半年報(bào)信息點(diǎn)評(píng)

600525長(zhǎng)園新材

【要點(diǎn)】

1、上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.40億元，同比增長(zhǎng)61.90%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5 038萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.76%，每股盈利0.39元。

2、公司上半年凈利潤(rùn)比去年同期增加1 718萬(wàn)元，主要來(lái)源于新增的1 442萬(wàn)元投資收益。剔出新增投資收益后，粗略估算，合并報(bào)表部分上海維安貢獻(xiàn)收益約350萬(wàn)元、珠海共創(chuàng)貢獻(xiàn)收益約200萬(wàn)元，公司原有傳統(tǒng)熱縮材料業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)減少約270萬(wàn)元。

3、按照公司固定資產(chǎn)增加的規(guī)模，我們預(yù)計(jì)公司上半年至少一次性多計(jì)提折舊2 000～2 500萬(wàn)元。我們認(rèn)為折舊的大幅上升是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率下滑、凈利潤(rùn)下降的真正原因。剔出多計(jì)提折舊的影響，我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)熱縮材料業(yè)務(wù)的毛利率將會(huì)有2～3個(gè)百分點(diǎn)的上升，全年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)20%～30%的增長(zhǎng)。

4、我們?nèi)詧?jiān)持前期的觀點(diǎn)，在已經(jīng)成為電力電纜附件及電子熱縮細(xì)管龍頭的情況下，公司借助傳統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流收購(gòu)細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)，進(jìn)而打造中國(guó)瑞侃，成為國(guó)內(nèi)一流保護(hù)設(shè)備的提供商的戰(zhàn)略已經(jīng)非常明晰。整合序幕剛剛拉開(kāi)，公司對(duì)保護(hù)行業(yè)的整合仍將持續(xù)。

5、在未考慮后續(xù)整合的情況下，維持公司2007、2008、2009年EPS為1.42元、1.77元、2.27元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)。

600383金地集團(tuán)

【要點(diǎn)】

1、公司在天津、西安各新獲得一個(gè)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。天津項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積及樓面地價(jià)分別為33.53萬(wàn)平米與6 760元/平米；西安項(xiàng)目則分別為31.63萬(wàn)平米與2 166元/平米。至此公司在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積已達(dá)到1 127萬(wàn)平米，為未來(lái)3到5年的快速發(fā)展提供了足夠保障。我們同時(shí)認(rèn)為上述兩個(gè)項(xiàng)目的獲得適應(yīng)公司深耕已進(jìn)入城市、快速滾動(dòng)開(kāi)發(fā)的策略。隨著深耕策略發(fā)揮效應(yīng)，公司管理費(fèi)用率將有效降低，從而將提高利潤(rùn)回報(bào)。

2、在再融資的支持下，公司獲取項(xiàng)目?jī)?chǔ)備力度明顯加強(qiáng)。截止8月，公司今年已獲得8塊土地，規(guī)劃建筑面積304萬(wàn)平米，地價(jià)合計(jì)72億元。我們維持隨著地價(jià)的快速攀升，有融資支持的大型房地產(chǎn)公司獲取土地的比較優(yōu)勢(shì)將大幅提高，行業(yè)資源及市場(chǎng)份額將加速向大型公司集中的判斷。

3、受益于毛利率提高及管理費(fèi)用率降低，在結(jié)算面積及金額僅比去年同期小幅增長(zhǎng)的情況下，中報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了49%。公司已售未結(jié)的預(yù)售款40.5億元，加上兩大高利潤(rùn)項(xiàng)目梅隴鎮(zhèn)二期及金地名津住宅部分都將在下半年結(jié)算，我們維持全年凈利潤(rùn)8.04億元，每股收益0.96元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。

4、公司每平米在建及儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積市值僅3 700元，遠(yuǎn)低于其他一線房地產(chǎn)公司。估值有明顯優(yōu)勢(shì)，維持增持評(píng)級(jí)。

000960錫業(yè)股份

【要點(diǎn)】

1、公司近日公布2007年中期業(yè)績(jī)快報(bào)：1～6月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額31 970萬(wàn)元、凈利潤(rùn)25 986萬(wàn)元，與去年同期相比，分別增長(zhǎng)了660%、475%。每股收益為0.484元，基本符合我們前期對(duì)上半年業(yè)績(jī)的估算，期間發(fā)生轉(zhuǎn)債發(fā)行費(fèi)用2 730萬(wàn)元，對(duì)業(yè)績(jī)稍有影響。

2、維持前期錫的全球供需預(yù)測(cè)，對(duì)2007下半年及以后的錫價(jià)繼續(xù)樂(lè)觀。全球角度看，2007下半年錫產(chǎn)量比上半年有所增加，但各國(guó)政策風(fēng)險(xiǎn)及生產(chǎn)的不穩(wěn)定，對(duì)供應(yīng)的威脅始終存在。2007年錫需求將保持增長(zhǎng)，供需缺口與去年相比將繼續(xù)放大，預(yù)計(jì)下半年LME錫報(bào)告庫(kù)存將轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)。

