中外“期銅”大對決

去年11月，倫敦金屬交易所(LME)的20萬噸三個月期銅空頭倉位，讓中國國儲局如同坐在了火山口上，制造這個“火山口”的人叫劉其兵，傳聞中的國儲局海外期貨操盤手。隨后，據(jù)媒體報道，劉神秘失蹤，而國儲局稱劉“休假”。

這批銅交割日是在12月21日。據(jù)業(yè)內(nèi)人士猜測，按照倫敦的銅期貨交易中90％以上都是以三個月期為主的，那么9月中下旬劉其兵累計開出8000手空倉合約，令對手們無比興奮，一批對沖基金把賭注下在這20萬噸空單上，銅價不斷推高就是基金圍堵的結(jié)果。

一場不得不打的銅市大戰(zhàn)

據(jù)悉，劉其兵透過LME場內(nèi)會員，在3000多美元／噸附近拋空了10—20萬噸LME期銅，這批頭寸交割日在12月21日。在國際媒體相繼報道劉其兵神秘失蹤消息后，LME期銅價更是借勢一路上漲，LME三個月期銅基準(zhǔn)價格一度達到每噸4175美元，自9月中旬以來銅價已上漲逾600美元。來自香港的一位基金經(jīng)理這樣評價國儲局拋銅行為：“這一次就好比是大家都開車在高速公路上，突然一個實習(xí)司機開了一輛坦克橫沖直撞，大家都躲之不及?！?/p>

自此，倫敦金屬交易所(LME)期銅交易中爆發(fā)了舉世注目的“官鱷之戰(zhàn)”。“官”方為我們的國儲局，“鱷”方則是倫敦標(biāo)準(zhǔn)銀行、曼氏集團、瑞富期貨、巴克萊銀行、AMT、Sempra金屬公司、薩頓公司等國際金融大鱷。

對于如此高的銅價，國儲局終于出手了。這是一次撲朔迷離的對決。國儲局人士高調(diào)宣稱，拋銅意在平抑高企的銅價，配合國家對銅產(chǎn)業(yè)的宏觀調(diào)控政策，而市場傳言不斷，稱國儲局在LME建立了大量空單，這些空單已經(jīng)導(dǎo)致國儲局巨額損失，國儲局拋銅，實為平掉這些空單。

11月9日，國家發(fā)改委官方網(wǎng)站掛出消息，國儲局物資調(diào)節(jié)中心宣布將在11月16日公開拍賣2萬噸銅，而后國儲局有關(guān)官員高調(diào)宣布中國的銅儲備高于世界市場的預(yù)期。

此后，從11月16日到l2月7日，國儲局先后拋銅4次，每個周三大戰(zhàn)定時上演。國儲局拋銅似乎成了一部精彩絕倫的電視劇，其劇情也跌宕起伏，吸引著無數(shù)業(yè)內(nèi)人士凝神觀看。

第一次拋銅(11月16日)國儲銅競拍成交15000噸，成交價格在38700—38750元之間；當(dāng)日下午競拍成交5000噸，成交價格在37550～37800元之間。11月17日，國際市場銅價漲勢不停。LME三個月銅價格一度達到4170點，最終報收于4165點。這距離4200點的歷史新高已是咫尺之遙。當(dāng)天，在上海期貨交易所，滬銅主力合約0601下跌300點，兩個市場比價再次拉大。截至18日國內(nèi)上期所收盤時，0601合約再次下跌150點，報收37060元／噸，國儲局在國內(nèi)期貨市場平抑銅價立竿見影，但LME銅價依然瘋狂。

第二次拋銅(11月23日)國儲局在北京公開競拍2萬噸儲備銅。前三批均以流標(biāo)告終，第四批競拍成交于37850元／噸。第四批位于上海倉庫，產(chǎn)地為智利的儲備銅成交。該價格同時也成為本次競拍的最高價。位于上海倉庫的儲備銅以每噸37500元／噸底價起拍，競拍成交區(qū)間為37550～37850元／噸。

第三次拋銅(11月30日)備受業(yè)內(nèi)矚目。國家物資儲備局第三批2萬噸國家儲備銅公開競價銷售在北京結(jié)束，本次共有6163．357噸銅流拍。

