換言之，中國股市的暴漲完全是建立在大型尤其壟斷性國有企業(yè)利潤不斷超預(yù)期增長之上的。完全可以預(yù)計(jì)，隨著央企不斷整體上市，大型壟斷國有企業(yè)在整個(gè)市場中的市值貢獻(xiàn)及利潤貢獻(xiàn)比例將會(huì)越來越大，

而其對資本市場的控制力和影響力也將越來越強(qiáng)。這也就是說，中國資本市場再繞了一個(gè)大圈之后，又重新回到了國有時(shí)代。我們姑且可以將其稱作“新國有化”。

放眼中國資本市場，那些昔日被視為腐敗、虧損淵藪因而飽受嘲弄的國有企業(yè)，現(xiàn)在卻一個(gè)個(gè)變成了受人熱捧的超級明星。對于那些熟悉中國改革歷史的人來說，這多少有些玩笑的意味，而對于中國那些為數(shù)眾多，奉私有化為改革圭臬的知識(shí)分子來說，則不啻是一種學(xué)術(shù)和智力上的羞辱。

順便要提到的是，具有典型國有企業(yè)特征的所謂國家主權(quán)投資基金在這幾年開始大行其道。這顯示，國有化正在以一種新的形式在世界范圍內(nèi)重新獲得勢頭，中國的新國有趨勢好像并不孤單。這種趨勢不僅讓人們深感困惑，也讓人感嘆：世界可能真的變了。

事實(shí)上，中國證券市場的這種新趨勢，與1990年代末期以降中國經(jīng)濟(jì)中的新國有化趨勢暗合。在名義上，這股新國有化潮流是國有經(jīng)濟(jì)退出競爭性領(lǐng)域，而將國有企業(yè)集中在所謂國民經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵領(lǐng)域，但在相當(dāng)程度上，這種新國有化實(shí)際上是國有企業(yè)退出低利潤行業(yè)，而集中在高利潤、高壟斷行業(yè)。

2003年中國國資委成立之后，中央企業(yè)的利潤像變魔術(shù)一樣年年超常增長，而其中的絕大部分都是由中移動(dòng)這些壟斷企業(yè)貢獻(xiàn)的。成本從來就不會(huì)自己消失，它只會(huì)被轉(zhuǎn)移、被隱匿，被藏到地毯下，而利潤也不會(huì)從天上掉下來，在短短時(shí)間中，央企利潤突飛猛進(jìn)，我們有理由懷疑：除了經(jīng)濟(jì)增長本身以及國有企業(yè)績效改進(jìn)所帶來的正常盈利增長之外，中國央企的利潤有相當(dāng)部分是通過轉(zhuǎn)移成本以及通過擠占其他企業(yè)的利潤等方式而帶來的。

也就是說，一部分本應(yīng)該屬于公眾福利以及其他企業(yè)的利潤被轉(zhuǎn)移到中央企業(yè)的損益表中。很有可能，這就是央企利潤魔術(shù)式增長的主要奧秘之一。這一點(diǎn)，我們可以在中國的銀行改革中看得非常清楚。

就在不久之前，中國的國有銀行還一直是壞賬叢生的壞銀行典型，但在短短幾年之后，通過注資、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、然后上市，中國國有銀行迅速從燙手山芋變成了炙手可熱的“高成長”銀行。因?yàn)槭盏狡嫘В袊你y行改革被譽(yù)為一個(gè)金融奇跡。

實(shí)際上，中國的銀行遠(yuǎn)沒有專家們吹噓的那么神奇，它只是巧妙地利用了中國的特殊制度“優(yōu)勢”，而將其巨大的改革成本分散和隱匿了。

中國國有銀行改革最關(guān)鍵的一步其實(shí)就是公共財(cái)政的注資。沒有這一步，其后的引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以及上市融資就根本無從談起。而有了這一步，后面的步驟其實(shí)就水到渠成。然而，幾萬億元的注資，本來是可以用來進(jìn)行同樣急需的醫(yī)療、教育、社會(huì)保障環(huán)保等社會(huì)公共產(chǎn)品建設(shè)的。

或許在中國人的優(yōu)先秩序中，金融有更加急迫的危險(xiǎn)性，但不可否認(rèn)的是，中國的金融改革奇跡實(shí)際上是以社會(huì)公共品的嚴(yán)重匱乏為代價(jià)的，是以中國社會(huì)發(fā)展的嚴(yán)重滯后為代價(jià)的。

