廣東民營(yíng)中小企業(yè)如何選擇融資

何　劍　周軍民

改革開(kāi)放20多年以來(lái)，廣東的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，一直在全國(guó)的發(fā)展水平中遙遙領(lǐng)先。目前，廣東省民營(yíng)中小企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入全面發(fā)展的時(shí)期，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度快，民營(yíng)中小企業(yè)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模不斷提高，龍頭企業(yè)迅速崛起，同時(shí)，傳統(tǒng)型民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，科技型民營(yíng)經(jīng)濟(jì)正在崛起。從廣東民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展情況來(lái)看，其融資具有三大特點(diǎn)。第一，以自我融資為主，即依靠?jī)?nèi)部積累，外部融資比較小。第二，融資渠道狹窄，銀行信貸是民營(yíng)中小企業(yè)的主要渠道。第三，民間借貸迅速發(fā)展，成為民營(yíng)中小企業(yè)資金來(lái)源的重要補(bǔ)充。

融資結(jié)構(gòu)的比較分析

企業(yè)融資分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是指企業(yè)依靠自身的資金積累，即內(nèi)部積累方式來(lái)融資。外部融資是企業(yè)通過(guò)一定的途徑或借助某種金融工具獲得他人的資金實(shí)現(xiàn)的融資，包括企業(yè)直接融資（債權(quán)股權(quán)融資等）、間接融資（銀行貸款等）、其他融資方式。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是指內(nèi)部融資與外部融資之間，以及各種資金來(lái)源的比例關(guān)系。

與全國(guó)的民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較

有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，廣東民營(yíng)中小企業(yè)內(nèi)部融資的比重占60%，而中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部融資比重更高，達(dá)到90.5%。廣東省與全國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有共同之處，就是主要依靠?jī)?nèi)部融資。在企業(yè)的外部融資中，銀行貸款占廣東民營(yíng)中小企業(yè)融資的20%，高于全國(guó)4%的水平；其他的直接融資比例廣東占20%，而全國(guó)民營(yíng)企業(yè)只占5.5%。這說(shuō)明廣東的民營(yíng)中小企業(yè)與全國(guó)一樣直接融資渠道不暢，難以利用股票市場(chǎng)或債券市場(chǎng)來(lái)融資。過(guò)度依賴內(nèi)部融資、外部融資又主要依靠銀行貸款的融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重制約了廣東民營(yíng)中小企業(yè)發(fā)展。

與美國(guó)、日本的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較

從總體來(lái)說(shuō)，美國(guó)與日本的融資結(jié)構(gòu)也是以內(nèi)部融資為主，而且，美國(guó)企業(yè)的直接融資比重高于間接融資，而日本企業(yè)的間接融資比重高于直接融資。不同的是日本政府扶持資金比重相對(duì)較高；而美國(guó)政府對(duì)中小企業(yè)的直接資金扶持的比重較低。但是，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、融資工具及融資渠道的多元化，美、日兩國(guó)的中小企業(yè)有更多的選擇余地以獲得充足的資金，從而迅速發(fā)展。

從美日企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，大力發(fā)展并完善貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)將有助于中小企業(yè)融資難問(wèn)題的解決。因此，改善當(dāng)前廣東或者中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)是拓展除銀行之外的多種融資形式，推進(jìn)建立多層次的中小企業(yè)債權(quán)、股權(quán)融資體系。提高外部融資的比重，可以從根本上解決民營(yíng)中小企業(yè)融資困難的問(wèn)題。但是，這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。從企業(yè)自身的角度來(lái)說(shuō)，不但要善于經(jīng)營(yíng)，而且要提高信息透明度和社會(huì)信用。從金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，提倡金融創(chuàng)新，著力于建立多層次、多渠道的民營(yíng)中小企業(yè)融資體系。從政府的角度來(lái)說(shuō)，通過(guò)扶持與引導(dǎo)，健全法律與信用擔(dān)保機(jī)制，努力給民營(yíng)中小企業(yè)的發(fā)展提供一個(gè)良好的社會(huì)環(huán)境。

廣東省民營(yíng)中小企業(yè)融資模式的選擇

從上述分析可知，民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)向著直接融資的渠道發(fā)展。但是不同類型的中小企業(yè)融資特點(diǎn)不同，對(duì)融資渠道和條件的要求也不同，融資模式應(yīng)各有側(cè)重。企業(yè)如何選擇融資模式？結(jié)合廣東中小企業(yè)的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為可以分為三類民營(yíng)中小企業(yè)：科技型民營(yíng)中小企業(yè)、具有一定生產(chǎn)能力的中小企業(yè)和無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)，對(duì)應(yīng)這三類不同的民營(yíng)中小企業(yè)，應(yīng)選擇發(fā)展不同的融資模式。

科技型民營(yíng)中小企業(yè)