在第三次國儲銅拍賣結(jié)束后，倫銅便一路上揚，在12月2日當(dāng)天倫銅價格竟達到了歷史新高4445美元／噸。

12月7日，國儲局第四次拍賣現(xiàn)貨銅，出乎意料的是，由于其底價開得較高，達到39000元／噸，以至于兩萬噸銅中只有3700噸銅成交。而在這高底價的帶動下，滬銅市場開始發(fā)力，當(dāng)天主力合約0602合約報收于38720美元／噸，上漲270美元，創(chuàng)出合約新高。在滬銅的帶動下，倫敦銅價也開始發(fā)力，當(dāng)晚，倫銅又一次站上了歷史高點4400美元／噸。此次拋售同11月30日國儲局第三次拋售銅的結(jié)局相似——國儲局越是拋售，期銅價格就越漲，完全與其初衷相背離。

以時間換空間

第四次拋銅以后，國際市場上的銅價仍然居高不下。無數(shù)人在猜測：國儲局將如何在12月21日交割那20萬噸銅?

其實，早在11月底從倫敦金屬交易所(LME)經(jīng)紀(jì)人處傳來的消息便稱，傳聞中的國儲“操盤手”劉其兵拋出的20萬噸期銅頭寸已經(jīng)作了妥善處理：一部分實現(xiàn)現(xiàn)貨交割，據(jù)路透社消息稱，這部分合計約5萬噸銅：其余部分空頭頭寸做了轉(zhuǎn)倉——部分轉(zhuǎn)為三個月后，即2006年2月21日到期的空單，其余轉(zhuǎn)為2007年2月21日到期的空單。

這便是以時間換空間。來自前述LME經(jīng)紀(jì)人的消息稱，配合現(xiàn)貨市場不斷拍賣對銅價構(gòu)成壓力的同時，國儲局方面11月21日透過經(jīng)紀(jì)人和LME方面達成新的買賣協(xié)議，完成了轉(zhuǎn)倉的具體操作。

以部分轉(zhuǎn)為三個月之后的空單為例，具體操作是，國儲局買進12月21日到期的期銅頭寸，同時賣出三個月之后的期銅頭寸，中間補進一個差價。

11月21日，LME內(nèi)買進12月21日到期的期銅價格約為4330美元／噸，賣出2006年2月21日到期的期銅價格約為4220美元／噸，賣出2007年2月21日到期的期銅價格約3700為美元／噸。這其中的100美元、600美元的差價，就是國儲局頭寸轉(zhuǎn)為三個月后或一年后頭寸的每噸轉(zhuǎn)倉成本。

瑞富環(huán)球期貨公司市場部高級副總裁丁世民說：“如果不是國儲局的空頭頭寸吸引國際炒家的對賭，期銅價格早就跌下來了。銅價超過4000美元一噸，已經(jīng)嚴(yán)重脫離了供求關(guān)系。”瑞富期貨是LME最活躍的13家做市商之一。

銅價下跌也終于緩解了國儲局緊張的神經(jīng)。轉(zhuǎn)倉使得巨額浮虧只實現(xiàn)了小部分，國儲局方面以時間換空間，其余頭寸的輸贏情況要看四個月后甚至一年后的銅價走勢。如果未來銅價大幅跌落，跌落幅度超過轉(zhuǎn)倉成本，不排除這部分頭寸獲利的可能性。

12月21日，倫敦金屬交易所(LME)交割日，“國儲局拋銅數(shù)量”開始顯露真相。而12月20日是LME最后交易日，交易結(jié)束后公布的數(shù)據(jù)顯示，倫敦銅現(xiàn)貨月的總持倉量為6021手，這比正常月份4000手左右的持倉多出了約2000手(5萬噸)。值得注意的是，LME在亞洲的兩處交割庫——釜山和新加坡倉庫，自10月份以來神秘增倉，至12月20日，兩地庫存為55350噸，占當(dāng)日LME全球交割庫存總量的72％。此前，這兩個倉庫的庫存幾乎為零。業(yè)內(nèi)人士指出，上述兩交割庫存一直主要面向中國企業(yè)或機構(gòu)，所增5萬余噸銅透露了國儲局的實物交割量。

