高油價(jià)下行業(yè)眾生相

編者按：油價(jià)持續(xù)-上漲直接影響各個(gè)行業(yè)企業(yè)下一年度預(yù)算的制訂和投資規(guī)劃，對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)尤其是運(yùn)輸企業(yè)來說，油價(jià)更是“牽一而動(dòng)全身”的關(guān)鍵因素。為此，本刊密切關(guān)注油價(jià)對(duì)于行業(yè)及整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的作用力。當(dāng)然，這個(gè)作用力對(duì)于不同行業(yè)有人小之分，具體的作用力還需要經(jīng)理人銳利眼光和全局思考的判斷。

高盛資深全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家桑卓拉·勞森表示，到2010年以后，全球高油價(jià)的局面才有可能結(jié)束。而目前，油價(jià)正處于上漲周期的中間階段，因此在未來幾年中，不太可能會(huì)出現(xiàn)下降或是上漲放緩的情況。如果從2004年年初的30美元／桶計(jì)算，20個(gè)月來，世界原油價(jià)格累計(jì)上升133％。英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》預(yù)測(cè)2006年世界原油每桶將保持在68美元的水平上，未來五年將保持在平均60美元/桶的水平上。

直接影響石油石化行業(yè)

歷史分析數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)波動(dòng)與下游產(chǎn)業(yè)的運(yùn)行周期呈現(xiàn)較密切的相關(guān)性，持續(xù)高油價(jià)最終會(huì)對(duì)下游產(chǎn)業(yè)的景氣周期產(chǎn)生日益顯著的影響，關(guān)聯(lián)度越高，影響越大。高油價(jià)最大的影響表現(xiàn)在對(duì)整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)景氣運(yùn)行周期的改變上，如導(dǎo)致下游產(chǎn)業(yè)景氣周期峰值的位移、周期持續(xù)時(shí)間的增減等。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，油價(jià)波動(dòng)直接或間接影響的174家上市公司中，化工類95家，汽車及零配件類上市公司60家，出租車、公交運(yùn)輸業(yè)5家。根據(jù)德意志銀行分析師的分析結(jié)果，煉油、交通運(yùn)輸、化纖、電力、農(nóng)業(yè)、水泥和鋼鐵是中國(guó)石油消費(fèi)占營(yíng)業(yè)成本最高的行業(yè)。石油價(jià)格上漲10美元造成稅前利潤(rùn)影響最大的行業(yè)是煉油(150％)、交通運(yùn)輸(32％)、化纖(17％)、電力(12％)和水泥(12％)。

中國(guó)工業(yè)所受影響較大

石油價(jià)格的變動(dòng)對(duì)消費(fèi)的沖擊是長(zhǎng)期的，對(duì)國(guó)民收入是中期的，而對(duì)投資的沖擊卻是短期的。德意志銀行的研究也指出，長(zhǎng)期看，高油價(jià)將影響油價(jià)需求，主要是通過影響GDP和工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。中國(guó)石油需求與工業(yè)生產(chǎn)的相關(guān)性很強(qiáng)，與GDP的相關(guān)性也接近0．4，但與投資和零售的相關(guān)性就很低了。

據(jù)權(quán)威預(yù)測(cè)，石油價(jià)格每桶上升10美元將導(dǎo)致中國(guó)GDP下降0．6％，通貨膨脹上升0．5％，將導(dǎo)致中國(guó)每年的貿(mào)易順差減少120億美元。同時(shí)高油價(jià)將間接導(dǎo)致中國(guó)出口每年損失150億—200億美元，這些雖然不能消除人民幣升值的壓力，但將大大緩解不斷增加的人民幣升值壓力。德意志銀行分析師認(rèn)為，總的看來，高油價(jià)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響尚處在可控制范圍內(nèi)。

而國(guó)泰君安的一篇策略報(bào)告則悲觀指出，能源已然成為戰(zhàn)略問題，高油價(jià)亦將成為推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的根本因素。而轉(zhuǎn)型過程面臨的不確定性，將是在成本抬升之后的一個(gè)漫長(zhǎng)、痛苦的轉(zhuǎn)變過程。

對(duì)相關(guān)行業(yè)影響各有不同

航空業(yè)：高油價(jià)使得航空業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化。在今日投資網(wǎng)站的《強(qiáng)勢(shì)行業(yè)排名》中，航空業(yè)位列倒數(shù)第一。航空業(yè)2005年將行業(yè)性虧損?；诤娇疹惿鲜泄揪薮蟮馁彊C(jī)花銷、較差的資產(chǎn)狀況和激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，大多數(shù)分析師不看好航空業(yè)的投資機(jī)有會(huì)。從2005年航空業(yè)上市公司2005、2006年平均EPS的調(diào)整情況來看，隨著油價(jià)的上漲，分析師不斷下調(diào)業(yè)內(nèi)公司的盈利預(yù)測(cè)，考慮到行業(yè)的調(diào)整彈性，我們認(rèn)為該行業(yè)內(nèi)分析師已經(jīng)充分考慮了高油價(jià)對(duì)該行業(yè)贏利的影響。