在21世紀(jì)，科技是發(fā)展的主題?？萍夹偷拿駹I(yíng)企業(yè)是廣東省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。政府的態(tài)度也越來(lái)越重視，在政策方面一直重點(diǎn)扶植這些科技民營(yíng)企業(yè)，著重于為中小企業(yè)的發(fā)展提供良好的法制環(huán)境、政策環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境等等。廣東的科技型民營(yíng)企業(yè)不僅具備政策優(yōu)勢(shì)，還具備以下優(yōu)勢(shì)：一是良好的人才資源，全省共有高校71所，在校研究生3.7萬(wàn)人，應(yīng)屆畢業(yè)生0.69萬(wàn)人；同時(shí)廣東經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，吸引了全國(guó)的人才涌進(jìn)廣東，為高新技術(shù)的發(fā)展提供了豐富的人才資源。二是優(yōu)越的地理環(huán)境，使其充滿了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。與香港相臨的深圳，電子以及通信設(shè)備是其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主體，在深圳投資的科技型民營(yíng)企業(yè)多為港商投資或是中港合資，其創(chuàng)造高新技術(shù)產(chǎn)品的產(chǎn)值約占深圳的五分之一。根據(jù)實(shí)際情況，這類民營(yíng)中小企業(yè)應(yīng)主要選擇直接融資模式：一是股權(quán)融資；二是基金融資。

股票市場(chǎng)是企業(yè)直接融資的主要場(chǎng)所。由于科技型產(chǎn)業(yè)一般都具備實(shí)質(zhì)性的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，很多希望獲得高收益的風(fēng)險(xiǎn)投資家看好科技型產(chǎn)業(yè)，并愿意購(gòu)買該行業(yè)的股票。深圳的中小企業(yè)板塊為該類風(fēng)險(xiǎn)性投資的中小企業(yè)提供了融資的可能性。雖然股權(quán)融資在一定時(shí)期內(nèi)犧牲股權(quán)，但是中小企業(yè)可以借助這些資本獲得長(zhǎng)期的發(fā)展。除了國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，科技型中小企業(yè)還可以到香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)融資。香港證監(jiān)部門目前仍積極鼓勵(lì)內(nèi)地民營(yíng)企業(yè)，特別是中小科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市。如果中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量較好，產(chǎn)品科技含量較高，有一定的現(xiàn)金流，還可以到海外創(chuàng)業(yè)板融資。除了美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)之外，新加坡、加拿大、澳大利亞和新西蘭等國(guó)均設(shè)立了針對(duì)中小科技企業(yè)上市融資的創(chuàng)業(yè)板，也十分歡迎中國(guó)內(nèi)地的科技企業(yè)。

另一個(gè)渠道是通過(guò)投資基金來(lái)尋求合作方、投資方。這類融資不需要付出成本。有必要建立廣東省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，這是一種以長(zhǎng)期股權(quán)投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，特別是尚處于創(chuàng)業(yè)階段的新興產(chǎn)業(yè)，以追求因企業(yè)成長(zhǎng)而獲得長(zhǎng)期收益為目標(biāo)的一種投資基金。此類基金最直接的受益者是從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的新興小企業(yè)，其功能之一在于將成千上萬(wàn)分散的中小額資金集聚起來(lái)，形成一定規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率不高，但一旦獲得成功，則投資收益很高。

具有一定生產(chǎn)能力的民營(yíng)中小企業(yè)

所謂具有一定生產(chǎn)能力的民營(yíng)中小企業(yè)，是指在同行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)性較強(qiáng)，盈利能力較好、增值能力較強(qiáng)的中小企業(yè)。廣東省具有一定生產(chǎn)能力的民營(yíng)中小企業(yè)是指?jìng)鹘y(tǒng)的工業(yè)企業(yè)，特別是制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)。2004年廣東工業(yè)生產(chǎn)快速增長(zhǎng)，全年全部工業(yè)增加值8011.15億元，比上年增長(zhǎng)20.0%，而民營(yíng)企業(yè)增加值更是增長(zhǎng)24.0%。在最新公布的廣東省百?gòu)?qiáng)民營(yíng)企業(yè)名單中，房地產(chǎn)企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)占據(jù)了絕大部分。富力地產(chǎn)、恒大、珠江投資等均名列前茅。對(duì)此類企業(yè)應(yīng)以銀行貸款為主，輔之以企業(yè)債券和產(chǎn)權(quán)產(chǎn)易市場(chǎng)。