3、公司的經(jīng)營(yíng)正繼續(xù)著2006年3季度開(kāi)始的良性增長(zhǎng)軌跡?？紤]到公司自產(chǎn)礦比例的提升是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，同時(shí)基于我們下半年錫產(chǎn)品均價(jià)高于上半年的判斷，預(yù)期下半年業(yè)績(jī)有望比上半年明顯增長(zhǎng)。

4、按照資源拓展和各礦山開(kāi)采工程項(xiàng)目進(jìn)度估算，公司2008年贏利能力將明顯上升。技術(shù)優(yōu)勢(shì)配合以資源優(yōu)勢(shì)，公司在深加工領(lǐng)域的進(jìn)展明顯，并顯示了良好的發(fā)展前景。

5、更新后的2007年、2008年預(yù)測(cè)每股收益為1.39元、2.18元。給予公司2008年整體估值32.96倍P／E，高于市場(chǎng)目前有色行業(yè)平均估值水平。公司內(nèi)在的合理價(jià)值中樞71.85元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。

000531穗恒運(yùn)

【要點(diǎn)】

1、7月6日公司公布了2007年中期預(yù)虧公告，主要是財(cái)務(wù)處理造成的，隨之股票價(jià)格大幅下跌，最低跌至10元以下。我們認(rèn)為，這是一種“錯(cuò)殺”，正好為投資者提供了一個(gè)介入良機(jī)。

2、穗恒運(yùn)的電力業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，恒運(yùn)D電廠兩臺(tái)30萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組今年陸續(xù)投產(chǎn)，總裝機(jī)規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻番。

3、穗恒運(yùn)具有區(qū)域優(yōu)勢(shì)，不受宏觀調(diào)控的影響。機(jī)組所在廣州經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)西區(qū)是電力負(fù)荷中心，占有地理優(yōu)勢(shì)，發(fā)電利用小時(shí)數(shù)能夠長(zhǎng)期維持高水平。

4、穗恒運(yùn)在行業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中也同步實(shí)現(xiàn)了自身的快速發(fā)展，2002～2008年凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率20.47%，1998～2008年十年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14.55%，超過(guò)華能國(guó)際同期的13.75%。公司未來(lái)將繼續(xù)在電力及公用事業(yè)方面展開(kāi)投資，以保持公司持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

5、在當(dāng)前市場(chǎng)估值普遍偏高，以及宏觀調(diào)控的預(yù)期之下，已經(jīng)難以尋找到具有安全邊際的品種。穗恒運(yùn)2008年市盈率僅13倍，而電力板塊同期平均市盈率為27倍，難得的估值洼地。我們認(rèn)為，其合理市盈率應(yīng)該在18～20倍，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格為16～18元，有40%以上的安全邊際。

000755山西三維

【要點(diǎn)】

1、山西三維披露亮麗的中報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增加63.85%，凈利潤(rùn)同比增加223.43%，凈資產(chǎn)收益率由2006年1～6月份的4.48%提高至8.76%，略高于普遍預(yù)期，主要是國(guó)有設(shè)備抵稅增加1 939萬(wàn)元。

2、在業(yè)績(jī)顯著提高的背后是產(chǎn)品盈利能力增加、產(chǎn)量增加的結(jié)果。受益于下游需求旺盛，PVA和BDO系列所有產(chǎn)品的毛利率都有著不同程度的提高，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率達(dá)到28.7%，同比整體上漲9.41%。

3、新一屆董事會(huì)成立，新任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理都表示三維將繼續(xù)按照原定的十一五規(guī)劃進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，主要集中于PVA、BDO和干粉膠規(guī)模擴(kuò)大。

4、山西三維通過(guò)不斷引進(jìn)國(guó)外現(xiàn)金技術(shù)，自我消化、改良，成功地在BDO領(lǐng)域樹(shù)立了自己的品牌，并取得了顯著的成本優(yōu)勢(shì)，質(zhì)量水平也達(dá)到國(guó)際一流水平。這正是我們所看好的“技術(shù)突破”模式，一旦這類公司在某一領(lǐng)域取得技術(shù)突破，就將獲得廣闊的空間。

5、由于部分設(shè)備未能及時(shí)到位，粗苯加氫項(xiàng)目推遲到2007年9～10月份投產(chǎn)，7.5萬(wàn)噸順酐法BDO將在2008年3月份左右投產(chǎn)。

6、我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)2007、2008年年P(guān)／E分別約32倍、23倍。我們認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目進(jìn)展和新一屆董事會(huì)作用。維持長(zhǎng)期“增持”評(píng)級(jí)。

000060中金嶺南

【要點(diǎn)】

1、作為在鉛鋅行業(yè)經(jīng)營(yíng)幾十年的“老字號(hào)”，中金嶺南具有資源豐富、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、工藝領(lǐng)先等明顯優(yōu)勢(shì)，屬鉛鋅行業(yè)中的佼佼者。尤其是公司鉛、鋅雙修，堅(jiān)持精礦、冶煉的均衡增長(zhǎng)，有助于提升經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，也樹(shù)立了鮮明的經(jīng)營(yíng)個(gè)性。