汽車行業(yè)：雖然自年初以來，發(fā)改委已連續(xù)三次調(diào)高汽油和柴油零售價(jià)格，但與不斷攀升的國(guó)際原油價(jià)格相比，其上調(diào)幅度仍顯不足，目前我國(guó)成品油售價(jià)與國(guó)外相比仍偏低。國(guó)家對(duì)油價(jià)的管制導(dǎo)致成品油與原油價(jià)格倒掛，是前一陣華南地區(qū)出現(xiàn)“油荒”的主要原因。因此，燃油價(jià)格的繼續(xù)上漲可以預(yù)期，這必將制約汽車行業(yè)的運(yùn)行，對(duì)汽車的銷售及汽車企業(yè)的經(jīng)營(yíng)將構(gòu)成負(fù)面影響。新浪網(wǎng)調(diào)查顯示，如果汽油零售價(jià)漲至5元／升以上，就將有50％以上的消費(fèi)者推遲購車或選擇購買排量比原計(jì)劃小的轎車。招商證券分析師林鐘斌表示，消費(fèi)稅調(diào)整將使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本不同程度上升。稅率將由原來的3檔調(diào)整為5檔，2．2升以上大排量乘用車消費(fèi)稅將上調(diào)，對(duì)于大排量產(chǎn)品占比較高的廠商影響較大(一汽豐田等)，對(duì)產(chǎn)品系列齊全的廠商(上海通用等)影響較小。微型車附加值低，優(yōu)惠的消費(fèi)稅不足以有效提升其效益，影響有限。燃油稅政策出臺(tái)將大幅提高汽車使用成本。對(duì)中重型卡車、大中型客車和出租車等運(yùn)營(yíng)車輛影響尤其大。

煤炭行業(yè)：高油價(jià)對(duì)煤炭行業(yè)的影響存在爭(zhēng)議。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，油價(jià)高企會(huì)提高國(guó)際煤炭的價(jià)格，雖然目前國(guó)內(nèi)是相對(duì)較為封閉的區(qū)域市場(chǎng)，但隨著我國(guó)進(jìn)出口的大幅提高，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格會(huì)間接影響到國(guó)內(nèi)的煤炭?jī)r(jià)格。只要高油價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，不至于帶來負(fù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，煤炭上市公司就會(huì)間接受益。同時(shí)，持續(xù)的高油價(jià)，會(huì)促使煤深加工技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用，從而提高對(duì)煤炭資源價(jià)值的預(yù)期。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，高油價(jià)并不意味著高煤價(jià)。不斷上升的油價(jià)并沒有導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格上漲，油價(jià)和煤價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離。兩種能源的可替代性有限，因此，煤炭?jī)r(jià)格的變動(dòng)更多地由自身的供求關(guān)系決定。

分析師對(duì)煤炭行業(yè)2006年的預(yù)期在下調(diào)，目前的預(yù)測(cè)值已經(jīng)低于2005年。

水運(yùn)行業(yè)：燃料成本占水運(yùn)公司運(yùn)營(yíng)成本的比重較大，比例大概在20％－40％。有觀點(diǎn)認(rèn)為水運(yùn)公司可以通過對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、提高運(yùn)費(fèi)和增加燃油使用效率來抵消高油價(jià)帶來的影響。但實(shí)際上，水運(yùn)公司很難有效地消除高油價(jià)的影響。第一，高油價(jià)和油價(jià)的波動(dòng)性增大將導(dǎo)致更高的對(duì)沖成本，第二，一般水運(yùn)企業(yè)可轉(zhuǎn)嫁1／3的燃油增加成本給消費(fèi)者，但是目前水運(yùn)行業(yè)的供需狀況正在向不利于業(yè)內(nèi)企業(yè)的方向發(fā)展，第三，水運(yùn)企業(yè)通過提高燃油效率獲得成本節(jié)約的空間相當(dāng)有限。

從2005年水運(yùn)行業(yè)上市公司2005、2006年平均EPS的調(diào)整情況來看，出現(xiàn)了兩個(gè)背離：一是和前述行業(yè)情況的背離，該行業(yè)的加權(quán)平均值大于簡(jiǎn)單平均值，說明行業(yè)中大公司的每股盈利更高，另一個(gè)是盈利與市場(chǎng)表現(xiàn)的背離，與其他整體市場(chǎng)表現(xiàn)不濟(jì)的行業(yè)不同，該行業(yè)的加權(quán)平均盈利預(yù)測(cè)沒有下調(diào)趨勢(shì)。

高速公路：高油價(jià)從兩個(gè)方面影響高速公路行業(yè)。一方面，高油價(jià)減少汽車的出行，從而減少高速公路公司的路費(fèi)收入；另一方面，為了節(jié)省燃油效率，部分選擇非高速公路出行的車輛會(huì)轉(zhuǎn)到高速公路上，從而增加高速公路收入。