東風(fēng)汽車ＩＰＯ之旅接近終點(diǎn)

張映光

即將上市的東風(fēng)汽車將涵蓋東風(fēng)旗下除東風(fēng)悅達(dá)起亞的所有合資公司

四面出擊的新加坡淡馬錫投資控股公司（下稱淡馬錫）近日再度出手，這一次的對象是與香港資本市場只有一步之遙的東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（下稱東風(fēng)汽車）。與淡馬錫同時相中東風(fēng)汽車的還有英國渣打集團(tuán)（下稱渣打）。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》獲悉，淡馬錫與渣打并非東風(fēng)汽車僅有的戰(zhàn)略投資者，東風(fēng)汽車的戰(zhàn)略引資工作并未止于此，而其給予戰(zhàn)略投資者的股權(quán)比例也很可能將高于此前外界傳聞的15%。

作為國內(nèi)第一家將在香港融資上市的國有大型汽車集團(tuán)，東風(fēng)汽車的IPO之旅始終為外界所密切關(guān)注。在經(jīng)歷了一波三折后，中國第三大汽車集團(tuán)終于接近了上市的終點(diǎn)。

10月20日，東風(fēng)汽車通過了香港聯(lián)交所的上市聆訊。四天后，東風(fēng)汽車開始其秘而不宣的“預(yù)路演”。有消息稱，東風(fēng)汽車此次擬發(fā)行25億股新股，占已擴(kuò)大股本的30%，目標(biāo)集資額約為5億美元（約合40億元人民幣）。其中，公司計(jì)劃將15%的股份給予戰(zhàn)略投資者。

東風(fēng)汽車的香港上市啟動于2004年8月。當(dāng)月底，公司正式向香港聯(lián)交所遞交了上市申請。2004年10月22日，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司成立，標(biāo)志著上市改制工作的基本完成。2004年12月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了東風(fēng)汽車H股發(fā)行計(jì)劃。其時，公司的上市時間表為2004年底，預(yù)計(jì)募集資金7.5億至10億美元。

此前，東風(fēng)汽車完成了迄今為止國內(nèi)汽車業(yè)最大規(guī)模的合資項(xiàng)目，與日產(chǎn)汽車公司成立了東風(fēng)汽車有限公司（下稱東風(fēng)有限）。東風(fēng)汽車以近70%的主業(yè)資產(chǎn)（包括相關(guān)子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)股權(quán)等）投入合資公司，持股50%；日產(chǎn)則投入近10億美元現(xiàn)金，取得另一半股權(quán)。中方納入合資公司的資產(chǎn)以商用車（貨車及客車）為主，并在商用車領(lǐng)域沿用“東風(fēng)”品牌，在乘用車領(lǐng)域則采用“日產(chǎn)”品牌。

東風(fēng)有限構(gòu)成了是次東風(fēng)汽車上市的主體資產(chǎn)。據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，東風(fēng)汽車上市的資產(chǎn)主要包括三部分：首先是東風(fēng)有限的所有資產(chǎn)——乘用車部（原風(fēng)神汽車公司）、商用車部、零部件部、裝備部以及其持有的國內(nèi)A股上市公司的股權(quán)。其中，東風(fēng)有限持有東風(fēng)汽車（上海交易所代碼：600006）70％的股權(quán)，持有東風(fēng)科技（上海交易所代碼：600081）75％的股權(quán)。其次是東風(fēng)與PSA標(biāo)致雪鐵龍的合資公司，主要生產(chǎn)標(biāo)致和神龍系列乘用車。再次為東風(fēng)與本田的合資公司，包括位于武漢的東風(fēng)本田汽車有限公司（主要生產(chǎn)本田CRV，即城市休閑車）、東風(fēng)本田發(fā)動機(jī)有限公司、東風(fēng)本田汽車零部件有限公司以及東風(fēng)持有的本田汽車（中國）有限公司的部分股權(quán)。

實(shí)際上，即將上市的東風(fēng)汽車涵蓋了東風(fēng)旗下東風(fēng)悅達(dá)起亞以外的所有合資公司。東風(fēng)悅達(dá)起亞為東風(fēng)與韓國現(xiàn)代汽車合資的公司。

西南證券研究員董建華認(rèn)為，東風(fēng)汽車需要巨額資金以支撐其規(guī)模的擴(kuò)張，特別是在與日產(chǎn)合資后，前者幾乎所有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)都進(jìn)入了合資公司，增資擴(kuò)股的后續(xù)資金幾近枯竭。另一方面，持有合資公司50％股權(quán)的東風(fēng)汽車工業(yè)投資公司為老東風(fēng)債轉(zhuǎn)股后形成，100％國家所有，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的完善。

此外，有分析指出，東風(fēng)汽車的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，決定了其通過上市公司東風(fēng)汽車和東風(fēng)科技以增發(fā)A股的方式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市的可能性很小。其主要障礙在于，兩家上市公司任何大規(guī)模的資產(chǎn)重組，必須獲得大股東的認(rèn)可?？紤]到股權(quán)架構(gòu)以及信息披露等問題，作為東風(fēng)有限持股50％的日方股東，日產(chǎn)顯然難以認(rèn)同這一方案。

就在東風(fēng)啟動上市引擎的同時，淡馬錫開始了和東風(fēng)汽車的頻繁接觸。經(jīng)過一年多的談判，淡馬錫最終成功入股東風(fēng)汽車。據(jù)悉，淡馬錫計(jì)劃向東風(fēng)汽車派出董事，但不會參與公司的具體經(jīng)營。

據(jù)透露，淡馬錫等之所以看好東風(fēng)汽車，主要是因?yàn)楹笳邠碛胸S富的車型資源，且近一年來市場增長態(tài)勢良好。東風(fēng)汽車橫跨乘用車與商用車兩大領(lǐng)域多車型的相互平衡,顯然有利于降低公司的市場風(fēng)險。更重要的是，中國汽車市場潛力依然巨大，作為國內(nèi)第三大汽車集團(tuán)的東風(fēng)被認(rèn)為有相當(dāng)不錯的發(fā)展前景。

而據(jù)接近東風(fēng)汽車的人士介紹，東風(fēng)接受淡馬錫和渣打則出于現(xiàn)實(shí)的考慮。首先，已擁有日產(chǎn)、本田和標(biāo)致雪鐵龍等多家合資伙伴的東風(fēng)汽車迫于前者的壓力難以再從同業(yè)中選擇戰(zhàn)略投資者；其次，淡馬錫等的進(jìn)入有利于提高東風(fēng)汽車對其他機(jī)構(gòu)投資者的吸引力。

據(jù)悉，淡馬錫持有的東風(fēng)汽車股份存在鎖定期，其入股并非短線投資行為。

淡馬錫成立于1974年，為新加坡財(cái)政部全資擁有，負(fù)責(zé)持有并管理新加坡政府在國內(nèi)外各大企業(yè)的投資。日前，淡馬錫宣稱已在中國內(nèi)地直接投資近40億新元（約合190多億元人民幣）。此前，淡馬錫最引人關(guān)注的投資行為是入股中國建設(shè)銀行和中國銀行。

《財(cái)經(jīng)》獲悉，東風(fēng)汽車將于11月20日前掛牌上市，其上市保薦機(jī)構(gòu)為中金公司、美林和德意志銀行。