這實(shí)際上進(jìn)一步瓦解了中國本已嚴(yán)重銹蝕的社會(huì)團(tuán)結(jié)，加劇了中國社會(huì)的斷裂。這幾年，在醫(yī)療、教育、環(huán)保、社會(huì)保障領(lǐng)域所出現(xiàn)的越來越沸騰的憤怒并不是偶然的。

人們一直憂心忡忡的金融危機(jī)似乎平地里消失得無影無蹤了，但在看不見的地方，中國的社會(huì)危機(jī)卻在蠢蠢欲動(dòng)。一位研究者曾經(jīng)將中國的銀行改革概括為“中國式成長”，但用這個(gè)視角觀察，它更好的稱謂應(yīng)該是：“中國式魔術(shù)”。其中多少有點(diǎn)黑色幽默的意味。

顯然，以侵蝕社會(huì)其他利益主體而獲得利益并非僅僅只有國有銀行，也絕非只有大型壟斷國有企業(yè)，而是遍及幾乎所有的企業(yè)。容易理解，其他類型的企業(yè)并沒有央企以及國有銀行那樣得天獨(dú)厚的條件，他們獲取經(jīng)濟(jì)增長之外的超額利益的辦法，往往是通過轉(zhuǎn)嫁環(huán)境成本，獲得廉價(jià)土地，爭取稅收優(yōu)惠、直至直接剝奪勞動(dòng)者的辦法來實(shí)現(xiàn)的。這種情況，中國的房地產(chǎn)企業(yè)、血汗工廠中隨處可見。

在中國的改革中，除了根深蒂固的政府崇拜之外，又出現(xiàn)了一種甚囂塵上的新的公司崇拜。這種崇拜為企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中獲取超額利益營造了極其有利的文化氛圍。而其帶來的直接后果則是，作為社會(huì)重要主體的“公民”以及公民權(quán)利的極度萎縮，是政府與企業(yè)收入的非正常增長。

如果企業(yè)利潤的增加是在政府、企業(yè)、公民相對平衡增長的情況下取得的，那當(dāng)然是好事，但如果是通過剝奪其他利益主體或者轉(zhuǎn)嫁成本的方式取得的，就非常值得憂慮了口中國目前的情況很有可能是屬于后者。

在2007年11月的一次演講中，中國國家統(tǒng)計(jì)局局長謝伏瞻先生提供的數(shù)據(jù)非常直觀地說明了這個(gè)問題，他說：“國內(nèi)需求下降主要原因是收入分配中企業(yè)和政府占據(jù)的比重過高，而職工收入比重過小。從2002年到2005年，政府收入占整個(gè)國民收入的比重上升了3.3個(gè)百分點(diǎn)，居民可支配收入所占的比重則下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)?！迸c這個(gè)趨勢一致，在2006年，中國的居民消費(fèi)率已經(jīng)降到歷史最低點(diǎn)，僅36％。

這說明，在最近幾年超乎尋常的經(jīng)濟(jì)增長中，財(cái)富正在迅速向政府和企業(yè)集中，而居民則沒有獲得相稱的份額。

不過，新聞報(bào)道可能比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更有說服力。1999年，在胡潤富豪榜剛剛問世時(shí)，中國只有一位超過10億美元的富豪，而在2006年，胡潤中國富豪榜前800位富豪的財(cái)富已，經(jīng)達(dá)到5.62億美元，較前一年暴增一倍。與此同時(shí)，另外一幅圖畫與此形成了鮮明對比，2007年在中國最富裕的上海和西南省份重慶，都發(fā)生了因?yàn)槌袖N售打折烹飪油而發(fā)生擠踏致人死傷的事件。

一邊是財(cái)富向政府及企業(yè)迅速集中，它表現(xiàn)為政府財(cái)政收入和公司盈利的超常規(guī)增長，另一邊則是公共品的極端匱乏和嚴(yán)重短缺，這實(shí)際上就是中國2007年牛市的基本背景。這是中國居民被迫向企業(yè)及政府公司注入福利所造就的牛市。

