香港：海外炒股第一站

郇　麗　陳曉舒

允許境內(nèi)個人開展境外證券投資，與QDII制度和經(jīng)常項目下結(jié)匯制度在外匯這一點上是共通的，都是“藏匯于民”的思路。特別是QDII出現(xiàn)打開了開放資本賬戶的一條門縫，而此次個人直接投資海外證券的試點。則是把這個門縫又打開得大了一點

8月24日，山東的李文同(音)急匆匆地趕到中國銀行天津濱海新區(qū)分行，詢問如何開戶投資港股，沒料想，自己趕早了。

就在8月21日，滬指正向5000點大關(guān)發(fā)起沖擊。此時，國家外匯管理局宣布批準中國境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)試點，居民個人可在天津濱海新區(qū)通過相關(guān)渠道，以自有外匯或人民幣購匯直接投資香港證券市場，并且投資規(guī)模不受《個人外匯管理辦法實施細則》規(guī)定的年度不超過5萬美元的購匯總額限制。

多年來，中國政府一直擔(dān)心，若允許自由兌換外匯，放松資本控制會導(dǎo)致資本流出，對國內(nèi)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生不利影響——因為企業(yè)和個人會寧愿把儲蓄投向更加透明的海外市場。

但是眼下，政府的意圖是鼓勵資金走出去。截至今年上半年，中國外匯儲備余額已經(jīng)突破了1.33萬億美元，同比增長了41.6％，這種增長目前仍在繼續(xù)，外匯儲備高速增長給宏觀經(jīng)濟穩(wěn)健運行已經(jīng)帶來很大壓力。

天津搶搭“直通車”

目前，天津的這趟“港股直通車”還只有4個售票窗口，分別是中國銀行天津分行下屬的4個理財中心，青西支行陽光100理財中心，河西支行水晶城理財中心，營業(yè)部國際大廈理財中心以及濱海分行芳林園理財中心。

天津方面表示，爭取一個月后擴張到天津市其他管轄行。

芳林園理財中心的工作人員告訴記者，從外地趕過來的人太多了，僅僅24日一天，芳林園就接到了上百個預(yù)約電話。因為目前A股和H股平均價差在47％左右。從平均市盈率看，H股是18倍，而A股是40倍，另外，H股“T＋0”的買賣交易期限，也令許多人對炒買炒賣港股充滿“渴望”。

李文同對記者說，早在2003年，就曾委托香港的親戚開辦香港證券賬戶炒賣港股，只是這幾年交易的次數(shù)并不多，因為法律禁止內(nèi)地居民買賣港股。

中國銀行芳林園理財中心的高小姐向記者展示說，目前客戶需要做的工作是簽署“港股直通車”業(yè)務(wù)協(xié)議書，開立專門的個人證券投資外匯賬戶。中銀國際將對中國銀行發(fā)送過去的客戶資料進行審核，通過審核的，次日中銀國際將進行證券賬戶的開立，第三日中銀國際將發(fā)送開戶確認函。五個工作日之內(nèi)客戶將開戶完畢。

中銀國際是中國銀行全資擁有的附屬機構(gòu)，也是中國銀行開展投資銀行業(yè)務(wù)的主力平臺，搭乘“港股直通車”的投資者首先在天津中行開立個人境外證券投資外匯賬戶，并通過天津中行在中銀國際開立證券代理賬戶，委托中銀國際進行證券交易。

中國銀行提供的資料顯示，“港股直通車”開戶起點金額為港幣外匯10萬元。

中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠征則提醒到，由于此次試點中，《方案》明確規(guī)定中銀國際不得向投資者提供融資、融券、境外資金存取及證券轉(zhuǎn)托管服務(wù)，因此國內(nèi)投資者還無法享受香港券商完整的混業(yè)服務(wù)。

有關(guān)專家還估計，最先到海外投資的肯定還是那些更有經(jīng)驗的投資者，他們將通過海外投資使自己的投資組合更多樣化。但在此次試點開展初期，內(nèi)地投資者還只能買賣在香港證交所公開上市的證券品種。

緣何落腳濱海新區(qū)

“港股直通車”第一站為何落戶天津濱海新區(qū)，而不是地理位置離香港較近的深圳，也不是金融業(yè)發(fā)達的上海?