國儲銅事件凸現(xiàn)定價權(quán)之爭

11月16日，新華社的一篇題為《國際銅價迭創(chuàng)歷史新高中國成為最大受害者》的報道指出，近年來國際基金在銅市等大宗商品市場興風(fēng)作浪，推高銅價，“中國是世界銅第一進口國，長期的高價位使中國銅貿(mào)易逆差劇增。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2004年中國各類銅產(chǎn)品進口額高達127億美元，逆差105億多美元；僅2005年1至9月進口額就已經(jīng)達到120億美元，逆差103億美元，相當(dāng)于2004年逆差總額，中國已成為高銅價的最大受害者?！?/p>

之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象，和全球商品定價機制有關(guān)。在國際市場上，大宗商品定價基本上是采用期貨定價方式，打個比方說，從智利進口銅，價格卻是按照倫敦金屬交易所的三月銅期貨價格，然后加上一個升貼水(premium)，這也就是說，誰能影響期貨價格，誰就掌握了定價的主動權(quán)，不難想象全球多少資金覬覦期貨定價權(quán)！

最近一兩年來，“中國”屢屢成為國際商品期貨市場的大熱門，不論是原油、金屬還是農(nóng)產(chǎn)品，中國這個大買家只要一出手，市場價格就會扶搖直上。個中緣由曾經(jīng)被一位摩根士坦利的專家一語中的：“中國要買什么，我們就趕在他們之前買入?！?/p>

近些年來中國經(jīng)濟高速增長，中國已經(jīng)成為原油、銅、鋁、鐵礦石、棉花、大豆、豆油、棕櫚油等商品的主要進口國，參與國際期貨市場定價就顯得格外重要。

如果要掌握定價主動權(quán)，就必須主動參與期貨市場。中國的崛起，必須不能局限于有形的實物市場，而是要拓展到國際金融以及衍生品市場，從戰(zhàn)略的高度保證國家利益，避免一而再、再而三地在國際采購中吃虧。

因此，如果這次事件能夠換來更積極更聰明的參與，更有效更全面的監(jiān)管，也許反倒成為中國崛起于國際商品衍生品市場的契機，成為中國奪取全球定價權(quán)的起點。

作為數(shù)一數(shù)二的大買家，中國實際上已經(jīng)在大宗商品、燃料、基本金屬和原材料市場上一再低調(diào)交易，但并沒有擺脫在期貨市場上被對賭方合力“圍剿”、在現(xiàn)貨市場上高賣低買的被動局面。以國儲局的背景和發(fā)改委與之相配套的行業(yè)調(diào)整步驟來看，試水期貨應(yīng)該說是一個爭奪國際原料市場定價權(quán)的戰(zhàn)略決策。

專家撰文表示，國際商品基金正在與中國政府進行一場期銅大戰(zhàn)，前者做多，后者做空。先來看雙方的籌碼。國儲局的最大優(yōu)勢就是政府信用與國家經(jīng)濟實力，可以尋求政府相關(guān)部門的政策支持。首先，國儲局有關(guān)官員透露銅庫存達130萬噸，可以拋售的數(shù)量遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，以打壓做多的勢力；第二，拋出庫存銅，打壓上海期銅價格，以期影響世界期銅價格：第三，政府有關(guān)部門進行行業(yè)調(diào)控，以抑制國內(nèi)對銅高企的需求量。國家發(fā)改委經(jīng)濟運行局副局長賈銀松明確地提出銅行業(yè)尤其是銅冶煉行業(yè)出現(xiàn)了投資過熱的情況，目前對銅行業(yè)相關(guān)的專項發(fā)展政策正在擬定中。這是對減少銅需求量的釜底抽薪的辦法。

中國已成為銅、鋼鐵、鐵礦石的最大消費國，過去10年間中國的銅消費量已增長近兩倍，其中近一半需要進口。目前，商品基金正是利用了世界市場對中國經(jīng)濟增長對銅的需求增長的敏感性，將這一風(fēng)波發(fā)揮到了淋漓盡致的程度，從而導(dǎo)致了商品基金與中國國儲局之間的多空對決對本輪銅市行情的影響。