該類民營(yíng)企業(yè)具有一定的生產(chǎn)能力，處于發(fā)展成長(zhǎng)階段，經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)，基本上能達(dá)到銀行安全性、收益性與流動(dòng)性的貸款原則之要求。商業(yè)銀行在國(guó)家政策的指引下，較傾向于向此類企業(yè)貸款，但需要提供一定的擔(dān)?；虻盅?。然而對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，對(duì)此類中小企業(yè)貸款仍然成本較高。可以借鑒廣東發(fā)展銀行的做法來(lái)控制交易成本：一是形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低交易成本，銀行成立融資輔導(dǎo)中心，聚合眾多民營(yíng)企業(yè)的信息與成本，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)來(lái)降低單個(gè)借款人的交易成本。二是通過(guò)專門技術(shù)來(lái)控制成本。銀行通過(guò)創(chuàng)新來(lái)改變擔(dān)保難的現(xiàn)狀。

除了向銀行貸款外，該類民營(yíng)中小企業(yè)還可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)和發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資。民營(yíng)中小企業(yè)可將部分專利（無(wú)形資產(chǎn)）及有形資產(chǎn)在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌，以解決企業(yè)內(nèi)部資金緊缺，增加現(xiàn)金流，又可以為進(jìn)一步的資本市場(chǎng)運(yùn)作打好基礎(chǔ)。企業(yè)債券用途多為新建項(xiàng)目，利息高于同期銀行利率，期限為2～3年。市場(chǎng)上一般大型企業(yè)發(fā)債較多，但是中小型企業(yè)如果有盈利較高的項(xiàng)目、資金需求量較大，也可以采用這種方式融資。

無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型企業(yè)

該類民營(yíng)企業(yè)中的小企業(yè)發(fā)展目標(biāo)是在競(jìng)爭(zhēng)中生存下去。而事實(shí)上該類企業(yè)的融資如果依靠商業(yè)銀行融資，就會(huì)因信息嚴(yán)重不對(duì)稱、銀行評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)成本高、違約風(fēng)險(xiǎn)大，同時(shí)因企業(yè)規(guī)模小，生命周期短，生產(chǎn)穩(wěn)定性差，競(jìng)爭(zhēng)和抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，而獲得信貸的可能性小，額度低。由此可見(jiàn)，該類企業(yè)主要依靠?jī)?nèi)部積累和民間融資來(lái)解決問(wèn)題。但是內(nèi)部積累要在良好的經(jīng)營(yíng)狀況下，而且具有時(shí)間長(zhǎng)，份額小等特點(diǎn)，不能滿足企業(yè)“時(shí)間急”的需要。因此，該類小企業(yè)只能選擇民間融資，主要通過(guò)民間借貸來(lái)彌補(bǔ)資金缺口。

廣東作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)的前沿，居民積累了不少資金，近幾年來(lái)由于存款利率較低，投資的產(chǎn)品有限，致使民間融資得到迅速發(fā)展。民間融資按融資雙方主體可分為三類：第一類是個(gè)人之間的融資，多發(fā)生在親戚朋友之間。第二類是企業(yè)之間的融資。表現(xiàn)為企業(yè)資金不足，從其他有業(yè)務(wù)往來(lái)企業(yè)調(diào)劑、拆借一部分資金，以應(yīng)當(dāng)務(wù)之急，另一種表現(xiàn)是企業(yè)之間相互欠款，因久欠未清而轉(zhuǎn)化為借貸行為，債權(quán)方要求負(fù)債方支付欠款利息。第三類是企業(yè)與個(gè)人之間的融資，表現(xiàn)形式為企業(yè)內(nèi)部職工集資。一是部分企業(yè)因無(wú)法從銀行取得新的貸款，為了生存和擴(kuò)大再生產(chǎn)，以收取風(fēng)險(xiǎn)保證金、內(nèi)部集資的形式籌集所需資金。二是個(gè)別效益好的企業(yè)為給職工辦福利，以付息分紅為目的，進(jìn)行內(nèi)部集資。

與正規(guī)的金融市場(chǎng)融資相比，民間融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是融資成本低，雖然民間借款的利息一般比商業(yè)銀行高，但是由于民間金融市場(chǎng)的貸款企業(yè)與借款人信息完全對(duì)稱，例如對(duì)貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，貸款人的信用情況，收入狀況以及還款能力等等都充分了解，減少了信用評(píng)估、抵押資產(chǎn)等的費(fèi)用。二是融資效率高，在正規(guī)的金融市場(chǎng)上，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的融資項(xiàng)目不了解，經(jīng)過(guò)一系列的評(píng)估之后才審批，手續(xù)繁瑣，且費(fèi)時(shí)。而在民間金融市場(chǎng)上，由于信息對(duì)稱，貸款決策的速度快，效率高，及時(shí)地滿足該類民營(yíng)中小企業(yè)的資金需要。三是交易方式靈活，民營(yíng)中小企業(yè)的融資要求是“時(shí)間急、頻率高、額度小”，特別是規(guī)模小的企業(yè)，由于生產(chǎn)的穩(wěn)定性差，對(duì)資金的要求一定要靈活，而民間融資，可以就貸款方式、期限與利率做出協(xié)商，靈活地解決企業(yè)的生產(chǎn)困難。