天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會的資料顯示，2006年，天津濱海新區(qū)生產(chǎn)總值達到1960.49億元；實現(xiàn)財政收入380億元。但一直以來，金融都是天津濱海新區(qū)發(fā)展的“短板”。截至2005年末，直接融資占全部融資比重約為3.9％，低于全國5％左右的平均水平；金融業(yè)增加值占GDP的僅為4.38％(上海為7.5％，深圳為6.2％，北京為11.6％)。

天津濱海新區(qū)管委會投融資發(fā)展局局長陳防說，從國家戰(zhàn)略的角度，環(huán)渤海地區(qū)是國家的第三級。京津冀分屬三個地區(qū)，天津濱海新區(qū)是環(huán)渤海地區(qū)的中心，更利于整合資源。濱海新區(qū)就如同1984年的深圳和1994年的浦東。

2006年下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于推進天津濱海新區(qū)開發(fā)開放有關(guān)問題的意見》(即20號文)中明確指出，在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場和金融開放等方面的重大改革，原則上可安排在天津濱海新區(qū)先行先試。

有“天子渡口”美譽的天津，被定為中國北方的經(jīng)濟中心，濱海新區(qū)被批準為全國綜合配套改革試驗區(qū)。陳防說，“濱海新區(qū)有工業(yè)基礎(chǔ)，有港口，GDP占到天津市的45％以上，出口占天津市75％以上，但是光有工業(yè)和物流，這個地區(qū)將淪為一個‘打工城，如果有金融扶植推動，會更有利于環(huán)渤海地區(qū)的發(fā)展，甚至輻射整個東亞?！标愓f，金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營是濱海新區(qū)金融改革的方向，也是落實20號文的要求。

如今，個人境外證券投資的試點，正是濱海新區(qū)一直以來努力的一個成果。

直通車等待加開

香港《經(jīng)濟日報》消息稱，工商銀行將與申銀萬國(香港)有限公司合作，將在下一個試點地上海開展相關(guān)業(yè)務(wù)，接著，試點還將延伸至建設(shè)銀行與國泰君安。

甚至已經(jīng)有消息傳言稱，不僅上海，還有北京、廣州，都將可能成為此次“港股直通車”新的車次始發(fā)站點。

國泰君安有關(guān)負責(zé)人分析說，如果第二輪試點選擇在上海，將會對個人直接對外證券投資的試點產(chǎn)生實質(zhì)性推動，這會為居高不下的外匯儲備找到有效的通路。

但國家外匯管理局有關(guān)負責(zé)人對記者表示，是否擴大試點范圍將視濱海新區(qū)的試點效果決定，目前暫無具體的時間表。

花旗銀行研究部門就認為，由于個人投資者在購港幣來投資H股方面并無配額限制，將有大量中國內(nèi)地資金流向香港股市。渣打銀行經(jīng)濟學(xué)家王志浩則表示，未來幾個月，H股市場或許因此而走勢看漲，而A股則可能受到負面影響，政策的發(fā)布也意味著A股和H股的融合在進一步加強。

然而，一個現(xiàn)實的問題是，中國股市近來并沒有走弱的跡象，上證綜合指數(shù)已順利突破5000點大關(guān)，雖然許多海外分析師認為中國股市已經(jīng)嚴重高估，但在出現(xiàn)大幅回調(diào)之前，海外市場對內(nèi)地投資者可能還是缺乏吸引力。

長江商學(xué)院金融研究中心主任曹輝寧也認為，從心理學(xué)角度說，許多投資者都具有強烈的本國情結(jié)，即投資者普遍傾向于，他們投資組合中本國股票的比例往往高于理論上認為恰當(dāng)?shù)谋壤?。因此，盡管內(nèi)地投資者現(xiàn)在有能力走出國內(nèi)市場了，但目前他們的積極性可能并不高。

中信證券首席策略分析師程偉慶也告訴記者，允許境內(nèi)個人開展境外證券投資，和之前放開合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)

投資境外證券是一脈相承的。

據(jù)報道，日前面值為1元的建行“海盈”1號的凈值僅為0.9534元，南方基金則稱首只QDII產(chǎn)品投資港股比重將不超過兩成。另據(jù)有關(guān)資料顯示，國內(nèi)“QDII”開閘至今已累計批準QDII額度205億美元，但機構(gòu)累積使用只有72.9億美元。而這背后，是國內(nèi)機構(gòu)的海外之行頻頻出師不利。這對于個人投資者的出海并不是一個正面的消息。

新規(guī)則新游戲

銀監(jiān)會業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安對媒體說，最關(guān)鍵的是投資者本人要對海外市場有充分了解。

之前中國居民投資境外市場是通過QDII產(chǎn)品實現(xiàn)的，相關(guān)法規(guī)要求就特別強調(diào)機構(gòu)投資者的境外投資經(jīng)驗。其中，基金公司開展QDII業(yè)務(wù)必須要有1名投資人員具備境外投資經(jīng)驗超過5年以及3名投資人員具備境外投資經(jīng)驗超過3年。

有分析人士指出，對于缺乏國際資本市場歷練的中國基金業(yè)而言，海外市場的投資意味著“龍?zhí)痘⒀ā?。更何況對于個人投資者，海外證券市場將是全新的游戲、全新的規(guī)則。