專家表示，從這一事件中，暴露了中國機構(gòu)在境外衍生品市場交易中的一系列問題，這恰恰是最值得引起我們關(guān)注的問題，值得大家好好總結(jié)。

不少專家認(rèn)為，這次國儲銅期貨事件之所以繼續(xù)升級，根本原因在于國際游資在與中國博弈，在極力阻擊中國銅國際期貨交易。對國儲局連續(xù)幾次的拋售行為，一些人認(rèn)為僅僅是杯水車薪，難以扭轉(zhuǎn)市場走向。盡管國際銅價走勢已走出國儲局操控能力范圍之外，但是，對于國儲局此次處理危機的方式、途徑、策略與決心，應(yīng)該給予積極評價。同時，專家認(rèn)為此次國儲銅期貨事件遠(yuǎn)末解決，應(yīng)該繼續(xù)按市場化方式尋求徹底解決之道。

加強對市場風(fēng)險的有效控制

無論是此次國儲銅期貨事件還是前年的中航油事件，以及更早的株治事件，其共同特征是中國企業(yè)缺乏對在期貨交易完善的風(fēng)險控制能力。在缺乏制約與前后臺監(jiān)控的情況下，一位交易員可以自由地買賣期貨合約，其中國總部根本不能及時準(zhǔn)確評估這些倉位的潛在風(fēng)險，更談不上及時化解風(fēng)險了。全球化之下，中國企業(yè)要在全球范圍內(nèi)配置各種資源，相應(yīng)地也需要在全球范圍內(nèi)利用各種衍生工具與品種進行風(fēng)險管理，但中國企業(yè)在這個過程中往往“重成本控制，輕風(fēng)險控制”，必然要吃大虧。今后要在全球范圍內(nèi)利用衍生工具進行風(fēng)險管理的中國企業(yè)，太需要轉(zhuǎn)變觀念了。

此次國儲銅期貨事件遠(yuǎn)未到最終解決之時，個中變數(shù)還有很多，但核心之處在于只有市場化方式才是根本的解決之道。盡管中航油新加坡公司期貨事件與此次國儲銅事件并不相同，但其以市場化方式解決的思路值得國儲局借鑒。除了國儲局，LME的期貨經(jīng)紀(jì)商、融資方等都應(yīng)該為此付出代價。

中國銀監(jiān)會主席劉明康指出，由于缺乏對市場風(fēng)險的有效控制，“國儲銅”事件代價慘重，但不能因此就對市場風(fēng)險談虎色變。劉明康鼓勵商業(yè)銀行堅持進行金融創(chuàng)新，開發(fā)設(shè)計更多的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和對沖工具，合理配置風(fēng)險，將市場風(fēng)險從被動管理逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃诱{(diào)整和控制。這也是國內(nèi)政府高官首次對“國儲銅”事件作出回應(yīng)。

上述事件引發(fā)了社會對大規(guī)模從事金融衍生產(chǎn)品交易所產(chǎn)生市場風(fēng)險的擔(dān)憂。劉明康在出席《財經(jīng)》雜志年會時表示，大規(guī)模從事金融衍生產(chǎn)品交易，并由于缺乏對市場風(fēng)險的有效控制導(dǎo)致巨額虧損的案例已經(jīng)不勝枚舉，并使得一些人對市場風(fēng)險談虎色變。

“從國外的巴林銀行、安然公司，到國內(nèi)的‘中航油’、‘國儲銅’事件，無一例外地都付出了慘痛的代價?！眲⒚骺祻娬{(diào)，簡單地規(guī)避市場風(fēng)險，并不是應(yīng)對風(fēng)險的有效之途，“如果一項投資事先就能確定百分之百盈利，沒有市場風(fēng)險；如果一項投資事先就能確定百分之百虧損，也沒有市場風(fēng)險，只是虧損的損失。風(fēng)險存在的關(guān)鍵是它的不確定性，有可能出現(xiàn)也有可能不出現(xiàn)。”

劉明康認(rèn)為，科學(xué)管理市場風(fēng)險的關(guān)鍵在于三個方面：一是要建立科學(xué)有效的風(fēng)險管理體系，包括市場風(fēng)險的識別、量化、監(jiān)測和控制體系，以及與風(fēng)險管理相適應(yīng)的內(nèi)部控制體系和內(nèi)部激勵約束機制；二是要有風(fēng)險轉(zhuǎn)移與對沖的手段和工具，實現(xiàn)風(fēng)險定價和分散；三是要加強市場約束，信息披露和風(fēng)險解釋要充分。