用當(dāng)前資本市場最流行的術(shù)語講：這是一次典型的資產(chǎn)注入所造就的牛市——即將居民的福利以利潤的形式注入企業(yè)。與中國資本市場早期局限于一省、一公司的赤裸裸掏空相比，這種隱蔽的福利轉(zhuǎn)移無論在體制化程度上，還是在規(guī)模上都已經(jīng)不可同日而語。

政府及企業(yè)本位一直是中國改革秘而不宣的主題和靈魂，這種隱蔽的轉(zhuǎn)移實(shí)際上一直在持續(xù)，2007年不過是這種歷史性轉(zhuǎn)移的一次集中釋放，并以一個(gè)超級牛市的夸張形式表現(xiàn)出來而已。

以此觀之，中國的牛市與中國社會(huì)發(fā)展可能構(gòu)成了某種反向指標(biāo)關(guān)系：看得見的牛市越大，看不見的社會(huì)斷裂就越深。在企業(yè)及政府牛市的背后，很可能有一個(gè)社會(huì)及公民的熊市。兩者共生共存，是一枚硬幣的兩面。在這個(gè)意義上，中國金融市場的確深刻地反映了中國的社會(huì)與經(jīng)濟(jì)基本面。

顯然，發(fā)生在2007年的中國金融狂飆，既不是一次普通意義上的泡沫，更不是普通意義上的牛市。它比普通意義上的牛市和泡沫要意味深長得多。

自中國新一代領(lǐng)導(dǎo)人執(zhí)政以來，社會(huì)的公平正義已經(jīng)成為非常優(yōu)先的政策目標(biāo)，然而，即使在這樣的情況下，中國社會(huì)的分配結(jié)構(gòu)依然加劇扭曲，這值得我們高度警覺并思考：經(jīng)過幾十年的改革，中國是不是已經(jīng)形成了一個(gè)自我強(qiáng)化的分配體制，而這種體制正處于最終成型前的加速?zèng)_刺階段?

大多數(shù)人都將中國社會(huì)問題所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題稱之為“失衡”，但種種跡象表明，中國的問題不是失衡，而是一種斷裂。因?yàn)椤笆Ш狻币馕吨茉谠畜w系中的可調(diào)控，可糾正，而斷裂則意味著原有體系中的問題不可控制地滑向極端，意味著原有體系的打破。

無獨(dú)有偶，今天世界體系似乎也出現(xiàn)了同樣的體系斷裂跡象。其中最強(qiáng)烈的信號就是：以美元為錨、為符號的世界金融貨幣體系逐漸失去控制力，正在發(fā)生深刻的危機(jī)。如果一國之內(nèi)的金融危機(jī)意味著一次財(cái)富重新分配的話，那么，世界體系的信奉者則相信，世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)意味著全球權(quán)力的轉(zhuǎn)移和體系的重構(gòu)。

在這種視域中，美元的失勢，次級債危機(jī)、中國牛市、石油飆漲就不是普通的金融危機(jī)和價(jià)格動(dòng)蕩，而很有可能是世界體系大變局、大動(dòng)蕩的某種預(yù)兆。為這個(gè)大變局提供背景的，是中國、印度、俄羅斯等幾個(gè)擁有海量人口的經(jīng)濟(jì)體對世界金融貨幣以及經(jīng)濟(jì)體系的高度卷入。這就好比航母下水，浪花四濺、驚濤拍岸恐怕在所難免。

比照簡單的歷史邏輯，有人魯莽地將此夸張為所謂中國的崛起，這顯然是頭腦發(fā)熱，思維混亂的推理。真實(shí)的歷史從來就不是教科書上的粗線條，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)要復(fù)雜得多，也晦澀得多。不過有一點(diǎn)大致可以肯定：發(fā)生在2007年的中國股市狂飆是世界體系地殼運(yùn)動(dòng)的一部分。

迄今為止，似乎沒有人令人信服地解釋過中國自1978年以來的改革后果，也沒有人描述過中國今天的體制形象。中國，不僅沒有更清晰，反而正在變得越來越模糊。

有人揣測，在中國，可能正在形成一種新型的東方資本主義——一種國家資本主義與自由資本主義在一個(gè)擁有巨量人口社會(huì)中的奇特混合物。果真如此的話，2007年的中國金融狂飆，就可以被理解為這個(gè)巨大新型物種正式長成前的一次嘶鳴。

接踵而至的將是，一種創(chuàng)造性的破壞過程即將展開，對中國、也對世界。

(責(zé)編郭凱)