一家基金公司市場總監(jiān)表示，除非是特別激進的投資者，否則個人直接投資境外的可能性并不太大，畢竟個人對香港市場中除紅籌股和H股外的一些上市公司并不了解。

據(jù)悉，投資港股的手續(xù)實現(xiàn)起來也比較麻煩，首先，投資者需要先到天津的中國銀行辦理開戶手續(xù)，第二，關(guān)于海外股市的資訊免費的極少，大多具有價值的資訊都是收費的，甚至是及時行情也需要付費；第三，買賣海外股票的傭金比較高，對于小額投資者來說，就顯得很不劃算。

因此與直接投資A股相比，投資港股的成本會高得多。專家認為，居民直接投資海外股市開禁，其象征意義高于實際影響，對QDII基金的負面影響有限，甚至可能會因良性競爭而產(chǎn)生積極影響。

申銀萬國固定收益部副總經(jīng)理周波表示，開放個人直接投資境外證券的政策出臺確實讓券商系QDII產(chǎn)品有點尷尬，QDII產(chǎn)品始終是一種間接方式，但目前個人直接投資境外市場還是有所限制的，比如不能參與申購新股，只能在二級市場上購買股票等。

在談到香港證券市場的投資注意事項時，招商證券投資銀行總部執(zhí)行董事謝繼軍說，內(nèi)地股市是封閉的市場，因此可以少受境外金融風(fēng)暴的波及。而香港股市則是完全開放的市場，它的投資者主體同時投資美歐股市，股票價值一旦被大幅高估，境外投資者就會迅速移向更為便宜的韓國、泰國等國家和地區(qū)。因此，就像當(dāng)年B股市場被內(nèi)地投資者瘋炒、境外投資人紛紛拋售一樣，香港H股可能也正孕育著新的一輪泡沫。

據(jù)透露，通過地下渠道先期來炒港股的一些內(nèi)地投資者近來已經(jīng)嘗到了輸錢的滋味。

藏匯于民

其實，允許境內(nèi)個人開展境外證券投資，與QDII制度和經(jīng)常項目下結(jié)匯制度在外匯這一點上更加是共通的，都是“藏匯于民”的思路。

特別是QDII的出現(xiàn)，打開了開放資本賬戶的一條門縫，而此次個人直接投資海外證券的試點，則是把這個門縫又打開得大了一點。因此，渣打銀行經(jīng)濟學(xué)家王志浩表示，盡管仍然存在限制，但此次試點卻是中國朝放開資本項目邁出的歷史性一步。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求教授也認為，中國資本賬戶開放步伐正在不斷加大。從8月13日至20日短短一周的時間，外匯管理局先是取消境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，后又批準境內(nèi)個人直接對外證券投資業(yè)務(wù)試點。正如年初國家外匯管理局局長胡曉煉所言，“促流出”是中國今年外匯管理的重點之一。

據(jù)悉，此前，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)機構(gòu)自行保留經(jīng)常項目外匯收入的通知》明確，取消境內(nèi)機構(gòu)經(jīng)常項目外匯賬戶限額，境內(nèi)機構(gòu)可在上年度經(jīng)常項目外匯收入的80％與經(jīng)常項目外匯支出的50％之和的限額內(nèi)保留其經(jīng)常項目外匯收入。

而自2006年以來，中國已開始出臺多項政策拓寬企業(yè)和個人運用外匯的渠道，包括取消經(jīng)常項目外匯賬戶開戶事前審批、提高經(jīng)常項目外匯賬戶限額、簡化服務(wù)貿(mào)易售付匯憑證并放寬審核權(quán)限、放寬境內(nèi)居民個人購匯政策等。

根據(jù)中國外匯管理的規(guī)定，人民幣購匯投資的本金和收益可以保留外匯，也可以在開戶行結(jié)匯。一個不爭的事實是，隨著試點的加快推廣，居民個人人民幣換匯量會不斷增加。

而眼下試點辦法在給人們提供新的投資選擇的同時，更多的是在投資理念方面產(chǎn)生影響。因此，許多學(xué)者認為，此次政策調(diào)整，實現(xiàn)了經(jīng)常項目完全自由結(jié)售匯，為人民幣完全自由兌換和資本項目開放奠定了良好基礎(chǔ)。

不過，在人民幣升值預(yù)期下，此舉對緩解外匯儲備過快增長導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣被動投放局面的作用尚難判斷。

中國人民大學(xué)教授趙錫軍說，中國實行寬進嚴出政策正在向進出平衡轉(zhuǎn)化，我們看到了外匯管理中出現(xiàn)的資金流動性過剩和熱錢涌入等問題，而帶來這些變革。