2、2006年，公司鉛錠和鉛精礦、鋅錠和鋅精礦產(chǎn)量均進(jìn)入國(guó)內(nèi)前五名。

3、2007年上半年公司各主要金屬產(chǎn)品的均價(jià)（相對(duì)于2006年均價(jià)），鋅上漲8.66%、鉛上漲53.05%、白銀上漲10.87%、銦回落13.67%、鎘上漲121.39%，結(jié)合精礦產(chǎn)量計(jì)算，鉛將是2007年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力。

4、公司目前控制資源量為鉛鋅金屬合計(jì)約540萬(wàn)噸，我們認(rèn)為有增長(zhǎng)潛力。2008年初凡口礦擴(kuò)產(chǎn)完成，精礦產(chǎn)量提高，構(gòu)成2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。

5、2009年及以后的增長(zhǎng)依靠資源控制量的增加所衍生的資源自給率提升；而銦、鎘、鎵、鍺等小金屬的綜合回收率提高，或成為錦上添花的因素。

6、目前國(guó)內(nèi)鉛鋅類公司2007年平均市盈率超過(guò)20倍。公司穩(wěn)健、增長(zhǎng)和可持續(xù)性等特征，使其具備承受較高估值水平的能力。我們認(rèn)為，20倍P／E應(yīng)是對(duì)公司低限估值，對(duì)應(yīng)2007年每股收益，公司內(nèi)在的合理價(jià)值底線為42.60元/股。而根據(jù)我們2008年的盈利預(yù)測(cè)，市盈率為16倍。

600428中遠(yuǎn)航運(yùn)

【要點(diǎn)】

1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示半年報(bào)EPS約0.54元，同比增長(zhǎng)49.27%。二季度單季EPS約0.31元環(huán)比增長(zhǎng)35%?；痉项A(yù)期。

2、繼續(xù)維持上次盈利預(yù)測(cè)不變。由于今年的BDI指數(shù)平均水平可能達(dá)到4 600點(diǎn)左右，公司多用途、雜貨船的回程貨運(yùn)價(jià)上漲將導(dǎo)致他們的期租水平分別同比上漲約11%，34%；同時(shí)公司的重吊船、半潛船期租水平也在上漲。由此我們繼續(xù)維持全年EPS應(yīng)有望達(dá)到1.20元的預(yù)期。

3、遠(yuǎn)洋回歸不影響公司發(fā)展空間。公司所從事的特種貨運(yùn)輸與中國(guó)遠(yuǎn)洋所從事的大宗貨物（干散貨和油輪）及班輪運(yùn)輸在業(yè)務(wù)上基本上沒(méi)有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而且目前公司的特種貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)開(kāi)展得也很好，基本上不需要通過(guò)中國(guó)遠(yuǎn)洋這個(gè)平臺(tái)來(lái)融資。因此我們認(rèn)為未來(lái)中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)的特種貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)可能還是以公司為發(fā)展甚至整合平臺(tái)。

4、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的下跌提供投資機(jī)會(huì)。由于受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，目前股價(jià)已跌至21.49元。我們?cè)瓉?lái)估計(jì)股票內(nèi)在價(jià)值約29元，如果再考慮有可能發(fā)生的特種貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)的整合，那么我們相信內(nèi)在價(jià)值還有調(diào)升空間，因此我們?cè)谀壳皟r(jià)位繼續(xù)強(qiáng)烈建議“增持”。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示。BDI指數(shù)波動(dòng)及世界經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。

600588用友軟件

【要點(diǎn)】

1、2007年上半年用友軟件實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.3億元，同比增長(zhǎng)10.1%，凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)73.0%。2007年上半年每股收益0.67元。

2、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要得益于短期投資收益。本期扣除投資收益后的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為9 175萬(wàn)元（包括增值稅退稅），同比增長(zhǎng)21.4%。

3、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較慢的原因之一是今年不再合并用友工程的報(bào)表。以同口徑計(jì)算，今年上半年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約17.0%。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的增長(zhǎng)快于收入的增長(zhǎng)，公司仍然處于健康發(fā)展的軌道中。

4、盡管目前公司以較快的速度發(fā)展，但是收入和利潤(rùn)的真正爆發(fā)可能出現(xiàn)在2009年。屆時(shí)U9研發(fā)渡過(guò)投入的高峰階段，收入增長(zhǎng)而研發(fā)費(fèi)用會(huì)降低，交付能力的提高也將促使收入和利潤(rùn)率上升，移動(dòng)商務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)從2009年開(kāi)始可以盈利。

5、我們將2007年用友軟件的收入增長(zhǎng)預(yù)期由原來(lái)的32.4%下調(diào)為26.3%，扣除投資收益后的稅前利潤(rùn)總額由2.4億元下調(diào)為2.2億元。由于上半年投資收益上升，上調(diào)每股收益至1.21元。預(yù)期2008、2009年的每股收益分別為1.31和1.71元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

（作者單位：王胡子證券工作室）